Dữ kiện thực tế năm 2007 EV của CCJS
ĐVT bình quân Chỉ số EV triệu đồng triệu USD
EBIT = 56,733 Triệu VNĐ 21.28 1,207,408 72.30 EBITDA = 96,512 Triệu VNĐ 13.00 1,254,484 75.12 Doanh thu = 525,709 Triệu VNĐ 1.83
960,079 57.49 EV bình quân của CCJS theo các chỉ số (trước chiết khấu)
1,140,657 68.30
Tỷ lệ chiết khấu cho yếu tố thiếu tính thanh khoản 20%
EV bình quân của CCJS theo các chỉ số
( sau chiết khấu) 912,526 54.64
2.2.3 Định giá theo phương pháp thị trường – Nghiệp vụ tương đương
Ví dụ nghiệp vụ tương đương: Mua bán nhà máy xi măng Phương Nam (PN)
Giai đoạn những năm gần đây đã bắt đầu có một số hoạt động M&A ở Việt Nam, tuy nhiên vì chỉ mới ở giai đoạn đầu nên số hoạt động M&A diễn ra chưa nhiều, đặc
biệt trong ngành xi măng. Vì vậy, chỉ có thể lấy thương vụ M&A của Phương Nam ra làm cơ sở so sánh và định giá CCJS.
Phương Nam là một Trạm Nghiền xi măng đặt tại Khu công nghiệp Hiệp Phước, Nhà Bè, TP.HCM. Chủ sở hữu của Phương Nam đã bán Trạm Nghiền công suất 500.000 tấn/năm cho Công ty Cổ phần Xi măng Tây Ninh (TAFICO) ngày 29/9/2006 sau hơn hai tháng thương thuyết về giá cả.
Phương Nam sau khi được mua bán với giá trị vào khoảng 22 triệu USD đã được
đổi tên thành Nhà máy xi măng FICO.
2.2.3.1 Cơ sở của việc so sánh
Thị trường chiến lược của xi măng Phương Nam và xi măng CCJS là TP.HCM và các tỉnh lân cận.
Cả Phương Nam và CCJS đều hoạt động trong cùng ngành sản xuất xi măng, máy móc đầu tư cùng một cơng nghệ của Trung Quốc.
CCJS đã đưa dây chuyền số 1 đi vào hoạt động năm 2003 và dây chuyền 2 năm 2004. Trong khi đó gần như hệ thống chuyền sản xuất của PN cũng được hoàn thiện và đi vào vận hành năm 2004. Do đó, khơng có nhiều chênh lệch về cơng nghệ giữa CCJS và Phương Nam.
2.2.3.2 Cơ sở của việc định giá
Trong phương pháp này đã sử dụng nghiệp vụ tương đương để định giá, sự tương quan lẫn nhau giữa các công ty, các nghiệp vụ chính là cơ sở cho việc định giá mua bán, sáp nhập.
Phương pháp này dựa trên cơ sở lý luận các công ty tương đồng với nhau sẽ được giao dịch với giá không quá chênh lệch nhau. Chính vì vậy, việc định giá CCJS dựa vào giá trị được giao dịch của Phương Nam sau khi điều chỉnh cho yếu tố giá trị dòng tiền theo thời gian và một số yếu tố khác.
Phương Nam được giao dịch với giá 22 triệu USD (trước thuế) vào tháng 9 năm 2006, do đó điều chỉnh giá này cho các yếu tố lạm phát và trượt giá Đô la Mỹ. Kết quả có được khoảng 27,96 triệu Đơ la Mỹ.
Tuy nhiên, CCJS có cơng suất thiết kế, sản lượng sản xuất và sản lượng tiêu thụ gần như cao hơn gấp đôi so với PN. Xét về tỷ lệ bình quân so sánh, CCJS cao hơn Phương Nam khoảng 1,97 lần
Giá trị của CCJS trước khi điều chỉnh cho các lợi thế khác nhau giữa CCJS và Phương Nam vào khoảng 55,13 triệu Đô la Mỹ. Sau khi điều chỉnh, giá trị CCJS
được định giá khoảng 50,89 triệu Đô la Mỹ.
