2.2.1.Cơ sở pháp lý
Các văn bản pháp luật liên quan đến việc phát hành và giao dịch trái phiếu
xuất hiện từ đầu thập niên 90 như các quy định về phát hành trái phiếu của công ty cổ phần trong Luật công ty 1990.
Nghị định 72/CP ngày 26/07/1994 của Chính phủ ban hành quy chế phát hành các loại trái phiếu Chính phủ.
Sau đó, Chính phủ ban hành Nghị định số 120/CP ngày 17/09/1994 kèm theo quy chế tạm thời về phát hành trái phiếu, cổ phiếu của DNNN. Trong quy chế
chuyển nhượng, hình thức thanh tốn, lãi suất
trái phiếu, quy định điều kiện để DNNN phát hành trái phiếu và các vấn đề liên
quan khác.
Năm 1995, Chính phủ ban hành Nghị định 23/CP ngày 22/03/1995 về việc
phát hành trái phiếu quốc tế. Hướng dẫn việc phát hành trái phiếu huy động vốn ở
nước ngoài cho mục đích đầu tư sản xuất kinh doanh.
Năm 1998, Chính phủ ban hành Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/07/1998 về chứng khoán và thị trường chứng khoán. Hướng dẫn về việc phát hành chứng khốn ra cơng chúng, giao dịch chứng khoán và các dịch vụ liên quan đến chứng khoán và TTCK. Nghị định được xây dựng để chuẩn bị cho sự ra đời của TTCK và tạo điều kiện kịp thời cho TTCK nước ta đi vào hoạt động.
Năm 1999, Luật Doanh nghiệp được Quốc hội thơng qua ngày 12/06/1999 và có hiệu lực ngày 01/01/2000, đã thay thế cho Luật Công ty 1990 và việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp cũng được điều chỉnh theo Luật Doanh nghiệp.
Đến năm 2000, quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ theo nghị định 72/CP
ngày 26/07/1994 được thay thế bằng Nghị định 01/2000/NĐ-CP ngày 13/01/2000
ban hành quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ. Quy chế phát hành TPCP đã đổi mới thể hiện qua việc áp dụng phương thức phát hành trái phiếu thông qua đấu thầu qua thị trường giao dịch chứng khoán tập trung và bảo lãnh phát hành. Bên cạnh đó cịn quy định việc TPCP niêm yết, giao dịch trên TTCK và phân định rõ trách nhiệm của các cơ quan có liên quan như Bộ Tài chính, Ngân hàng nhà nước, UBCKNN, các Bộ, các ngành… trong việc phát hành TPCP.
Đến năm 2003, Chính phủ ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày
20/11/2003 về việc phát hành TPCP, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và
TPCQĐP thay thế cho Nghị định 01/2000/NĐ-CP. Khác với Nghị định
01/2000/NĐ-CP, bên cạnh các quy chế về phát hành TPCP, Nghị định
141/2003/NĐ-CP đưa ra các quy chế về phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo
lãnh và TPCQĐP. Trên cơ sở Nghị định 141, một loạt các TPCQĐP đã ra đời mà
phát triển đô thị (HIFU) phát hành theo ủy nhiệm của Ủy Ban Nhân
Dân (UBND) TP.HCM. Động thái này đã tạo cơ chế khuyến khích huy động vốn qua việc phát hành trái phiếu.
Tiếp theo, Chính phủ ban hành Nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 về chứng khoán và thị trường chứng khoán thay thế cho Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/07/1998.
Năm 2006, Chính phủ ban hành Nghị định 52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006
về việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp thay thế cho Nghị định 120/CP ngày
17/09/1994. Nghị định đã giúp cho các doanh nghiệp ngoài quốc doanh có thể tiếp cận các nguồn vốn từ việc phát hành trái phiếu hay các công cụ nợ, tạo lập các quy
định cơ bản về quyền hạn, trách nhiệm của các bên tham gia thị trường nợ (người
phát hành, nhà đầu tư và cơ quan quản lý nhà nước), tạo lập nội dung pháp lý ban
đầu để điều chỉnh hoạt động của thị trường trái phiếu.
