CHƢƠNG 4 KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM
4.3. Chiến lược tài sản
ty sụt giảm hơn 15% tổng tài sản, nhà xưởng và trang thiết bị ( khoản mục PPE trong báo cáo thường niên của doanh nghiệp hàng năm) từ năm t-1 đến năm t hoặc năm t+1, ngược lại nhận giá trị 0; và 14 biến độc lập cụ thể như sau: Birthit biến giả nhận giá trị 1 khi cơng ty đang ở giai đoạn khởi sự, ngược lại bằng 0; Growthit biến giả nhận giá trị 1 khi cơng ty đang ở giai đoạn tăng trưởng, ngược lại bằng 0; Matureit biến giả nhận giá trị 1 khi cơng ty đang ở giai đoạn ổn định, ngược lại bằng 0; FDit biến giả nhận giá trị 1 khi cơng ty đang rơi vào kiệt quệ tài chính, ngược lại bằng 0; Birth*FDit biến giả nhận giá trị 1 khi cơng ty trong giai đoạn khởi sự rơi vào kiệt quệ tài chính; Growth*FDit biến giả nhận giá trị 1 khi cơng ty trong giai đoạn phát triển rơi vào kiệt quệ tài chính; Mature*FDit biến giả nhận giá trị 1 khi cơng ty trong giai đoạn ổn định rơi vào kiệt quệ tài chính; TobinsQit bằng (tổng giá trị vốn hố thị trường + Tổng tài sản – giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu)/Tổng tài sản tại năm t; LnTAit hàm logarit tự nhiên của tổng tài sản cơng ty tại năm t; Instiit là tỷ lệ cổ phần được nắm giữ bởi nhà đầu tư tổ chức trong năm t; Volit độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục của cổ phiếu cơng ty hàng tháng trong năm t; Retuit tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục trung bình của cổ phiếu cơng ty hàng tháng trong
năm t; Levit bằng giá trị sổ sách của nợ dài hạn / (Giá trị sổ sách của nợ dài hạn + giá trị vốn hố thị trường); và CFit là dịng tiền rịng từ hoạt động kinh doanh / Tổng tài sản tại năm t. K hiệu ***, ** và * đại diện cho mức nghĩa lần lượt 1%, 5% và 10%, với phương pháp bootstrap.
Các biến độc lập ASSETS Odd Ratio
Hệ số chặn 4.3495*** Birth -0.3624*** 0.696 Growth -1.0063*** 0.366 Mature -0.4836*** 0.617 FD 0.6238*** 1.866 FD*Birth 0.1284 1.137 FD*Growth -0.8236** 0.439 FD*Mature -0.1636 0.849 TobinsQ -0.9184*** LnTA -0.1462*** Institu 0.0009 Vol 0.542 Retu 2.9973*** Lev -0.4951*** CF 0.0275 Chi bình phƣơng - X2 196.23***
Từ bảng kết quả hồi quy, tơi nhận thấy rằng hệ số hồi quy của các biến vịng đời: Birth, Growth và Mature lần lượt là -0.3624, -1.0063, -0.4836 và đều cĩ nghĩa thống kê ở mức 1 nghĩa 1%. Cả ba hệ số hồi quy đều âm, cĩ nghĩa là khi so sánh với các cơng ty đang suy thối thì các cơng ty trong giai đoạn khởi sự, tăng trưởng và trưởng thành đều khơng cĩ định sẽ cắt giảm, thu hồi bớt hoạt động kinh doanh của mình. Nguyên nhân là do các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay đa phần cĩ quy mơ nhỏ và vừa, các dịng sản phẩm cịn ít, họ lại tập trung vào việc mở rộng thị trường, chiếm thị phần do đĩ họ ít cĩ khả năng thực hiện chiến lược tài sản. Thậm chí là ngược lại, khi muốn phát triển các cơng ty luơn cố gắng tìm kiếm thêm những lĩnh vực, ngành nghề khác để nhằm đa dạng hĩa và giảm thiểu rủi ro, chỉ khi rơi vào giai đoạn suy thối, trước áp lực cắt lỗ, tập trung vào những hoạt động chủ yếu mang lại lợi nhuận nhiều thì doanh nghiệp mới tính đến việc áp dụng chiến lược tài sản.
Tỷ số OR của các biến Birth, Growth và Mature lần lượt là 0.696, 0.366, 0.617, điều này hàm rằng khi so sánh với các cơng ty trong giai đoạn suy thối thì các doanh nghiệp khởi sự, tăng trưởng và trưởng thành cĩ xác suất áp dụng chiến lược tài sản thấp hơn lần lượt 1.44, 2.73 và 1.62 lần. Dễ dàng nhận thấy các doanh nghiệp phát triển cĩ xác suất sử dụng chiến lược cắt giảm tài sản thấp nhất bởi vì mở rộng kinh doanh, gia tăng sản xuất và đa dạng hĩa ngành nghề là những mục tiêu hàng đầu của các doanh nghiệp Việt Nam nhằm đảm bảo cho sự phát triển bền vững.
