2.6.1 Tác động của các nhân tố đến TL
Phƣơng trình hồi quy (2.6) cho thấy: các nhân tố có ảnh hƣởng đến tổng nợ phải trả trên tổng nguồn vốn gồm khả năng thanh toán (đo lƣờng bằng tỷ số khả năng thanh tốn nhanh), quy mơ (đo lƣờng bằng tổng tài sản), ROA, tốc độ tăng tài sản, đặc
thù ngành. Biến năm khơng có trong mơ hình chứng tỏ tỷ số nợ trên tổng vốn ít thay đổi qua các năm. Chiều hƣớng tác động của các nhân tố đến tổng nợ cũng khác nhau.
Tỷ số nợ tỷ lệ nghịch với khả năng thanh toán nhanh. Tức là các doanh nghiệp có khả năng thanh khoản cao thì nợ thấp.
Tỷ số nợ tỷ lệ tỷ lệ thuận với quy mơ doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có quy mơ lớn hơn thì tỷ số nợ lớn hơn. Kết quả này phù hợp với lý thuyết đánh đổi.
Tỷ số nợ tỷ lệ nghịch với ROA. Các doanh nghiệp có lợi nhuận cao hơn thì tỷ số nợ thấp hơn. Kết quả này cũng phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng. Mức độ ảnh hƣởng của ROA đến hệ số nợ là lớn nhất trong số các nhân tố. Hệ số hồi quy của ROA là -0.529 có nghĩa là khi ROA tăng 1% thì tỷ số nợ giảm đi 0.529% nếu các yếu tố khác khơng đổi.
Các ngành khác nhau thì hệ số nợ cũng có những khác biệt nhau. Ngành cơng nghiệp có hệ số nợ cao hơn ngành nguyên vật liệu.
2.6.2 Tác động của các nhân tố đến SL
Phƣơng trình (2.7) phản ánh kết quả hồi quy SL cho chúng ta thấy: các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ trọng nợ ngắn hạn bao gồm khả năng thanh toán (đƣợc đo lƣờng bằng tỷ số khả năng thanh tốn nhanh), quy mơ doanh nghiệp (đƣợc đo lƣờng bằng tổng doanh thu), ROA, tốc độ tăng trƣởng (đƣợc đo lƣờng bằng tốc độ tăng tài sản), tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản và đặc thù của ngành. Trong các nhân tố trên thì nhân tố tài sản cố định trên tổng tài sản có mức độ ảnh hƣởng lớn nhất, thứ 2 là khả năng thanh toán nhanh, thứ 3 là ROA. Nhân tố năm tài chính khơng có trong mơ hình chứng tỏ tỷ số nợ ngắn hạn khơng thay đổi nhiều qua các năm.
+ SL và tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản: kết quả hồi quy cho thấy
SL tƣơng quan nghịch với tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản. Kết quả này cũng tƣơng tự kết quả nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) tại thị trƣờng Trung quốc, nghiên cứu của Ash Demirgic –Kunt và Vojislav Maksimovic (1994) tại 10 nƣớc đang phát triển. Tuy nhiên, tỷ trọng nợ dài hạn lại tỷ lệ thuận với tỷ
trọng tài sản cố định trên tổng tài sản. Nhƣ vậy có thể thấy rằng tài sản cố định đƣợc ƣu tiên thế chấp để tài trợ nợ dài hạn hơn là nợ ngắn hạn. Vả lại, trong thành phần của nợ ngắn hạn không chỉ bao gồm nợ vay là loại nợ mà doanh nghiệp phải trả lãi cho chi phí sử dụng vốn cịn có nợ khơng phải trả lãi do các doanh nghiệp chiếm dụng vốn lẫn nhau.
+ SL và khả năng thanh toán nhanh: kết quả hồi quy cho thấy tỷ số nợ ngắn
hạn tƣơng quan nghịch với khả năng thanh tốn nhanh. Các doanh nghiệp có khả năng thanh tốn nhanh lớn thì nợ ngắn hạn thấp hơn. Kết quả này ngƣợc lại với lý thuyết khi cho rằng các doanh nghiệp có khả năng thanh khoản cao dễ dàng tiếp cận đƣợc nguồn vốn tín dụng ngắn hạn từ ngân hàng nên tỷ trọng nợ ngắn hạn tăng.
+ SL và ROA: kết quả hồi quy cho thấy SL tƣơng quan nghịch với ROA với hệ
số hồi quy là - 0.278. Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng: các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thì ƣu tiên sử dụng nguồn này trƣớc nên tỷ trọng nợ ngắn hạn thấp.
+ SL và quy mô: kết quả hồi quy cho thấy SL tƣơng quan thuận với quy mô
doanh nghiệp (tổng doanh thu) với hệ số hồi quy là +0.045. Kết quả này phù hợp với lý thuyết đánh đổi: các cơng ty có quy mơ lớn hơn sử dụng nhiều nợ ngắn hạn hơn. Chúng ta cũng thấy rằng trong khi quy mơ đƣợc đo bằng tổng tài sản có ảnh hƣởng mạnh đến tài trợ nợ dài hạn thì doanh thu lại có ảnh hƣởng mạnh đến nợ ngắn hạn hơn.
+ SL và đặc thù ngành: Đặc thù của các ngành có ảnh hƣởng đến tài trợ nợ
ngắn hạn. Ngành tiện ích cộng đồng là ngành sử dụng nợ ngắn hạn thấp hơn so với các ngành kinh tế khác. Ngành này giá thành sản phẩm kết tinh từ phần lớn khấu hao máy móc thiết bị nên nhu cầu vốn ngắn hạn thấp.
