CHƯƠNG 2 : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ BỘ BA BẤT KHẢ THI
2.3 Tác động của sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi đến hiệu quả vĩ mô của nền
của nền kinh tế các nước đang phát triển
2.3.1 Ước lượng mơ hình tổng qt
Thơng qua mơ hình hồi quy mối quan hệ tuyến tính giữa 3 chỉ số bộ ba bất khả thi, chúng ta chỉ có thể thấy được định hướng chính sách của các quốc gia, tuy nhiên lại không thấy được động lực dẫn đến những thay đổi trong chính sách đó. Vì thế, bằng phương pháp kinh tế lượng, Aizenman, Chinn và Ito đã tiến hành kiểm nghiệm thực tế để xem mỗi sự kết hợp trong chính sách bộ ba bất khả thi sẽ có tác động như thế nào đến hiệu quả vĩ mô của nền kinh tế, mà cụ thể là xem xét mối tương quan giữa bộ ba bất khả thi với biến động sản lượng, biến động lạm phát và tỷ lệ lạm phát trung hạn.
Mơ hình ước lượng như sau:
yit = α0 + α1TLMit + α2IRit + α3 (TLMit x IRit ) + Xit β + Zt γ+ Di δ + ε it
yit đo lường hiệu quả vĩ mô (biến động sản lượng, biến động của lạm phát
hoặc tỷ lệ lạm phát trung hạn) của quốc gia i tại thời gian t. Cụ thể hơn, yit có thể đo lường biến động sản lượng bằng trung bình tỷ lệ tăng trưởng sản lượng thực trên đầu người trong vòng 5 năm (sử dụng bảng số liệu Penn World 6.2) hoặc biến động của lạm phát bằng trung bình tỷ lệ lạm phát trong vịng 5 năm.
TLMit là vectơ của 2 trong 3 nhân tố bất kỳ của bộ ba bất khả thi là MI, ERS
và KAOPEN. IRit là độ lớn của dự trữ ngoại hối (trừ vàng) trên GDP và tích số (TLMitxIRit) là biến tương tác giữa bộ ba bất khả thi và dự trữ ngoại hối.
Xit là vectơ các biến kiểm sốt kinh tế vĩ mơ bao gồm: thu nhập tương đối của một quốc gia so với Mỹ; thu nhập bình quân trên đầu người; độ mở cửa thương mại (bằng (EX+IM)/GDP); những cú sốc thương mại (TOT); trung bình tỷ lệ đầu tư trên GDP; tốc độ gia tăng dân số; biến động trong tăng trưởng cung tiền M2; lượng tín dụng cá nhân (% trên GDP) để đo lường mức độ phát triển về tài chính.
Zt là vectơ của những cú sốc toàn cầu: thay đổi trong lãi suất thực của Mỹ;
sụt giảm sản lượng toàn cầu; những cú sốc trong giá dầu.
Di là tập hợp của các biến giả đặc trưng như là biến giả cho các quốc gia nhập khẩu dầu mỏ hoặc cho các khu vực. Các biến giải thích khơng có ý nghĩa thống kê sẽ bị loại ra khi thực hiện ước lượng.
Thành phần ε là các sai số cùng phân phối và độc lập.
Tất cả các biến được tính theo trung bình từng phân đoạn 5 năm trong giai đoạn 1972-2006, gồm 1972-1976, 1977-1981, 1982-1986, 1987-1991, 1992-1996, 1997-2001, 2002-2006. Kết quả kiểm định báo cáo cho nhóm nước đang phát triển, được chia thành: nhóm quốc gia đang phát triển (LDC), nhóm quốc gia xuất khẩu hàng hóa (COMMOD-LDC) tức là các nước đang phát triển thuộc nhóm nước xuất khẩu nhiên liệu hoặc các mặt hàng khác được xếp là quan trọng theo quy định của ngân hàng thế giới (World bank), nhóm quốc gia thị trường mới nổi (EMG).
