- Khả năng phục hồi nhanh
4 Thanh toán cuối cùng
4.5.3 Kiểm định mối quan hệ giữa biến động lợi nhuận thị trường cơ sở và hoạt động giao dịch hợp đồng tương lai chỉ số
hoạt động giao dịch hợp đồng tương lai chỉ số
Nghiên cứu được thực hiện xa hơn để kiểm tra liệu có tồn tại mối quan hệ giữa thị trường cơ sở và thị trường phái sinh. Nghiên cứu sử dụng kiểm định nhân quả Granger đã được trình bày chi tiết tại chương 3 để giải quyết mục tiêu nghiên cứu này. Kiểm định này u cầu chuỗi dữ liệu phải có tính dừng. Do đó, nghiên cứu kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu. Quan sát từ Hình 5.3 ban đầu cho thấy các chuỗi dữ liệu là những chuỗi khơng dừng. Bên cạnh đó, kiểm định nghiệm đơn vị cũng được kiểm tra trước khi thực hiện kiểm định để xác định mức độ hội tụ của chuỗi quan sát. Kết quả rút ra từ kiểm định nghiệm đơn vị ADF có và khơng có tính xu hướng thời gian cho mức độ của chuỗi Rt, ht và VOI được trình bày tại Bảng 4.27. Kết quả chỉ ra rằng giả thuyết H0 của nghiệm đơn vị bị bác bỏ có ý nghĩa thống kê bởi vì giá trị thống kê t là lớn hơn giá trị tới hạn MacKinnon tương ứng. Điều đó có thể kết luận rằng chuỗi Rt, ht và VOI là những chuỗi dừng. Khi đó, các kết quả phân tích sẽ chính xác hơn và có giá trị dự báo cao.
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Hình 4.8. Đồ thị biểu diễn chuỗi dữ liệu lợi nhuận thị trường và giao dịch HĐTL chỉ số theo ngày
Bảng 4.28. Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị ADF cho chuỗi dữ liệu
Biến Độ dài độ trễ Hằng số khơng có xu hướng thời gian Hằng số có xu hướng thời gian
Rt 2 -14,68*** -14,67***
ht 6 -3,97*** -3,96**
VOI 5 -6,65*** -6,87***
***, **:Mức ý nghĩa thống kê tương ứng 1% và 5%.
Một vấn đề khác được phân tích trước khi thực hiện kiểm định nhân quả Granger là quyết định độ dài độ trễ thích hợp cho các biến trong mơ hình nhân quả Granger. Độ
dài độ trễ tối ưu (k) được quyết định thông qua sử dụng kỹ thuật AIC (tương ứng với AIC có giá trị nhỏ nhất), và được tìm thấy cho mơ hình lần lượt là 3 và 5. Do đó, dựa vào kết quả của kiểm định ADF và AIC, kết quả kiểm định nhân quả Granger được trình bày tại Bảng 4.28.
Trước tiên, giả thuyết H0 (Rt khơng có quan hệ nhân quả Granger với VOI) bị bác bỏ ở mức ý nghĩa thống kê 5%. Kết quả này chỉ ra rằng, lợi nhuận của thị trường cơ sở có thể là thơng tin có giá trị để dự báo hoạt động giao dịch của thị trường tương lai. Điều này cũng phù hợp trong thực tế vì giao dịch ở thị trường tương lai phụ thuộc vào sự biến động ở thị trường cơ sở. Ở chiều ngược lại, kết quả chỉ ra rằng lợi nhuận của thị trường cơ sở khơng bị tác động có ý nghĩa thống kê bởi hoạt động giao dịch ở thị trường tương lai.
Kết quả tương tự cũng được tìm thấy rằng giả thuyết H0 thể hiện độ biến động thị trường cơ sở (ht) khơng có quan hệ nhân quả với thanh khoản giao dịch của HĐTL chỉ số VN30-Index bị bác bỏ có ý nghĩa thống kê ở mức 5%. Giả thuyết H0 bị bác bỏ giúp khẳng định lại rằng độ biến động lợi nhuận thị trường cơ sở được xem là thơng tin có ý nghĩa có ảnh hưởng đến giao dịch trên thị trường tương lai. Dựa vào những tìm kiếm này, có thể kết luận rằng tồn tại mối quan hệ một chiều từ lợi nhuận (độ biến động) thị trường cơ sở sang hoạt động giao dịch ở thị trường tương lai trên HOSE.