Bảng 9: Giá trị của CCJS theo phương pháp nghiệp vụ tương đương
Mục ĐVT
Ngày mua bán PN 29/09/2006
Giá PN 22 triệu USD
Tỷ lệ lạm phát bình quân năm 15,5 % Số tháng từ tháng 10/06 đến tháng 06/08 21
Giá PN tính đến tháng 06/08 27.96 triệu USD
Tỷ lệ CCJS so với PN về công suất 1.97 Giá trị CCJS trước điều chỉnh các lợi thế 55.13 triệu USD
Điều chỉnh
- Lợi thế thuê đất -0.65 triệu USD - Lợi thế công suất cầu cảng -3.59 triệu USD
Giá trị CCJS sau điều chỉnh các lợi thế 50.89 triệu USD
Tương đương VNĐ 849,863 triệu đồng
2.2.3.3 Kết luận định giá
Tóm tắt kết quả định giá từ Phương pháp thị trường
triệu đồng triệu USD
Áp dụng các hệ số EV 912,526 54.64
Áp dụng nghiệp vụ tương đương 849,863 50.89
Giá trị doanh nghiệp (EV) bình quân 881,195 52.77
2.2.4 Định giá theo phương pháp tài sản
Trong điều kiện thông tin thị trường khơng có sẵn, phương pháp định giá theo chi phí khấu hao thay thế được chấp nhận để xác định giá trị của các tài sản và phương pháp này phải được liên kết chặc chẽ với giá trị thị trường của đất đai, các chi phí
hiện tại của tài sản và tỷ lệ khấu hao. Trong phương pháp này không cần thiết phải sử dụng cách đánh giá lạc quan.
Máy móc thiết bị
Giá trị máy móc thiết bị được tính lại dựa trên tỷ lệ đầu tư bình quân cho một tấn xi măng theo công suất thiết kế từ một số dự án xây dựng nhà máy nghiền gần đây. Công suất thiết kế của CCJS vào khoảng 1 triệu tấn một năm nếu nhà máy có đủ nguyên liệu clinker.
Dựa vào suất đầu tư cho một nhà máy mới vào thời điểm này với cùng công nghệ Trung Quốc, một trạm nghiền với công suất 1 triệu tấn một năm thì chi phí trung bình khoảng 379.529 triệu VNĐ.
Giá trị hàng tồn kho
Giá trị hàng tồn kho được đánh giá lại dựa trên số lượng tồn kho thực tế tại thời
điểm 30 tháng 06 năm 2008 và phần nguyên liệu (clinker) được mua gần nhất, các
dụng cụ tồn kho và giá bán của xi măng bao và xi măng xá.
Giá trị tài sản hữu hình khác
Phương tiện vận tải và các tài sản khác, giữ nguyên giá trị cịn lại trên sổ sách vì các tài sản này được mua vào nhiều thời điểm khác nhau từ năm 2003 đến 2007, hơn nữa các tài sản này có giá trị và tỷ lệ nhỏ trên tổng tài sản.
Trong năm 2008, CCJS đã mua thêm một số tài sản khoảng 245 triệu đồng phục vụ cho sản xuất, giữ nguyên giá trị theo giá trị sổ sách vì nó tương đương với giá hiện tại và không trọng yếu.
Tổng giá trị TSCĐ hữu hình là 493.555 triệu Đồng tương đương 29,55 triệu USD.
Định giá lợi thế quyền thuê đất
Mức giá thuê đất đến năm 2048 theo hợp đồng của Cotec là 36 usd/ m2.
Giá thuê đất của khu công nghiệp Hiệp Phước tại thời điểm từ tháng 7 năm 2008
đến năm 2048 là 110 USD/m2
Lợi thế thuê đất được tính lại như sau: Diện tích đất : 36.960 m²
Giá thuê đất cho thời hạn từ thời điểm hiện tại đến năm 2048 là 110 USD.
