3. Phương pháp nghiên cứu
3.1. Mơ hình nghiên cứu
3.1.2. Tiền mặt nắm giữ và giá trị doanh nghiệp
Dựa theo các nghiên cứu thực nghiệm trước đây Martinez-Sola và cộng sự (2013) đề nghị mơ hình đánh giá tác động của nắm giữ tiền lên giá trị doanh nghiệp như sau:
Vit = β0 + β1(CASHit) + β2(CASH2it) + β3(INTANGIBLEit) + β4(SIZEit) + β5(LEVit) + ηi + λt + εit (2)
Trong đó: β0: Hệ số chặn
β1 – β5: Hệ số hồi quy của các biến độc lập ηi: Tính khơng đồng nhất khơng quan sát được λt: Biến giả đại diện cho sự thay đổi thời gian εit: Sai số ngẫu nhiên
Biến phụ thuộc Vit đại diện cho giá trị của doanh nghiệp, sử dụng biến TOBIN’S Q để tính tốn. TOBIN’S Q được xác định bằng tỷ lệ giữa giá trị thị trường của doanh nghiệp trên chi phí thay thế của tài sản. TOBIN’S Q được sử dụng trong rất nhiều trong các nghiên cứu về giá trị của doanh nghiệp (Morck và cộng sự, 1988), (McConnell và Servaes, 1990), (Lin và Su, 2008), (McConnell và cộng sự, 2008), (Tong, 2008),... Tuy nhiên do hạn chế của việc thu thập dữ liệu tại Việt Nam, tác giả sử dụng hai biến tương đồng để đại diện cho giá trị của doanh nghiệp.
Biến MKBOOK1 (Market-To-Book 1) được tính tốn bằng tỷ lệ giữa giá trị thị trường của doanh nghiệp trên giá trị sổ sách của doanh nghiệp hay được tính bằng giá trị thị trường của vốn cổ phần cộng nợ phải trả trên giá trị sổ sách của tài sản. Tỷ số này được Chung và Pruitt (1994) đề xuất và đánh giá tương đương với tỷ số TOBIN’S Q và được Opler và cộng sự (1999), Pinkowitz và Williamson (2001), Ozkan và Ozkan (2004), Martinez-Sola và cộng sự (2013) sử dụng trong nghiên cứu của mình. Biến MKBOOK2 (Market-to-Book 2) được tính tốn bằng tỷ lệ giá trị thị trường vốn cổ phần trên giá trị sổ sách của vốn cổ phần.
Biến độc lập CASH đại diện cho tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tại doanh nghiệp, Và CASH2 là bình phương CASH, được sử dụng để xác định phương trình bậc 2 nhằm kiểm tra mối quan hệ phi tuyến giữa tiền mặt nắm giữ với giá trị doanh nghiệp. Một mối quan hệ cùng chiều giữa nắm giữ tiền và giá trị doanh nghiệp khi mức tiền mặt nắm giữ dưới mức tối ưu và quan hệ ngược chiều khi vượt quá mức tối ưu này. Điều này dự đoán giá trị doanh nghiệp có quan hệ cùng chiều với CASH và ngược chiều với CASH2.
Nghiên cứu của Martinez-Sola và cộng sự (2013) cũng bao gồm các biến kiểm soát quan trọng để đánh giá TOBIN’Q (MKBOOK) đó là:
Biến kiểm sốt INTANGIBLE đại diện cho cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp. Biến kiểm soát SIZE đại diện cho quy mô doanh nghiệp.
Bảng 3.2: Tổng hợp kỳ vọng nghiên cứu tác động của mức tiền mặt nắm giữ đến giá trị doanh nghiệp.
Tên biến Cách tính tốn Kỳ vọng kết quả nghiên cứu MKBOOK1
Giá trị doanh nghiệp
(Tổng nợ + Giá thị trường của vốn
cổ phần)/ Giá trị sổ sách tổng tài sản Biến phụ thuộc
MKBOOK2
Giá trị doanh nghiệp
Giá thị trường của vốn cổ phần/ Giá
trị sổ sách của vốn cổ phần Biến phụ thuộc
CASH
Tỷ lệ nắm giữ tiền
(Tiền và tương đương tiền)/ Tổng tài
sản +
CASH2
Bình phương của tỷ lệ nắm giữ tiền
Bình phương của CASH -