2.3. Đánh giá chung tác động cơ chế điều hành lãi suất của NHNN từ năm
2.3.3.1. Nhóm nguyên nhân xuất phát từ bối cảnh kinh tế vĩ mô và cơ chế
hành, giám sát của NHNN
Một là, trước những diễn biến bất lợi của nền kinh tế vĩ mô, lạm phát chưa được đảm bảo một cách chắc chắn, NHNN đã gặp rất nhiều khó khăn trong việc điều hành, thường dẫn đến hệ lụy là nền kinh tế nước ta phải đối mặt với tình trạng vừa lạm phát vừa đình trệ: khi lạm phát giảm xuống thấp sẽ có cơ hội để thúc đẩy tăng sản
xuất, nhưng tiền bơm ra sẽ khơng chuyển hố vào sản lượng mà nguy cơ đẩy lạm phát tăng cao, tạo ra sự khơng ổn định. Ngay cả khi khó khăn thanh khoản của hệ thống ngân hàng bắt đầu được hóa giải thì dịng lưu chuyển vốn tiếp sức cho các doanh nghiệp vẫn bị cản trở mà nguyên nhân chính là ở sự đình trệ chứ khơng chỉ cịn do lạm phát. Bên cạnh đó, trong thời gian dài, nền kinh tế vẫn chú trọng phát triển theo chiều rộng, đẩy mạnh tăng trưởng tín dụng trong khi hiệu quả sử dụng vốn quá thấp và dòng tiền ngày càng ít chảy vào ngân hàng, ít chảy vào sản xuất mà lại chảy lịng vòng vào đầu cơ phi sản xuất, trái phiếu chính phủ khiến giá cả hàng hóa, dịch vụ liên tục tăng cao ở mặt bằng giá mới.
Hai là, NHNN chưa thực sự chủ động và độc lập trong điều hành, cơ chế điều hành lãi suất của NHNN theo đuổi nhiều mục tiêu khơng hồn tồn thống nhất trong đó mục tiêu cuối cùng chưa rõ ràng, chưa có lựa chọn ưu tiên nên việc lựa chọn cơ chế điều hành và kiểm soát lãi suất trở nên khó khăn, phức tạp.
kinh tế đa mục tiêu cũng như chịu áp lực lớn từ biện pháp kinh tế vĩ mơ của Chính phủ. Vì vậy, đã tạo ra những khó khăn nhất định trong cơng tác điều hành ổn định mặt bằng lãi suất của NHNN. Trên thực tế, giữa các mục tiêu điều hành có sự xung đột lẫn nhau, nếu lựa chọn ưu tiên cho mục tiêu kiềm chế lạm phát, thì NHNN cần phải hy sinh mục tiêu tăng trưởng kinh tế và ngược lại, không thể thực hiện được đồng thời cả hai mục tiêu. Chính vì việc chưa xác định rõ ràng các mục tiêu là cuối cùng và có tính chất ưu tiên, nên trong một số thời điểm đã tác động đến việc lựa chọn các mức lãi suất điều hành cũng như cơ chế điều hành lãi suất của NHNN. Hiện nay, NHNN Việt Nam hiện nay đang ở mức độ độc lập thấp nhất theo tiêu chí của Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF), do đó khơng đem lại cho NHNN tính độc lập và nhanh nhạy khi mà các diễn biến kinh tế-xã hội trong và ngồi nước là bất thường và khơng thể dự đoán trước.
Ba là, cơ chế quản lý, giám sát của NHNN trong việc thực thi các giải pháp điều hành lãi suất khơng hiệu quả và mang tính cào bằng.
Ngay từ ban đầu NHNN đã không giám sát chặt chẽ đối với những hoạt động của nhóm ngân hàng vừa và nhỏ mà sử dụng cơ chế giám sát mang tính cào bằng khơng phù hợp với thực tế phân hóa rất rõ ràng giữa các NHTM trong hệ thống. Điều này đã tạo điều kiện cho nhóm ngân hàng vừa và nhỏ hoạt động với xu hướng chấp nhận nhiều rủi ro, lơ là trong công tác quản trị rủi ro, về lâu dài đã ảnh hưởng sâu sắc đến tính thanh khoản của những ngân hàng này và trở thành một phần nguyên nhân chính tạo nên động cơ để các ngân hàng vừa và nhỏ chạy đua lãi suất trong thời gian vừa qua. Chính vì lẽ đó, phản ứng của nhóm các NHTM vừa và nhỏ trước những động thái điều chỉnh cơ chế điều hành lãi suất của NHNN có phần quyết liệt hơn, gây ra khó khăn chung cho toàn hệ thống.
Bốn là, thị trường liên ngân hàng chưa được tổ chức và kiểm soát tốt làm hạn chế tác động truyền dẫn cơ chế điều hành lãi suất của NHNN
được hỗ trợ thanh khoản trên thị trường 2 mà còn làm phát sinh nhiều tiêu cực trên thị trường này càng làm trầm trọng hơn vấn đề thanh khoản của các NHTM, đẩy lãi suất trên thị trường đi chệch hướng lãi suất định hướng của NHNN.