Tổng số tiền mà CCJS phải trả cho khu công nghiệp Hiệp Phước từ tháng 07 năm 2008 đến năm 2048:
36 USD/48 năm x 40.5năm = 29,76 USD Tổng số tiền lợi thế quyền thuê đất:
(110 – 29.76) x 36.960 = 2,97 triệu USD
Xác định giá trị mạng lưới phân phối
Chi tiết các chi phí cho mạng lưới phân phối được liệt kê bảng bên cạnh. Tổng hiện giá thuần vào khoản 103.045 triệu Đồng tương đương 6,11 triệu Đô la Mỹ Tồn bộ các chi phí này nhằm phát triển và hổ trợ các đại lý.
Chi phí đào tạo
Dựa vào bảng kê các chi phí đào tạo và các khoản chi phí liên quan khác. Tổng số chi phí đào tạo là 2,61 tỷ Đồng tương đương 0,16 triệu USD.
Kết luận phương pháp tài sản
Giá trị của tài sản sau khi đánh giá lại: 29,55 triệu USD Giá trị tài sản vơ hình = 2,97 + 6,11 + 0,16 = 9,24 triệu USD Tổng giá trị doanh nghiệp = 29,55 + 9,24 = 38,79 triệu USD
2.2.5 Định giá theo phương pháp thu nhập
Dòng tiền trong năm cuối cùng được tính tốn theo tỷ lệ tăng trưởng bền vững 5% của chỉ tiêu doanh thu ở năm cuối cùng của giai đoạn dự báo và giả định các yếu tố khác như lãi gộp, vịng quay vốn lưu động khơng thay đổi.
Phân tích dịng tiền chiết khấu Triệu đồng 2007 2008F 2009F 2010F 2011F 2012F EBIT 10,166 14,087 23,926 34,562 47,121 61,887 Thuế TNDN - 1,972 2,991 8,641 11,780 15,472 EBI 10,166 12,115 20,935 25,921 35,341 46,415 + khấu hao 10,248 12,426 12,426 12,550 12,550 12,550 - Gia tăng vốn lưu động (137,902) (46,128) (4,533) (10,297) (7,367) (3,629) - Chi tiêu mua sắm TSCĐ - (284) - (2,467) - -
Dịng tiền cơng ty (117,488) (21,871) 28,828 25,707 40,524 55,336
Kết quả định giá
Triệu đồng Triệu USD
Giá trị thu hồi 518,825 31,067
Giá trị hiện tại của giá trị thu hồi 244,912 14,665 Giá trị hiện tại của dịng tiền cơng ty 43,264 2,591
Tiền mặt 2,371 142
Tài sản không hoạt động 27,888 1,670
Vay nợ 45,000 2,695
Giá trị công ty 273,435 16,373
2.2.6 Kết luận định giá CCJS
Không thể lựa chọn phương pháp thu nhập để định giá CCJS vì:
+ Giá trị doanh nghiệp là giá trị tiềm tàng trong tương lai và phải dựa trên sự ổn định về thu nhập
+ Giá trị thu hồi của tài sản tại thời điểm cuối giai đoạn dự báo sẽ được xác định và chiết khấu về thời điểm định giá. Trong việc xác định giá trị thu hồi thì giả định tỷ lệ tăng
trưởng ổn định không đổi cho suốt thời gian hoạt động của tài sản là một phương pháp
thông dụng.
Tuy nhiên 2 yếu tố trên lại bị ảnh hưởng bởi những lý do sau:
Ngành công nghiệp xi măng gần đây có lợi nhuận thấp do sự gia tăng của chi phí nguyên vật liệu đầu vào (đặc biệt là clinker nhập khẩu) và chính sách bình ổn giá xi măng của Chính Phủ nhằm mục đích chống lạm phát cho dù sự phát triển kinh tế và lĩnh vực xây dựng là 2 nhân tố chính dẫn đến sự phát triển của ngành.
