CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.4. Hồi quy OLS
4.4.3.3. Tác động của sở hữu nội bộ, bình phương sở hữu nội bộ, sở hữu tổ chức và
chức và tính thanh khoản lên quyết định mua lại cổ phiếu
Biến độc lập Biến phụ thuộc
A%PRICES A%PRICEW %COST1S %COST1W %COST2S %COST2W
INTO -0.3518** -0.3045** -1.1387** -1.0399** -0.8751** -0.7872** (-2.31) (-2.09) (-2.58) (-2.53) (-2.50) (-2.17) INSO2 0.5753** 0.5031** 1.9103*** 1.7023*** 1.431*** 1.2665** (2.55) (2.33) (2.92) (2.79) (2.75) (2.35) INSTO 0.1037** 0.1068** 0.3172** 0.3183** 0.2427** 0.2498** (2.29) (2.47) (2.42) (2.60) (2.33) (2.31) AMIHUD 0.4944*** 0.5653*** 1.8321*** 2.3615*** 1.1388*** 1.5385*** (2.79) (3.33) (3.57) (4.94) (2.79) (3.64) CASH 0.0073 -0.0335 -0.0749 -0.0263 -0.112 0.0183 (0.19) (-0.92) (-0.68) (-0.26) (-1.29) (0.20) CF -0.0984 -0.1101 0.0241 0.058 0.0813 0.1138 (-0.99) (-1.16) (0.08) (0.22) (0.36) (0.48) MB 0.0981** 0.1041*** 0.1804 0.1622 0.1007 0.0827 (2.61) (2.89) (1.65) (1.60) -1.16 (0.92) SD 0.6699 0.5541 1.4076 0.9839 1.1446 0.9159 (0.70) (0.60) (0.51) (0.38) (0.52) (0.40) MV -0.0277*** -0.0232*** -0.0825*** -0.0729*** -0.0587*** -0.0591*** (-4.53) (-3.96) (-4.65) (-4.41) (-4.17) (-4.05) Constant 0.1976** 0.1313* 0.6969*** 0.5678*** 0.5026*** 0.4933** (2.56) (1.78) (3.11) (2.72) (2.83) (2.68) R2hiệu chỉnh 0.5593 0.5513 0.5968 0.6449 0.5373 0.5547 Kiểm định White 0.4561* 0.5023* 0.3910* 0.4159* 0.3926* 0.3654* VIP trung bình 5.88 < 10
***: có ý nghĩa tại mức ý nghĩa 1% ** : có ý nghĩa tại mức ý nghĩa 5% * : có ý nghĩa tại mức ý nghĩa 10%
Kiểm định White cho kết quả khơng có hiện tượng phương sai thay đổi ở mức ý nghĩa 10%
Hệ số ước lượng của INSO thu được luôn luôn âm trong khi hệ số bình phương sở hữu nội bộ INSO2 thì dương, và cả hai hệ số này đều khác 0 có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa ít nhất là 5%. Những kết quả này cho thấy một mối quan hệ phi tuyến giữa sở hữu nội bộ và lợi nhuận hay chi phí mua lại tiết kiệm được từ việc lựa chọn thời điểm mua lại. Ở mức độ thấp của INSO, tỷ lệ sở hữu nội bộ tăng làm tăng xu hướng công ty lựa chọn thời điểm mua lại do thu được lợi nhuận (được thể hiện bằng sụt giảm trong các thước đo về lợi nhuận do định thời điểm mau lại cổ phiếu, ghi nhớ các thước đo này có quan hệ nghịch chiều với lợi nhuận đạt được từ việc mua lại). Điều này cho thấy hiệu ứng chuyển dịch tài sản chi phối hiệu ứng thông tin khi sở hữu nội bộ có tỷ lệ thấp. Ở tỷ lệ INSO cao, ngược lại, sở hữu nội bộ cao hơn làm giảm lợi nhuận từ việc lựa chọn thời điểm mua lại. Ở đây, hiệu ứng chuyển dịch tài sản được bù đắp nhiều hơn bởi hiệu ứng thông tin của nhiều cổ đơng có thơng tin làm tăng nội dung hàm chứa thông tin trong giá thị trường và làm giảm lợi nhuận công ty từ việc mua lại cổ phiếu tại giá thấp. Kết quả là, có một mối quan hệ theo mơ hình U ngược giữa sở hữu nội bộ và lợi nhuận từ việc lựa chọn thời điểm mua lại.
Hình 4.1: Mối quan hệ giữa sở hữu nội bộ và lợi nhuận từ việc lựa chọn thời điểm mua lại cổ phiếu
Như trong hai bảng trước đó, trong bảng 4.9 các hệ số về INSTO, AMIHUD là dương và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa ít nhất là 5%. Biến MV và MB cũng có kết quả tương tự như trong các hồi quy trước. Các hệ số của các biến độc lập cịn lại khơng khác 0 về mặt thống kê. Dựa trên các giá trị R2 có điều chỉnh trong bảng 4.9 cao hơn so với bảng 4.7 và 4.8, tác giả kết luận rằng tập hợp các biến độc lập đã giải thích hầu hết các thay đổi trong các thước đo lựa chọn thời điểm bao gồm cả hàm tuyến tính và hàm bình phương sở hữu nội bộ (INSO và INSO2), một hàm tuyến tính cho sở hữu tổ chức (INSTO), và thước đo thanh khoản (AMIHUD).
Căn cứ hồi quy của các bảng từ 4.7 đến 4.9, chúng ta có thể rút ra ba kết luận sau đây:
Đầu tiên, sự gia tăng các cổ đông có đầy đủ thơng tin làm sụt giảm lợi nhuận của các công ty từ việc mua lại cổ phiếu với giá tương đối thấp. Phát hiện này chủ yếu là do sở hữu tổ chức.
Thứ hai, khi sở hữu nội bộ thấp, sự gia tăng trong biến này làm tăng xu hướng các công ty lựa chọn thời điểm mua lại do đạt được lợi nhuận. Ngược lại, khi sở hữu nội bộ cao, sẽ có một mối quan hệ nghịch biến giữa biến này và việc lựa chọn thời điểm mua lại. Điều này cho thấy các công ty đạt được lợi nhuận cao nhất từ lựa chọn thời điểm mua lại là những cơng ty có mức độ trung bình của sở hữu nội bộ.
Cuối cùng, tính thanh khoản cổ phiếu càng cao, làm gia tăng lợi nhuận từ lựa chọn thời điểm mua lại do tiết kiệm chi phí khi cơng ty có thể thực hiện mua lại cổ phiếu với giá tương đối thấp.