Ngày 29/06/2006 Quốc hội khóa XI, kỳ họp thứ 9 đã thơng qua Luật chứng khốn. Trước khi Luật chứng khoán ra đời, các văn bản pháp lý hiện hành chỉ dừng lại ở mức Nghị định, Luật chứng khoán là bước kiện toàn hệ thống pháp lý, giúp thị trường chứng khốn nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng phát triển ổn định, cơng khai và minh bạch hơn.
Và gần đây nhất, Chính phủ vừa ban hành 53/2009/NĐ-CP ngày 04/06/2009 về điều kiện phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế, theo đó Chính phủ quy định trị giá của mỗi đợt phát hành không dưới 500 triệu USD.
2.2.2.Trái phiếu chính phủ a)Tình hình phát hành
Hoạt động phát hành TPCP qua hệ thống KBNN đã được thực hiện từ năm
1991. Lúc này, KBNN đóng vai trị là kênh phát hành TPCP duy nhất để huy động vốn từ ngắn hạn để bù đắp thâm hụt tạm thời NSNN thông qua việc phát hành tín phiếu KBNN đến việc huy động vốn dài hạn thông qua phát hành công trái. Tuy nhiên, nếu xét ở khía cạnh thị trường tài chính thì TPCP là một hàng hóa do đó cần phải có một thị trường là nơi mà TPCP không chỉ được bán ra mà cịn được chuyển
có thêm hai phương thức phát hành TPCP: phương thức đấu thầu qua thị TTCK và bảo lãnh phát hành.
Hiện nay, TPCP được Kho bạc Nhà nước và Ngân hàng phát triển Việt Nam phát hành hàng năm với khối lượng chủ yếu thông qua các kênh bảo lãnh phát hành và đấu thầu qua TTCK. TPCP niêm yết tại các TTGDCK chiếm khoảng 82% thị
trường trái phiếu Việt Nam.
Hình 2.2:Giá trị TPCP phát hành từ 2000 đến 2008 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 Giá trị (Tỷ đồng) 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 Năm GIÁ TRỊ PHÁT HÀNH TPCP Nguồn: Bộ Tài Chính
a.1)Đấu thầu TPCP thông qua TTGDCK
TPCP do Kho bạc Nhà nước (KBNN) phát hành từ 2000 đến 19/06/2009: + Từ 2000 đến 30/06/2006, tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE), KBNN đã thực hiện 91 đợt đấu thầu TPCP với tổng khối lượng gọi thầu là 19.800 tỷ
đồng. Kết quả có 74 đợt thành cơng với khối lượng TPCP trúng thầu là 10.578,7 tỷ đồng, đạt 53,43% so với khối lượng gọi thầu
+ Từ 30/06/2006 đến 30/06/2008, tại TTGDCK Hà Nội (HASTC), KBNN đã
thực hiện 59 đợt đầu thầu TPCP (trong đó có 10 phiên đấu thầu lô lớn) với tổng
khối lượng gọi thầu là 40.150 tỷ đồng (trong đó 8.000 tỷ đồng là của TPCP lô lớn), khối lượng trúng thầu 24.360 tỷ đồng (trong đó 2.570 tỷ đồng là của TPCP lơ lớn), bằng 60,67% khối lượng gọi thầu.
+ Từ 30/06/2008 đến 19/06/2009, tại HASTC, KBNN đã thực hiện 18 đợt đầu thầu TPCP với tổng khối lượng gọi thầu là 17.400 tỷ đồng, khối lượng trúng thầu 2.760 tỷ đồng, đạt 15,86% khối lượng gọi thầu. Đồng thời, liên tiếp trong hai ngày 24/03/2009 và 27/03/2009 KBNN tiến hành hai đợt đấu thầu trái phiếu bằng ngoại tệ với kỳ hạn lần lượt là 2 năm và 3 năm, tổng khối lượng gọi thầu là 200 triệu USD, khối lượng trúng thầu 130,11 triệu USD, bằng 65,06% khối lượng gọi thầu.
