4. NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2 Phân tích thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các
4.2.2 Dữ liệu nghiên cứu
4.2.2.1. Dữ liệu
Nghiên cứu sử dụng dữ liệu 5 năm từ năm 2008 đến năm 2012 của các công ty niêm yết trên hai thị trường chứng khoán Việt Nam là Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) tính đến thời điểm 31/08/2012. Tác giả không lấy mẫu nghiên cứu đối với các công ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểm, ngân hàng, quỹ đầu tư. Ngồi ra, các cơng ty phải
được thành lập từ năm 2008 trở về trước và kết quả kinh doanh trong năm 5 khơng
có lỗ. Với các điều kiện đưa ra, tác giả kiểm tra và lựa chọn mẫu dữ liệu hoàn chỉnh là 240 cơng ty.
Trong số 240 cơng ty trong mẫu, có 57 cơng ty có tuối thành lập tính bình qn dưới 10 năm chiếm tỷ lệ 24%, 72 công ty được thành lập từ 10 đến dưới 20 năm
chiếm tỷ lệ 30% và 111 công ty thành lập trên 20 năm chiếm tỷ lệ 46%.
Theo nhóm ngành khảo sát có 35 cơng ty hoạt động trong thương mại – dịch vụ chiếm 14,6%, 62 công ty công nghiệp chiếm 25,8%, 9 công ty hoạt động trong lĩnh vực nông nghiệp chiếm 3,8%, ngành dệt may- giầy da có 6 cơng ty chiếm 2,5%, ngành Cơng nghệ - viễn thơng có 6 cơng ty chiếm 2,5%, ngành dược – y tế - hóa chất có 8 cơng ty chiếm 3,3%, ngành hàng tiêu dùng có 31 cơng ty chiếm 12,9%, ngành xây dựng – bất động sản có 70 cơng ty chiếm 29,2% và ngành vận tải có 13
cơng ty chiếm 5,4%.
Theo tiêu chí về quy mơ, có 223 cơng ty có quy mơ lớn với tổng tài sản lớn hơn 100 tỷ đồng chiếm 92,92% và có 17 cơng ty có quy mơ vừa và nhỏ với tổng tài sản nhỏ hơn 100 tỷ đồng chiếm 7,08%.
4.2.2.2. Thực trạng cấu trúc vốn các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam
Tác giả tập trung vào nội dung phân tích sự biến động cấu trúc vốn của các
cơng ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội tại Việt Nam từ năm 2008 – 2012. Tác giả cịn tổng hợp, phân tích sự khác biệt về cấu trúc vốn của các công ty thông qua
độ tuổi của công ty được chia ra 3 mốc: các công ty thành lập dưới 10 năm, các
công ty thành lập từ 10 đến 20 năm và các công ty đã thành lập trên 20 năm. Thêm vào đó, tác giả cũng đánh giá, phân tích cấu trúc vốn của các công ty giữa các
ngành nghề khác nhau khi tác giả phân nhóm cho các mẫu nghiên cứu dựa vào ngành nghề đăng ký kinh doanh trên Bản cáo bạch của cơng ty đã được cơng bố,
với 9 nhóm: thương mại - dịch vụ, công nghiệp, nông nghiệp, dệt may – giày da, công nghệ - viễn thơng, dược – y tế - hóa chất, hàng tiêu dùng, xây dựng – bất động sản và vận tải.
