Cũng giống như tác động của LSTCV lên GDP, tác động lên CPI cũng rất thấp và không ổn định, sau 2 quý từ khi xảy ra cú sốc LSTCV thì CPI tăng 0,0018% sau đó giảm xuống 0,0023% sau 3 quý. CPI tăng mạnh nhất trong quý 5 đạt giá trị 0,00485 và giảm mạnh nhất trong quý 7 0,0027% trước khi trở về trạng thái cân bằng trong quý 8.
Từ kết quả của hàm phản ứng đẩy IRF có thể thấy LSCB là yếu tố chính sách tiền tệ tác động mạnh nhất lên GDP và CPI, ngồi ra cịn có cung tiền M2 ảnh hưởng đáng kể đến CPI; còn lại các yếu tố khác có tác động là khơng đáng kể. Khi xem xét tác động ngược trở lại của sự thay đổi LSCB khi xảy ra cú sốc CPI thì cũng nhận được tác động khá mạnh. Từ đó có thể kết luận LSCB vẫn là cơng cụ chính và hiệu quả nhất để NHNN thực thi chính sách tiền tệ quốc gia.
2.3.7.Phân rã phương sai (Variance Decomposition):
Hàm phản ứng đẩy cho ta thông tin sự thay đổi của biến khi xảy ra một cú sốc, tuy nhiên chỉ xem xét được các tác động riêng biệt. Để phân tích sự biến thiên của một biến do tác động bởi cú sốc của chính biến đó và cú sốc của các biến nội sinh khác nhằm đánh giá mức độ ảnh hưởng đến sự biến thiên bởi cú sốc của chính biến đó và các biến vĩ mơ khác tác giả sử dụng phương pháp phân rã phương sai. Ở đây tác giả chỉ xem xét đóng góp của các biến tác động lên GDP (tăng trưởng) và CPI (lạm phát).
Phân rã phương sai của biến GDP
Bảng 2-4: Phân rã phương sai của biến GDP
Period S.E. D(L_GDP,2) D(L_CPI) D(L_M2,2) D(L_LSCB) D(L_LSTCV) 1 0.022589 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2 0.047642 95.49607 0.000688 0.977450 3.424212 0.101576 3 0.059200 85.62274 1.780491 2.975875 9.540294 0.080597 4 0.064122 77.65544 7.225584 2.760620 12.27725 0.081103 5 0.072520 78.51901 7.284071 3.123923 10.05428 1.018711 6 0.087213 83.51554 5.054334 3.178337 7.349019 0.902770 7 0.094284 81.19005 4.730173 4.550740 8.470433 1.058601 8 0.098100 76.88231 8.105341 4.403893 9.596768 1.011685
Nguồn: Kết quả tác giả tính tốn từ Eviews
Kết quả phân rã biến GDP ở bảng 2-4 chỉ ra rằng GDP chịu tác động mạnh bởi chính biến này, sau 3 quý thì ảnh hưởng của biến LSCB bắt đầu lớn dần đạt mức ảnh hưởng 9,54% đến biến động của GDP. Ngồi ra ở q thứ 4 thì ảnh hưởng của CPI bắt đầu gia tăng nhưng vẫn ở mức dưới 10%. Như vậy chỉ có biến CPI và LSCB là thực sự ảnh hưởng đến GDP.