TPCP do Quỹ Hỗ trợ phát triển (HTPT) nay là Ngân hàng Phát triển Việt
Nam phát hành từ năm 2002 đến 19/06/2009:
+ Từ 2002 đến 30/06/2006 tại SGDCK TP.HCM, Quỹ HTPT đã thực hiện 60
đợt đấu thầu TPCP với tổng khối lượng gọi thầu là 9.100 tỷ đồng. Kết quả chỉ có 18 đợt thành công với khối lượng TPCP trúng thầu là 1.199 tỷ đồng, đạt 13,18% so với
khối lượng gọi thầu.
+ Từ 30/06/2006 đến 30/06/2008, tại TTGDCK Hà Nội, Quỹ HTPT đã thực hiện 15 đợt đấu thầu TPCP với khối lượng gọi thầu là 7.394 tỷ đồng và khối lượng trúng thầu là 1.730 tỷ đồng, bằng 23,4% khối lượng gọi thầu.
+ Từ 30/06/2008 đến 19/06/2009, tại TTGDCK Hà Nội, Ngân hàng Phát triển
Việt Nam đã thực hiện 14 đợt đấu thầu TPCP với khối lượng gọi thầu là 9.000 tỷ
đồng và khối lượng trúng thầu là 1.371 tỷ đồng, bằng 15,23% khối lượng gọi thầu.
TPCP do Ngân hàng Chính sách Xã hội phát hành tính đến 19/06/2009: Từ đầu năm đến nay, tại TTGDCK Hà Nội, Ngân hàng Chính sách Xã hội đã
thực hiện 1 đợt đấu thầu TPCP với khối lượng gọi thầu là 2.000 tỷ đồng và khối
lượng trúng thầu là 500 tỷ đồng, bằng 25,00% khối lượng gọi thầu.
Năm 2006, cùng với sự bùng nổ của TTCK và thực hiện Quyết định
TTGDCK Hà Nội, hoạt động đấu thầu đã có những thành cơng nhất định. Giá trị
TPCP trúng thầu năm 2006 khoảng 7.885 tỷ đồng gấp 3,3 lần so với năm 2005. Hơn
nữa, đã có nhiều phiên đấu thầu TPCP trong năm 2006 có kết quả mời thầu từ 200
tỷ đồng trở lên và dành cho TPCP có cùng kỳ hạn nhưng ngày đáo hạn khác nhau. Phiên đấu thầu ngày 09/06/2006 có giá trị mời thầu 700 tỷ đồng, giá trị trúng thầu là
650 tỷ đồng. Các phiên đấu thầu từ tháng 9/2006 đến tháng 12/2006 chỉ có một
phiên đạt tỷ lệ 90% còn lại tất cả đều đạt 100%. Những kết quả thành công trong
năm 2006, tạo tiền đề cho việc phát hành TPCP theo lô lớn.
