2.2.1 .2Nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao
2.3 Ứng dụng kinh tế lƣợng phân tích các nhân tố tác động đến CTTC các NH
2.3.1 Xây dựng các biến số và giả thiết nghiên cứu:
Về mặt lý thuyết, lý thuyết MM về CTTC đã đặt nền móng cho các lý thuyết CTTC hiện đại, trong đó đáng chú ý nhất là 2 lý thuyết giải thích mối quan hệ giữa CTTC và giá trị DN là: lý thuyết đánh đối và lý thuyết trật tự phân hạng.
Về thực nghiệm, nhiều nghiên cứu đã được tiến hành xác định các nhân tố tác động đến CTTC của DN, bao gồm: tỷ suất sinh lợi, tốc độ tăng trưởng, quy mô DN, rủi ro kinh doanh…. Tuy nhiên, chiều hướng tác động của các nhân tố này đến CTTC là khơng hồn tồn giống nhau trong các nghiên cứu do chịu ảnh hưởng của các chính sách kinh tế vĩ mô như tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế, lạm phát, hay mức độ phát triễn của thị trường vốn…
Căn cứ vào lý thuyết và kế thừa các kết quả nghiên cứu trước đây, trong phạm vi đề tài nghiên cứu này, do giới hạn về khả năng thu thập dữ liệu, cũng như các đặc trưng của nền kinh tế Việt Nam, của ngành NH và các NH TMCP VN, tác giả chỉ giới hạn kiểm nghiệm một số các nhân tố có tác động đến CTTC NH, được đại diện bằng tỷ lệ địn bẩy tài chính. Bên cạnh các biến số (biến độc lập) được xây dựng là các nhân tố đã được đề cập ở chương I, với mong muốn đánh giá được một cách đầy đủ nhất về các nhân tố tác động đến CTTC của NH, tác giả xây dựng thêm các biến như sau (Diễn giải các biến được đề cập cụ thể tại Phụ lục 1):
Rủi ro kinh doanh: tác giả sử dụng sự biến động của lợi nhuận trước thuế và
47
Khả năng thanh khoản
Rủi ro thanh khoản là một trong những rủi ro nghiêm trọng nhất mà các NH cần phải quản trị chặt chẽ. Để đánh giá đúng khả năng thanh khoản cần một hệ thống đánh giá rất phức tạp.Như đã trình bày, LDR (tỷ lệ cấp tín dụng so với nguồn vốn huy động) chỉ là chỉ tiêu đơn giản và phần nào phản ánh được tình trạng thanh khoản của NH .
Các NH có tỷ lệ LDR thấp (dư thừa vốn để cho vay) có thể áp dụng một chính sách tăng trưởng tích cực dư nợ, và hạn chế huy động để giảm chi phí lãi phải trả cho người gửi tiền hơn. Mặt khác, nếu NH có tỷ lệ LDR cao, mặc dù chưa đầy đủ nhưng có thể phản ánh tình trạng thanh khoản của NH giảm sút, NH có thể gặp khó khăn hơn trong việc gia tăng nợ bằng các hình thức như phát hành trái phiếu,…
Như vậy, có thể giả thiết LDR tương quan nghịch với địn bẩy tài chính
Biến giả: Sự tham gia của cổ đông chiến lƣợc nƣớc ngoài (Foreign Strategical Shareholder – FSS)
Với sự tham gia của các cổ đơng chiến lược nước ngồi, là những tổ chức tài chính lớn, với bề dày kinh nghiệm hoạt động, có thể gắn kết lâu dài và hỗ trợ các NH về các mặt tài chính, cơng nghệ hiện đại, phát triển sản phẩm, dịch vụ NH, kinh nghiệm quản trị, điều hành, quản lý rủi ro… từ đó giúp các NH đáp ứng các quy định về vốn, tăng tổng tài sản và nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh NH.
Các NH TMCP có cổ đơng chiến lược nước ngồi có thể gia tăng vốn cổ phần của NH; đồng thời các cổ đơng này với vai trị và quyền hạn của mình có thể tác động trực tiếp hoặc gián tiếp lên CTTC của NH thông qua các quyết định từ hội đồng cổ đông, hội đồng quản trị đến Ban điều hành NH.
