CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ
1.5 Mơ hình các nhân tố tác động đến tỷ giá hối đoái thực đa phương
phương
1.5.1 Các biến số kinh tế vĩ mơ tác động đến tỷ giá hối đối thực đa phương. phương.
1.5.1.1 Ðộ mở nền kinh tế (OPEN)
Ðộ mở nền kinh tế được sử dụng làm biến đại diện cho chính sách ngoại thương, được tính bằng tỷ lệ tổng kim ngạch xuất nhập khẩu so với GDP. Chính sách ngoại thương càng theo hướng tự do hóa, thì độ mở của nền kinh tế càng lớn. Khi ngoại thương được tự do hóa, tiêu dùng hàng nhập khẩu sẽ trở nên rẻ hơn trong tương lai, làm người tiêu dùng trong nước có xu hướng thay thế hàng phi mậu dịch (non- tradables) sang hàng mậu dịch (tradables), theo đó, làm cán cân thương mại xấu đi. Kết quả là tự do hóa ngoại thương tăng sẽ làm tăng tỷ giá thực. Để khơi phục trạng thái cân bằng thì giá hàng phi mậu dịch phải giảm để làm dịch chuyển cầu từ hàng mậu dịch sang hàng phi mậu dịch. Do đó, REER được dự đốn là sẽ có quan hệ thuận chiều với độ mở cửa của nền kinh tế.
1.5.1.2 Ðiều kiện thương mại (terms of trade- TOT)
Ðiều kiện thương mại của một nước được định nghĩa là tỷ số của chỉ số giá xuất khẩu so với chỉ số giá nhập khẩu. Biến số này được dùng để đại diện cho tác động của môi trường kinh tế quốc tế đến hoạt động ngoại thương của một quốc gia. Theo đó, tác động của TOT đến REER phụ thuộc vào tác động của hiệu ứng thay thế (substitution effect) và hiệu ứng thu nhập (income effect).
- Hiệu ứng thu nhập: khi thu nhập tăng, TOT tăng làm tăng cầu đối với hàng hóa. Vì giá hàng mậu dịch chịu tác động bởi giá thế giới, giá hàng phi mậu dịch sẽ tăng lên tương ứng theo mức tăng của thu nhập. REER giảm.
- Hiệu ứng thay thế: TOT tăng làm giảm xuất khẩu do hàng xuất khẩu trong nước trở nên đắt hơn. Sản xuất trong nước sẽ chuyển sang hàng phi mậu dịch, làm giá các mặt hàng này giảm xuống tương ứng. REER tăng.
Như vậy, tùy thuộc vào độ lớn tác động của hiệu ứng thu nhập và hiệu ứng thay thế mà tỷ giá thực sẽ giảm (tác động của hiệu ứng thu nhập lớn hơn tác động của hiệu ứng thay thế) hay tăng (tác động của hiệu ứng thu nhập nhỏ hơn tác động của hiệu ứng thay thế) khi TOT tăng.
1.5.1.3 Chi tiêu chính phủ (GEXP)
Chi tiêu chính phủ được tính bằng tỷ lệ tổng chi tiêu chính phủ so với GDP, chỉ tiêu này đại diện cho chính sách tài khóa của chính phủ. Mối quan hệ giữa GEXP và REER là không rõ ràng và phụ thuộc vào việc Chính phủ chi nhiều vào hàng mậu dịch hay phi mậu dịch. Theo đó, GEXP tác động đến tiêu dùng tư nhân và REER thơng qua 2 hướng: Nếu chi chính phủ bao gồm phần lớn là hàng hóa phi mậu dịch, GEXP tăng sẽ làm tăng áp lực cầu nội địa, gia tăng giá tương đối của hàng hóa phi mậu dịch dẫn đến giảm REER. Mặt khác, nếu phần lớn chi tiêu chính phủ là hàng hóa mậu dịch, GEXP tăng sẽ làm cán cân thương mại xấu đi, REER tăng. Vì vậy, khó dự đốn hướng tác động của GEXP lên REER.
1.5.1.4 Chênh lệch năng lực sản xuất (PROD)
Hiệu ứng Balassa - Samuelson (Balassa, 1964; Samuelson, 1964) chỉ ra rằng năng lực sản xuất trong nước được tập trung vào khu vực sản xuất hàng hóa mậu dịch và khu vực sản xuất hàng hóa phi mậu dịch. Khi năng suất ở khu vực mậu dịch nội địa so với các nước bạn hàng (PROD) tăng sẽ có tác động ngược chiều tới REER. Sự gia tăng của PROD làm tăng cầu về lao động trong nước trong ngành sản xuất hàng mậu dịch dẫn đến việc lao động sẽ bị hút từ khu vực hàng phi mậu dịch sang khu vực hàng mậu dịch. Điều này gây ra áp lực phải tăng mức lương ở khu vực phi mậu dịch dẫn đến làm tăng giá hàng phi mậu dịch. Kết quả là REER sẽ giảm.
