2.2.4 .K ết quả kiểm định
2.2.4.2 .Mơ hình Fama-French
3.1. Xây dựng các chỉ số đặc tính cổ phiếu
Những cổ phiếu có đặc tính khác nhau sẽ đem lại rủi ro và tỷ suất sinh lợi khác nhau. Nhiều nhà đầu tư, nhất là các nhà đầu tư tổ chức thường có mục tiêu đầu tư gắn liền với những nhóm chứng khoán nhất định. Như phân tích thực nghiệm ở trong mơ hình 3 nhân tố của Fama và French và mơ hình 3 nhân tố đề xuất cho thị trường Việt Nam chúng ta thấy nhóm cổ phiếu có BE/ME cao mang lại tỷ suất sinh lợi và rủi ro tương ứng cao hơn nhóm cổ phiếu có BE/ME thấp. Tuy nhiên đây mới chỉ là một số trong nhiều đặc trưng của các nhóm cổ phiếu trên thị trường. Vì vậy các công ty tư vấn đầu tư cần xây dựng nhiều chỉ số đặc tính để cung cấp cho thị trường như là những thước đo thành quả để các nhà đầu tư, nhà quản lý danh mục tham chiếu.
Việc xây dựng các chỉ số phản ánh đặc trưng của các nhóm cổ phiếu trên thị trường quốc tế thường do những tổ chức cung cấp dịch vụ đầu tư thực hiện. Xây dựng đa dạng các chỉ số này sẽ mang lại hai lợi ích: lợi ích thứ nhất là giúp các nhà đầu tư ứng dụng mơ hình định giá dễ dàng hơn. Chẳng hạn để đánh giá tác động của nhân tố quy mơ, cần phải phân các cổ phiếu thành hai nhóm quy mơ nhỏ và quy mơ lớn,
sau đó hình thành danh mục nhân tố quy mơ. Thay vào đó, với chỉ số đặc tính cổ phiếu được các tổ chức tư vấn đầu tư cung cấp sẵn, việc tính tốn tỷ suất sinh lợi của các nhân tố này khơng cịn là vấn đề trong đầu tư ứng dụng. Lợi ích thứ hai là các chỉ số đặc tính có thể được sử dụng làm điểm chuẩn (benchmark) để đánh giá thành quả của nhà đầu tư hay của một quỹ đầu tư nắm giữ tập hợp các cổ phiếu có đặc tính tương tự.
Ở thị trường Việt Nam do phần lớn là các nhà đầu tư cá nhân, mục tiêu đầu tư của họ chưa được rõ ràng và chủ yếu là đầu tư theo đám đông nên việc đánh giá thành quả chưa phải là vấn đề được quan tâm nhiều. Nhưng đối với các nhà đầu tư tổ chức việc tìm được một thước đo tương ứng với mục tiêu đầu tư đã được xây dựng để đánh giá thành quả của một nhà quản lý là hết sức cần thiết.
Để dễ dàng ứng dụng các mơ hình định giá và có nhiều lựa chọn trong việc đánh giá thành quả của các nhà đầu tư tổ chức nói riêng và của các nhà đầu tư trên thị trường nói chung, tác giả cho rằng các tổ chức cung cấp dịch vụ đầu tư cần sớm xây dựng nhiều chỉ số đặc tính cổ phiếu để cung cấp ra thị trường như:
- Chỉ số cổ phiếu vốn hóa lớn - Chỉ số cổ phiếu vốn hóa nhỏ - Chỉ số cổ phiếu tăng trưởng - Chỉ số cổ phiếu giá trị
- Chỉ số cổ phiếu có sở hữu nhà nước cao - Chỉ số cổ phiếu có sở hữu nhà nước thấp…
- Xây dựng các chỉ số ngành.
3 vấn đề cần lưu ý đối với công ty cung cấp chỉ số khi tiến hành xây dựng chỉ số:
• Lựa chọn chứng khốn: xác định tiêu chí mà theo đó các chứng khốn được lựa chọn (vốn hóa lớn/nhỏ, tăng trưởng/giá trị, tiêu chí phân ngành…). Các nhà cung cấp chỉ số hàng đầu thế giới hiện nay cũng có những tiêu chí khác nhau. Chẳng hạn như đối với việc xác định chỉ số tăng trưởng và chỉ số giá trị: S&P sử dụng tỷ số giá thị trường/giá sổ sách, để xác định một cổ phiếu là cổ phiếu tăng trưởng hay cổ phiếu giá trị bằng cách, đầu tiên xếp hạng các công ty trong S&P theo
tỷ số giá thị trường/giá sổ sách, sau đó chia các cổ phiếu sao cho 50% vốn hóa thị trường được phân bổ cho chỉ số tăng trưởng và 50% phân bổ cho chỉ số giá trị; Russell thì sử dụng kết hợp cả chỉ số giá thị trường/giá sổ sách và dự báo tăng trưởng thu nhập trung bình dài hạn để đưa ra một điểm số kết hợp. Điểm số này được Russell sử dụng để xác định một cổ phiếu là cổ phiếu tăng trưởng hay cổ phiếu giá trị; MSCI sử dụng nhiều biến số hơn như các tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường, tỷ số thu nhập của 12 tháng tới trên giá thị trường, tỷ số cổ tức và các chỉ số tăng trưởng gồm tỷ lệ tăng trưởng của EPS dài hạn, tỷ lệ tăng trưởng của EPS ngắn hạn dự kiến trong tương lai, tỷ lệ tăng trưởng nội tại. Đối với các chỉ số ngành, cần xác định rõ tiêu chí phân ngành, mức độ chi tiết của ngành để lựa chọn đúng các cổ phiếu cho các ngành khác nhau.
Nhà cung cấp chỉ số cần minh bạch tiêu chí lựa chọn cổ phiếu của chỉ số để những nhà đầu tư sử dụng chỉ số đó có thể phân tích ngun nhân dẫn đến những khác biệt (nếu có) giữa thành quả chỉ số và của danh mục đầu tư của họ để xác định chỉ số đó có phải là danh mục chuẩn tốt nhất cho danh mục của nhà đầu tư hay khơng.
• Xác định tỷ trọng các chứng khốn: có các cách xác định tỷ trọng khi tính tốn một chỉ số như tỷ trọng theo theo vốn hóa thị trường, tỷ trọng theo giá hay tỷ trọng theo giá trị của các cổ phần tự do giao dịch. Nên ưu tiên xây dựng các chỉ số theo tỷ trọng giá trị cổ phần tự do giao dịch.
• Chỉ số cần được điều chỉnh để phản ánh những sự kiện ảnh hưởng đến các cổ phần đang lưu hành như phát hành thêm cổ phần mới, mua lại cổ phần, chia cổ tức bằng cổ phiếu và phát hành các chứng chỉ đặc quyền.