Trong nghiên cứu này, NH có sự tham gia của cổ đơng chiến lược nước ngồi, biến giả FSS có giá trị bằng 1, và bằng 0 nếu NH chưa có cổ đơng chiến lược nước ngồi. FSS có thể có tương quan thuận (+) hoặc nghịch (-) với địn bẩy tài chính.
48
Bảng 2.11: Các giả thiết về mối tƣơng quan giữa địn bẩy tài chính và các nhân tố tác động đến CTTC của các NH TMCP Việt Nam
H1 Tài sản cố định FA -
H2 T COLL -
H3 ROA -
H4 ROE +/-
H5 SIZE +
H6 Vòng quay tài sản ATR +/-
H7 GRO +
H8 VOL -
H9 Khả năng thanh khoản LDR - H10 Cổ đông chiến lược nước ngoài FSS +/-
2.3.2 Giới thiệu mơ hình
Các nghiên cứu thực nghiệm trong nước trước đây, cũng như trên thế giới về các nhân tố tác động đến CTV, CTTC của DN, bao gồm cả những nghiên cứu về CTV, CTTC của các NH được giới thiệu trong đề tài này đều sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính bội, có dạng như sau:
Trong đó:
: Biến phụ thuộc của quan sát i : Biến độc lập
: Hệ số tự do : Hệ số hồi quy : Sai số hồi quy
Để kiểm định các giả thiết về sự tác động của các nhân tố đến CTTC của các NH TMCP VN trong giai đoạn 2006-2010, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính cổ điển, ước lượng các hệ số của mơ hình hồi quy theo phương pháp bình phương tối
49
thiểu (OLS - Ordinary Least Squares). Mơ hình cụ thể như sau:
LEV = f (FA, COLL, ROA, ROE, SIZE, ATR, GRO, VOL, LDR, FSS) STD = f (FA, COLL, ROA, ROE, SIZE, ATR, GRO, VOL, LDR, FSS) LTD = f (FA, COLL, ROA, ROE, SIZE, ATR, GRO, VOL, LDR, FSS) Trong đó (Diễn giải các biến theo phụ lục 1)
LEV : Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản STD : Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản LTD : Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản
FA : Tỷ trọng tài sản cố định trong tổng tài sản COLL : Tỷ trọng tài sản hữu hình trong tổng tài sản ROA : Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản
ROE : Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu SIZE : Quy mô NH
ATR : Vòng quay tài sản
GRO :Tốc độ tăng trưởng doanh thu VOL : Rủi ro kinh doanh
LDR : Tỷ lệ cấp tín dụng so với vốn huy động
FSS : Biến giả, có sự tham gia của cổ đơng chiến lược nước ngoài
2.3.3 Thu thập và xử lý dữ liệu
Dữ liệu dùng trong nghiên cứu này được xây dựng từ Báo cáo tài chính (có kiểm tốn, theo chuẩn mực kế tốn Việt Nam) của các NH TMCP Việt Nam, được thu thập từ ba nguồn chính: Thơng tin do chính các NH công bố, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), Sở giao dịch chứng khoán TP HCM (HOSE).
Mẫu quan sát bắt đầu năm 2006, và kết thúc năm 2010. Năm 2006 được chọn làm năm bắt đầu quan sát, vì đây là năm đánh dấu Việt Nam chính thức gia nhập WTO, mở ra một chặng đường phát triển mới. Không chỉ các DN phi tài chính VN, mà đối với các NH khi tham gia vào một sân chơi mới, hội nhập sâu rộng hơn sẽ tạo ra
50
nhiều cơ hội mới, đi kèm với những thách thức mới và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt hơn. Và năm 2010 là năm kết thúc của dữ liệu nghiên cứu vì: i) năm tài chính gần với nghiên cứu nhất, tăng tính thực tiễn của nghiên cứu; ii) kể từ 1/1/2011, nhiều luật và quy định có liên quan đến lĩnh vực tài chính – NH Việt Nam bắt đầu có hiệu lực(Luật các TCTD 2010, Luật NHNN VN,…), là năm thực hiện một số cam kết khi Việt Nam gia nhập WTO.