Kết quả nghiên cứu khảo sát được tổng hợp cụ thể như sau:
Bảng 3: Cấu trúc vốn của 240 cơng ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam từ năm
2008 – 2012 Đơn vị tính: %
2008 2009 2010 2011 2012 Trung bình
TDTA 51.81 53.92 53.46 52.55 52.51 52.85 LDTA 9.43 10.44 10.84 10.66 10.00 10.27 SDTA 42.38 43.48 42.62 41.88 42.51 42.57
(Nguồn: Tính tốn từ số liệu của 240 công ty niêm yết tại Việt Nam đến 31/07/2013) Hình 1: Đồ thị biểu diễn sự biến động cấu trúc vốn của các công ty phi tài chính tại Việt Nam từ 2008 - 2012
Xem xét một cách tổng quát các chỉ tiêu của các cơng ty phi tài chính qua 5 năm cho thấy, cấu trúc vốn của cơng ty khơng có sự thay đổi đáng kể trong 5 năm nghiên cứu, tỷ lệ nợ tổng quát trên tổng tài sản của các năm đều chiếm trên 50%. Cấu trúc vốn của các cơng ty phi tài chính có sự thay đổi nhẹ theo chiều hướng giảm dần tỷ lệ nợ trên cơ cấu tổng tài sản qua 5 năm. Năm 2008, khi bắt đầu bị ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế, các công ty với sự khan hiếm vốn tức thời đã huy động vốn
vay đáp ứng nhu cầu kinh doanh, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản khoảng 51,81% năm
2008 tăng lên 53,92% vào năm 2009. Sau đó, với những chính sách thắt chặt tín
dụng được áp dụng tỷ lệ nợ giảm dần qua các năm và đến năm 2012 thì về mốc
52,51%. Trung bình mức sử dụng nợ của các công ty khoảng 52,85% trên tổng tài sản.
Nợ ngắn hạn chiếm tỷ lệ lớn trong cấu trúc vốn của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam. Các cơng ty phi tài chính sử dụng nhiều nợ ngắn hạn, với tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản chiếm trung bình khoảng 42,57%, trong khi đó tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản chỉ chiếm trung bình 10,27%.
Bảng 4: Cấu trúc vốn theo độ tuổi của 240 cơng ty phi tài chính niêm yết tại Việt
Nam từ năm 2008 – 2012 Đơn vị tính: %
Các cơng ty có tuổi trung bình dưới 10 năm
2008 2009 2010 2011 2012 Trung bình
TDTA 12.943 13.120 11.920 13.113 13.16 12.85 LDTA 2.428 2.428 3.059 3.513 3.25 2.94 SDTA 10.515 10.515 8.861 9.601 9.90 9.88
Các cơng ty có tuổi trung bình từ 10-20 năm
2008 2009 2010 2011 2012 Trung bình
TDTA 19.098 21.758 21.156 20.266 20.54 20.56 LDTA 3.921 5.003 5.562 4.080 3.71 4.46 SDTA 15.177 16.754 15.594 16.186 16.83 16.11
Các cơng ty có tuổi trung bình trên 20 năm
2008 2009 2010 2011 2012 Trung bình
TDTA 24.302 24.205 25.409 23.981 23.70 24.32 LDTA 4.012 3.556 3.541 4.039 3.92 3.81 SDTA 20.289 20.649 21.868 19.942 19.78 20.51
(Nguồn: Tính tốn từ số liệu của 240 công ty niêm yết tại Việt Nam đến 31/07/2013)
Xét theo thời gian thành lập công ty, các công ty phát triển trong thời gian dài đã gây dựng được hình ảnh của cơng ty, thương hiệu của doanh nghiệp giúp cho công ty dễ dàng tiếp cận với các khoản nợ hơn so với những công ty mới thành lập. Từ số liệu tính tốn trong Bảng 4 nhận thấy, các cơng ty thành lập trong khoảng 10 năm trở lại đây có mức sử dụng nợ trung bình là 12,85%, cụ thể, tỷ lệ nợ dài hạn chỉ khoảng 2,94% trong khi tỷ lệ nợ ngắn hạn khoảng 9,88%. Các công ty hoạt động
trong khoảng từ 10 đến 20 năm có mức sử dụng nợ trung bình là 20,56% trên tổng tài sản, với tỷ lệ nợ dài hạn là 4,46% và tỷ lệ nợ ngắn hạn là 16,11%. Với thời gian hoạt động trên 20 năm, các cơng ty có tỷ lệ nợ trên tổng tài sản khoảng 24,32%, chi tiết với tỷ lệ nợ dài hạn trung bình khoảng 3,81% còn tỷ lệ nợ ngắn hạn là 20,51% trên tổng tài sản.