Bảng 4.29. Kết quả kiểm định nhân quả Granger
Giả thuyết H0 Thống kê F Độ dài độ trễ Kết quả
Rt khơng có quan hệ nhân quả
Granger với VOI 7,8802** 3 Bác bỏ
VOI khơng có quan hệ nhân quả
Granger với Rt 0,8358 3 Chấp nhận
ht khơng có quan hệ nhân quả
Granger với VOI 2,4529** 5 Bác bỏ
VOI khơng có quan hệ nhân quả
Granger với ht 0,3507 5 Chấp nhận
Kết luận chương 4: trong chương này, tác giả đã giới thiệu về HOSE, đặc điểm
và giao dịch HĐTL chỉ số VN30-Index ở Việt Nam. Chương này cũng trình bày những kết quả giao dịch đáng chú ý của HĐTL chỉ số VN30-Index ở Việt Nam giai đoạn 2017 – 2020. Bên cạnh đó, những kết quả nghiên cứu quan trọng của luận án cũng đã được trình bày chi tiết tại chương 4. Cụ thể, tác giả đã trình bày thống kê mơ tả các biến số của các mơ hình nghiên cứu tại các giá trị trung bình, nhỏ nhất, lớn nhất, độ lệch chuẩn và cũng đã phân tích kết quả thực nghiệm tác động của giao dịch HĐTL chỉ số VN30-Index đến lợi nhuận, độ biến động lợi nhuận và thanh khoản của TTCK cơ sở; kiểm định mối quan hệ nhân quả giữa thị trường cơ sở và thị trường tương lai với những nội dung chi tiết sau đây.
Nội dung xác định ảnh hưởng của giao dịch HĐTL chỉ số VN30-Index đến lợi nhuận thị trường: nghiên cứu này kết luận giới thiệu HĐTL chỉ số khơng có tác động lên lợi nhuận nhưng ngày đáo hạn HĐTL chỉ số có tác động đến lợi nhuận thị trường cơ sở.
Nội dung xác định ảnh hưởng của giao dịch HĐTL chỉ số đến độ biến động lợi nhuận thị trường: kết luận rút ra từ luận án cho thấy giới thiệu HĐTL chỉ số có tác động đến độ biến động lợi nhuận nhưng ngày đáo hạn HĐTL chỉ số khơng có tác động đến độ biến động lợi nhuận thị trường cơ cở. Đồng thời, nghiên cứu tìm thấy tác động bất cân xứng thông tin tồn tại trên HOSE và độ biến động thị trường ở thời điểm giao dịch HĐTL chỉ số là kéo dài hơn so với trước đó.
Nội dung xác định ảnh hưởng của giao dịch HĐTL chỉ số đến thanh khoản thị trường: kết quả nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra giới thiệu HĐTL chỉ số làm tăng thanh khoản thị trường cơ sở (KLGD tăng) nhưng ngày đáo hạn HĐTL chỉ số khơng có tác động đến thanh khoản thị trường cơ sở
Nội dung xác định mối quan hệ giữa thị trường cơ sở và hoạt động giao dịch ở thị trường tương lai thông qua kiểm định nhân quả Grange: kết quả nghiên cứu từ luận án kết luận lợi nhuận và độ biến động lợi nhuận thị trường cơ sở có liên quan đến hoạt động giao dịch ở thị trường tương lai. Đây cũng là một đóng góp mới của luận án khi có khơng nhiều nghiên cứu kiểm định mối quan hệ giữa khối lượng và giá liên quan đến thị trường tương lai.
Kết quả thực nghiệm của luận án hàm ý rằng giao dịch HĐTL chỉ số nhìn chung có tác động tích cực lên thị trường cơ sở và nhà đầu tư sử dụng công cụ phái sinh với mục tiêu chủ yếu là đầu cơ trên TTCKPS Việt Nam.
CHƯƠNG 5