2 Chỉ Số HNX Index
3.2 Biến nghiên cứu, các giả thiết nghiên cứu và mơ hình nghiên cứu
3.2.1 Biến nghiên cứu
- Biến phụ thuộc: Ta thấy chỉ số giá chứng khốn Việt Nam (VN-Index) là yếu tố thể hiện biến động của thị trường chứng khốn Việt Nam, vì vậy đề tài chọn chỉ số VN-Index là biến phụ thuộc cho mơ hình nghiên cứu.
- Các biến độc lập gồm cĩ: Qua phân tích thực trạng thị trường chứng khốn Việt Nam trong thời gian qua, ta thấy các nhân tố kinh tế vĩ mơ cĩ ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường gồm cĩ: tốc độ tăng trưởng kinh tế (được đại diện bởi chỉ số sản xuất cơng nghiệp IIP, do GDP được đo lường theo quý và chỉ số sản xuất cơng nghiệp đĩng gĩp một tỷ trọng lớn trong GDP); lạm phát (CPI); cung tiền (M2), biến động tỷ giá USD/VND (ER); lãi suất tiền gửi kỳ hạn 3 tháng (IR); biến động của giá vàng trong nước (PG); giá trị vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI).
3.2.2 Mơ tả các biến, giả thiết nghiên cứu và mơ hình nghiên cứu
- Chỉ số giá chứng khốn Việt Nam (VN Index): Biến này đại diện cho biến động của thị trường chứng khốn Viêt Nam, chỉ số VN Index được lấy theo giá
61
trị bình quân hàng tháng của giá đĩng cửa các ngày giao dịch trong tháng tại Sở GDCK TP.HCM từ tháng 1/2005 đến tháng 12/2013.
- Chỉ số sản xuất Cơng nghiệp (IIP): Biến này đại diện cho tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế (do GDP chỉ được đo lường theo quý của năm), và trong tỷ trọng GDP thì giá trị sản lượng Cơng nghiệp luơn chiếm một tỷ trọng lớn. Bên cạnh đĩ sự tăng trưởng của sản lượng cơng nghiệp trong nền kinh tế nĩ cũng phản ánh sức khỏe của nền kinh tế, đĩ là năng lực sản xuất, tình hình cung cầu của thị trường, triển vọng tăng trưởng của nền kinh tế. Tốc độ tăng trưởng của của nền kinh tế sẽ cho nhà đầu tư thấy những cơ hội đầu tư vào một nền kinh tế, khả năng sinh lợi mang lại cho nhà đầu tư. Chính vì vậy mà tốc độ tăng trưởng kinh tế cĩ ảnh hưởng đáng kể đến thị trường chứng khốn. Các nghiên cứu trên thế giới đều cho thấy chỉ số sản xuất cơng nghiệp (IIP) cĩ quan hệ đến thị trường chứng khốn, và nĩ cĩ tác động tích cực đến chỉ số giá chứng khốn.
Giả thiết H1: IIP cĩ quan hệ cùng chiều với VN Index
- Lạm phát (CPI): Biến này đại diện cho lạm phát hàng tháng của nền kinh tế. Biến động của lạm phát sẽ ảnh hưởng đến sức mua của đồng tiền, ảnh hưởng đến lãi suất của nền kinh tế, ảnh hưởng đến tăng trưởng của nền kinh tế. Vì vậy, biến động của CPI sẽ cĩ tác động ít nhiều đến thị trường chứng khốn. Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã cho thấy CPI cĩ tác động đến thị trường chứng khốn và mối quan hệ giữa CPI với giá chứng khốn cĩ tác động hai chiều, khi CPI tăng đi kèm với tăng trưởng kinh tế thì nĩ sẽ cĩ quan hệ cùng chiều với chỉ số giá chứng khốn, ngược lại khi CPI cao, và chính sách tiền tệ thắt chặt được thực hiện thì nĩ sẽ cĩ tác động ngược chiều với Chỉ số giá chứng khốn. Đối với thị trường chứng khốn Việt Nam hơn nữa giai đoạn đầu tác động của CPI sẽ theo hướng cùng chiều với chỉ số giá chứng khốn vì khi đĩ CPI tăng cùng với GDP, cịn nửa giai đoạn sau khi CPI tăng thì chính sách thắt chặt tiền tệ được thực hiện nên nĩ cĩ xu hướng tác động ngược chiều. Sự gia tăng của CPI luơn cĩ tác động xấu đến nền kinh tế, nên ta kỳ vọng CPI sẽ cĩ tác động ngược chiều với chỉ số giá chứng khốn VN Index.
62
- Cung tiền M2 (M2): Biến này đại diện cho tổng phương tiện thanh tốn của nền kinh tế. Khi lượng cung tiền M2 vào nền kinh tế dồi dào sẽ tạo cơ hội cho dịng vốn đầu tư vào thị trường chứng khốn nhiều hơn, các nhà đầu tư cĩ cơ hội tiếp cận với nguồn vốn giá rẻ, chính điều này sẽ giúp thị trường chứng khốn cĩ cơ hội tăng trưởng. Các nghiên cứu trên thế giới cũng cho thấy M2 cĩ tác động tích cực đến thị trường chứng khốn. Tại Việt Nam, giai đoạn 2006-2007, lượng cung tiền dồi dào và thị trường Chứng khốn đã tăng trưởng nĩng. Vậy ta kỳ vọng cung tiền (M2) sẽ tác động cùng chiều đến chỉ số giá chứng khốn VN Index.