Xử lý dữ liệu: Tác giả thu thập dữ liệu trên 37 NH TMCP Việt Nam giai đoạn 2006-2010, nhưng do có những NH mới được thành lập ở giữa giai đoạn, nên khơng có số liệu của các năm trước đó, cũng như Báo cáo tài chính của một số NH chưa được cập nhật đầy đủ trên các phương tiện thông tin đại chúng và các nguồn cung số liệu ở trên. Dữ liệu thu thập được là dữ liệu bảng không cân bằng (Unbalanced panel data). Tuy nhiên, để đơn giản hóa và tăng tính hiệu quả khi hồi quy bằng OLS thông thường, tác giả bỏ qua yếu tố thời gian, xây dựng dữ liệu bảng và chéo gộp chung (pooled).
2.3.4 Kết quả nghiên cứu thực nghiệm 2.3.4.1 Thống kê mô tả các biến 2.3.4.1 Thống kê mô tả các biến
Dựa trên các kết quả thống kê mô tả các biến (Phụ lục 2), có thể một lần nữa khẳng định các NH TMCP Việt Nam có một CTTC thâm dụng nợ cao, cao hơn rất nhiều so với các DN phi tài chính khác. Tỷ lệ địn bẩy tài chính trung bình là 85,11%, cá biệt có NH có tỷ lệ địn bẩy lên tới 96,2% (giá trị cao nhất) và thấp nhất là 53,74%. Tài sản cố định chiếm tỷ trọng thấp trong tổng tài sản (trung bình là 1,5%, cao nhất cũng chỉ đạt 7,09%), nhưng tài sản hữu hình chiếm gần 50% giá trị tổng tài sản (trung bình là 44,45%). Do tổng tài sản có giá trị lớn, nên khi xét chỉ tiêu lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) rất khiêm tốn, trung bình chỉ đạt 2,04%, trong khi đó chỉ tiêu lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) lại đạt kết quả có thể làm hài lịng các chủ sở hữu hơn, khi ROE gấp gần 8 lần ROA, đạt 16%. Qua đây cho thấy, có thể tỷ suất sinh lợi có sự phân biệt đáng kể giữa các NH, nhưng ngành NH vẫn là ngành có tỷ suất sinh lợi cao, khá ổn định trong giai đoạn 2006-2010, đây là một trong những yếu tố khuyến khích các nhà đầu tư tiếp tục đầu tư vào cổ phiếu NH trong giai đoạn vừa qua.
51
Tƣơng quan giữa các biến
Phụ lục 3 mô tả mối tương quan giữa các biến. Dường như, các NH lớn có khuynh hướng có lợi nhuận (ROA) thấp hơn, sử dụng địn bẩy tài chính nhiều hơn (cả LEV, LTD, STD) và vì thế khuếch đại được lợi nhuận của chủ sở hữu (ROE) cao hơn. Trong cơ cấu tài sản của các NH lớn hơn này, tỷ trọng tài sản cố định (FA) thấp hơn, nhưng tài sản hữu hình (COLL) lại cao hơn.
Mối tương quan nghịch giữa tốc độ tăng trưởng (GRO), lợi nhuận (ROA) và các chỉ tiêu địn bẩy tài chính cho thấy các NH có tỷ suất sinh lợi cao có xu hướng sử dụng địn bẩy tài chính thấp hơn.
Các kết quả về sự tương quan giữa các biến quan sát của NH TMCP VN phù hợp với các kết quả nghiên cứu về tương quan giữa các chỉ tiêu tài chính trong nghiên cứu của Reint Gropp và Florian Heider trên 200 NHTM lớn có niêm yết tại Mỹ và EU, cũng như phù hợp với kết quả nghiên cứu của Monica Octavia và Rayna Brown về NHTM tại các nước đang phát triển.