Việt Nam vẫn có nhiều dự án xây dựng nhà máy xi măng ở các tỉnh thành. Dù nhu cầu được dự báo tăng với sự gia tăng GDP và sự phát triển của nền kinh tế nhưng cung lại
được dự báo tăng gấp 2 lần cầu. Do sự đầu tư lớn vào ngành xi măng, dự báo cung sẽ vượt
cầu vào năm 2010.
Vì thế, chỉ dung các phương pháp khác để làm cơ sở xác định giá bình quân
Triệu USD
Phương pháp thị trường Sử dụng hệ số EV/ EBIT 57.84 Sử dụng hệ số EV/ EBITDA 60.10 Sử dụng hệ số EV/ Doanh thu 45.99
Trung bình 54.64
Nghiệp vụ tương đương 50.89
Giá trị CCJS 52.77
2.3 Hoạt động mua lại và sáp nhập doanh nghiệp ở Việt Nam trong thời gian qua 2.2.1 Kết quả đạt được 2.2.1 Kết quả đạt được
Thị trường mua lại sáp nhập ở Việt Nam bắt đầu xuất hiện từ năm 2000. Rất nhiều các đại gia tài chính thế giới đã có mặt tại Việt Nam và bước đi đầu tiên họ thể hiện sức
mạnh của mình trên thị trường chính là việc mua lại một phần, góp vốn hay thậm chí mua
đứt các DN Việt Nam. Điều đó cho thấy M&A ở Việt Nam thực sự là một thị trường tiềm
năng. Năm 2007, các DN Việt Nam đã có nhu cầu và đã có những hoạt động khá mạnh mẽ về liên kết và hợp tác trong cộng đồng các doanh nghiệp Việt Nam với nhau, cũng như
thiết lập được các quan hệ hợp tác chiến lược với nhiều doanh nghiệp có tầm cỡ trên thế giới.
Giai đoạn kinh tế khó khăn thơng thường sẽ làm giảm các hoạt động mua bán - sáp nhập doanh nghiệp (M&A) do số lượng và giá trị các giao dịch M&A thường gắn liền với giá trị tổng sản phẩm kinh tế quốc nội (GDP).
Khác với thời điểm kinh tế thuận lợi, trong giai đoạn kinh tế khó khăn, một tỷ trọng lớn của các giao dịch M&A là các giao dịch bán doanh nghiệp có sự can thiệp của các chủ nợ và các cơ quan quản lý nhà nước.
Tổng số lượng giao dịch mua bán công ty (M&A) trong năm 2008 tại Việt Nam là 146 thương vụ, nhiều hơn 35,2% so với năm 2007. Điều này phản ánh tốc độ chậm của
một số giao dịch mua bán lớn và tốc độ cổ phần hóa chậm do hầu hết các giao dịch mua bán lớn trong năm 2007 liên đới tới nhiều công ty nhà nước mới được cổ phần hóa.
Bảng 11: Đối tác chiến lược nước ngoài của các ngân hàng
Ngân hàng trong nước Đối tác nước ngoài Tỉ lệ sở hữu của đối tác nước ngoài
Techcombank HSBC 20%
ACB Standard Chartered Bank 15%
Habubank Deutsche Bank 10%
VPBank Oversea Chinese Banking
Coporation Ltd. (OCBC) 15%
Sacombank Dragon Capital 20%
Sacombank ANZ 10%
NH Phương Đông BNP Paribas 10%
Sumitomo Mitsui Banking Corporation VOF Investment Limited- British Virgin Islands Eximbank
Mirae Asset Exim Investment Limited
25% VPBank Oversea Chinese Banking
Coporation Ltd. (OCBC) 15%
Đông Nam Á SeAbank Ngân hàng Societe gene- rale(Pháp)
15%
ACB Standard Chartered Bank 15%
- Việc tăng vốn điều lệ lên 1000 tỷ đồng nghĩa phải gắn liền với các dự án và hoạt động
giải ngân hợp lý. Bên cạnh đó là áp lực cạnh tranh sẽ buộc các NH này phải xích lại gần với nhau hơn, hoặc kết hợp hoàn toàn với một NH lớn. Vấn đề là lựa chọn đối tác nào cho phù hợp với tiêu chí hoạt động của NH mà thơi.