1.5.1.5 Tài sản có ngoại tệ rịng (NFA)
Tài sản có ngoại tệ rịng (NFA) là thu nhập yếu tố rịng từ nước ngồi (net factor income from abroad) hay chênh lệch giữa thu nhập được cư dân trong nước tạo ra ở nước ngoài và thu nhập của người nước ngoài tạo ra ở trong nước. NFA được dự đốn có mối quan hệ ngược chiều với REER. Sự gia tăng của NFA thường có tác
động về mặt thu nhập làm tăng cầu nội địa. Để khôi phục các cân đối bên trong và bên ngoài, giá của hàng phi mậu dịch phải tăng so với giá hàng mậu dịch. Do đó, REER giảm xuống. Ngồi ra, chênh lệch cao giữa lãi suất trong nước và lãi suất trên thị trường quốc tế cũng sẽ làm gia tăng dịng chảy vốn và từ đó làm REER giảm xuống. Như vậy, sự tăng lên của NFA thường tác động làm giảm REER và ngược lại.
1.5.2 Mơ hình tỷ giá hối đối thực tại Việt Nam
Có rất nhiều các nghiên cứu thực nghiệm gần đây về tỷ giá thực đa phương cân bằng với các cách tiếp cận khác nhau. Hầu hết các nghiên cứu đều tập trung xem xét mối quan hệ giữa REER và các nhân tố kinh tế nền tảng được phân thành bốn nhóm chính.
Nhóm thứ nhất bao gồm các nhân tố liên quan đến cung nội địa, đặc biệt là hiệu ứng Balassa-Samuelson phát sinh từ sự tăng trưởng năng suất của khu vưc mậu dịch nhanh hơn so với phi mậu dịch.
Nhóm thứ hai, cơ cấu của chính sách tài chính, chẳng hạn như sự thay đổi vĩnh viễn trong thành phần chi tiêu chính phủ giữa hàng hóa mậu dịch phi mậu dịch.
Nhóm thứ ba, những thay đổi trong môi trường kinh tế quốc tế, bao gồm cả những thay đổi về điều kiện thương mại, dòng chảy vốn quốc tế, lạm phát nước ngoài , và lãi suất thực thế giới là rất quan trọng.
Thứ tư, tự do hóa chính sách thương mại , ví dụ, giảm trợ cấp xuất khẩu có thể ảnh hưởng đến tỷ giá hối đối thực tế lâu dài.
Từ lý thuyết trên, khi ứng dụng vào ước lượng tỷ giá hối đoái thực cân bằng của một nền kinh tế đang phát triển, các nhà nghiên cứu thường sử dụng mơ hình với 5 biến giải thích, chẳng hạn trong bài nghiên cứu của Jongwanich (2009), mơ hình nghiên cứu được xây dựng dựa trên năm biến số là OPEN, TOT, NFA, GEXP, PROD áp dụng cho các nước Châu Á đang phát triển. Tương tự, trong nghiên cứu của đồng tác giả Xiaolei Tang và Jizhong Zou (2013) về mối quan hệ tuyến tính hoặc khơng tuyến tính giữa REER và các nhân tố kinh tế cho hai nước Trung Quốc và Hàn Quốc, mơ hình cũng được dựa trên năm biến.
Việt Nam khơng cơng bố chính thức một số liệu nào cho tỷ giá thực hữu hiệu (REER) cũng như mối quan hệ giữa nó với các biến kinh tế. Tuy nhiên, một loạt các nghiên cứu về quản lý tỷ giá ở Việt Nam có sử dụng chỉ số này và xem xét tác động
của nền kinh tế đến tỷ giá để xác định tỷ giá thực đa phương cân bằng. Một số nghiên cứu có thực hiện việc ước lượng các chỉ số này trong khi các nghiên cứu khác chỉ sử dụng chúng từ nguồn khác. Quỹ Tiền tệ Quốc tế chỉ tính tốn và cơng bố các chỉ số này theo năm cho giai đoạn 2001-2006. Gần đây, trong nghiên cứu của đồng tác giả Hạ Thị Thiều Dao và Phạm Thị Bình Minh, trừơng đại học Ngân hàng, đã đánh giá mức chênh lệch của tỷ giá hối đối thực so với cân bằng thơng qua việc tính và ước lượng phương trình cân bằng dài hạn của tỷ giá hối đoái thực đa phương với mơ hình gồm 6 biến tất cả bao gồm 5 biến cơ bản là OPEN, TOT, NFA, GEXP, PROD và thêm biến DC đại diện cho chính sách tiền tệ do tốc độ tăng quy mơ tín dụng tương đối cao trong những năm gần đây ở Việt Nam . Ngoài ra, trong một bài nghiên cứu mới đây của Vũ Quốc Huy và các đồng tác giả thuộc dự án “Hỗ trợ nâng cao năng lực tham mưu, thẩm tra và giám sát chính sách kinh tế vĩ mơ” đã thực hiện việc nghiên cứu và tính tốn tỷ giá, sử dụng số liệu theo quý từ 2000 - 2011 với giỏ tiền tệ của 20 đối tác thương mại chính của Việt Nam và quyền số là tỷ trọng thương mại theo quý. Đồng thời, bài nghiên cứu cũng đưa ra mơ hình cho REER và các nhân tố kinh tế với sáu biến tất cả gồm 5 biến cơ bản và thêm biến FDI để đo lường tỷ giá thực cân bằng của Việt Nam. Lý do là vì nền kinh tế Việt Nam ln chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi dòng tiền đầu tư trực tiếp từ nước ngồi.