Phân rã phương sai của biến CPI
Bảng 2-5: Phân rã phương sai của biến CPI
Period S.E. D(L_GDP,2) D(L_CPI) D(L_M2,2) D(L_LSCB) D(L_LSTCV) 1 0.022589 0.000000 84.73286 0.000000 15.26714 0.000000 2 0.047642 0.158704 76.80078 0.462783 22.44168 0.136055 3 0.059200 0.772466 74.73678 2.574996 21.48129 0.434458 4 0.064122 11.07622 65.84150 2.428542 20.19491 0.458830 5 0.072520 11.36009 63.60346 2.345802 18.42010 4.270544 6 0.087213 11.10524 60.60919 4.426986 16.38303 7.475553 7 0.094284 10.79594 60.67908 4.227530 17.08366 7.213778 8 0.098100 11.19885 57.60956 4.858392 16.77522 9.557974
Cholesky Ordering: D(L_GDP,2) D(L_CPI) D(L_M2,2) D(L_LSCB) D(L_LSTCV)
Nguồn: Kết quả tác giả tính tốn từ Eviews
Ảnh hưởng của LSCB lên CPI thể hiện trên bảng 2-5 là rất rõ ràng khi mà ngay ở quý 1 LSCB đã ảnh hưởng đến 15,27% thay đổi của CPI, ảnh hưởng này ở các kỳ sau cịn mạnh mẽ hơn khi đóng góp đến hơn 20% tác động. Điều này cho thấy ảnh hưởng mạnh mẽ của việc quy định LSCB đã có tác động đến CPI. Ở các kỳ sau đó các biến khác cũng có ảnh hưởng đến sự thay đổi của CPI tuy nhiên tác động này là khơng đáng kể và chỉ có GDP là đóng góp ảnh hưởng hơn 10% ở quý thứ 4.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Chương 2 tác giả nghiên cứu về chính sách tiền tệ của Việt Nam cũng như tìm hiểu nguyên nhân gây nên lạm phát của Việt Nam trong những năm qua. Đồng thời qua mô hình nghiên cứu sự tác động của lãi suất chính sách tiền tệ đến lạm phát giai đoạn 2000 – 2014 đã cho tác giả khái quát được các nguyên nhân gây ra lạm phát Việt Nam. Kết quả cho thấy vai trò của yếu tố kỳ vọng lên việc tăng giá trong nước, khi mà lạm phát chịu ảnh hưởng rất lớn từ chính nó, sự kỳ vọng này bắt nguồn từ nhiều nguyên nhân khác nhau, nhưng tựu chung lại là do lạm phát cao trong quá khứ. Bên cạnh đó, ảnh hưởng của lãi suất chính sách tiền tệ đến lạm phát cũng được ghi nhận khi mà mức độ tác động đến lạm phát cũng khá cao, tuy nhiên sự tác động này có độ trễ nhất định.
Kết quả phân tích trong chương 2 cũng cho thấy là phù hợp với lý thuyết về đầu tư, tăng trưởng và lạm phát, đồng thời cũng phù hợp với các nghiên cứu trước đây khi bàn về lạm phát.
Chương 3
MỘT SỐ GỢI Ý GĨP PHẦN KIỂM SỐT LẠM PHÁT Ở VIỆT NAM BẰNG CƠNG CỤ LÃI SUẤT CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
Kiểm sốt lạm phát ln là một trong những mục tiêu quan trọng hàng đầu của mọi quốc gia. Trong quá trình phát triển kinh tế, các quốc gia luôn phải đối mặt với lạm phát và những tác động không mong muốn của lạm phát. Lịch sử đã ghi nhận những trường hợp lạm phát phi mã tồi tệ khi chính phủ khơng kiểm sốt được lạm phát như ở Hungary năm 1946 (lạm phát cao nhất 13.600.000.000.000%), Zimbabwe năm 2008 (79.600.000.000%), Yugoslavia năm 1994 (315.000.000%)… Tuy nhiên lạm phát nếu được duy trì ở mức hợp lý cũng mang lại nhiều lợi ích cho nền kinh tế. Hiện nay Việt Nam đang có điều kiện hết sức thuận lợi để phát triển, đó là sự ổn định về chính trị - xã hội, sự hội nhập của nền kinh tế Việt Nam vào nền