- Khả năng phục hồi nhanh
4 Thanh toán cuối cùng
4.3.5 Ảnh hưởng của giới thiệu hợp đồng tương lai chỉ số đến thanh khoản thị trường chứng khoán cơ sở
thị trường chứng khốn cơ sở
Để phân tích ảnh hưởng của giới thiệu HĐTL chỉ số VN30-Index lên thanh khoản TTCK cơ sở, nghiên cứu sử dụng những mơ hình ước lượng như trên, bao gồm mơ hình hồi quy OLS và GARCH (1,1), đặc biệt dữ liệu được phân tích hàng ngày và
hàng tuần. Kết quả ước lượng rút ra từ những mơ hình này được trình bày tại Bảng 4.19 và Bảng 4.20.
Đầu tiên, kết quả từ mơ hình hồi quy theo phương pháp ước lượng OLS chỉ ra rằng giới thiệu HĐTL chỉ số tại Việt Nam có tác động tích cực có ý nghĩa thống kê lên thanh khoản thị trường cơ sở. Tuy nhiên, như đã được trình bày ở phần trên, kết luận này rút ra từ mơ hình OLS, đã bỏ qua hiện tượng phương sai sai số thay đổi (tác động ARCH) có thể tồn tại trong mơ hình. Do đó, để kiểm tra sự tồn tại của tác động ARCH, kiểm định LM (Lagrange Multiplier) được đề xuất bởi Engel (1982) được thực hiện với độ trễ là 1. Kết quả của kiểm định ARCH-LM chỉ ra tác động ARCH là tồn tại trong mơ hình với mức ý nghĩa thống kê 1%. Vì vậy, kết quả rút ra từ mơ hình OLS có thể dẫn đến kết luận khơng chính xác. Do đó, mơ hình GARCH (1,1) được phân tích ở bước kế tiếp để khắc phục những hạn chế của mơ hình OLS.
Tương tự với mơ hình OLS, kết quả thực nghiệm rút ra từ mơ hình GARCH (1,1) tại Bảng 4.19 khẳng định rằng giới thiệu HĐTL chỉ số có ảnh hưởng tích cực có ý nghĩa thống kê đến KLGD của TTCK Việt Nam, nói cách khác là kết qủa nghiên cứu đủ cơ sở đề bác bỏ giả thuyết H0 và phù hợp với kỳ vọng đã đặt ra tại Chương 2. Cụ thể, KLGD thị trường hàng ngày của chỉ số VN30-Index trên HOSE đã tăng 0,1598% sau khi giao dịch HĐTL chỉ số ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Như vậy, kết quả nghiên cứu khơng tìm thấy KLGD thị trường cơ sở giảm, hay khơng có sự dịch chuyển giao dịch của nhà đầu tư từ thị trường cơ sở sang thị trường phái sinh sau khi HĐTL chỉ số VN30-Index được giới thiệu.
Bảng 4.20. Kết quả ước lượng bằng mơ hình OLS và GARCH (1,1) theo ngày
Biến OLS GARCH (1,1)
Phương trình trung bình có điều kiện
3(hằng số) 7,495492 (1160,52)*** 7,617407 (212,92)*** 12(giới thiệu HĐTL chỉ số) 0,298130 (28,47)*** 0,159759 (3,00)*** Kiểm định ARCH-LM (1 độ trễ): 1.097,62***
Phương trình phương sai có điều kiện
3 0,000212 (3,59)*** 1(tác động ARCH) 0,041346 (8,19)*** 1(tác động GARCH) 0,943759 (127,46)*** ***: mức ý nghĩa thống kê 1%
Giá trị t trong dấu ngoặc đơn cho mơ hình OLS và giá trị z trong dấu ngoặc đơn cho mơ hình GARCH (1,1) Nguồn: Tính tốn của tác giả
Ngoài ra, kết luận tương tự cũng được đưa ra khi nghiên cứu được phân tích trên dữ liệu theo tuần và được trình bày chi tiết tại Bảng 4.20. Như vậy, giao dịch HĐTL chỉ số có liên quan đến tăng tính thanh khoản trên HOSE. Nói cách khác, KLGD thị trường hàng tuần chỉ số VN30-Index đã tăng 0,9652% sau khi HĐTL chỉ số VN30
được giao dịch. Kết quả này thống nhất với nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã được xác nhận trước đó của một số tác giả như: Lee & Tong (1998), Pilar & Rafael (2002) và Aitkena & Segara (2005). Kết quả này phù hợp để giải thích đối với nhiều TTCK trên thế giới có thị trường phái sinh mới thành lập, trong đó có TTCK Việt Nam. Do đó, kết luận rút ra từ nội dung nghiên cứu này giúp củng cố quan điểm rằng, giao dịch HĐTL chỉ số có ảnh hưởng tích cực đến thị trường cơ sở ở Việt Nam, vì thanh khoản thị trường được cải thiện, thu hút thêm nhà đầu tư tham gia vào thị trường, tăng tốc độ phản ánh thông tin vào giá, giúp hồn chỉnh cấu trúc thị trường tài chính và qua đó hỗ trợ cho giả thuyết TTCKPS góp phần vào sự ổn định của thị trường cơ sở.
Bảng 4.21. Kết quả ước lượng bằng mơ hình OLS và GARCH (1,1) theo tuần
Biến OLS GARCH (1,1)
Phương trình trung bình có điều kiện
3(hằng số) 18,86231 (601,73)*** 19,85737 (128,96)*** 12(giới thiệu HĐTL chỉ số) 0,682220 (13,37)*** 0,965156 (24,9)*** Kiểm định ARCH-LM (1 độ trễ): 187,36***
Phương trình phương sai có điều kiện
3 0,004165 (1,84)** 1(tác động ARCH) 0,088771 (5,18)*** 1(tác động GARCH) 0,881694 (153,4)***
***;**: mức ý nghĩa thống kê tương ứng 1% và 5%
Giá trị t trong dấu ngoặc đơn cho mơ hình OLS và giá trị z trong dấu ngoặc đơn cho mơ hình GARCH (1,1) Nguồn: Tính tốn của tác giả