Từ đó cho thấy, tỷ giá thực cân bằng được phần lớn các nhà nghiên cứu thừa nhận là có thể giải thích bởi các biến số kinh tế vĩ mô cơ bản. Tuy nhiên, khơng có một mơ hình chuẩn cho tất cả mọi nền kinh tế đang phát triển khi muốn ước lượng tỷ giá thực cân bằng. Tùy thuộc vào tình hình cụ thể mà các biến giải thích có thể được thay thế, được thêm vào, bị loại bỏ để đạt đến một mơ hình tối ưu có thể giải thích nhiều nhất cho biến động của tỷ giá thực. Các mơ hình nhóm tác giả đã nghiên cứu được tóm tắt trong bảng.
Bảng 1. Mơ hình tỷ giá thực cân bằng của một số nhà nghiên cứu Tác giả Năm Nước áp dụng Mơ hình Tác giả Năm Nước áp dụng Mơ hình
Jongwanich 2009 Các nước Châu Á đang phát triển
REER = (TOT, NFA, OPEN, GEXP, PROD) Xiaolei Tang 2013 China, Korea REER = (TOT, NFA,
Jizhong Zou OPEN, GEXP, PROD) Hạ Thị Thiều Dao
và Phạm Thị Bình Minh
2010 Việt Nam
REER = (TOT, NFA, OPEN, GEXP, PROD,
DC)
Vũ Quốc Huy và
đồng tác giả 2011 Việt Nam
REER = (TOT, NFA, OPEN, GEXP, PROD,
FDI)
Dựa vào mơ hình trong các bài nghiên cứu trên, tác giả xác định mơ hình các nhân tố tác động đến tỷ giá thực đa phương của Việt Nam với các biến giải thích như sau:
LREERt=α0+β1LOPENt+β2LTOTt+β3LGEXP+β4LPRODt+β5LNFAt+εt Ghi chú: L- logarithm tự nhiên của các biến
Bảng 2. Mơ tả biến giải thích sử dụng trong mơ hình
Biến số Nội dung Cách tính tốn/Chỉ số đại diện Thời gian
OPEN Độ mở nền kinh tế (Xuất khẩu + Nhập khẩu) /GDP 1997 - 2012 TOT Điều kiện thương mại Chỉ số giá xuất khẩu/giá nhập khẩu 1997 - 2012 GEXP Chi tiêu chính phủ Tổng chi tiêu chính phủ/GDP 1997 - 2012 PROD Năng lực sản xuất GDP thực/lao động 1997 - 2012 NFA Tài sản Có ngoại tệ rịng Tài sản Có ngoại tệ rịng/GDP 1997 - 2012 NFA được tính theo tỷ lệ của NFA của tồn bộ hệ thống ngân hàng (cơ sở dữ liệu IFS) trên GDP danh nghĩa (lấy từ GSO và OECD). PROD là tỷ lệ giữa GDP thực tế bình quân trên lao động của Việt Nam và các nước bạn hàng chính. Số liệu được tính tốn dựa trên số liệu lấy từ Tổng cục Thống kê Việt Nam, cơ sở dữ liệu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ và Quỹ tiền tệ quốc tế. TOT được tính bằng tỷ lệ giữa chỉ số giá xuất khẩu và chỉ số giá nhập khẩu. Độ mở cửa của nền kinh tế Việt Nam được thay thế bằng tỷ lệ giữa tổng kim ngạch xuất nhập khẩu trên GDP danh nghĩa, tính tốn từ số liệu của Tổng cục Thống kê và Quỹ tiền tệ quốc tế. Chi tiêu chính phủ, GEXP, là tỷ lệ giữa chi tiêu chính phủ trên GDP danh nghĩa. Số liệu lấy từ Tổng cục Thống kê và Bộ Tài chính.