Ng 6: Kiểm định tín hn định của mơ hình

Một phần của tài liệu (LUẬN văn THẠC sĩ) chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và giá chứng khoán tại việt nam (Trang 47)

Hình 01 : V ng tr n đơn vị

Tất c các giá trị root đều nằm bên trong v ng tr n đơn vị, cho nên mơ hình đƣợc ƣớc lƣợng là n định.

4.4 Phân tích hàm phản ứng đ y

Hàm ph n ứng đo lƣờng hiệu ứng theo thời gian từ cú s c của một biến nào đ đ i với các biến khác trong mơ hình.

A. Phản ứng của t giá h i đoái giá chứng khoán và l i suất thị trƣ ng trƣớc cú s c sản lƣợng và lạm phát

4.4.1 Phản ứng của t giá h i đoái trƣớc cú s c sản lƣợng và lạm phát

Hình 02: Tác động của giá c lên t giá h i đoái

Ta nhận thấy t giá c thay đ i nhỏ khi c cú s c l m phát, xu hƣớng t giá h i đoái tăng mờ nh t, mức độ tăng rất nhỏ, ch kho ng 0.02 trƣớc sự gia tăng của l m phát.

Hình 03: Tác động của s n lƣợng lên t giá h i đối

So với l m phát thì s n lƣợng l i tác động càng mờ nh t lên t giá h i đoái khi mà sự biến động tăng gi m cực k khiêm t n trong kho ng +/-0.004%.

Việt Nam áp dụng chính sách t giá th n i c qu n lý, biên độ giao động h p, do đ kết qu th ng kê cho thấy giá c , s n lƣợng nh hƣởng không đáng kể đến sự thay đ i của t giá bởi ph n lớn do chính sách qu n lý t giá hiện hành mà Ngân hàng nhà nƣớc đang áp dụng.

4.4.2 Phản ứng của giá chứng khoán trƣớc cú s c sản lƣợng và lạm phát

Hình 04: Tác động của giá c đến giá chứng khoán

i với thị trƣờng chứng khoán, khi l m phát gia tăng sẽ làm mức lãi suất c ng tăng theo để đ m b o lãi suất thực dƣơng và kênh thị trƣờng chứng khoán trở nên kém hấp dẫn hơn các kênh đ u tƣ khác, từ đ làm lƣợng cung lớn hơn lƣợng c u c phiếu và gây ra tình tr ng gi m giá c phiếu. Thêm vào đ , khi l m phát gia tăng sẽ làm tăng chi phí đ u vào của công ty và nh hƣởng đến lợi nhuận của công ty c ng gián tiếp khiến c phiếu bị gi m giá.

Khi ch s giá tăng 1 sẽ làm cho giá chứng khoán gi m 0.5 sau kho ng 1 quý, độ gi m t i đa là 2 sau 2 quý, sau đ thực hiện điều ch nh và trở về tr ng thái cân bằng sau kho ng 5 quý.

Năm 2011, Adel Al Sharkas và Marwan Alzoybi đ thực hiện nghiên cứu với chủ đề Giá c phiếu và l m phát; bằng chứng thực nghiệm ở các nƣớc nhƣ Jordan, Saudi Arabia, Kuwait, Morocco . Bằng việc sử dụng mơ hình VAR, tác gi đ ủng hộ gi thuyết về sự tác động trong dài h n giữa l m phát và giá c phiếu.

Hình 05: Tác động của s n lƣợng đến giá chứng khoán

Khi giá trị s n lƣợng có mức tăng trƣởng, điều này cho thấy nền kinh tế đang trong giai đo n phát triển và các công ty làm ăn hiệu qu , có lãi; gia tăng lợi nhuận cho các c đơng. Khi đ làm cho chứng khốn của công ty sẽ trở nên hấp dẫn hơn và giá c phiếu của các công ty c ng nhƣ ch s giá c phiếu trên thị trƣờng chứng khoán c ng sẽ tăng lên.

T i Việt Nam, giá trị s n lƣợng tác động tiêu cực đến ch s giá c phiếu trên thị trƣờng chứng khoán nhƣng ở mức độ thấp. iều này tƣơng tự cho trƣờng hợp của Th Nhĩ K trong nghiên cứu của Ahmet (2009).

George Filis (2009) thực hiện nghiên cứu tìm hiểu về m i quan hệ giữa giá c phiếu và giá trị s n lƣợng công nghiệp, thơng qua mơ hình VAR tác gi nhận thấy giá trị s n lƣợng cơng nghiệp c tác động tích cực đến giá c phiếu nhƣng ở mức độ thấp. Tuy nhiên một nghiên cứu khác của tác gi Ahmet (2009) l i cho kết qu ngƣợc l i, tác gi đ phân tích tác động của các biến kinh tế vĩ mô trong đ c ch s s n xuất công nghiệp ở Th Nhĩ K , kết qu nghiên cứu cho thấy rằng ch s s n xuất công nghiệp tác động tiêu cực đến ch s giá c phiếu trên thị trƣờng chứng khoán Th Nhĩ K .

