CHƯƠNG 3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
3.4. Kết quả chạy mơ hình
3.4.3. Mơ hình 3
Ước lượng tác động của cổ đơng lớn bên ngồi lên tỷ lệ địn bẩy tài chính của doanh nghiệp tại các mức độ sở hữu khác nhau của ban điều hành. Timothy và cộng sự (1999) cho rằng khi ban điều hành nắm giữ tỷ lệ cổ phiếu thấp, tỷ lệ sở hữu của cổ đơng lớn bên ngồi tác động cùng chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp. Khi ban điều hành nắm giữ một tỷ lệ cổ phần cao thì sự tác động của cổ đơng lớn lên tỷ lệ nợ của doanh nghiệp sẽ ít hiệu quả hơn.
Ln(D_E)it = αo+β0MSOit +β1MSO_SQit+β2EBOit+β3(D*EBOit)+β4FCFit +β5DIVit + β6INTAit + β7GROWTHit + β8PROFit+β9NDTSit + β10VOLTYit+ β11SIZE +β12INDUSTRY+ εit (3)
Bảng 3.12 Kết quả hồi quy kiểm định tác động của cổ đơng lớn bên ngồi lên tỷ lệ nợ của doanh nghiệp tại các mức độ sở hữu khác nhau của ban điều hành
. xtgls lnd_e mso mso_sq ebo_top2 d_ebo ndts prof logsize growth fcf div volty inta industry, panels(heteroskedastic) corr(psar1)
Cross-sectional time-series FGLS regression
Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic
Correlation: panel-specific AR(1)
Estimated covariances = 109 Number of obs = 545 Estimated autocorrelations = 109 Number of groups = 109 Estimated coefficients = 14 Time periods = 5
Wald chi2(13) = 570.54
Prob > chi2 = 0.00000
lnd_e Coef. Std. Err. z P>z [95% Conf. Interval]
mso 3.0088 0.7094 4.2400 0.00*** 1.6185 4.3992 mso_sq -4.8265 1.1201 -4.3100 0.00*** -7.0218 -2.6312 ebo 0.7349 0.1435 5.1200 0.00*** 0.4535 1.0162 debo 0.1123 0.2741 0.4100 0.68200 -0.4250 0.6496 ndts 0.7046 0.3228 2.1800 0.029** 0.0720 1.3372 prof -6.0151 0.3267 -18.4100 0.00*** -6.6555 -5.3747 logsize 0.1833 0.0290 6.3200 0.00*** 0.1264 0.2401 growth 0.2018 0.0648 3.1200 0.002** 0.0749 0.3287 fcf 0.0000 0.0000 -4.2700 0.00*** 0.0000 0.0000 div 0.0231 0.0200 1.1500 0.24800 -0.0161 0.0623 volty 0.0074 0.0094 0.7900 0.42900 -0.0110 0.0258 inta -2.0267 0.9701 -2.0900 0.03*** -3.9280 -0.1254 industry -0.2538 0.0657 -3.8600 0.00*** -0.3825 -0.1250 _cons -2.0041 0.3575 -5.6100 0.00*** -2.7049 -1.3034
Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Stata
Ghi chú: Các biến MSO, MSO_SQ, EBO, D*EBO, SIZE, INDUSTRY, VOLTY, GROWTH, PROF, FCF, INTA, NDTS, DIV lần lược đại diện cho tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của ban điều hành, tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của ban điều hành bình quân, tỷ lệ sở hữu của cổ đơng lớn bên ngồi khơng nằm trong ban điều hành, tỷ lệ sở hữu của
doanh nghiệp, biến giả đặc điểm ngành, rủi ro kinh doanh, cơ hội tăng trưởng, lợi nhuận, tình trạng dịng tiền, cơ cấu tài sản cố định vơ hình, tấm chắn thuế ngoài nợ, tỷ lệ chi trả cổ tức.
***, **, * thể hiện mức ý nghĩa thống kê tương ứng tại 1%, 5%, 10%
Kết quả của mơ hình 3 của bảng 3.10 càng củng cố thêm bằng chứng cho thấy rằng tỷ lệ sở hữu của ban điều hành có mối quan hệ phi tuyến tính với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp. Hệ số hồi quy của biến MSO là 3 và hệ số hồi quy của biến MSO_SQ có giá trị -4.8 cả hai hệ số đều có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1%.
Hệ số hồi quy của biến EBO có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%. Tuy nhiên, hệ số hồi quy của biến D*EBO khơng có ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy rằng chưa tìm thấy tác động của tỷ lệ sở hữu của cổ đơng lớn bên ngồi lên tỷ lệ nợ của doanh nghiệp khi tỷ lệ sở hữu của ban điều hành lớn hơn 20%.
Tất cả các hệ số hồi quy của các biến nghiên cứu cịn lại đều có kết quả tương tự với kết quả ước lượng của mơ hình 1 và mơ hình 2.