2.3.4.2 Ƣớc lƣợng tham số Hàm hồi quy tổng thể
LEV = C(1) + C(2)*FA + C(3)*COLL + C(4)*ROA + C(5)*ROE + C(6)*SIZE + C(7)*ATR + C(8)*GRO + C(9)*VOL + C(10)*LDR + C(11)*FSS(2.1)
STD = C(1) + C(2)*FA + C(3)*COLL + C(4)*ROA + C(5)*ROE + C(6)*SIZE + C(7)*ATR + C(8)*GRO + C(9)*VOL + C(10)*LDR + C(11)*FSS (2.2) LTD = C(1) + C(2)*FA + C(3)*COLL + C(4)*ROA + C(5)*ROE + C(6)*SIZE + C(7)*ATR + C(8)*GRO + C(9)*VOL + C(10)*LDR + C(11)*FSS (2.3) Sử dụng EVIEWS để xử lý các dữ liệu. Kết quả hồi quy: Phụ lục 5, thông qua các giá trị t-Statistic và Prob. Tác giả kiểm định ý nghĩa thống kê của các tham số, từ đó xây dựng các mơ hình giới hạn. Kết quả hồi quy mơ hình giới hạn như sau:
Hàm hồi quy giới hạn
52
STD = C(1) + C(2)*FA + C(3)* ROA + C(4)* ROE + C(5)*SIZE + C(6)*ATR+ C(7)*GRO (2.5) LTD = C(1) + C(2)*COLL+ C(3)*ROA + C(4)*SIZE +C(5)*ATR + C(6)*GRO + C(7)*FSS (2.6) Kết quả hồi quy: Phụ lục 6
2.3.4.3 Kiểm định giả thiết
Bảng 2.12: Kiểm định giả thiết các mơ hình hồi quy
MH Giả thiết H0 p-value Kết luận
Kiểm định việc giới hạn của mơ hình hồi quy tổng thể (Phụ lục 5)
(2.1) C(2) = C(3) = C(8) = C(9) = C(10) =
C(11) = 0 0,3898 Không bác bỏ H0. Chọn MH (2.4) (2.2) C(3)=C(9)=C(10)=C(11) =0 0,4577 Không bác bỏ H0. Chọn MH (2.5) (2.3) C(2)=C(5)=C(9)=C(10)=0 0,8179 Không bác bỏH0. Chọn MH (2.6)
Kiểm định khả năng giải thích của mơ hình giới hạn (Phụ lục 6)
(2.4) C(2)=C(3)=C(4)= C(5)=0 0.0000 Bác bỏ H0. Chấp nhận (2.4) (2.5) C(2)=C(3)=C(4)= C(5)= C(6)= C(7)=0 0.0000 Bác bỏ H0. Chấp nhận (2.5) (2.6) C(2)=C(3)=C(4)= C(5)= C(6)= C(7)=0 0.0000 Bác bỏ H0. Chấp nhận (2.6) (Nguyên tắc bác bỏ: p-value>α=0,05: không thể bác bỏ giả thiết H0 và ngược lại)
2.3.4.4 Kiểm tra hiện tƣợng đa cộng tuyến
Mơ hình xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến có thể dẫn đến các hệ quả: ước lượng các hệ số không hiệu quả do phương sai c ủa ước lượng lớn, giá trịước lượng của các hệ số rất nhạy cảm đối với việc tăng ho ặc bớt một quan sát hoặcloại bỏ biến có mức ý nghĩa thấp…
Qua phụ lục3, cho thấy hệ số tương quan giữa các biến độc lập trong mơ hình là khá thấp (<0,8). Mặt khác, qua các kết quả hồi quy của mơ hình giới hạn, các mơ hình này có R2 cao thể hiện mức độ giải thích của các biến địn bẩy tài chính theo các biến nhân tố cao, nhưng đồng thời tỷ số t-statistic cũng khá cao.
Như vậy, hiện tượng đa cộng tuyến của mơ hình, nếu có, cũng khơng nghiêm trọng, hầu hết các mơ hình hồi quy bội đều có tính cộng tuyến nhất định. Vì vậy, trong
53
nghiên cứu này tác giả giữ nguyên các biến để phân tích tác động của các biến độc lập lên biến phụ thuộc.
2.3.4.5Kết luận
Trong giới hạn khảo sát các biến là các nhân tố đưa vào mơ hình, có 8 nhân tố tác động đến CTTC của NH, được đại diện bằng tỷ lệ địn bẩy tài chính, đó làFA, COLL, ROA, ROE, SIZE, ATR, GRO, FSS (có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%). Các nhân tố cịn lại: VOL, LDR khơng tác động đến tỷ lệ địn bẩy tài chín h (ở mức ý nghĩa 10%).