4.4.3 Phản ứng của l i suất trƣớc cú s c sản lƣợng và lạm phát

Hình 06: Ph n ứng của l i suất đ i với cú s c giá c

Khi giá c tăng 1% sẽ làm tăng l i suất thị trƣờng, đ nh điểm là 40 sau 1 quý. Sau đ l i suất sẽ điều ch nh l i và trở l i mức cân bằng sau kho ng 5 k . iều này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết khi mà l m phát cao thì Ngân hàng nhà nƣớc sẽ sử dụng chính sách thắt ch t tiền tệ thông qua việc tăng l i suất thị trƣờng để hút bớt tiền trong lƣu thơng về ngân hàng, giúp kiểm sốt giá c ở mức hợp lý, vừa đ m b o tăng trƣởng kinh tế vừa n định giá c .

Hình 07: Ph n ứng của l i suất đ i với cú s c s n lƣợng

Khi s n lƣợng tăng 1% sẽ làm tăng l i suất thị trƣờng, đ nh điểm là 0.8 sau 1 quý. Sau đ l i suất sẽ điều ch nh l i và trở l i mức cân bằng sau kho ng 5 quý.

Khi nền kinh tế tăng trƣởng sẽ k o theo nhu c u v n tăng cao, điều này làm cho c u tiền tăng dẫn đến l i suất thị trƣờng tăng và ngƣợc l i.

Chính sách tiền tệ ph n ứng nhanh nh y trƣớc sự gia tăng của giá c tiêu dùng hơn là s n lƣợng. iều này c ng bởi do ph n ứng chậm của s n lƣợng đ i với các cú s c của nền kinh tế nên việc Ngân hàng Nhà nƣớc c động thái c n hơi khiêm t n trƣớc biến động của cú s c s n lƣợng. Thay vào đ , Ngân hàng Nhà nƣớc sẽ tập trung vào các dấu hiệu mang tính tức thời nhƣ giá c để điều hành nền kinh tế nh y b n hơn.

Nhìn chung, qua ph n ứng của t giá, giá chứng khoán và l i suất trƣớc sự thay đ i của s n lƣợng và l m phát, ta nhận thấy l m phát làm thay đ i các kênh nhiều hơn là s n lƣợng và trong s 3 kênh truyền dẫn trên thì l i suất là kênh nh y b n nhất với sự thay đ i của nền kinh tế, bởi lẽ cơng cụ này tỏ ra khá tiện ích so với 2 kênh c n l i khi mà thị trƣờng chứng khoán Việt Nam c n khá non trẻ, chƣa phát huy hết vai tr v n c

của mình c ng nhƣ hàng lo t các vấn đề c n cân nhắc khi sử dụng công cụ t giá h i đoái để can thiệp vào nền kinh tế.

B. Phản ứng của sản lƣợng và lạm phát đ i với l i suất thị trƣ ng 4.4.4 Phản ứng của lạm phát đ i với cú s c l i suất

Hình 08: Tác động của l i suất đến l m phát

Cú s c tăng l i suất 1 t o ra hiệu ứng gi m l m phát ở mức 0.004 sau 1 k sau đ d n điều ch nh và đ t tr ng thái cân bằng sau 5 k . Trong những k đ u, l i suất tăng sẽ làm gi m l m phát tức thì sau 1 k , qua các k khác thì mức độ gi m khơng nhiều và h u nhƣ ít tác dụng trong việc kiểm soát l m phát. iều này hàm ý công cụ l i suất là nhất thời nhằm kiểm sốt giá c , c n về lâu dài thì nên xem x t áp dụng đồng thời với các công cụ khác để t o hiệu qu và mang tính lâu dài hơn.

4.4.5 Phản ứng của sản lƣợng đ i với cú s c l i suất

Hình 09: Tác động của l i suất đến s n lƣợng

L i suất tăng t o ra sự sụt gi m trong s n lƣợng nhƣng với mức độ không rõ ràng, cụ thể với sự tăng lên của 1 l i suất thì s n lƣợng nền kinh tế sụt gi m 0.001 sau 1 k và đ t đáy là 0.008 sau 2 k . Thực tế này phù hợp với lý thuyết kinh tế khi mà l i suất tăng sẽ làm gi m s n lƣợng, chi phí sử dụng v n tăng cao khiến cho các nhà đ u tƣ thận trọng hơn với các dự án đ u tƣ của mình và thay vào đ họ sẽ tìm kiếm các kênh an tồn hơn nhƣ gửi tiền vào ngân hàng, chính việc tiết kiệm tăng lên sẽ làm gi m s n lƣợng trong nền kinh tế khi mà đ u tƣ sụt gi m.