Như vậy, có sự thay đổi rõ rệt về mức sử dụng nợ của các công ty có thời
gian hoạt động lâu dài với những cơng ty mới có thành lập và tập trung vào việc sử dụng nhiều nợ ngắn hạn hơn so với nợ dài hạn ở tất cả các mức độ tuổi doanh
nghiệp.
Thông qua Hình 2, mức sử dụng nợ theo tuổi doanh nghiệp được biểu diễn
Cấu trúc vốn của công ty thành lập dưới 10 năm
Cấu trúc vốn của công ty thành lập từ 10 đến 20 năm
Cấu trúc vốn của cơng ty thành lập trên 20 năm
(Nguồn: Tính tốn từ số liệu của 240 công ty niêm yết tại Việt Nam đến 31/07/2013) TDTA: Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản
LDTA: Tỷ lệ tổng nợ dài hạn trên tổng tài sản SDTA: Tỷ lệ tổng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản
Tác giả tổng hợp dữ liệu theo ngành nghề hoạt động kinh doanh của cơng ty theo 9 nhóm với mức độ sử dụng nợ của các nhóm trong Bảng 5. Kết quả cho thấy
các doanh nghiệp có mức độ sử dụng nợ lớn nhất là ngành xây dựng – bất động sản, tiếp đó là ngành cơng nghiệp rồi đến các ngành thương mại dịch vụ.
Bảng 5: Cấu trúc vốn theo ngành của 240 cơng ty phi tài chính niêm yết tại Việt
Nam từ năm 2008 – 2012 Đơn vị tính: %
2008 2009 2010 2011 2012 Trung bình TDTA 51.81 53.92 53.46 52.55 52.51 52.85 Thương mại - dịch vụ 7.00 7.73 7.87 7.42 7.31 7.47 Công nghiệp 13.32 13.32 13.32 13.32 13.32 13.32 Nông nghiệp 2.01 2.01 2.01 2.01 2.01 2.01 Dệt may - Giầy da 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 Công nghệ - viễn thông 1.47 1.47 1.47 1.47 1.47 1.47 Dược - y tế - Hóa chất 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 Hàng tiêu dùng 5.41 5.41 5.41 5.41 5.41 5.41 Xây dựng - Bất động sản 18.46 18.46 18.46 18.46 18.46 18.46 Vận tải 1.90 1.90 1.90 1.90 1.90 1.90 LDTA 9.43 10.44 10.84 10.66 10.00 10.27 Thương mại - dịch vụ 0.63 1.30 1.30 1.30 1.30 1.16 Công nghiệp 2.58 2.86 2.52 3.55 3.10 2.92 Nông nghiệp 0.30 0.18 0.16 0.15 0.15 0.19
Dệt may - Giầy da 0.27 0.12 0.14 0.16 0.17 0.17 Công nghệ - viễn thông 0.02 0.07 0.12 0.10 0.09 0.08 Dược - y tế - Hóa chất 0.17 0.22 0.16 0.36 0.30 0.24 Hàng tiêu dùng 1.09 1.25 0.89 0.59 0.44 0.85 Xây dựng - Bt động sản 3.84 3.73 4.76 4.23 4.24 4.16 Vận tải 0.50 0.70 0.62 0.75 0.72 0.66 SDTA 42.38 43.48 42.62 41.88 42.51 42.57 Thương mại - dịch vụ 6.36 6.43 6.40 6.67 6.51 6.48 Công nghiệp 10.74 9.72 11.08 10.64 10.51 10.54 Nông nghiệp 1.70 1.87 1.60 1.64 1.52 1.67 Dệt may - Giầy da 0.88 0.68 2.24 0.86 1.13 1.16 Công nghệ - viễn thông 1.45 1.45 1.04 1.02 0.98 1.19 Dược - y tế - Hóa chất 0.93 2.46 1.30 1.06 1.20 1.39 Hàng tiêu dùng 4.31 5.14 4.98 5.23 5.36 5.00 Xây dựng - Bất động sản 14.62 14.53 12.56 13.62 14.11 13.89 Vận tải 1.37 1.18 1.42 1.15 1.19 1.26