kinh tế thế giới ngày càng sâu và rộng, các tổ chức dự báo đang đánh giá cao triển vọng kinh tế của Việt Nam. Việc nền kinh tế thế giới hồi phục sau cuộc khủng hoảng cũng là điều kiện thuận lợi để Việt Nam thực hiện các mục tiêu tăng trưởng kinh tế và phát triển bền vững của mình. Tuy nhiên lạm phát là một vấn đề lâu dài, hiện tại lạm phát đang được kiểm soát rất tốt nhưng chúng ta vẫn khơng thể lơ là, cần có chiến lược dài hạn. Để đạt được mục tiêu vừa kiềm chế lạm phát, vừa tăng trưởng kinh tế thì ngồi cơng cụ lãi suất đang được sử dụng rất thành công chúng ta cũng cần sử dụng các công cụ khác một cách đồng bộ và linh hoạt. Chính sách lãi suất là một cơng cụ của chính sách tiền tệ, vì vậy mục tiêu theo đuổi của chính sách lãi suất phải nằm trong mục tiêu của chính sách tiền tệ, q trình hồn thiện cơ chế điều hành lãi suất trong từng thời kỳ ln phải đảm bảo mục tiêu bao trùm của chính sách tiền tệ là ổn định tiền tệ, kiểm soát lạm phát, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và ổn định kinh tế vĩ mơ. Điều đó có nghĩa, sự thay đổi cơ chế điều hành lãi suất không được gây ra những cú sốc thị trường. Hiện tại, điểm nổi bật và dễ nhận thấy nhất trong việc điều hành chính sách tiền tệ chính là NHNN đã điều hành linh hoạt và đồng bộ các cơng cụ chính sách tiền tệ, chủ động đưa tiền ra và hút tiền về linh hoạt qua các kênh để kiểm soát lượng tiền
cung ứng, hỗ trợ thanh khoản cho các TCTD, ổn định thị trường tiền tệ, ngoại hối trong điều kiện mua ngoại tệ để tăng dự trữ ngoại hối Nhà nước. Tổng phương tiện thanh toán diễn biến phù hợp với kinh tế vĩ mô, tiền tệ và các giải pháp điều hành của NHNN. Thanh khoản của hệ thống TCTD được đảm bảo và thậm chí cịn dư thừa, thị trường tiền tệ liên ngân hàng hoạt động thông suốt. Thanh khoản khả quan giúp lãi suất diễn biến tích cực. Lãi suất thị trường liên ngân hàng có xu hướng giảm và hiện tại thấp hơn lãi suất nghiệp vụ thị trường mở của NHNN. Chính sự điều hành vừa linh hoạt vừa thận trọng, kết hợp đồng bộ với các chính sách khác đã góp phần đưa nền kinh tế Việt Nam trở lại với sự ổn định, đây cũng chính là điều mà chúng ta cần tiếp tục duy trì trong thời gian tới. Đối với việc sử dụng các cơng cụ của chính sách tiền tệ tác giả có một số gợi ý như sau:
- Chính sách lãi suất cần chú trọng nhiều hơn tới áp lực lạm phát gắn với hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và ổn định kinh tế vĩ mơ, chính sách này phải giải quyết được những mối quan hệ ràng buộc và bất cập hiện nay trên thị trường tiền tệ, nhưng đồng thời cùng với các cơng cụ chính sách khác thúc đẩy thị trường tiền tệ phát triển. Do vậy, tự do hóa lãi suất là mục tiêu cần hướng tới để đảm bảo sự vận hành của thị trường về cơ bản tuân theo qui luật cung cầu, phân bổ nguồn vốn hợp lý. Song với thực trạng nền kinh tế đang phải đối mặt cùng với những bất cập của thị trường tiền tệ thì áp dụng cơ chế kiểm sốt lãi suất trực tiếp là cần thiết, và từng bước tạo dựng những điều kiện cần thiết để tự do hóa lãi suất.