Cú s c l i suất tác động vào s n lƣợng với mức độ thấp hơn so với l m phát và c độ trễ hơn 1 k . Tuy nhiên c s n lƣợng và l m phát đều ph n ứng khá mờ nh t trƣớc cú s c l i suất, điều này hàm ý kênh truyền dẫn l i suất khá mờ nh t và k m hiệu qu t i Việt Nam m c dù Ngân hàng nhà nƣớc l i ph n ứng khá nhanh nh y thông qua việc điều ch nh l i suất thị trƣờng khi c sự biến động trong s n lƣợng và l m phát.

4.4.6 Phản ứng của l i suất đ i với cú s c giá chứng khốn

Hình 10: Ph n ứng của l i suất đ i với cú s c giá chứng khoán

Ph n ứng của l i suất thị trƣờng khi chịu một cú s c từ giá c chứng khoán. Khi giá chứng khoán tăng 1 sẽ làm l i suất thị trƣờng tăng kho ng 0.3 sau kho ng 1 quý, sau đ ph n ứng gi m từ quý 2 trở đi và đáy là 0.5 sau 3 quý, sau đ sẽ điều ch nh l i và trở l i mức cân bằng sau kho ng 5 k .

Trong ngắn h n, việc chứng khoán tăng giá sẽ làm cho thị trƣờng chứng khoán hấp dẫn hơn so với việc gửi tiền vào ngân hàng, d ng v n sẽ dịch chuyển từ kênh ngân hàng ch y vào thị trƣờng chứng khoán và để giữ chân d ng v n, l i suất thị trƣờng c ng điều ch nh tăng tƣơng ứng để cân bằng cung c u tiền tệ. Sau kho ng 2 k , l i suất sẽ đƣợc điều ch nh để trở về với mức v n c cu n và đ t tr ng thái cân bằng sau 5 k .

C. Phản ứng của biến chính sách đ i với t giá h i đoái giá chứng khoán và l i suất

4.4.7 Tác động của t giá lên l i suất

Hình 11: Ph n ứng của l i suất đ i với cú s c t giá

Ph n ứng của l i suất thị trƣờng khi chịu một cú s c từ chính sách tiền tệ. Khi t giá tăng đồng nghĩa với việc đồng tiền trong nƣớc gi m giá, l i suất thị trƣờng tăng – phù hợp lý thuyết : khi mức giá của đồng tiền một nƣớc so với các nƣớc khác gi m xu ng thì một ƣớc đốn hợp lý là l i suất trong nƣớc sẽ tăng lên và ngƣợc l i.

Khi t giá h i đoái tăng 1% sẽ làm tăng l i suất thị trƣờng 18 . Tác động này k o dài trong kho ng 1 quý, sau đ giá chứng khoán sẽ điều ch nh l i và trở l i mức cân bằng sau kho ng 5 k .

Nếu so sánh giữa ph n ứng của l i suất thị trƣờng trƣớc cú s c của giá chứng khốn và l i suất thì hiển nhiên chúng ta đều thấy l i suất khá nh y c m trƣớc sự biến động của t giá h i đoái, điều này càng chứng tỏ vai tr của kênh truyền dẫn t giá trong nền kinh tế Việt Nam. ể hƣớng tới mục tiêu kiểm soát giá c và tăng trƣởng kinh tế trong nƣớc trong điều kiện dự trữ ngo i h i c ph n khiêm t n, dƣới tác động của các biến c kinh tế, Ngân hàng Nhà nƣớc l i chọn cách qu n lý t giá h i đoái th nội c qu n lý với biên độ dao động h p. Một sự thay đ i nhỏ trong t giá h i đoái k o theo sự

biến động lớn trong chính sách tiền tệ trong khi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam chƣa thực sự phát triển và đáp ứng k vọng v n c là trung tâm chu chuyển v n của nền kinh tế.

