1.2.4 .2Các giá trị cộng hưởng tăng thêm
2.1 Các phương pháp định giá
Trong thực tế tại Việt Nam, có 3 phương pháp định giá giá trị doanh nghiệp : ¾ Phương pháp thị trường
¾ Phương pháp tài sản ¾ Phương pháp thu nhập
2.1.1 Phương pháp thị trường
2.1.1.1 Phương pháp hệ số thu nhập
Phương pháp so sánh giá thị trường ước tính sự ổn định của các khoản thu nhập trong tương lai của doanh nghiệp và áp dụng các hệ số tính giá trị doanh nghiệp. Các khoản thu nhập dùng để nhân hệ số là EBIT, EBITDA, và Doanh thu.
Khi xem xét các khoản thu nhập của doanh nghiệp được đánh giá, các yếu tố được cân nhắc bao gồm kết quả quá khứ có phản ánh được kết quả hoạt động trong tương lai hay khơng, có những sự thay đổi lớn trong quá trình hoạt động hay doanh nghiệp hoạt động theo tính chu kỳ. Ngồi ra giả định hoạt động liên tục cũng được sử dụng trong phương pháp thị trường.
Các hệ số thường được tính từ các cơng ty niêm yết hoặc từ các nghiệp vụ có liên quan gần đây nhưng với một sự điều chỉnh phù hợp sau khi cân nhắc đặc thù của Công ty được định giá.
2.1.1.2 Phương pháp so sánh nghiệp vụ tương đương
Giá trị thuần của một tài sản là giá của một tài sản tương đương được mua bán trong cùng các điều kiện giả định. Việc sử dụng phương pháp thị trường đòi hỏi nghiệp vụ tương đương phải có sẵn, có thể là:
¾ Giá bán của tài sản cùng loại hoặc tương đương trong nghiệp vụ trao đổi ngang giá; hoặc
¾ Giá thị trường của việc sở hữu một tài sản cùng loại hoặc tương đương từ bên
độc lập thứ ba.
Tính khả thi của phương pháp so sánh giá thị trường là tính tốn đơn giản nếu có một nghiệp vụ tương đương. Các nghiệp vụ tương đương này thường được tìm thấy so sánh nếu tài sản bán được tiếp thị rộng rãi trên thị trường. Sự giới hạn cơ bản của phương pháp thị trường là sự hiện hữu và tính thời điểm của các nghiệp vụ tương
đương diễn ra vào một ngày gần nhất được dùng để làm cơ sở trong việc xác định
giá trị thuần của tài sản.
2.1.2 Phương pháp tài sản
Phương pháp tài sảń xác định giá trị thuần của tài sản là sự ước tính của chi phí hiện tại bỏ ra để mua, thay thế hoặc tạo ra tài sản tương tự với cùng chức năng. Nguyên tắc thay thế là mấu chốt của phương pháp này. Một nhà đầu tư thận trọng sẽ không trả nhiều hơn số tiền mà họ bỏ ra để thay thế tài sản tương tự khi định mua tài sản
đó.
Giá trị tài sản thay thế sau khi trừ khấu hao được dùng để định giá tài sản khi những thơng tin thị trường bị giới hạn. Đó là giá trị của việc mua, thay thế, hoặc tạo ra tài sản tương tự trừ đi giá trị những hao mịn vơ hình và hữu hình.
Giá gốc thường được sử dụng để ước tính giá trị hiện tại của tài sản thay thế được
định giá. Khi sử dụng phương pháp tài sản để định giá doanh nghiệp, giá trị phần
vốn chủ sở hữu được tính bằng cách cộng giá trị thuần được đánh giá của tài sản trừ
đi giá trị thị trường của các khoản nợ dùng để tài trợ cho việc mua, tạo ra các tài sản đó.