Ðầu năm 2007, KBNN đã phát hành thành công TPCP theo lơ lớn đầu tiên có tổng khối lượng tính theo mệnh giá là 1.000 tỷ đồng, được phát hành thành ba đợt vào các ngày 19/03/2007, 27/04/2007 và 17/05/2007, có cùng ngày đến hạn thanh
tốn là 19/03/2012, lãi suất thanh tốn hằng năm (7,8%/năm). Đến lơ thứ hai năm
2007, có tổng khối lượng gọi thầu là 2.000 tỷ, khối lượng trúng thầu 1.570 tỷ, đạt 78,5%, lô này cũng được phát hành thành ba đợt. Hoạt động đầu thầu TPCP tiếp tục tạo ấn tượng mạnh đến sáu tháng đầu năm 2007. Tuy nhiên, theo thống kê của
TTGDCK Hà Nội dấu hiệu của những phiên đấu thầu thất bại đã xuất hiện. Cụ thể, quý I/2007 tỉ lệ thành công đạt 99%; quý II/2007 giảm xuống 82,46%, quý III/2007 giảm còn 58,39% và quý IV/2007 chỉ cịn là 67,3%. Điển hình là tại phiên đấu thầu
TPCP ngày 05/09/2007, tỷ lệ trúng thầu chỉ đạt 100 tỷ đồng trên tổng khối lượng
gọi thầu 700 tỷ đồng, tỷ lệ thành công ở mức khiêm tốn là 14,2%. Phiên đầu thầu
200 tỷ đồng TPCP kỳ hạn 15 năm, phát hành ngày 27/09/2007 do NHPTVN phát
hành với khối lượng trúng thầu bằng không. Đỉnh điểm của sự chú ý là phiên đầu
thầu TPCP đợt 16/2007, ngày 04/10/2007 có khối lượng trúng thầu bằng khơng,
tồn bộ 500 tỷ đồng trái phiếu khơng phát hành được. Một nghịch lý là số lượng
thành viên tham gia đấu thầu ngày một tăng, khối lượng đăng ký đấu thầu cũng
vượt quá khối lượng gọi thầu, bình quân gấp 3,65 lần khối lượng gọi thầu, điều này cho thấy nhu cầu đầu tư vào thị trường trái phiếu ngày một tăng nhưng khối lượng trúng thầu ngày một giảm.
Đầu năm 2008, tình hình đấu thầu TPCP vẫn ế ẩm. Cụ thể, ngày 07/03/2008,
500 tỷ đồng TPCP, kỳ hạn 15 năm, do Ngân hàng phát triển Việt Nam phát hành tại TTGDCK Hà Nội, chỉ có duy nhất 1 thành viên tham gia đấu thầu với tổng số tiền
đăng ký là 25 tỷ đồng. Kết thúc đợt đấu thầu, lãi suất đăng ký thấp nhất 9,3%/năm,
trong khi lãi suất trần do BTC đưa ra chỉ là 8,8%/năm. Ngày 14/03/2008, TTGDCK
Hà Nội tổ chức đấu thầu TPCP theo lô lớn, đợt 1, lô 1 do KBNN phát hành, với
tổng giá trị gọi thầu là 1.000 tỷ đồng, kỳ hạn 5 năm. Tham gia đấu thầu cũng chỉ có 1 thành viên, với tổng số tiền đăng ký đấu thầu hợp lệ là 400 tỷ đồng. Lãi suất đăng ký thấp nhất là 9%/năm, trong khi lãi suất trần mà Bộ Tài chính đưa ra là 8,5%/năm.
Đợt đấu thầu này cũng không thành công. Đợt đấu thầu TPCP chịu chung số phận
thất bại được tổ chức ngày 28/03/2008 do KBNN phát hành. Khối lượng trái phiếu
phát hành lần này là 1.500 tỷ đồng, kỳ hạn 5 năm, có 3 thành viên tham gia đấu
thầu, với tổng số tiền đăng ký đấu thầu hợp lệ là 120 tỷ đồng. Nhưng lãi suất đăng ký thấp nhất là 8,9%/năm (cao nhất là 9,5%/năm), so với mức lãi suất trần là 8,5%/năm thì khối lượng trúng thầu bằng khơng.
Tính đến 30/06/2008 đã có 63 thành viên đủ điều kiện tham gia đấu thầu
TPCP tại TTGDCK Hà Nội. Ngoài 9 thành viên là các ngân hàng, quỹ đầu tư nước ngoài, các thành viên còn lại chủ yếu là các ngân hàng thương mại, cơng ty chứng khốn và cơng ty bảo hiểm trong nước… Trong năm 2007, khối lượng tham gia đấu thầu cao hơn khối lượng gọi thầu cho thấy nhu cầu đầu tư vào thị trường trái phiếu
vẫn cao, bởi các ngân hàng thương mại vẫn còn biểu hiện ứ đọng vốn do không
tăng được hoạt động cho vay, hệ thống quỹ đầu tư nước ngoài cũng ứ đọng vốn chờ giải ngân vào thị trường cổ phiếu. Nhưng đến đầu năm 2008, các ngân hàng thương mại đang khó khăn về vốn (do chính sách thắt chặt tiền tệ), lãi suất huy động vốn
cao hơn lãi suất đầu tư vào TPCP, nguồn tài chính của các cơng ty chứng khốn
khơng dồi dào do TTCK suy giảm mạnh. Do đó, đã làm cho số lượng thành viên
tham gia đấu thầu TPCP giảm trong thời gian gần đây.