2.3.2 Kiểm định tác động của sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi đến biến
động trong tăng trưởng sản lượng
Kết quả hồi quy (chi tiết ở phụ lục 5) cho thấy:
Trong các chỉ số của bộ ba bất khả thi, chỉ có độc lập tiền tệ tác động có ý nghĩa đến biến động sản lượng; quốc gia có mức độ độc lập tiền tệ cao sẽ chịu biến động sản lượng ít. Điều này có thể được giải thích rằng khi các biện pháp ổn định thơng qua chính sách tiền tệ có thể làm giảm biến động sản lượng. Đây cũng có thể là lý do mà các nước đang phát triển, đặc biệt là các nước không phải là thị trường mới nổi cố gắng không làm giảm mức độ độc lập tiền tệ trong những năm qua.
Biến ổn định tỷ giá, ở các nước COMMOD-LDC, bản thân nó khơng tác động có ý nghĩa đến biến động sản lượng, cịn ở các nước EMG, tỷ giá ổn định quá mức sẽ gây ra nhiều bất ổn trong sản lượng do làm mất đi một cơ chế điều chỉnh quan trọng thông qua biến động tỷ giá. Tuy nhiên nếu kết hợp gia tăng ổn định tỷ giá với một tỷ lệ dự trữ ngoại hối lớn (khoảng 21-24%/GDP) lại có thể làm giảm
được biến động sản lượng. Điều này giải thích cho xu thế gia tăng gần đây của dự trữ ngoại hối ở các nước đang phát triển.
Cuối cùng, khi các nước COMMOD-LDC mở cửa tài chính nhiều hơn có thể làm giảm biến động, nhưng khi kết hợp với dự trữ ngoại hối với tỷ lệ trên 27% GDP thì biến động sẽ gia tăng.
2.3.3 Kiểm định tác động của sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi đến biến
động trong tỷ lệ lạm phát
Kết quả của các kiểm định liên quan đến biến động lạm phát đối với các phân nhóm các quốc gia đang phát triển (chi tiết ở phụ lục 6) như sau:
Độc lập tiền tệ là nhân tố làm giảm biến động lạm phát ở các nước xuất khẩu hàng hóa. Trong khi đó, biến ổn định tỷ giá khơng tác động có ý nghĩa đến biến động lạm phát.
Đối với nhóm EMG, lạm phát có xu hướng biến động nhiều hơn khi các nước này mở cửa tự do các giao dịch trên tài khoản vốn. Điều đó thể hiện hậu quả của chính sách tự do đó là có thể gây nên những hỗn loạn về tài chính. Tuy nhiên, khi thêm biến giả khủng hoảng vào mơ hình, ý nghĩa thống kê của biến mở cửa tài chính sẽ giảm đáng kể.
2.3.4 Kiểm định tác động của sự lựa chọn chính sách bộ ba bất khả thi đến tỷ lệ lạm phát trung hạn lạm phát trung hạn
Các kết quả (chi tiết ở phụ lục 7) đều cho thấy các quốc gia với mức độc lập tiền tệ lớn thường gánh chịu mức lạm phát cao hơn. Aizenman, Chinn và Ito đã lý giải sự khác biệt này rằng việc các quốc gia độc lập tiền tệ sẽ thực hiện in tiền tài trợ nợ và làm tăng tỷ lệ lạm phát.
Đối với biến ổn định tỷ giá thì quốc gia có được sự ổn định tỷ giá cao có xu hướng chịu mức lạm phát thấp cùng với mức tín nhiệm cao hơn. Tuy nhiên, một sự kết hợp giữa ERS và IR, với tỷ lệ IR/GDP lớn hơn 53%-65%, sẽ gây ra một tác
động làm tăng tỷ lệ lạm phát. Tức là một nỗ lực duy trì tích lũy ngoại hối cao để vơ hiệu hóa các can thiệp ngoại hối nhằm ổn định tỷ giá sẽ gánh chịu lạm phát gia tăng. Hội nhập tài chính có mối quan hệ ngược chiều với lạm phát, tức là một mức độ hội nhập tài chính sâu hơn sẽ làm giảm tỷ lệ lạm phát.