Năm là, điều hành lãi suất dựa quá nhiều vào diễn biến CPI trong quá khứ
Việc điều hành lãi suất của NHNN hiện nay tuân theo nguyên tắc đảm bảo lãi suất thực dương có nghĩa là lãi suất tiền gửi ngân hàng phải cao hơn tỷ lệ lạm phát. Tuy nhiên, việc so sánh giữa tỷ lệ lạm phát và lãi suất ngân hàng không phải lúc nào cũng có ý nghĩa bởi lẽ: Thứ nhất, trên thực tế người ta nhận diện lạm phát khi có dấu hiệu giá cả hàng hóa dịch vụ gia tăng một cách có hệ thống mà song song với nó là sự suy giảm sức mua của đồng tiền. CPI vì thế mà được dùng làm chỉ tiêu biểu đạt cho tỷ lệ lạm phát trong một thời kỳ nhất định. Mặc dù vậy, CPI lại chứa đựng khá nhiều nhân tố không cơ bản làm sai lệch ý nghĩa của việc so sánh. Thứ hai, CPI được sử dụng thường ngày mang bản chất “hồi chiếu” trong khi đó, lãi suất tại một thời điểm nào đó lại ln mang tính “vọng chiếu” bởi nó phản ánh kỳ vọng của người gửi tiền và người nhận tiền về mức lợi suất của các hoạt động kinh tế và tỷ lệ lạm phát kỳ vọng. Vì thế, vấn đề cốt lõi hiện nay là NHNN cần phải neo kỳ vọng lạm phát để định hướng cho việc điều hành lãi suất.
Sáu là, cách điều hành lãi suất của NHNN cịn giật cục, mang tính ngắn hạn, thiếu sự đồng bộ với các chính sách điều hành khác.
Cơ chế điều hành lãi suất của NHNN đã được điều chỉnh theo hướng thắt chặt hay mở rộng cho phù hợp với mục tiêu của CSTT trong suốt thời gian qua đôi khi vấp phải những trở lực đến từ các chính sách điều hành khác như chính sách tài khóa, chính sách giám sát an toàn hoạt động của các ngân hàng. Chính sách tiền tệ mở rộng cùng tăng trưởng tín dụng trong thời gian dài nhưng đầu tư lại kém hiệu quả cùng với dịng tín dụng chảy vào các thị trường tài sản đã khiến lạm phát gia tăng nhanh chóng và ngay sau đó CSTT thắt chặt quá mức nhằm kiểm sóat lạm phát lại khiến cho lãi suất tăng cao.
Các giải pháp điều hành lãi suất của NHNN cịn mang tính chất đối phó trong ngắn hạn đã không giải quyết được gốc rễ của vấn đề mà chỉ chuyển từ khó khăn này sang khó khăn khác. Chính điều này khiến cho cơ chế truyền dẫn lãi suất mất đi tác dụng hay làm nghiêm trọng thêm tình hình thanh khoản của các NHTM.
Bảy là, kỷ luật thị trường chưa được nghiêm minh, thiếu công khai, minh bạch thông tin xét ở 2 khía cạnh: sự cơng khai minh bạch trong cơ chế điều hành và minh bạch thông tin của các NHTM trong hệ thống.
Bản thân thị trường không chắc chắn về diễn biến lãi suất trong tương lai. Lý do là tính minh bạch, mức độ cam kết và nhất quán trong hướng điều hành của NHNN còn hạn chế. Đôi khi các quyết định điều hành đi trái so với kỳ vọng của thị trường hoặc ngược lại với công bố ban đầu.
Mặt khác, hệ thống ngân hàng hiện nay đang không minh bạch thông tin. Điều này khiến cho người tham gia thị trường bao gồm người gửi tiền và người cho vay không xác định được ngân hàng nào là lành mạnh. Thông tin thiếu minh bạch không cho phép khách hàng đánh giá mức độ rủi ro của ngân hàng, khách hàng có xu hướng kỳ vọng mức lãi suất như nhau cho các ngân hàng khác nhau về mức độ rủi ro. Nếu tự do lãi suất, các ngân hàng gặp vấn đề thanh khoản sẽ đẩy lãi suất lên cao để huy động vốn và người gửi tiền do bất cân xứng thông tin nên dựa vào lãi suất để chọn ngân hàng gửi tiền chứ không cân nhắc giữa lợi nhuận từ lãi suất tiền gửi và rủi ro mất khả năng chi trả của các ngân hàng. Vấn đề lựa chọn ngân hàng lãi suất cao để gửi tiền còn được hỗ trợ bởi niềm tin của người gửi tiền rằng ngân hàng sẽ không thể phá sản do đặc điểm của ngành ngân hàng khác với các ngành kinh doanh khác là các ngân hàng yếu kém khó có thể bị loại bỏ ngay lập tức vì sẽ gây ra hiệu ứng dây chuyền đến cả nền kinh tế. Chính vì lẽ đó, sự hiểu biết của người dân cịn hạn chế trong khi việc điều hành khá phức tạp nên thiếu sự đồng thuận trong hành vi đầu tư, tiết kiệm và tiêu dùng phù hợp với mục tiêu điều hành của NHNN. Thực tế cho thấy các nhà đầu tư nắm bắt thông tin thị trường không đầy đủ, dẫn đến phản ứng theo bầy đàn là đặc điểm nổi bật của thị trường tài
chính của Việt Nam hiện nay. Đặc điểm này dễ gây nên những kỳ vọng về lạm phát trước bất cứ một động thái chính sách kinh tế vĩ mơ nào.
Tám là, cơng tác dự báo cịn nhiều hạn chế, chưa thể đo lường hết các biến cố có thể phát sinh trước sự thay đổi của một chính sách. Trong khi đó, nhiều ngân hàng,
doanh nghiệp và người dân chưa có đủ điều kiện về thơng tin để có thể dự báo ngắn hạn diễn biến lãi suất thị trường, cho nên dễ gặp rủi ro về lãi suất.