Bảng 2.13: Tổng hợp các giả thuyết và kết quả nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố tác động đến CTTC NH H Biến Giả thiết LEV STD LTD (2.1) (2.4) (2.2) (2.5) (2.3) (2.6) H1 FA - -0.4429 -0.5938*** -0.7038** 0.1508 H2 COLL - -0.0165 0.0520 -0.0685* -0.0742* H3 ROA - -4.7511* -4.6983* -3.7562* -3.7410* -0.9948* -1.0376* H4 ROE +/- 0.5673* 0.6233* 0.5712* 0.5686* -0.0039 H5 SIZE + 0.0377* 0.0359* -0.0328** -0.0273** 0.0705* 0.0694* H6 ATR +/- -0.0494*** -0.0303 0.0614** 0.0591** -0.1108* -0.1084* H7 GRO + 0.0025 0.0066** 0.0075 -0.0041** -0.0042** H8 VOL - 0.00001 0.0002 -0.0002 H9 LDR - 0.0003 -0.0004 0.0007 H10 FSS +/- -0.0122 0.0015 -0.0137** -0.0133** Adjusted R2 0.762804 0.729165 0.534694 0.5359 0.649832 0.656244 Prob 0.000000 0.000000 0.000000 0.0000 0.000000 0.000000 No. Obs 141 154 141 141 141 141 Ghi chú: Mức ý nghĩa *1%, **5%, ***10%
Xu hướng tác động của biến tỷ trọng tài sản cố định (FA) đến địn bẩy tài chính khá tương đồng với kết quả nghiên cứu của Bevan A.A và Danbolt, J.(2002) như đã đề cập; FA có tương quan nghịch với nợ ngắn hạn (mức ý nghĩa 5%), có tương quan thuận với nợ dài hạn và tổng nợ của NH (nhưng khơng có ý nghĩa thống kê). NH có tỷ trọng tài sản cố định cao thể hiện sự chú trọng vào đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng, mạng lưới, hệ thống cơng nghệ thơng tin,…vì vậy, cần các nguồn tài trợ dài hạn, mặt
54
khác, tài sản cố định cao NH càng có điều kiện thuận lợi để phát hành các chứng khốn nợ có đảm bảo. Ngồi ra, với lợi ích từ tấm chắn thuế phi nợ mang lại, có thể thay thế một phần vai trị của tấm chắn thuế lãi vay, vì vậy nợ và nợ ngắn hạn trong CTTC của NH có thể giảm.
Biến tỷ trọng tài sản hữu hình trong tổng tài sản (COLL) có tương quan nghịch (-) với nợ dài hạn (có ý nghĩa thống kê 1%), tỷ lệ thuận với nợ ngắn hạn và tỷ lệ nghịch với tổng nợ nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Các tài sản hữu hình của NH có tỷ trọng lớn là tiền, và nhiều loại tài sản có khả năng chuyển hóa thành tiền mặt cao nên các NH có COLL lớn có xu hướng sử dụng ít nợ dài hạn hơn trong CTTC của mình.Chiếm tỷ trọng lớn trong tài sản hữu hình là các tài sản ngắn hạn, có thể đảm bảo thanh khoản cho các NH; và trong điều kiện thị trường thuận lợi, việc cầm cố, chiết khấu,…các loại tài sản này đem lại lợi nhuận thặng dư cho NH sẽ khuyến khích các NH gia tăng nợ ngắn hạn trong CTTC của mình.
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) có tác động (-) đối với nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, và tổng nợ với mức ý nghĩa thống kê cao (dưới 1%). Điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng (các DN thích tài trợ nội bộ hơn nguồn bên ngoài), và cũng phù hợp với các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đây. Các NH có tỷ suất sinh lợi ROA cao sẽ sử dụng ít nợ hơn trong CTTC của mình.
Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) có tương quan thuận với nợ ngắn hạn và tổng nợ (ở mức ý nghĩa 1%), tương quan nghịch với nợ dài hạn nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Cũng như DN, các NH có tỷ suất sinh lợi ROE càng cao càng có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn trong CTTC của mình để khuếch đại lợi nhuận cho các chủ sở hữu.
Quy mô tổng tài sản NH (SIZE) có tương quan thuận với nợ dài hạn và tổng nợ NH, tương quan nghịch với nợ ngắn hạn NH (ở mức ý nghĩa 1%). Các NH càng lớn càng dễ dàng tiếp cận và gia tăng nợ vay của mình bằng các hình thức: Tiền gửi của khách hàng, phát hành giấy tờ có giá, tiếp nhận vốn tài trợ, vốn ủy thác…