CHƢƠNG I : GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
c) Thiết kế sản phẩm
Kết quả khảo sát lý thuyết ở Chƣơng II của đề tài cho thấy, các sản phẩm đƣợc đƣa vào giao dịch lần đầu tiên và có khả năng thành cơng lớn là những sản phẩm phái sinh có hàng hóa cơ sở là chỉ số cổ phiếu. Đồng thời, tiêu chí lựa chọn hàng hóa cơ sở cho sản phẩm phái sinh là dựa vào: Nhu cầu thị trƣờng và đặc biệt là tính thanh khoản của hàng hóa cơ sở. CKPS có hàng hóa cơ sở là chỉ số cổ phiếu cũng đƣợc các Sở lựa chọn nhiều nhất khi tiến hành giao dịch sản phẩm phái sinh đầu tiên.
Kết quả khảo sát ý kiến chuyên gia cũng có kết quả tƣơng tự. Hầu hết quan điểm của các chuyên gia cũng đều cho rằng sản phẩm hợp đồng tƣơng lai trên chỉ số cổ phiếu tổng hợp nên đƣợc lựa chọn là hàng hóa giao dịch lần đầu tiên.
Câu hỏi đặt ra là hiện nay các hợp đồng quyền chọn là sản phẩm đang đƣợc giao dịch trên thị trƣờng. Nhƣ vậy, nếu tiêu chí đặt ra là lựa chọn sản phẩm xuất phát từ nhu cầu thị trƣờng thì rõ ràng quyền chọn mới là sản phẩm đáp ứng yêu cầu thay vì hợp đồng tƣơng lai. Tuy nhiên, ý kiến của các chuyên gia đều ủng hộ quan điểm cho rằng, hợp đồng tƣơng lai chỉ số cổ phiếu nên đƣợc lựa chọn là sản phẩm giao dịch lần đầu tiên. Các lý do đƣợc đƣa ra lý giải cho việc chọn lựa hợp đồng tƣơng lai chỉ số thay vì các sản phẩm khác đó là: Thứ nhất, tác động của hợp đồng tƣơng lai và thị trƣờng giao ngay là không lớn khi so sánh với các sản phẩm khác. Hơn nữa, hợp đồng tƣơng lai đƣợc sử dụng với mục đích rào chắn rủi ro nhiều hơn so với quyền chọn. Trong khi đó, các nhà đầu tƣ lại sử dụng quyền chọn với mục đích đầu cơ nhiều hơn so với hợp đồng tƣơng lai. Chính vì thế, hợp đồng tƣơng lai đƣợc chọn ngay từ đầu sẽ hạn chế những tác động lớn đến thị trƣờng cơ sở, hạn chế đƣợc những rủi ro do tác động đòn bẩy quá lớn của quyền chọn.
Thứ hai, hợp đồng tƣơng lai bắt buộc các bên phải thực hiện nghĩa vụ đã cam kết tại một thời điểm trong tƣơng lai mà khơng có sự lựa chọn thực hiện hay không thực hiện quyền nhƣ hợp đồng quyền chọn. Chính sự khác biệt này khiến giao dịch hợp đồng tƣơng lai trên thị trƣờng phái sinh cũng tƣơng tự nhƣ giao dịch trên thị trƣờng cơ sở. Điều này sẽ khiến các nhà đầu tƣ dễ làm quen hơn so với hợp đồng quyền chọn. Mặt khác, về mặt lý thuyết thì việc xác định giá của hợp đồng tƣơng lai sẽ đơn giản hơn nhiều so với phí hợp đồng quyền chọn.
Nhƣ vậy, việc lựa chọn hợp đồng tƣơng lai là hợp lý để làm sản phẩm giao dịch đầu tiên trên thị trƣờng chứng khốn phái sinh. Vấn đề cịn lại là lựa chọn chỉ số làm hàng hóa cơ sở. Khơng thể lựa chọn cổ phiếu đơn lẻ làm tài sản cơ sở vì việc thao túng giá sản phẩm phái sinh là rất dễ thực hiện. Vì thế, tài sản cơ sở phải là chỉ số toàn thị trƣờng hoặc là chỉ số tổng hợp dựa trên các cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn trên thị trƣờng. Điều này sẽ hạn chế khả năng làm giá, lũng đoạn thị trƣờng. Nhà đầu tƣ tổ chức hay cá nhân muốn lũng đoạn thị trƣờng phái sinh thì phải gây đƣợc ảnh hƣởng giá đối với toàn bộ hoặc phần lớn các cổ phiếu thành phần của chỉ số. Điều này là rất khó thực hiện.
Tài sản cơ sở là chỉ số toàn thị trƣờng khơng đƣợc các chun gia ủng hộ bởi vì chỉ số Vn- Index và Hastc-Index khơng mơ phỏng đƣợc diễn biến của thị trƣờng. Lý do đƣợc đƣa ra đó là: Thứ nhất, cách tính tốn hiện tại của hai chỉ số này còn nhiều bất cập. Những cổ
phiếu có tính thanh khoản rất thấp, khối lƣợng giao dịch qua từng phiên là không đáng kế nhƣng vẫn gây ảnh hƣởng tƣơng đối đến chỉ số toàn thị trƣờng. Thứ hai, hiện nay theo
định hƣớng tái cấu trúc thị trƣờng, những cơng ty có giá trị vốn hóa trên 80 tỷ sẽ đƣợc niêm yết ở HOSE còn dƣới 80 tỷ sẽ niêm yết ở HNX. Nhƣng hiện tại, vẫn tồn tại các cơng ty có giá trị vốn hóa trên 80 tỷ niêm yết tại HNX. Nhƣ vậy, việc phân khúc thị trƣờng không rõ ràng sẽ dẫn đến hai chỉ số này khơng thể mơ phỏng tồn diện thị trƣờng18.
Hiện tại Việt Nam tồn tại hai Sở giao dịch có cùng quy chế nhƣ nhau, cùng giao dịch sản phẩm cơ sở giống nhau, chỉ khác về giờ khớp lệnh. Theo kinh nghiệm quốc tế mà đề tài khảo sát thì chƣa có quốc gia nào lại tồn tại hai Sở nhƣ thế này. Trong điều kiện hiện tại, việc hợp nhất hai Sở là khó khăn vì liên quan đến lợi ích của các bên. Chính vì thế, khả năng tìm ra chỉ số mang tính hiệu quả cao để đại diện cho tồn thị trƣờng là rất khó.