CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU
2.3. Một số nhận xét và khoảng trống nghiên cứu
Từ việc lược khảo các nghiên cứu liên quan đến CTKHN và tốc độ điều chỉnh CTKHN, có một số nhận xét như sau:
1. Các nghiên cứu về CTKHN ban đầu tập trung ở các nền kinh tế đã phát triển, thời gian gần đây các nghiên cứu đã chuyển dần từ các nền kinh tế này sang nền kinh tế đang phát triển và nền kinh tế chuyển đổi. Tuy nhiên, đối với các nước nhóm sau với thị trường tài chính phát triển chưa đầy đủ, đặc trưng nhất là ở thị trường vốn dẫn đến hạn chế nhất định trong việc tài trợ dài hạn cho công ty (Stephan & cộng sự, 2011). Ngồi ra, tính sẵn có thơng tin chưa đảm bảo vì vậy dẫn đến vấn đề bất cân xứng thông tin cao.
2. Các yếu tố ảnh hướng đến CTKHN được tập trung nghiên cứu thể hiện ở đặc điểm công ty, đặc điểm của quốc gia (hệ thống pháp luật, bảo vệ quyền lợi các chủ nợ). Trong đó một số nghiên cứu đã sử dụng các yếu như chất lượng thể chế điển hình nhất là Kirch & Terra (2012) và Nguyen Hoang Thuy Bich Tram & Tran Thi Thuy Linh
(2017). Một số nghiên cứu sử dụng phát triển tài chính ảnh hưởng đến CTKHN như Kirch & Terra (2012) và Thanh Nha Nguyen (2022). Như Thanh Nha Nguyen (2022) chỉ đánh giá ảnh hưởng của phát triển tài chính trên 2 chỉ số phát triển trung gian tài chính và thị trường tài chính. Ngồi ra, một số nghiên cứu Thuy An Chung & Quynh Trang Phan (2020) và Nguyễn Thanh Liêm & cộng sự (2018) đề cập đến phát triển thị trường tài chính khi đánh ảnh hưởng của thị trường này đến CTKHN, theo đó ảnh hưởng này trên 2 khía cạnh là khu vực ngân hàng và thị trường chứng khốn. Tuy nhiên, các ngun cứu này khơng đánh giá một cách đầy đủ bộ dữ liệu IMF theo các khía cạnh độ sâu, khả năng tiếp cận và hiệu quả.
3. Các nghiên cứu chuyển từ CTKHN tĩnh sang CTKHN động, kỳ hạn nợ trễ (biến trễ của biến phụ thuộc) ảnh hưởng cùng chiều đến CTKHN và tốc độ điều chỉnh CTKHN, điển hình nhóm này là Terra (2009) và Lemma & Negash (2013) cho các quốc gia đang phát triển thị trường mới nổi và cho quốc gia phát triển Dang (2011) và một số nghiên cứu ở Việt Nam như Nguyễn Thanh Nhã (2018). Trong khi CTKHN động đã được thực hiện sớm hơn các quốc gia như châu Âu (điển hình là Antoniou & cộng sự, 2006).
4. Sự tập trung các nghiên cứu vào CTKHN dài hạn là chủ yếu. Điều này được cho là phù hợp với các quốc gia có thị trường vốn phát triển, tài trợ dài hạn công ty không bị hạn chế. Tuy nhiên, điều này có thể khơng phù hợp với những quốc gia có thị trường vốn chưa phát triển, các công ty phụ thuộc chủ yếu vào hệ thống ngân hàng. Vì sự tập trung CTKHN dài hạn trong khi CTKHN ngắn hạn thường bị bỏ qua. Đặc trưng thường có các cơng ty ở nền kinh tế đang phát triển và kinh tế chuyển đổi, một là quy mô công ty nhỏ, các khác biệt về cơ hội tăng trưởng và cấu trúc kỳ hạn tài sản nên thường dẫn đến chi phí đại diện cao vì vấn đề thiếu hụt đầu tư. Hai là do bất cân xứng thông tin, các hạn chế tài chính, quyền thương lượng và chất lượng tài sản cơng ty, trong đó các cơng ty quy nhỏ chịu ảnh hưởng nhiều hơn về bất cân xứng thông tin, quyền thương lượng yếu, rủi ro cao, biến động thu nhập cao, thanh khoản thấp, rủi ro tín dụng cao và dễ kiệt quệ tài chính, như vậy chủ yếu là dựa vào nợ ngắn hạn.