Với giả định hoạt động liên tục, phương pháp tài sản phù hợp trong việc xác định giá trị doanh nghiệp đối với các cơng ty có nhiều tài sản như các công ty đầu tư hay doanh nghiệp bất động sản hoặc phù hợp với các doanh nghiệp có thu nhập không
2.1.3 Phương pháp thu nhập
Phương pháp thu nhập dự báo dòng tiền được tạo ra trong tương lai trong suốt thời gian sử dụng tài sản.Phương pháp thu nhập ghi nhận giá trị của khoản đầu tư thơng qua lợi ích mang lại trong tương lai bao gồm thu nhập, chi phí cơ hội, ưu đãi thuế... Phương pháp chiết khấu dòng tiền thường được sử dụng trong phương pháp thu nhập để định giá công ty thơng qua việc ước tính dịng tiền trong tương lai và chiết khấu về giá trị hiện tại. Lãi suất chiết khấu được tính tốn dựa trên những rủi ro tiềm tàng của khoản đầu tư và tỷ lệ sinh lợi của thị trường từ những khoản đầu tư tương tự tại ngày định giá.
Mấu chốt của phương pháp này là dòng tiền, lãi suất chiết khấu và giá trị cuối cùng. Bước đầu tiên là việc dự báo dòng tiền trong tương lai mà tài sản được mong đợi sẽ tạo ra. Điều này liên quan đến việc phân tích các số liệu tài chính và trao đổi với các bộ phận kinh doanh, sản xuất, tài chính kế tốn nhằm mục đích xây dựng dịng tiền.
Bước tiếp theo là chiết khấu dòng tiền tương lai về giá trị hiện tại theo tỷ lệ chiết khấu bao gồm các rủi ro đính kèm với tài sản và giá trị thời gian của dòng tiền.
Dòng tiền là khoản tiền đem lại cho nhà đầu tư mà không làm giảm giá trị hoạt
động trong tương lai của cơng ty. Nói cách khác đó là số tiền thuần thu được từ hoạt động kinh doanh hàng ngày của công ty sau khi trừ đi các khoản đầu tư chi tiêu để
công ty hoạt động liên tục.
Công thức: Lợi nhuận hoạt động kinh doanh (EBIT) ( - )
Thuế thu nhập doanh nghiệp ( + )
Chi phí khấu hao ( - )
Đầu tư vốn lưu động
( - )
Chi tiêu mua sắm TSCĐ ( = )
Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC)
Dịng tiền thuần dự báo trong phương pháp thu nhập không bao gồm các khoản nợ tiềm tàng và phản ánh dòng tiền có sẵn cho tất cả các nguồn vốn sử dụng (vốn vay và vốn tự có). Vì thế, lãi suất chiết khấu được sử dụng phải phản ánh khoản thu về của tất cả các nguồn vốn sử dụng. Lãi suất chiết khấu này là lãi suất chiết khấu được tính bình qn giữa của các khoản vốn vay và vốn tự có theo tỷ lệ % giữa vốn vay và vốn tự có.
Lãi suất được sử dụng để chiết khấu dòng tiền trong tương lai không những phản ánh giá trị thời gian của đồng tiền mà còn phản ánh những rủi ro gắn liền hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. WACC là lãi suất chiết khấu thường dùng phản ánh
được các yêu cầu trên trong cấu trúc tài chính, địn cân nợ của doanh nghiệp dẫn tới
giá trị của doanh nghiệp.
Chi phí vốn vay phản ánh chi phí lãi vay phải trả cho khoản vay dài hạn tại ngày
định giá. Chi phí vốn tự có phản ánh tỷ lệ thu hồi vốn của vốn tự có sử dụng mơ
hình CAPM cộng với tác động của các rủi ro phi hệ thống. Chi phí sử dụng vốn tự có được tính như sau:
Ke = Rf + β x Rm
Ke : Tỷ lệ sinh lời của vốn tự có Rf : Lãi suất phi rủi ro
β : Beta
Rm : Lãi suất rủi ro của thị trường
Giá trị thu hồi
Nhằm mục đích định giá, vịng đời của doanh nghiệp được chia làm 2 giai đoạn trong và sau khi giai đoạn dự báo. Giá trị thu hồi phản ánh giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền phát sinh sau năm cuối cùng của kỳ dự báo và được tính tốn như sau: Giá trị thu hồi = (Dòng tiền năm cuối cùng) / (r - g)
Trong đó: r = WACC