Giả thiết H3: M2 cĩ quan hệ cùng chiều với VN Index
- Tỷ giá USD/VND (ER): Biến này đại diện cho tác động của tình hình xuất nhập khẩu, cán cân thanh tốn của nền kinh tế đến thị trường chứng khốn. Ngoại tệ là một kênh đầu tư cạnh tranh trực tiếp với thị trường chứng khốn. Bên cạnh đĩ, biến động của tỷ giá sẽ gián tiếp tác động đến lạm phát, tình hình xuất nhập khẩu của nền kinh tế sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng GDP của nền kinh tế, cho nên biến động của tỷ giá phần nào sẽ tác động đến thị trường chứng khốn. Các nghiên cứu trên thế giới cho thấy tỷ giá (ER) cĩ thể cĩ ảnh hưởng cùng chiều hoặc ngược chiều đến thị trường chứng khốn. Điều này tùy thuộc quốc gia đĩ sẽ cĩ cán cân thương mại là thẳng dư hay thâm hụt. Đối với Việt Nam đang là một nước nhập siêu, cán cân thương mại luơn âm trong giai đoạn này. Nên ta kỳ vọng tỷ giá sẽ cĩ tác động ngược chiều đến chỉ số giá chứng khốn VN Index.
Giả thiết H4: ER cĩ quan hệ ngược chiều với VN Index
- Giá vàng trong nước (PG): Vàng là một kênh đầu tư cạnh tranh trực tiếp với thị trường chứng khốn, chính vì vậy những biến động trên thị trường vàng sẽ phần nào tác động đến thị trường chứng khốn. Việt Nam là một trong các quốc gia ưa thích tích trữ vàng, và trong thời gian qua Việt Nam là một trong những nước nhập khẩu vàng cao nhất thế giới. Chính vì vậy mà những biến động trên thị trường vàng sẽ tác động đến thị trường chứng khốn Việt Nam. Ta kỳ vọng giá vàng sẽ cĩ tác động ngược chiều đến chỉ số giá chứng khốn VN Index.
63
- Lãi suất tiền gửi (IR): Lãi suất tiền gửi là một kênh đầu tư cạnh tranh trực tiếp với thị trường chứng khốn, lãi suất tiền gửi cũng sẽ ảnh hưởng đến lãi suất cho vay, cho nên nĩ cũng sẽ ảnh hưởng đến chi phí vốn của doanh nghiệp và của nhà đầu tư. Chính vì vậy, mà biến động của lãi suất sẽ cĩ tác động đến thị trường chứng khốn. Các nghiên cứu trên thế giới đều cho thấy IR cĩ tác động đến thị trường chứng khốn và cĩ quan hệ ngược chiều với chỉ số giá chứng khốn. Đối với thị trường chứng khốn Việt Nam ta kỳ vọng lãi suất cĩ tác động ngược chiều với chỉ số giá chứng khốn VN Index.
Giả thiết H6: IR cĩ quan hệ ngược chiều với VN Index
- Nguồn vốn đầu từ trực tiếp nước ngồi (FDI): Mức độ nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi vào một quốc gia sẽ cho chúng ta thấy mức độ hấp dẫn của một mơi trường đầu tư dựa trên tình hình chính trị ổn định, tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế và khả năng sinh lợi cho nhà đầu tư. Đầu tư trực tiếp nước ngồi sẽ gĩp phần tăng vốn và hỗ trợ cơng nghệ cho hoạt động sản xuất, nĩ sẽ tác động tốt đến tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế. Sự biến động của dịng vốn FDI cho thấy niềm tin của nhà đầu tư nước ngồi trước những biến động của nền kinh tế một quốc gia, cho nên biến động của dịng vốn FDI cũng sẽ ảnh hưởng đến dịng vốn đầu tư gián tiếp vào một quốc gia, trong đĩ cĩ dịng vốn đầu tư vào thị trường chứng khốn. Chính vì vậy, biến động của dịng vốn FDI sẽ phần nào tác động đến thị trường chứng khốn. Các nghiên cứu trên thế giới cho thấy FDI cĩ tác động đến thị trường chứng khốn và nĩ cĩ quan hệ cùng chiều với chỉ số giá chứng khốn. Qua phân tích mơ tả tác động của FDI đến thị trường chứng khốn Việt Nam trong chương 2, ta kỳ vọng FDI cĩ tác động cùng chiều với chỉ số giá chứng khốn VN Index.
- Giả thiết H7: FDI cĩ quan hệ cùng chiều với VN Index
Qua việc phân tích và mơ tả các biến nghiên cứu trên, mơ hình bài nghiên cứu sử dụng cĩ dạng hàm hồi quy đa biến như sau:
VNIt = β0 + β1IIPt + β2CPIt + β3M2t + β4ERt + β5IRt + β6PGt + β7FDIt + ut Trong đĩ: β0 Hệ sơ gốc của đường hồi quy
64