2.3 Cấu trúc tài chính các công ty trên Hose trong mối quan hệ với rủi ro và mục
2.3.5 Kiểm định tác động của cấu trúc tài chính hiện tại đến tỷ suất sinh lờ
Phƣơng trình kiểm định tác động của cấu trúc tài chính đến ROE nhƣ sau (LL: tỷ trọng nợ dài hạn/tổng nguồn vốn, SL: tỷ trọng nợ ngắn hạn/tổng nguồn vốn):
ROE = Y(LL, SL) (2.1)
Mục đích của việc kiểm định tác động của nợ ngắn hạn, dài hạn lên tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu ROE là nhằm đánh giá mức độ ảnh hƣởng của nợ lên ROE là tích cực hay tiêu cực nhằm đƣa ra những đề xuất để hồn thiện cấu trúc tài chính cho doanh nghiệp. Quá trình hồi quy ROE theo LL và SL đƣợc trình bày trong phụ lục 6. Ta thấy giá trị Sig trên bảng Coefficients của phụ lục 6 bằng 0.700 cho thấy hệ số hồi quy của
biến nợ ngắn hạn SL khơng có ý nghĩa với mức ý nghĩa từ 1%->5%. Nhƣ vậy mơ hình khơng phù hợp. Chạy lại hồi quy của ROE theo biến nợ dài hạn, loại bỏ biến nợ ngắn hạn. Kết quả đƣợc trình bày trong phụ lục 7. Mơ hình thu đƣợc nhƣ sau:
ROE = 0.198 - 0.185* LL (2.2)
Kết quả hồi quy của phƣơng trình trên cho thấy: ROE tỷ lệ nghịch với tỷ trọng nợ dài hạn. Điều đó có nghĩa là tăng tỷ trọng nợ dài hạn làm cho tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu giảm nếu các yếu tố khác không đổi. 1% tăng lên của tỷ trọng nợ dài hạn (LL) làm ROE giảm 0.185% nếu các yếu tố khác không đổi. Nhƣ vậy, nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn làm giảm tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn Hose. Tuy nhiên mức độ giải thích của mơ hình khá thấp, R square điều chỉnh chỉ bằng 1.4%, tức là mơ hình chỉ giải thích đƣợc 1.4% sự biến động của ROE. Nhƣ vậy sự tác động ngƣợc chiều của tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn đến ROE chỉ xảy ra ở một số ít các doanh nghiệp có tỷ trọng nợ dài hạn quá lớn.
Như vậy có thể thấy, nhìn chung tỷ trọng tổng nợ phải trả/tổng nguồn vốn và tỷ
trọng nguồn VCSH/tổng nguồn vốn trung bình của các cơng ty trên Hose khá cân đối. Các công ty sử dụng nhiều nợ ngắn hạn (gồm nợ vay và nợ chiếm dụng) và nguồn VCSH trong cấu trúc tài chính để tài trợ cho tài sản của mình. Nợ dài hạn trung bình chiếm tỷ trọng nhỏ. Nhiều cơng ty đã dùng nguồn vốn ngắn hạn tài trợ cho tài sản dài hạn làm mất cân đối trong cấu trúc tài chính. Một số cơng ty sử dụng quá nhiều nợ trong cấu trúc tài chính, cùng với tình trạng đầu tư tràn lan trong những năm thị trường chứng khoán bùng nổ (2006-2007) vào các lĩnh vực bất động sản, chứng khoán do việc huy động vốn qua thị trường chứng khoán trong thời gian này quá dễ dàng dẫn đến nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn, hệ số khả năng thanh khoản thấp, tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu thấp,thậm chí có doanh nghiệp phá sản trong năm 2008 khi kinh tế chịu tác động trực tiếp của khủng hoảng. Vinashin là một ví dụ điển hình. Cho
đến hiện nay, khi chính phủ đã vào cuộc tái cơ cấu cho Vinashin, rất nhiều khoản nợ đƣợc chuyển nhƣợng cho các tập đoàn khác gánh, nhiều lĩnh vực đầu tƣ ngoài ngành
cũng đã chuyển sang các tập đồn khác nhƣng Vinashin vẫn chƣa thốt khỏi tình trạng nguy hiểm.
Sau đây chúng ta cùng đi vào phân tích để nhận biết những nhân tố nào đã ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính các doanh nghiệp trên Hose.
2.4 Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính các cơng ty trên sàn Hose
Thông qua các lý thuyết và những bằng chứng thực nghiệm, tác giả nhận thấy có 2 nhóm nhân tố có ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp. Nhóm nhân tố thuộc về nội bộ của doanh nghiệp gồm lợi nhuận, tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trƣởng, tấm chắn thuế không phải từ nợ, tính thanh khoản. Nhóm nhân tố vĩ mơ gồm thuế TNDN Việt nam, tăng trƣởng tín dụng, lạm phát, tăng trƣởng GDP, lãi suất cơ bản, quy mơ của thị trƣờng chứng khốn, pháp luật bảo vệ nhà đầu tƣ và chủ nợ. Những nhân tố này có ảnh hƣởng lên cấu trúc tài chính của doanh nghiệp nên tác giả sẽ tiến hành phân tích những nhân tố này xem chúng ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính các cơng ty trên sàn Hose nhƣ thế nào? Để đo lƣờng cấu trúc tài chính, tác giả chọn tỷ số tổng nợ trên tổng nguồn vốn, ký hiệu TL. Ngoài ra, để xem mức độ tác động của các nhân tố lên nợ dài hạn và ngắn hạn có sự khác biệt nào không, chúng tôi sử dụng thêm hai biến: nợ ngắn hạn trên tổng nguồn vốn ký hiệu SL và nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn ký hiệu LL