1 .6Các yếu tố ảnh hưởng đến việc phát hành thành công trái phiếu quốc tế
1.7 .3Thị trường trái phiếu Mỹ
3.1 Quan điểm phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam
Nhu cầu vốn để phục vụ cho phát triển kinh tế xã hội là rất lớn, bên cạnh việc huy động mọi nguồn lực trong nước để thu hút vốn cho đầu tư thì nhất thiết phải huy động từ thị trường vốn nước ngồi. Trong đó phát hành trái phiếu quốc tế là kênh huy động được chính phủ hết sức quan tâm .
Chính phủ xác định mục tiêu là chỉ phát hành trái phiếu quốc tế để huy động vốn đầu tư cho các cơng trình trọng điểm của quốc gia .Các dự án đầu tư hiệu quả, có khả năng trả nợ. Việc phát hành trái phiếu quốc tế chỉ thực hiện khi điều kiện thị trường quốc tế thuận lợi ,đảm bảo phát hành thành cơng và chi phí hợp lý .
Khuyến khích các doanh nghiệp tự phát hành trái phiếu quốc tế. Các doanh nghiệp trực tiếp phát hành trái phiếu quốc tế phải tuân thủ nguyên tắc tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm về hiệu quả sử dụng vốn huy động được từ phát hành trái phiếu. Việc phát hành phải tuân thủ các quy định về quản lý nợ nước ngoài, quản lý ngoại hối theo luật hiện hành và phù hợp với luật pháp quốc tế .
Đề án phát hành trái phiếu quốc tế phải được các cấp có thẩm quyền thẩm định và phê duyệt. Đối với trái phiếu chính phủ thì đề án phát hành phải được chính phủ phê duyệt bao gồm cả phát hành trái phiếu để cơ cấu lại danh mục nợ chính phủ. Đối với tập đồn, tổng cơng ty nhà nước thì đề án phát hành phải được hội đồng quản trị thơng qua và được thủ tướng chính phủ chấp nhận về chủ trương .
Trị giá phát hành trái phiếu quốc tế phải nằm trong tổng mức vay thương mại nước ngoài của quốc gia được thủ tướng chính phủ phê duyệt hàng năm .
Đáp ứng yêu cầu của thị trường quốc tế về hệ số tín nhiệm để phát hành. Đối với các doanh nghiệp nhà nước, nếu phát hành trái phiếu quốc tế khơng có bảo lãnh của chính phủ thì phải có hệ số tín nhiệm bằng hoặc cao hơn hệ số tín nhiệm quốc gia. Đối với doanh nghiệp phát hành trái phiếu quốc tế có bảo lãnh của chính phủ thì trị giá mỗi đợt phát hành khơng dưới 200 triệu USD, đối với trái phiếu chính phủ thì trị giá mỗi đợt phát hành không dưới 500 triệu USD .
Theo chỉ đạo của thủ tướng chính phủ, việc doanh nghiệp phát hành trái phiếu quốc tế cần được quản lý chặt chẽ. Trong thời gian tới, các doanh nghiệp nhà nước có quy mơ lớn, phát triển ổn định ,kinh doanh hiệu quả như dầu khí, bưu chính viễn thơng, điện lực có thể phát hành trái phiếu quốc tế theo tỉ lệ nhất định sau khi đã phát hành tốt trái phiếu tại thị trường trong nước và sau khi chính phủ phát hành thử nghiệm thành cơng .
Để quản lý nợ nước ngồi của các doanh nghiệp, thủ tướng yêu cầu giám sát chặt chẽ việc vay và trả nợ vay của khu vực doanh nghiệp nhất là doanh nghiệp nhà nước và vay nợ ngắn hạn
Thủ tướng yêu cầu phải thực hiện các giải pháp đồng bộ để điều chỉnh cơ cấu vốn đầu tư theo hướng tăng cường nội lực trong nước, giảm dần tỷ trọng vốn vay trong tổng nguồn vốn nước ngoài, đảm bảo được sự cân đối giữa vay, trả nợ vay và cán cân thanh toán quốc tế trong chiến lược vay và trả nợ nước ngoài .
3.2 Giải pháp phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam 3.2.1 Giải pháp về phía chính phủ
Phát hành trái phiếu quốc tế là chúng ta tham gia vào một sân chơi lớn, ở đó hội tụ rất nhiều đặc điểm kinh tế của nhiều nước khác nhau, rất nhiều luật lệ khác nhau và cùng thống nhất thành một luật lệ cho chung thị trường trái phiếu quốc tế .