(Nguồn: Tính tốn từ số liệu của 240 công ty niêm yết tại Việt Nam đến
Tác giả thực hiện thống kê về việc sử dụng nợ của các cơng ty có quy mơ vốn khác khác, với điều kiện phân chia xét về góc độ nguồn vốn theo những quy định trong nghị định 56/2009/NĐ-CP. Các cơng ty có quy mơ tổng tài sản nhỏ hơn
100 tỷ là các doanh nghiệp nhỏ và vừa, các cơng ty có tổng tài sản từ 100 tỷ là các cơng ty lớn. Kết quả như sau:
Bảng 6: Cấu trúc vốn theo quy mô của 240 cơng ty phi tài chính niêm yết tại Việt
Nam từ năm 2008 – 2012 Đơn vị tính: %
Quy mô dưới 100 tỷ Quy mô từ 100 tỷ trở lên
năm TDTA LDTA SDTA năm TDTA LDTA SDTA
2008 2.81 0.41 2.40 2008 49.00 9.02 39.98 2009 2.87 0.38 2.49 2009 53.92 10.06 40.99 2010 2.32 0.27 2.05 2010 51.14 10.57 40.57 2011 2.53 0.22 2.31 2011 50.02 10.44 39.57 2012 2.49 0.20 2.29 2012 50.03 9.80 40.22 Trung bình 2.60 0.30 2.31 Trung bình 50.82 9.98 40.27
(Nguồn: Tính tốn từ số liệu của 240 công ty niêm yết tại Việt Nam đến 31/07/2013)
Kết quả của Bảng 6 cho thấy các doanh nghiệp có quy mơ lớn có ưu thế rõ rệt
trong việc sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh, các doanh nghiệp nhỏ và vừa có mức tài trợ vốn với tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản là 2,6% trong khi các cơng ty lớn có mức tài trợ bằng nợ là 50,82%. Cụ thể với nợ dài hạn, công ty quy mơ vừa chỉ có tỷ lệ 0,3% nhưng các cơng ty lớn có tỷ lệ nợ dài hạn là 9,98%. đối với tỷ lệ nợ ngắn hạn các cơng ty vừa có tỷ lệ 2,31% trong khi các cơng ty quy mơ lớn có tỷ lệ nợ ngắn hạn lên đến 40,27%.
Nhưng với các quy mơ khác nhau thì các cơng ty phi tài chính hiện nay vẫn phụ thuộc chủ yếu vào nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn chiếm tỷ lệ rất thấp trong cơ cấu tổng nguồn vốn.
Sự biến động cấu trúc vốn của các cơng ty phi tài chính chia theo quy mơ lớn hơn 100 tỷ và nhỏ hơn 100 tỷ trong 5 năm 2008 – 2012 được thể hiện qua Hình 3.
Cấu trúc vốn của cơng ty dưới 100 tỷ Cấu trúc vốn của công ty trên 100 tỷ
(Nguồn: Tính tốn từ số liệu của 240 công ty niêm yết tại Việt Nam đến 31/07/2013) Hình 3: Biến động cấu trúc vốn theo quy mơ của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam từ 2008 – 2012.