Khoảng trống nghiên cứu
Các yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN tiếp tục được thực hiện nghiên cứu tại các quốc gia có điều kiện về kinh tế khác nhau. Tuy nhiên, các yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN
vẫn chưa có kết quả nhất quán. Lý do, vì các điều kiện thị trường nơi các cơng ty hoạt động khác nhau, trong đó các vấn đề như chất lượng thể chế, phát triển tài chính và nguồn tài trợ dài hạn của nguồn kinh tế chưa được tính đến một cách đầy đủ. Do đó, đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố đến CTKHN và tốc độ điều chỉnh CTKHN là cần thiết bởi vì vẫn chưa có kết quả cuối cùng.
Vai trò điều tiết của các yếu tố trong nghiên cứu CTKHN thời gian qua bị bỏ qua và/hoặc chưa tập trung nghiên cứu, chỉ có một số nghiên cứu của Dang (2011), Stephan & cộng sự (2011) và Ngơ Văn Tồn & Phạm Thị Thu Hồng (2015), và Etudaiye-Muhtar & cộng sự (2017) đanh giá về ảnh hưởng tương tác.
Vai trò điều tiết (moderating role) là cách mở rộng phạm vi lý thuyết và lý thuyết nào tốt để giải thích xảy ra các hiện tượng khác nhau, điều quan trọng là khi nào, ở đâu và dưới điều kiện nào. Điều này rất phù hợp với nghiên cứu trong CTKHN, bởi vai trị điều tiết có khả năng giải thích các hiện tượng khi nào, ở đâu và dưới điền kiện nào của quyết định vay nợ. Tuy nhiên, điều này được cho là các nghiên cứu chưa đề cập đến khi nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN và tốc độ điều chỉnh CTKHN. Bởi những lý do trên, cho nên luận án tập trung vào thực hiện các vấn đề sau:
1. Vai trò điều tiết của chất lượng thể chế đối với ảnh hưởng của tỷ số nợ đến CTKHN cho trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tỷ số nợ và CTKHN là những chính sách tài chính bổ sung cho nhau (Terra, 2009). Điều này được cho là có thể phù hợp với điều kiện kinh tế Việt Nam nơi mà môi trường kinh doanh dần được cải thiện, các quy định pháp luật bảo về quyền chủ nợ và thực thi hợp đồng cho vay sẽ là một trong những yếu tố quyết định đến nguồn tài trợ dài hạn. Tuy nhiên, ảnh hưởng này có thể khơng rõ ràng, dưới điều nền kiện thị trường trong giai đoạn chuyển đổi có thể khác với các nền kinh đang phát triển thì có thể xuất hiện vai trị điều tiết của yếu tố chất lượng thể chế đối với ảnh hưởng của tỷ số nợ đến CTKHN. Vai trị điều tiết đã được tính đến trong mối quan hệ giữa kinh tế ngầm và ô nhiễm môi trường (Dada & Ajide, 2021), tuy nhiên trong mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và CTKHN thì chưa có nghiên cứu nào đề cập.
2. Đối với phát triển tài chính có những lợi ích nhất định cho tài trợ của công ty, cho thấy sự năng động của các nguồn lực tài chính, tăng hiệu quả giao dịch đến nguồn
vốn. Tuy nhiên, nhiều bằng chứng thực nghiệm cho thấy ảnh hưởng của phát triển tài chính vẫn chưa có rõ ràng (Deesomask & cộng sự, 2009; Kirch & Terra, 2012). Trong khi, vai trò của điều tiết của phát triển tài chính trong mối quan hệ giữa thụ nhập thực và tiêu dùng năng lượng và khí thải (Chen & cộng sự, 2019) đã được tính đến, trong khi vài trò điều tiết này chưa đề cập đến trong mối quan hệ giữa tỷ số nợ và CTKHN trong thời gian qua.