+ SL và thời gian (năm): biến năm khơng có ảnh hƣởng đến tỷ trọng nợ ngắn
2.6.3 Tác động của các nhân tố đến LL
Từ phƣơng trình (2.8) phản ánh kết quả hồi quy LL cho chúng ta thấy, các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ trọng tài trợ nợ dài hạn trong cấu trúc tài chính gồm tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản, quy mô doanh nghiệp (đƣợc đo bằng tổng tài sản), ROA và đặc thù ngành. Trong các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ trọng nợ dài hạn thì tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản có tác động mạnh nhất. Tác động mạnh thứ 2 là ROA. Trong trƣờng hợp các doanh nghiệp có nhu cầu tái cấu trúc vốn cho mình cần lƣu ý nhiều đến nhân tố tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản và ROA. Đây là những nhân tố có tác động rất mạnh đến tỷ trọng nợ dài hạn.
+ LL và tài sản cố định trên tổng tài sản: kết quả hồi quy cho thấy LL tƣơng
quan thuận với tỷ trọng tài sản cố định trên tổng tài sản với hệ số hồi quy là +0.343. Nếu các yếu tố khác không đổi, cứ 1% tăng lên của tỷ trọng tài sản cố định làm cho tỷ trọng nợ dài hạn tăng thêm 0.343%. Kết quả hồi quy đã ủng hộ cho lý thuyết đánh đổi: các doanh nghiệp có tài sản cố định nhiều hơn thì dễ dàng thế chấp để vay vốn dài hạn do đó, tỷ trọng nợ dài hạn cao hơn.
+ LL và ROA: Phƣơng trình (2.8) cho ta thấy LL tƣơng quan nghịch với ROA
với hệ số hồi quy là - 0.202. Nếu các yếu tố khác không đổi, cứ 1% tăng lên của ROA làm cho tỷ trọng nợ dài hạn giảm đi 0.202%. Kết quả hồi quy đã ủng hộ cho lý thuyết trật tự phân hạng: các doanh nghiệp có lợi nhuận cao hơn sẽ có tỷ trọng nợ dài hạn thấp hơn.
+ LL và quy mô: kết quả hồi quy cho thấy LL tƣơng quan thuận với quy mô doanh nghiệp với hệ số hồi quy là + 0.100. Khi log(tổng tài sản) tăng lên 1% thì tỷ trọng nợ dài hạn tăng lên 0.100%. Kết quả này đã ủng hộ cho lý thuyết đánh đổi: các doanh nghiệp có quy mơ lớn hơn sẽ tận dụng lợi thế quy mơ để có tỷ trọng nợ dài hạn cao hơn.
+ LL và đặc thù ngành: đặc thù ngành rõ ràng có ảnh hƣởng đến tài trợ nợ dài
hạn của các công ty niêm yết trên sàn Hose. Ngành dƣợc y tế là ngành sử dụng tài trợ nợ dài hạn thấp nhất. Ngành công nghiệp là ngành sử dụng nợ dài hạn cao.
+ LL và thời gian (năm): biến năm khơng có ảnh hƣởng đến địn bẩy dài hạn
qua 3 năm khảo sát. Nhƣ vậy có thể nói, qua các năm khác nhau, tỷ trọng nợ dài hạn trong cấu trúc tài chính khơng có nhiều thay đổi.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 2:
Chƣơng 2 đã trình bày thực trạng cấu trúc tài chính và các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính các cơng ty trên sàn Hose. Đặc điểm cấu trúc tài chính của các cơng ty này là có tỷ lệ tổng nợ phải trả trên tổng nguồn vốn trung bình của các cơng ty tƣơng đƣơng với tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn. Tỷ trọng nợ ngắn hạn và vốn chủ sở hữu cao hơn nợ dài hạn. Khá nhiều doanh nghiệp đã dùng vốn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn. Khá nhiều doanh nghiệp làm ăn thua lỗ và có tính thanh khoản thấp. Cấu trúc tài chính có tỷ trọng nợ dài hạn cao, ảnh hƣởng xấu đến ROE qua 3 năm khảo sát. Qua việc chạy hồi quy 257 doanh nghiệp, số liệu trong 3 năm 2008, 2009, 2010 chúng tơi đã xây dựng đƣợc mơ hình xác định các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính. Các nhân tố này bao gồm tính thanh khoản, quy mơ, ROA, tốc độ tăng trƣởng, tỷ trọng tài sản cố định trong tổng tài sản, đặc thù ngành. Chiều hƣớng tác động của các nhân tố cũng khá giống các nƣớc. Các lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng đã giải thích đƣợc phần lớn chiều hƣớng ảnh hƣởng của các nhân tố. Phân tích định tính cũng cho thấy một số nhân tố vĩ mơ có tác động đến cấu trúc tài chính nhƣ tăng trƣởng tín dụng, lạm phát, tăng trƣởng kinh tế, lãi suất cơ bản, quy mơ thị trƣờng chứng khốn, pháp luật bảo vệ nhà đầu tƣ và chủ nợ. Từ mơ hình xây dựng đƣợc này, chƣơng 3 sẽ trình bày giải pháp xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý cho doanh nghiệp.
CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH HỢP LÝ CHO CÁC CƠNG TY TRÊN SÀN HOSE