Để tham gia tốt vào thị trường trái phiếu quốc tế, nhân tố con người đóng vai trị quan trọng hàng đầu. Nâng cao nhận thức và trình độ của đội ngũ cán bộ phụ trách thẩm định, phát hành trái phiếu quốc tế là vấn đề rất cần thiết
Ngay khi chính phủ quyết tâm đặt vấn đề huy động vốn từ phát hành trái phiếu quốc tế năm 1994, Công tác lựa chọn những cán bộ có năng lực để đưa đi bồi dưỡng nghiệp vụ, học tập kinh nghiệm phát hành trái phiếu quốc tế ở các nước đã được nhà nước hết sức quan tâm. Để có được một đội ngũ cán bộ giỏi nghiệp vụ, tận tình với cơng việc, có khát khao cống hiến cho sự phát triển của đất nước. Một mặt lựa chọn những sinh viên ưu tú từ các trường đại học, những sinh viên có tâm huyết sẽ được nhà nước cấp kinh phí gửi đi đào tạo ,nghiên cứu ở những thị trường tài chính phát triển trên thế giới, mặt khác nhà nước cần có chế độ đãi ngộ tương xứng để họ yên tâm phục vụ đất nước .
Tuy đã 2 lần phát hành trái phiếu quốc tế, bên cạnh những mặt đã đạt được thì những vấn đề hạn chế cũng khơng ít. Đào tạo một đội ngũ cán bộ có năng lực, phẩm chất đạo đức tốt sẽ rất cần thiết cho những lần phát hành trái phiếu quốc tế trong tương lai. Bên cạnh đó ,phát hành trái phiếu quốc tế không chỉ là nhiệm vụ của đơn vị phát hành mà cụ thể là bộ tài chính mà cịn cần nhận được sự hỗ trợ chặt chẽ giữa bộ tài chính với ngân hàng nhà nước, bộ kế hoạch đầu tư, bộ tư pháp và cả doanh nghiệp tiếp nhận nguồn vốn vay từ trái phiếu quốc tế .
Mỗi cơ quan có trách nhiệm cần đào tạo những các bộ có am hiểu về trái phiếu quốc tế để có sự phối hợp nhịp nhàng với bộ tài chính trong q trình chuẩn bị hồ sơ –tiến hành đầu thầu-tiếp nhận nguồn vốn vay-phân bổ nguồn vốn có hiệu quả .
3.2.1.2 Tăng cường sự minh bạch thông tin
Trên thị trường trái phiếu nói chung và thị trường trái phiếu quốc tế nói riêng, yêu cầu tổ chức phát hành đảm bảo cung cấp thông tin một cách minh bạch. Các nhà đầu tư nước ngoài đã quen với việc cung cấp thông tin như một phần bắt buộc khi tham gia thị trường, pháp luật nước ngoài quy định trách nhiệm và quyền lợi của tổ chức phát hành trong việc công bố thông tin.
Đối với mơi trường kinh doanh tại Việt Nam thì tình trạng bưng bít thơng tin rất phổ biến hoặc có cơng bố thơng tin thì cũng chỉ mang tính hình thức, chiếu lệ. Thơng tin cơng bố có khi được chỉnh sửa cho tốt và ít được cập nhật thường xuyên, hoặc thông tin công bố nhỏ giọt, độ tin cậy của thông tin công bố không được kiểm chứng một cách chính xác .Mọi doanh nghiệp đều cố tình giữ kín thơng tin như là một bí mật kinh doanh ,họ có tâm lý e ngại những thơng tin cơng bố về tình hình sản xuất kinh doanh ,tình hình tài chính của doanh nghiệp mình là khơng có lợi ,và nếu doanh nghiệp minh bạch thông tin trong khi những doanh nghiệp khác không công bố thông tin là không công bằng ,dẫn đến kết quả là mọi người đều giữ kín thơng tin thật sự về doanh nghiệp mình .
Khi chúng ta tham gia vào sân chơi quốc tế, buộc chúng ta phải làm quen và tuân thủ quy định quốc tế. Công bố thông tin rõ ràng minh bạch là một việc làm hoàn toàn mới. Một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả của phát hành trái phiếu quốc tế là hệ số đánh giá tín nhiệm của các tổ chức đánh giá tín nhiệm có uy tín trên thế giới. Để có kết quả đánh giá tín nhiệm chính xác, đáng tin cậy thì việc cơng bố thơng tin minh bạch của các tổ chức phát hành sẽ mang lại lợi ích cho nhà đầu tư, cho tổ chức phát hành mà cả cho uy tín của các tổ chức đánh giá tín nhiệm .
