2. Cơ sở lý thuyết
3.5.Xây dựng các nhân tố
Việc xây dựng các nhân tố dựa trên các danh mục được sắp xếp như ở phần trên. Trong đó, qui mơ thì được chia thành hai nhóm, cịn các nhân tố khác thì được chia thành ba nhóm. Fama – French (1993) giới thiệu mơ hình ba nhân tố với nhân tố phần bù rủi ro của thị trường (RM – RF), nhân tố qui mô SMB (Small Minus Big), nhân tố giá trị HML (High Minus Low). Fama – French (2015) bổ sung thêm hai
Weak) và nhân tố đầu tư CMA (Conservative Minus Aggressive). Bảng 3.6 mô tả các bước tính tốn các nhân tố cho thị trường chứng khoán Việt Nam.
Bảng 3.6: Cơng thức tính các nhân tố.
SMBB/M = (SL + SM + SH)/3 – (BL + BM + BH)/3
SMBOP = (SR + SN + SW)/3 – (BR + BN + BW)/3 SMBINV = (SC + SN + SA)/3 – (BC + BN + BA)/3
SMB = (SMBB/M + SMBOP + SMBINV)/3 HML = (SH + BH)/2 – (SL + BL)/2
RMW = (SR + BR)/2 – (SW + BW)/2 CMA = (SC + BC)/2 – (SA + BA)/2
Nguồn: Fama – French (2015)
Dựa trên sáu danh mục kết hợp giữa qui mô và tỷ số B/M, ta tính được SMBB/M là TSSL trung bình của ba danh mục cổ phiếu nhỏ trừ TSSL trung bình của ba danh mục cổ phiếu lớn. Nhân tố giá trị HML là TSSL trung bình của hai danh mục có tỷ số B/M lớn trừ TSSL trung bình của hai danh mục có tỷ số B/M nhỏ.
Dựa trên sáu danh mục kết hợp giữa qui mơ và lợi nhuận, ta tính được SMBOP là TSSL trung bình của ba danh mục cổ phiếu nhỏ trừ TSSL trung bình của ba danh mục cổ phiếu lớn. Nhân tố lợi nhuận RMW là TSSL trung bình của hai danh mục các cổ phiếu có lợi nhuận cao trừ TSSL trung bình của hai danh mục các cổ phiếu có lợi nhuận thấp.
Dựa trên sáu danh mục kết hợp giữa qui mơ và đầu tư, ta tính được SMBINV là TSSL trung bình của ba danh mục cổ phiếu nhỏ trừ TSSL trung bình của ba danh mục cổ phiếu lớn. Nhân tố đầu tư CMA là TSSL trung bình của hai danh mục các cơng ty đầu tư ít trừ TSSL trung bình của hai danh mục các công ty đầu tư nhiều.
Nhân tố qui mơ SMB là trung bình của SMBB/M, SMBOP, SMBINV.
Cuối cùng là nhân tố thị trường MKT (RM – RF) là phần chênh lệch TSSL của thị trường với lãi suất phi rủi ro. Trong trường hợp của thị trường chứng khoán Việt Nam, thị trường được đại diện bằng chỉ số VnIndex, còn lãi suất phi rủi ro thì được đại diện bởi lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn một năm tần suất lấy theo tháng.