Cùng với việc triển khai phương thức đấu thấu TPCP qua TTGDCK, Bộ tài
chính đã thực hiện việc phát hành TPCP theo phương thức bảo lãnh phát hành kể từ tháng 09/2000. Tính đến 30/04/2008, TPCP do KBNN phát hành theo phương thức
bảo lãnh phát hành đạt giá trị khoảng 52.816 tỷ đồng và TPCP do NHPTVN phát
hành qua bảo lãnh đạt giá trị khoảng 61.019 tỷ đồng. Về thành viên tham gia, có 46 thành viên bảo lãnh phát hành TPCP, trong đó có 24 thành viên là Ngân hàng thương mại.
Với lợi thế về đặc trưng của phương thức bảo lãnh phát hành, lãi suất trái
phiếu được hình thành trên cơ sở thỏa thuận giữa tổ chức phát hành và tổ chức bảo
lãnh phát hành, thành viên bảo lãnh chủ động trong việc quyết định đầu tư. Vì vậy
kết quả phát hành thường đạt 100% và thu hút các nhà đầu tư lớn tham gia bảo lãnh
phát hành. Tháng 7/2000, TTGDCK TP.HCM chính thức đi vào hoạt động cũng là
lúc thị trường giao dịch trái phiếu xuất hiện. Từ năm 2000-2004, việc giao dịch trái phiếu trên TTCK được thực hiện theo hai phương thức là giao dịch khớp lệnh và giao dịch thỏa thuận. Tuy nhiên trên thực tế trái phiếu giao dịch khớp lệnh rất ít, phần lớn các giao dịch trái phiếu đều được thực hiện theo phương thức giao dịch thỏa thuận. Với phương thức giao dịch thỏa thuận nhà đầu tư chủ động hoàn toàn trong việc quyết định các giao dịch. Kể từ ngày 16/08/2004, giao dịch trái phiếu chỉ còn phương thức giao dịch thỏa thuận và từ ngày 02/06/2008 toàn bộ TPCP niêm yết tại SGDCK TP.HCM chuyển sang niêm yết và giao dịch tại TTGDCK Hà Nội.
b)Tình hình giao dịch TPCP
Trong giai đoạn từ năm 2000-2002, hoạt động giao dịch trái phiếu nói chung và TPCP nói riêng diễn ra rất thưa thớt. Trong giai đoạn này, số lượng trái phiếu
được niêm yết trên SGDCK TP.HCM rất ít mà chủ đạo là TPCP chỉ có khoảng 40
loại, các chủ sở hữu trái phiếu có khuynh hướng nắm giữ trái phiếu cho đến khi đáo hạn hơn là giao dịch trên thị trường. Vì vậy, trong giai đoạn này khối lượng và giá trị TPCP giao dịch trên thị trường không đáng kể, tỷ trọng giá trị giao dịch TPCP so với giá trị TPCP niêm yết rất nhỏ.
Từ năm 2003 đến nay, giá trị giao dịch TPCP tăng mạnh. Do số lượng TPCP
được niêm yết tăng lên đáng kể. Mặt khác, do áp dụng các quy định như không giới
hạn tỷ lệ nắm giữ đối với trái phiếu của các tổ chức, cá nhân nhằm thúc đẩy giao dịch trái phiếu. Mặt khác, các công ty chứng khoán triển khai nghiệp vụ Repo đối