Các tổ chức đánh giá tín nhiệm như Moody’s, Standard $poor hay Fitch đều căn cứ vào các nguồn thông tin thu thập được để đưa ra hệ số đánh giá tín nhiệm. Nếu tổ chức phát hành không minh bạch thơng tin, cơng cố thơng tin khơng chính xác hoặc khơng cập nhật thơng tin thì các kết quả đánh giá tín nhiệm sẽ khơng có độ tin cậy cao. Thứ tự xếp hạng tín nhiệm khơng phản ảnh đúng thực trạng của tổ chức phát hành, nhà đầu tư khơng có được niềm tin chắc chắn để đưa vốn vào đầu tư và kết quả của đợt phát hành không thành công như mong đợi. Ngay cả sau khi phát hành, thông tin không được cập nhật thường xuyên cũng ảnh hưởng đến tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường thứ cấp .
Minh bạch thông tin là rất cần thiết trong bối cảnh chúng ta hội nhập vào nền kinh tế thế giới. Đối với trái phiếu quốc tế, để có thể duy trì cách tiếp cận nguồn vay từ thị trường vốn quốc tế, chính phủ cần xem xét đưa quy định công bố thông tin minh bạch bằng 1 văn bản pháp luật có tính chế tài cao .
Minh bạch trong việc sử dụng nguồn vốn vay cũng là yêu cầu cần thiết. Theo kế hoạch, sau khi phát hành 1 tỉ USD trái phiếu quốc tế năm 2010, chính phủ dự trù phân bổ 1 tỉ USD vào việc hoàn trả ngân sách nhà nước và giao cho các bộ kế hoạch đầu tư phối hợp với bộ tài chính lựa chọn dự án phù hợp. Kế hoạch sẽ cho Tập Đồn Dầu Khí Việt Nam, Tổng Công Ty Hàng Hải Việt Nam, Tổng Công Ty Sông Đà, Tổng Công Ty Lắp Máy Việt Nam, đầu tư bổ sung các dự án Hóa Lọc Dầu Dung Quốc, dự án xây dựng Thủy Điện Xe Ca Mãn 3, Nhà Máy Thủy Điện Hủa Na và mua tàu vận tải biển .
Cách công bố thông tin sử dụng vốn vay theo kiểu chung chung như vậy, không thấy được kế hoạch sử dụng vốn vay cụ thể, rõ ràng cũng như khơng có sự đảm bảo một kế hoạch hoàn trả nợ vay đáng tin cậy. Và khi Vinashin tuyên bố vỡ nợ, để giải cứu Vinashin trả nợ chính phủ đã trích 300 triệu USD trong 1 tỉ USD
mới thu về để trả nợ cho Vinashin. Đây là kế hoạch sử dụng vốn vay ngoài dự kiến khi phát hành trái phiếu quốc tế. Thể hiện sự không minh bạch trong việc cung cấp thơng tin trong sử dụng và hồn trả vốn vay .
Để có thể phát huy tối đa lợi ích của kênh huy động vốn từ phát hành trái phiếu quốc tế, chính phủ cần quy định chặt chẽ việc công bố thông tin liên quan đến phát hành trái phiếu quốc tế. Cụ thể phải minh bạch, công khai số lượng trái phiếu phát hành, kế hoạch sử dụng nguồn vốn vay, đối tượng sẽ tiếp nhận vốn vay, kế hoạch trả nợ vay …Làm được như vậy mới hy vọng các nhà đầu tư có niềm tin vào chủ thể phát hành trái phiếu, khả năng sử dụng nguồn vốn vay hiệu quả và đảm bảo khả năng hoàn trả nợ khi đáo hạn. Để kênh huy động vốn từ phát hành trái phiếu quốc tế trở thành kênh huy động vốn hiệu quả, cần thiết, đáp ứng nhu cầu vốn để phát triển kinh tế trong tương lai.
3.2.1.3 Hoàn thiện hệ thống pháp lý phù hợp với thơng lệ quốc tế
Để có thể phát triển kênh huy động vốn trên thị trường vốn quốc tế bằng cách phát hành trái phiếu quốc tế. Trước hết phải có hệ thống pháp lý hồn thiện, tạo cơng bằng cho các nhà đầu tư, bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, đảm bảo tuân thủ pháp luật trong nước và phải phù hợp với luật pháp quốc tế.
Hiện nay, phát hành trái phiếu quốc tế bị chế tài bởi nghị định 53/2009/ND-CP ngày 4/9/2009 về phát hành trái phiếu quốc tế và luật chứng khoán số 70/2006/QH11 quy định về chứng khoán và thị trường chứng khoán .