Bảng 6: Các đối tác chiến lược trong lĩnh vực ngân hàng
Ngân hàng trong nước Đối tác trong nước Tỉ lệ sở hữu của
đối tác trong nước
Vietcombank và BIDV Ngân hàng Thương mại
Cổ phần Sài Gòn (SCB) 15%
OCBC VP bank 15%
Vietcombank Ngân hang Gia Định 30%
Mặc dù hoạt động mua bán - sáp nhập DN ở Việt Nam chưa phát triển, nhưng thực tế đã chứng minh chúng ta hồn tồn có thể tham gia một cách chủ động vào xu thế này
thông qua các thương vụ mua bán - sáp nhập trong các lĩnh vực khác thời gian vừa qua. Trong lĩnh vực bán lẻ với sự hợp tác, liên kết giữa các hệ thống bán lẻ lớn nhất nước ta hiện nay: siêu thị Co.opmart, Haprosimex,...
Sau đó là các ngành thực phẩm - nước giải khát: Doanh nghiệp Cổ phần Doanh
nghiệp trẻ Đồng Nai mua lại Cheerfield Rama, Kinh Đô mua lại Kem Wall’s, Anco mua lại nhà máy sữa của Nestlé.
Theo thơng tin từ Hội thảo “Kiểm sốt tập trung kinh tế thông qua các giao dịch trên thị trường chứng khoán” do Cục Quản lý cạnh tranh và Uỷ ban Chứng khốn Nhà nước, trong năm 2005 chỉ có 18 vụ M&A với tổng giá trị là 61 triệu USD, năm 2006 có 32 vụ với tổng giá trị là 245 triệu USD thì chỉ riêng trong 6 tháng đầu năm 2007, số vụ M&A đã tăng cả về quy mô và giá trị, tổng số vụ M&A là 46 vụ, đạt tổng giá trị là 626 triệu USD (gấp
Ngành truyền thơng và giải trí cũng tăng trưởng trong năm 2008 chiếm 12% tổng các giao dịch mua bán, đặc biệt là ngành quảng cáo, tiếp thị và Internet.
Thông tin sơ bộ cho thấy, ngay từ những tháng đầu năm 2008, các hoạt động M&A cũng diễn ra khá mạnh mẽ, thể hiện thông qua một số thương vụ như:1
- Swiss Re mua lại 25% cổ phần tại Doanh nghiệp Tái bảo hiểm Quốc gia Việt Nam (tháng 1/2008) với trị giá 81,9 triệu USD;
- Kamaz Inc - tập đoàn sản xuất ôtô của Nga - mua 12,5% cổ phần của Doanh nghiệp
VMIC ở Cẩm Phả Quảng Ninh (tháng 2/2008) và dự kiến sẽ tăng lên 36%;
- Golden Bridge nắm giữ 49% vốn điều lệ của Doanh nghiệp CP Chứng khốn Nhấp và Gọi;
- Cơng ty Cổ phần chứng khoán Việt Nam chuyển nhượng 49% cho Ngân hàng RHB Malaysia;
- Morgan Stanley mua lại 48,33% cổ phần của Doanh nghiệp Chứng khoán Hướng Việt; - Indochina Capital Vietnam Holding mua 20% cổ phần của Doanh nghiệp Thời trang
Việt - Ninomaxx;
- Tập đoàn Goldman Sachs đầu tư 30% cổ phần của Doanh nghiệp cổ phần Diana;
- Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam chấp thuận cho Eximbank bán 25% vốn điều lệ cho 4 nhà đầu tư nước ngoài là: Sumitomo Mitsui Banking Corporation
(SMBC), VOF Investment Limited-British Virgin Islands, Mirae Asset Exim Investment Limited thuộc tập đoàn Mirae Asset Hàn Quốc và Mirae Asset Maps
Opportunity Vietnam Equity Balanced Fund 1;
- Trong tháng 2/2008, Franklin Resources Inc mua lại 49% cổ phần của Doanh nghiệp