Khi xem xét biến số kiệt quệ tài chính (FD) với hệ số hồi quy là 0.6238, cĩ nghĩa thống kê với mức nghĩa tương ứng 1%. Điều này cĩ nghĩa thực tiễn khá cao, khi các doanh nghiệp rơi vào kiệt quệ tài chính, trước bờ vực vỡ nợ thì xác suất họ lựa chọn chiến lược tài sản sẽ gia tăng, nhằm mục đích thanh l bớt tài sản để thanh tốn nợ vay và thu hẹp sản xuất kinh doanh chỉ tập trung vào những hoạt động chính của cơng ty để mang lại lợi nhuận vượt trội và vượt qua khĩ khăn, phương châm của các doanh nghiệp kiệt quệ khi áp dụng chiến lược tài sản đều xoay quanh câu nĩi “trọng chất lượng hơn số lượng”. Cụ thể, khi so sánh với các cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính thì các cơng ty kiệt quệ cĩ khả năng sử dụng chiến lược tài sản cao hơn tới 1.866 lần (OR).
Bên cạnh đĩ, biến FD*Growth lại cĩ hệ số hồi quy mang giá trị âm (-0.8236) và cĩ ý nghĩa thống kê tại mức nghĩa 5%, điều này phù hợp với nhận định phía trên tơi đã trình bày, vì các cơng ty trong giai đoạn tăng trưởng với họ việc đa dạng hĩa lĩnh vực hoạt động, mở rộng sản xuất kinh doanh và tận dụng các cơ hội tăng trưởng từ bên ngồi mới là cách vượt qua kiệt quệ tài chính tốt nhất, nếu bán bớt tài sản thì vơ tình chính họ lại tự thu hẹp bản thân mình so với các đối thủ cạnh tranh, nếu hậu quả xấu xảy ra họ hồn tồn cĩ thể rơi vào giai đoạn suy thối. Cụ thể là đối với các doanh nghiệp kiệt quệ tài chính đang trong giai đoạn suy thối thì những đối tác trong giai đoạn tăng trưởng cĩ xác suất sử dụng chiến lược tài sản thấp hơn tới 2.278 lần.
4.4.Chiến lƣợc hoạt động
Phần thú vị tiếp theo của bài nghiên cứu là các chiến lược hoạt động, đối với loại chiến lược này cĩ ba phương pháp chính là giảm đầu tư (INV), giảm giá vốn hàng bán (COGS) và sa thải nhân viên (EMP). Mơ hình hồi quy được sử dụng vẫn là mơ hình logit với phương pháp bootstrap nhằm tiếp tục kiểm định giả thuyết nghiên cứu thứ hai:
H2 : Yếu tố vịng đời cĩ tác động đến việc cơng ty lựa chọn các chiến lược hoạt động hay tài sản khi đối mặt với kiệt quệ tài chính.
Tuy nhiên, vấn đề được đặt ra với chiến lược hoạt động là cĩ tới ba biến phụ thuộc, vì vậy tơi sẽ chạy mơ hình hồi quy tổng cộng bốn lần cho ba biến phụ thuộc kể trên và một biến mới là OPS. OPS vẫn là biến phụ thuộc nhị phân, nhận giá trị bằng 1 khi doanh nghiệp trong mẫu thực hiện ít nhất 1 trong 3 chiến lược hoạt động, ngược lại nhận giá trị 0. Với biến OPS cho phép đánh giá khi nào thì doanh nghiệp ưu tiên chọn chiến lược hoạt động thay vì là chỉ biết được họ chọn chiến lược hoạt động nào. Mơ hình hồi quy như sau:
INVit = α1 + α2Birthit + α3Growthit + α4Matureit + α5FDit + α6Birth*FDit + α7Growth*FDit + α8Mature*FDit + α9TobinsQit + α10LnTAit + α11Instiit + α12Volit + α13Retuit + α14Levit + α15CFit + εi
COGSit = α1 + α2Birthit + α3Growthit + α4Matureit + α5FDit + α6Birth*FDit + α7Growth*FDit + α8Mature*FDit + α9TobinsQit + α10LnTAit + α11Instiit + α12Volit + α13Retuit + α14Levit + α15CFit + εi
EMPit = α1 + α2Birthit + α3Growthit + α4Matureit + α5FDit + α6Birth*FDit + α7Growth*FDit + α8Mature*FDit + α9TobinsQit + α10LnTAit + α11Instiit + α12Volit + α13Retuit + α14Levit + α15CFit + εi
OPSit = α1 + α2Birthit + α3Growthit + α4Matureit + α5FDit + α6Birth*FDit + α7Growth*FDit + α8Mature*FDit + α9TobinsQit + α10LnTAit + α11Instiit + α12Volit + α13Retuit + α14Levit + α15CFit + εi
Để thuận tiện cho việc phân tích tác động, tơi sẽ lần lượt chạy ra 4 mơ hình, trình bày kết quả rồi sau đĩ mới phân tích những xu hướng chung của cả bốn mơ hình và những xu hướng riêng nếu cĩ.