3. Nguồn tài trợ dài hạn của nền kinh tế ở một quốc gia mà cụ thể là thị trường vốn, chủ yếu là thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu. Đây là được cho là những nguồn tài trợ trong nền kinh tế mà tính chất của nó là cho dài hạn đối với doanh nghiệp. Tuy nhiên, đối với thị trường trái phiếu, khơng phải cơng ty nào cũng có thể sử dụng, chỉ số một số lượng các cơng ty lớn hoặc có uy tín cao mới có thể sử dụng thị trường này. Điều này rõ nhất ở các nền kinh tế đang phát triển, nếu điều kiện thị trường dần được cải thiện giúp các cơng ty giảm chi phí giao dịch liên quan đến sử dụng nguồn tài trợ dài hạn của nền kinh tế, ngồi ra nó có thể có tác dụng lan tỏa lợi ích đến thị trường thứ cấp và tăng trưởng kinh tế. Dưới điều kiện thị trường đang chuyển đổi như Việt Nam, các công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn có thể có những hạn chế nhất định điều này có thể làm cho CTKHN bị ảnh hưởng xấu. Vài trò điều tiết của nguồn tài trợ dài hạn của nền kinh tế đối với ảnh hưởng của tỷ số nợ đến CTKHN cần thiết phải được tính đến.
Từ những nhận xét và các khoảng trống nghiên cứu, luận thực hiện các mục tiêu nghiên cứu sau:
1. Đánh giá ảnh hưởng của các yếu đến CTKHN và tốc độ điều chỉnh CTKHN. 2. Đánh giá vai trò điều tiết của chất lượng thể chế đối với ảnh hưởng của tỷ số nợ đến CTKHN.
3. Đánh giá vai trò điều tiết của phát triển tài chính đối với ảnh hưởng của tỷ số nợ đến CTKHN.
4. Đánh giá vai trò điều tiết của nguồn tài trợ dài hạn của nền kinh tế đối với ảnh hưởng của tỷ số nợ đến CTKHN.
TÓM TẮT CHƯƠNG 2
Nội dung chủ yếu chương 2 bao gồm: (1) xác định khung lý thuyết về các yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN. Các lý thuyết xác định là có liên quan đến CTKHN như Lý thuyết đánh đổi tĩnh; Lý thuyết chi phí đại diện; Lý thuyết phát tín hiệu; Lý thuyết phù hợp kỳ hạn; Lý thuyết thể chế; Lý thuyết về tính sẵn có của thơng tin và quyền của chủ nợ. Ngồi ra, đối với lý thuyết đánh đổi của cấu trúc vốn cũng có sự phát triển từ đánh đổi tĩnh sang động. (2) Đánh giá tổng quan các nghiên cứu trước, các yếu tố ảnh hưởng đến CTKHN được phân loại gồm 2 nhóm yếu tố: đặc điểm cơng ty, chất lượng thể chế và kinh tế vĩ mô. Trên cơ sở phân tích tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm để làm cơ sở đưa ra các nhận xét và tìm ra khoảng trống nghiên cứu. Theo đó
các khoảng trống nghiên cứu, luận thực hiện các mục tiêu nghiên cứu sau: (1) Đánh giá ảnh hưởng của các yếu đến CTKHN; (2) Đánh giá vai trò điều tiết của chất lượng thể chế đối với ảnh hưởng của tỷ số nợ đến CTKHN; (3) Đánh giá vai trò điều tiết của phát triển tài chính đối với ảnh hưởng của tỷ số nợ đến CTKHN; (4) Đánh giá vai trò điều tiết của nguồn tài trợ dài hạn của nền kinh tế đối với ảnh hưởng của tỷ số nợ đến CTKHN.