- Trước mắt là phải thiết lập một mức lãi suất cơ bản định hướng được lãi suất thị trường. Theo kinh nghiệm của một số nước trên thế giới, để có thể phát huy được tốt vai trò định hướng của lãi suất cơ bản thì bản thân NHNN của quốc gia đó phải xác định được những mục tiêu điều hành cụ thể trên cơ sở định lượng cụ thể về lạm phát, tăng trưởng, hoặc lãi suất ngắn hạn mà tại đó nền kinh tế đạt trạng thái cân bằng. Vì vậy, việc hồn thiện cơ chế hình thành lãi suất cơ bản - làm cơ sở định hướng chuẩn mực cho lãi suất thị trường liên ngân hàng, thị trường tiền tệ là một việc cần thiết phải thực hiện.
- Như kết quả phân tích ở trên thì cơng cụ LSTCV có ảnh hưởng rất mờ nhạt đến sự tăng trưởng GDP và lạm phát CPI, điều này chứng tỏ thị trường tiền tệ của Việt Nam vẫn chưa thực sự minh bạch, dẫn đến tác dụng của công cụ LSTCV chưa được cao. Với việc mục tiêu tăng trưởng tín dụng chưa đạt được như hiện nay thì tầm quan trọng của cơng cụ LSTCV lại càng yếu đi. Do đó cần có các giải pháp để đạt được mục tiêu tín dụng, tiếp tục tháo gỡ khó khăn, thúc đẩy sản xuất, kinh doanh phát triển, đáp ứng vốn cho nền kinh tế. Để làm được điều này, dựa trên cơ sở mức lãi suất cơ bản để hình thành đồng bộ các mức lãi suất chỉ đạo, như lãi suất tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu, lãi suất cho vay qua đêm và lãi suất nghiệp vụ thị trường mở nhằm chủ động điều tiết lãi suất thị trường và các hành vi cho vay, đi vay của các thành viên trên thị trường tiền tệ. Lượng tiền cung ứng sẽ được điều tiết hợp lý để đảm bảo các mức lãi suất mục tiêu.
- Đối với lãi suất huy động, do những bất cập về cấu trúc thị trường hiện nay làm nảy sinh tình trạng cạnh tranh lãi suất thiếu lành mạnh, cũng như là diễn biến của lãi suất thực huy động có thể làm kỳ vọng lạm phát gia tăng nên việc thực hiện duy trì mức lãi suất trần là cần thiết để bình ổn mặt bằng lãi suất. Đồng thời trong thời gian này, NHNN cũng sẽ tích cực hỗ trợ thanh khoản đối với NHTM với kỳ hạn dài hơn, khối lượng lớn hơn so với trước đây, hỗ trợ thơng qua tái cấp vốn và hốn đổi ngoại tệ và chỉ đạo các NHTM nhà nước giữ vai trò chủ đạo trong cung ứng vốn và điều chỉnh lãi suất giảm dần phù hợp diễn biến nền kinh tế. Về lâu dài, khi các xu hướng đầu tư đã rõ nét, nền kinh tế dần ổn định thì việc tháo dỡ trần lãi suất huy động cũng sẽ được thực hiện nhằm tuân thủ các nguyên tắc trên con đường tự do hóa lãi suất đã lựa chọn.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Trên cơ sở phân tích các nhân tố tác động đến lạm phát giai đoạn 2000 – 2014, đề tài đưa ra một số khuyến nghị về chính sách kinh tế hỗ trợ cho kiểm soát lạm phát ở Việt Nam bằng cơng cụ lãi suất. Việc áp dụng các chính sách tiền tệ điều hành nền kinh tế nhằm phục vụ cho mục tiêu tăng trưởng là hết sức khó khăn và phụ thuộc vào mỗi giai đoạn khác nhau. Vì vậy điều hành chính sách tiền tệ vẫn là một quá trình lâu dài và cần được tiếp tục nghiên cứu, phát triển.