4.4.8 Tác động của t giá đến giá chứng khốn

Hình 12: Tác động của t giá đến giá chứng khoán

Theo các lý thuyết kinh tế thì t giá h i đối c thể tác động lên giá c phiếu theo hai hƣớng khác nhau. Khi t giá h i đối tăng lên theo cách yết giá trực tiếp thì đồng nội tệ sẽ bị mất giá cộng thêm môi trƣờng đ u tƣ n định sẽ thu hút đƣợc nhiều lƣợng v n từ nƣớc ngồi đ u tƣ vào trong nƣớc để tìm kiếm lợi nhuận và hƣởng chênh lệch giá. Tuy nhiên, theo một khía c nh khác việc tăng t giá h i đoái l i c tác động tiêu cực lên thị trƣờng chứng khoán. Khi điều ch nh t giá h i đoái tăng lên sẽ tác động đến các ho t động xuất kh u, gián tiếp tác động đến mức tăng trƣởng kinh tế c ng nhƣ các ho t động s n xuất của công ty từ đ làm nh hƣởng đến lợi nhuận của công ty, và gi m giá c phiếu.

Nhƣ đ đề cập ở trên, hƣớng tiếp cận flow-oriented khẳng định m i quan hệ tích cực (tƣơng quan dƣơng) giữa t giá h i đoái và giá chứng khoán. Sự h giá đồng tiền địa phƣơng (t giá tăng do yết giá trực tiếp) dẫn đến kh năng c nh tranh lớn hơn cho các doanh nghiệp trong nƣớc, khi đ hàng h a xuất kh u của họ sẽ rẻ hơn trong giao dịch qu c tế. Xuất kh u nhiều hơn sẽ gia tăng thu nhập nội địa và do đ giá chứng khoán của các công ty sẽ tăng do giá trị công ty đƣợc đ i diện bởi hiện giá các kho n thu nhập trong tƣơng lai tăng lên.

Thực tế, khi t giá tăng 1 đ làm giá chứng khoán tăng t i đa 1.8%, sau 1 quý, giá chứng khoán sẽ điều ch nh và trở l i tr ng thái cân bằng sau 3 quý.

Tác gi Noel Dilrukshan Richards và John Simpson đ thực hiện nghiên cứu về sự tƣơng tác giữa giá c phiếu và t giá h i đoái ở Úc. Tác gi thông qua việc kiểm định đồng liên kết và mơ hình Granger đ tìm thấy mức độ tƣơng tác của t giá h i đoái lên giá c phiếu.Với quan sát trong giai đo n 2003-2006, nghiên cứu cho thấy trong ngắn h n thì việc gia tăng t giá h i đối có tác động tích cực đến giá c phiếu của thị trƣờng chứng khoán Úc. Hơn thế nữa, khi tiến hành kiểm định đồng liên kết thì kết qu c ng cho thấy c sự tác động trong dài h n của t giá h i đoái đến giá c phiếu.

4.4.9 Tác động của l i suất đến giá chứng khốn

Hình 13: Tác động của l i suất đến giá chứng khoán

L i suất gi m, chứng khoán lên - ây là nguyên lý cơ b n trong lý thuyết về chứng khoán bởi (i) l i suất gi m sẽ làm cho kênh đ u tƣ gửi tiết kiệm k m hấp dẫn và do đ d ng tiền c thiên hƣớng tìm đến kênh c lợi tức cao hơn; (ii) l i suất gi m thì chi phí l i vay và áp lực tài chính với cộng đồng doanh nghiệp sẽ gi m đi và từ đ c i thiện lợi nhuận của doanh nghiệp; (iii) l i suất gi m sẽ làm cho mức định giá dựa trên d ng tiền tự do hấp dẫn hơn vì nhà đ u tƣ sẽ k vọng vào một t lệ lợi nhuận thấp hơn. Về m t kỹ thuật, họ sẽ chấp nhận t lệ chiết khấu d ng tiền (ví dụ WACC trong mơ hình DCF) thấp hơn và do đ , mức định giá c phiếu ho c c ph n hấp dẫn hơn.

Khi l i suất gi m sẽ c tác động tích cực đến ch s giá c phiếu. Bởi vì khi giá v n rẻ hơn so với trƣớc sẽ giúp các công ty dễ huy động nguồn v n để thực hiện các dự án đ u tƣ, c ng nhƣ gi m chi phí cho các cơng ty sử dụng đ n b y tài chính lớn từ đ sẽ làm c i thiện lợi nhuận của công ty và làm tăng giá c phiếu của công ty. Ngƣợc l i, khi l i suất tăng sẽ c tác động tiêu cực đến ho t động chung của nền kinh tế. Khi l i suất tăng lên sẽ làm gia tăng l i suất cho vay đ i với khách hàng, làm gi m nhu c u

cho các ho t động chi tiêu, mua sắm của ngƣời tiêu dùng. Từ đ nh hƣởng đến ho t động s n xuất kinh doanh, lợi nhuận của công ty và các chứng khoán đ trở nên k m

Một phần của tài liệu (LUẬN văn THẠC sĩ) chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và giá chứng khoán tại việt nam (Trang 47)