Thị trường vốn quốc tế là 1 sân chơi đa quốc gia, được chi phối bởi những quy định được thống nhất bởi các thành viên trên thị trường. Các thành viên tham gia thị trường tuân thủ luật pháp chặt chẽ để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư. Việt Nam là 1 thành viên mới tham gia vào thị trường, để tiếp cận với hệ thống pháp luật của thị trường đòi hỏi Việt nam phải xây dựng hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ
quốc tế. Sau khi phát hành trái phiếu quốc tế năm 2005, đã xảy ra trường hợp bất cập. Các ngân hàng thương mại tại Việt Nam muốn mua lại trái phiếu quốc tế mà Việt Nam đã phát hành trên thị trường thứ cấp, các ngân hàng nước ngoài đang nắm giữ trái phiếu quốc tế của Việt Nam cũng muốn chào bán trái phiếu. Tuy nhiên ,họ đã khơng thể gặp nhau trao đổi mua bán vì có quy định trái phiếu quốc tế của Việt Nam chỉ được bán cho nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư trong nước muốn mua lại trái phiếu phải được ngân hàng nhà nước cấp phép. Điều này nảy sinh cơ chế xin cho giữa ngân hàng nhà nước và các ngân hàng thương mại việt nam. Đến khi được cấp phép của ngân hàng nhà nước thì bên bán khơng cịn ý định bán nữa, giao dịch mua bán không thể xảy ra .
Hệ thống văn bản pháp luật đã khơng có sự thống nhất khi phát hành trái phiếu quốc tế. Trong nghị định 53 không quy định trái phiếu quốc tế không được bán cho nhà đầu tư trong nước, nhưng văn bản của ngân hàng nhà nước lại quy định, tạo sự chồng chéo trong các văn bản pháp luật làm giảm tính thanh khoản của trái phiếu .
Nghị định 53 ra đời đã lâu nhưng những thông tư hướng dẫn thực hiện vẫn chưa được ban hành, gây nhiều lúng túng khi vận dụng nghị định. Đồng thời phát hành trái phiếu quốc tế có liên quan chặc chẽ với nhiều bộ ngành khác nhau, liên quan đến nhiều lĩnh vực khác nhau, nhưng đến nay chưa có một văn bản liên ngành nào hướng dẫn việc thực hiện cho chặt chẽ. Cần phải hoàn thiện hệ thống các văn bản pháp luật để trái phiếu quốc tế phát hành thuận lợi trên cả thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.
3.2.1.4 Cải thiện hệ số tín nhiệm quốc gia
Với 2 lần phát hành trái phiếu quốc tế, Việt Nam được một số tổ chức đánh giá tín nhiệm cơng bố hệ số tín nhiệm theo quan điểm của họ
-Năm 2005 Việt Nam có hệ số tín nhiệm theo đánh giá của Moody’s là B1, theo đánh giá của Standard &Poor là BB-, theo đánh giá của Fitch la BB- .
-Năm 2010 Việt Nam có hệ số tín nhiệm theo đánh giá của Moody’s là Ba3, theo đánh giá của Standard &Poor là BB, theo đánh giá của Fitch la B+ .
Như vậy, sau 5 năm hệ số tín nhiệm của Việt Nam đánh giá của Moody’s đã tăng lên được 1 bậc ,
Năm 2010, hạng mức tín nhiệm B+ mà Fitch cơng bố dành cho Việt Nam hiện hấp hơn 4 bậc so với hạng đầu tư. Xếp hạng theo đánh giá của Moody’s và Standard &Poor lần lượt là Ba3 và BB cũng không nằm trong hạn đầu tư .
Thường đi kèm với hạn mức tín nhiệm ln là triển vọng của hạng mức đó. Nếu triển vọng là “tích cực” thì quốc gia phát hành có khả năng được nâng hạng tín nhiệm trong tương lai, nếu triển vọng là “ổn định” thì định mức tín nhiệm hiện tại có khả năng được duy trì, nếu triển vọng là “tiêu cực” thì định mức tín nhiệm có nguy cơ bị giảm điểm .
Theo đó triển vọng xếp hạng B+ mà Fitch dành cho Việt Nam là ổn định, hạng Ba3 của Moody’s dành cho Việt Nam là tiêu cực, hạng BB mà Standard &Poor dành cho Việt Nam là tiêu cực .
Về lý thuyết, những đánh giá tín nhiệm khơng phản ảnh tuyệt đối thực trạng của nền kinh tế Việt Nam, nhưng là những tổ chức đánh giá tín nhiệm có uy tín, có phương pháp tính khoa học thì những đánh giá của họ cũng có cơ sở, tác động đến tâm lý nhà đầu tư trên thị trường và ảnh hưởng tương đối đến kết quả phát hành trái