KẾT LUẬN
Những năm gần đây, đặc biệt là sau khi hội nhập WTO thì nền kinh tế Việt Nam bắt đầu được vận hành và điều hành theo đúng các quy luật kinh tế, vì vậy các nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ cũng đã xuất hiện ngày một nhiều. Có nhiều kênh để chính sách tiền tệ có thể tác động đến tăng trưởng và lạm phát như kênh lãi suất, kênh tín dụng, kênh tỷ giá hối đối, … Tuy nhiên lãi suất vẫn là kênh truyền dẫn truyền thống và là một cơng cụ chính sách tiền tệ mạnh, thường được sử dụng trước tiên để đối phó với lạm phát, khủng hoảng. Từ sau khi gia nhập WTO thì lãi suất cơ bản đã được NHNN điều hành hết sức linh hoạt, phản ứng nhanh với đối với sự thay đổi của thị trường. Kết quả đạt được đã được chỉ ra rõ đó là nền kinh tế Việt Nam đã vượt qua khủng hoảng và đang tiếp tục đà phát triển của mình.
Nhờ vào mơ hình Vector tự hồi quy VAR với dữ liệu nghiên cứu từ Q1 năm 2000 đến Q3 năm 2014 thì ảnh hưởng của chính sách lãi suất được định lượng rõ ràng hơn, cụ thể khi LSCB gia tăng thì sau độ trễ là 2 quý thì tăng trưởng GDP bắt đầu tăng trở lại, đồng thời thì lạm phát CPI cũng bắt đầu giảm sau 2 quý. Như vậy thời gian để chính sách lãi suất có thể bắt đầu có hiệu lực là 2 quý, tác động này lên GDP mạnh nhất sau 4 quý và lên CPI là 5 quý. Vậy sau thời gian trên thì NHNN cần tiếp tục có những điều chỉnh để tiếp tục điều hành chính sách tiền tệ, có thể tiếp tục sử dụng chính sách lãi suất bằng cách quy định mức LSCB mới, hoặc sử dụng các kênh truyền dẫn khác như tín dụng, tỷ giá… hoặc kết hợp giữa các kênh để đạt được hiệu quả tối ưu. Kết quả này cũng giúp trả lời cho hai câu hỏi nghiên cứu, đó là có sự truyền dẫn từ lãi suất chính sách đến lạm phát và NHNN hồn tồn có thể kiểm sốt được lạm phát bằng công cụ lãi suất.
Trong bối cảnh hiện nay khi mà tín dụng tăng trưởng thấp bất chấp việc NHNN điều hành chính sách tín dụng rất linh hoạt thì rõ ràng việc sử dụng kênh tín dụng để điều hành chính sách tiền tệ cịn nhiều hạn chế. Chính sách tỷ giá hiện tại cũng đang được giữ rất ổn định, mức dự trữ ngoại hối đang gia tăng, tình trạng đơ la hóa tiếp tục giảm nên việc có sự thay đổi lớn về chính sách tỷ giá sẽ khó xảy ra. Ảnh hưởng của
việc sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để điều chỉnh cung tiền M2 như đã phân tích ở trên thì đạt hiệu quả chưa cao. Tất cả điều này chỉ ra chính sách lãi suất (mà đặc biệt là LSCB) sẽ vẫn đóng vai trị hết sức quan trọng trong việc điều hành chính sách tiền tệ của NHNN.
Hạn chế và các hướng nghiên cứu mở rộng
Thứ nhất, bài nghiên cứu sử dụng mơ hình VAR, mơ hình địi hỏi số lượng quan sát rất lớn để kết quả ước lượng có thể đạt được độ tin cậy cao. Kể từ khi tham gia WTO đến nay thì số quan sát của các biến chưa đủ lớn để có thể phân tích nên tác giả sử dụng dữ liệu nghiên cứu từ quý 1 năm 2000 đến quý 3 năm 2014, điều này làm giảm giá trị của nghiên cứu khi mà sau khi gia nhập WTO chính sách tiền tệ đã được NHNN điều hành linh hoạt và sát với diễn biến của thị trường hơn.