1.3 Phương pháp đo lường rủi ro
1.3.2 Các biện pháp đo lường rủi ro tài chính ngoại sinh
Các biện pháp đo lường rủi ro tài chính ngoại sinh dựa trên các giá trị thu được từ thị trường. Cĩ thể xem xét các biện pháp đo lường rủi ro tài chính ngoại sinh như các mơ hình nhân tố khác nhau . Cĩ thể biểu diễn một mơ hình nhân tố tuyến tính như sau:
Rit = ∑j bijFij + eit (1.1) Ri là tỷ suất sinh lợi của cơng cụ tài chính thứ i
Fj là nhân tố thứ j
Bij là quyền số của nhân tố thứ j ei là sai số phần dư
Bằng cách hồi quy tỷ suất sinh lợi của một cổ phần theo tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trường (Rm) người ta thu được ước lượng về hệ số beta (β)
Nhiệm vụ của các nhà phân tích là phải phân tích những biến động trong lợi nhuận từ giá cổ phiếu và xác định bao nhiêu phần trong biến động này là do một biến động cụ thể nào trong giá cả, lãi suất và tỷ giá gây ra. Các nhà phân tích làm điều này bằng cách bổ sung các biến số này vào trong mơ hình thị trường.
Rit = αi + βi Rmt + γbiRbt+ eit (1.2) Rb rủi ro khơng thể chi trả.
γbi đo lường độ nhạy cảm với giá trái phiếu (độ nhạy cảm với lãi suất) mà tổ chức tài chính i phải đối mặt.
Vì các cơng ty quan tâm đến độ nhạy cảm của họ đối với biến động của lãi suất, tỷ giá và giá hàng hĩa. Cho nên mơ hình ở đây sử dụng kết hợp của các mơ hình của Flannery- James và Jorion bằng cách đưa cả tỷ lệ th ay đổi của lãi suất (Δ r/r) và tỷ giá (ΔPFX/PFX) vào mơ hình dưới dạng biến độc lập. Tiến thêm một bước để ước lượng độ nhạy cảm của cơng ty đối với rủi ro hàng hĩa . Vì vậy phương trình 1.2 sẽ được viết lại như sau:
Rit = αi + βi Rmt + γFXi (ΔPFX /PFX)t+ eit (1.3)
Với β phản ánh độ nhạy cảm của cơng ty đối với thị trương và γri, γFxi và γCi phản ánh độ nhạy cảm của cơng ty i lần lượt đối với rủi ro lãi suất, tỷ giá và giá hàng hĩa.
Để minh họa cụ thể hơn, các cơng ty giả định rằng muốn xác định độ nhạy cảm của một số cơng ty đối với :
- Lãi suất LIBOR 3 tháng
- Lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ 10 năm - Tỷ giá đồng euro - đơ la Mỹ
- Tỷ giá đồng bảng Anh - đơ la Mỹ - Tỷ giá yên Nhật - đơ la Mỹ - Giá dầu
Sử dụng phương trình 1.3 cĩ thể trả lời câu hỏi này bằng cách ước lượng phương trình hồi qui sau:
Rit = αi + βi Rmt + γ3M (Δr3M /r3M)t+ γ10Y (Δr10Y /r10Y)t + γEUR (ΔPEUR /PEUR)t+ γ£ (ΔP£ /P£)t + γ¥ (ΔP¥ /P¥)t + γOil (ΔPOil /POil)t + et (1.4)
Rit làtỷ suất sinh lợi từ việc nắm giữ cổ phiếu của cơng ty, Rmt là tỷ suất sinh lợi từ việc nắm giữ danh mục thị trường, Δr3M /r3M là tỷ lệ phần trăm thay đổi của lãi suất LIBOR 3 tháng, Δr10Y /r10Y là tỷ lệ phần trăm thay đổi của lãi suất trái phiếu Mỹ 10 năm, ΔPEUR /PEUR , ΔP£ /P£, ΔP¥ /P¥là tỷ lệ phần trăm thay đổi của giá trị đồng đơ la so với 3 đổng tiền nước ngồi, ΔPOil /POil là tỷ lệ phần trăm thay đổi của giá dầu. Các ước lượng về γ3M, γ10Y cung cấp cách thức đo lường độ nhạy cảm đối với lãi suất, cịn γOil ước lượng độ nhạy cảm với giá dầu. Các hệ số này thật ra đo lường mức độ co giãn.
Một ứng dụng khác của các kỹ thuật này là để xác định biện pháp đo lường trên cơ sở thị trường nhạy cảm của các đối thủ chính của cơng ty. Ứng dụng này cĩ thể cung cấp các thơng tin sâu sắc về tính chất của sự cạnh tranh và cấu trúc của ngành. Nghiên cứu độ nhạy cảm của đối thủ cạnh tranh cĩ thể đặc biệt cĩ giá trị nếu cơng ty là cơng ty tư nhân và do đĩ thiếu các dữ liệu về tỷ suất sinh lợi để ước lượng trực tiếp độ nhạy cảm của mình. Cuối cùng, lưu ý rằng các phương pháp tiếp cận này khơng cĩ tính loại trừ lẫn nhau. Thật ra, kinh nghiệm cho thấy việc so sánh các kết quả của các phương pháp khác nhau mang lại mộ t hiểu biết tốt hơn nhiều về độ nhạy cảm của cơng ty. Tác giả luận văn cĩ minh họa về cách đo lường rủi ro tài
chính ngoại sinh trong phụ lục 1 của luận văn bằng cách sử dụng số liệu của năm cơng ty con thuộc Tổng cơng ty Cổ phần phong phú để phục vụ cho việc tính tốn.