Bảng 7: Tóm tắt thống kê mô tả các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các cơng ty phi tài chính
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
TDTA 240 0.069 0.987 0.528 0.201 LDTA 240 0.000 0.724 0.103 0.123 SDTA 240 0.017 0.969 0.425 0.188 TAG 240 0.008 1.331 0.253 0.194 SIZE 240 7.626 16.844 12.993 1.248 PROF 240 0.028 0.463 0.119 0.069 LIQI 240 0.187 44.734 2.369 3.225 GROW 240 9.813 16.329 13.031 1.159 TAX 240 0.003 0.869 0.173 0.116 RISK 240 1045.6 2138981.8 110892.919 207634.217 UNIQ 240 0.076 2.796 0.827 0.264 AGE 240 5 102 22.24 14.403 Valid N (listwise) 240
Nhìn vào kết quả thống kê trong Bảng 7 và phụ lục 02 đến phụ lục 15 cho
thấy:
Tổng nợ vay trên tổng tài sản bình qn của các cơng ty là 52,85%, trong đó, cơng ty có tổng nợ vay cao nhất là 98,71% và thấp nhất là 6,914%. Cơng ty có tuổi hoạt động bình qn trên 20 năm có mức tổng nợ vay bình quân là 52,58% , trong khi các cơng ty thành lập dưới 10 năm có mức tổng nợ vay bình quân là 54,11%. Các cơng ty có quy mơ vốn trên 100 tỷ có tổng mức nợ vay bình quân là 54,08% cao hơn so với mức 36,75% của các cơng ty có mức tổng quy mơ vốn dưới 100 tỷ. Nhóm ngành Xây dựng – Bất động sản có tổng mức nợ vay bình qn cao nhất
trong các nhóm ngành với mức 61,87%. Mức tổng nợ vay này cao hơn một chút so với mức bình quân là 51% của các nước đang phát triển (Booth, 2001) và chênh
lệch đáng kể so với Trung Quốc là 48,17% (Chen, 2004) hay 31% tại Trung Quốc (Huang và Song, 2006) hay các các công ty tại Mỹ 29% (Frank và Goyal, 2009), hay các công ty tại các nước đang phát triển là 39,10% (Bas và cộng sự, 2009)
nhưng thấp hơn so với mức 90,4% tại Nigeria (Chandrasekharan C.V, 2012). Nhìn chung, mức độ sử dụng nợ của các công ty niêm yết tại Việt Nam là khá cao.
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản bình qn là 10,27%; trong đó, cao nhất là
72,35% và có nhiều công ty không sử dụng nợ dài trong cơ cấu vốn. Các cơng ty có mức vốn trên 100 tỷ có mức nợ ngắn hạn bình qn là 10,74% cao hơn nhiều so với các công ty có mức vốn dưới 100 tỷ 4,17%. Các công ty thuộc lĩnh vực Công nghiệp, Xây dựng- bất động sản, và Vận tải có tỷ lệ nợ dài hạn bình quân lần lượt là 11,32%, 14,26% và 12,24% cao hơn rất nhiều so với các nhóm ngành còn lại. Tỷ lệ nợ dài hạn này thấp hơn mức bình quân là 41% của các nước G7 (Rajan và Zingales, 1995), 22% ở các nước đang phát triển (Boot, 2001) và cao hơn một chút so với Trung Quốc là 6,31% (Chen, 2004).
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản bình qn là 42,57%; trong đó, cao nhất là 96,94% và thấp nhất là 1,74%. Các cơng ty có quy mơ vốn dưới 100 tỷ có mức nợ ngắn hạn bình qn là 32,58%, cơng ty nhóm ngành vận tải có tỷ lệ nợ ngắn hạn bình qn là 23,35%, các cơng ty khác đều có mức nợ ngắn hạn trên 40%.
Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản bình quân của các công ty là
25,32%. Các cơng ty có quy mơ vốn trên 100 tỷ là 24,83% cịn các cơng ty có quy mơ dưới 100 tỷ là 31,86%. Nhóm ngành Dệt may – Giầy da có Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản bình quân cao nhất với 37,48%, tiếp đến là vận tải
35,95% và cơng nghiệp với 34,06%
Xét về quy mơ thì các cơng ty có mức tăng trưởng bình qn là 12,99%; trong
đó các cơng ty có tổng tài sản trên 100 tỷ có mức tăng trưởng quy mơ là 13,14%,
còn lại là 11.02%.
Khả năng sinh lợi bình qn của các cơng ty là 11,99%, trong đó, cơng ty có
khả năng sinh lợi lớn nhất là 46,3% và nhỏ nhất là 2,84%. Khả năng sinh lợi cao nhất vẫn là nhóm ngành Xây dựng – Bất động sản đạt 46,29% nhưng tỷ lệ các