2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm
2.3.1.1 Nguồn gốc của sự truyền dẫn
Sau cuộc khủng hoảng cho vay ưới chuẩn, người ta thấy rằng một cú sốc xảy ra trong một tổ chức, quốc gia, hoặc tài sản có thể truyền cho các tổ chức, quốc gia, hoặc tài sản khác và gây nguy hiểm cho toàn bộ hệ thống tài chính. Trong thực tế, kể từ khi bắt đầu cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu vào tháng 9 năm 2008, một số nghiên cứu đã xem xét các vấn đề về thanh khoản của hệ thống ngân hàng và quan trọng nhất là xác định những cơ chế thích hợp truyền dẫn các cú sốc thanh khoản thơng qua các thị trường tài chính Mỹ, đặc biệt là giữa các ngân hàng. Thật vậy, ông Bernanke et al. (1988), ông Bernanke và Gertler (1989) và Stein (1998) cho thấy rằng việc truyền tải những cú sốc tài chính cho nền kinh tế nói chung bắt nguồn từ sự khơng hồn hảo của thị trường tín dụng.
Các lý thuyết về thông tin không đối xứng của các cuộc khủng hoảng tài chính, được Bernanke (1983) và Mishkin (1991 – 1994) đưa ra, cho thấy CSTT thắt chặt là yếu tố chính gây ra khủng hoảng tài chính. Cuộc khủng hoảng do CSTT thắt chặt thường dẫn đến tăng tính bất ổn về việc thanh tốn các khoản nợ, chính vì thế gây ra khó khăn hơn trong việc tách biệt nợ tốt với các khoản nợ xấu, rủi ro cao. Chính sự bất ổn tăng cao này làm cho thơng tin về thị trường tài chính càng khơng cân xứng và làm trầm trọng hơn các vấn đề của lựa chọn đối nghịch, làm cản trở
hoạt động cho vay và làm giảm hoạt động kinh tế. Tiền tệ thắt chặt cũng làm gia tăng tâm lý bất ổn cho ngân hàng bởi vì tiền tệ thắt chặt dẫn đến bảng cân đối tài sản của các công ty bị xấu đi, làm các khoản vay ngân hàng cũng bị kém đi. Những người gửi tiền thì có thể lại khơng phân biệt được các ngân hàng có những khoản vay tốt và những ngân hàng có các khoản vay xấu nên họ hối hả đến ngân hàng rút tiền. Kết quả của việc tiền gửi bị ít đi và động thái tăng ự trữ của ngân hàng để phòng ngừa trường hợp rút tiền ồ ạt càng nhân thêm trạng thái thắt chặt tiền tệ. Vấn đề này cũng được đề cập đến trong Friedman và Schawartz (1963), dẫn đến những thất bại của hệ thống ngân hàng và khủng hoảng ngân hàng. Như chúng ta đã thấy, ngân hàng có vai trị đặc biệt trong hệ thống tài chính vì ngân hàng là nhân tố thích hợp để giải quyết vấn đề bất đối xứng thơng tin trên thị trường tín dụng
Theo bài nghiên cứu “Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary
Policy Transmission” được thực hiện bởi Bernanke và Gertler năm 1995 thì các NHTM đóng vai trị quan trọng trong giải quyết vấn đề thơng tin bất cân xứng trong thị trường tín dụng từ đó hình thành nên mối liên hệ chặt chẽ giữa các NHTM và người đi vay. Do đó, một sự thay đổi trong CSTT sẽ tác động đến cung tín dụng của các NHTM từ đó tác động đến đầu tư, tiêu ùng của các cá nhân, hộ gia đình , doanh nghiệp và nền kinh tế. Việc nghiên cứu rất hữu ích cho hoạch định chính sách, như xác định các kênh truyền giữa các ngân hàng góp phần phát triển một phản ứng CSTT thích hợp để vượt qua những cú sốc thanh khoản.
Trong bài nghiên cứu “Financial Intermediation, Loanable Funds, and The
Real Sector” do Holmstrom Tirole thực hiện năm 1997, tác giả nghiên cứu một mơ
hình thúc đẩy của trung gian tài chính, trong đó các oanh nghiệp cũng như các bên trung gian bị hạn chế về vốn. Bài nghiên cứu phân tích cách thức phân phối của sự giàu có giữa các công ty, các nhà trung gian và các nhà đầu tư không biết trước thơng tin (uninformed investors) có ảnh hưởng đến việc đầu tư, lãi suất và cường độ
giám sát. Tác giả chỉ ra rằng tất cả các hình thức thắt chặt vốn (khủng hoảng tín dụng, siết chặt thế chấp, hoặc siết chặt tiết kiệm) đều gây khó khăn cho các oanh nghiệp vốn hóa thấp, nhưng hiệu quả về tỷ lệ lãi suất và cường độ giám sát sẽ phụ thuộc vào sự thay đổi tương đối của các thành phần vốn. Các dự đốn của mơ hình rất phù hợp với mơ hình cho vay được quan sát thấy trong các cuộc khủng hoảng tài chính.
Hơn nữa, tính thanh khoản kém có thể có ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận tài sản khi các trung gian tài chính gặp phải các cú sốc về thanh khoản và những hạn
chế về vay mượn. Bài nghiên cứu “Liquidity shocks and equilibrium liquidity
premia” do Huang thực hiện năm 2003, nghiên cứu về trạng thái cân bằng trong đó
các trung gian tài chính nắm giữ các tài sản khơng rủi ro có thanh khoản và thanh khoản kém phải đối mặt với các cú sốc bất ngờ về tài chính. Việc nắm giữ các tài sản ngẫu nhiên trước các cú sốc thanh khoản thì việc tạo lợi nhuận cho các chứng khoán thanh khoản kém trở nên may rủi. Phần bù rủi ro bình quân phụ thuộc vào sự ràng buộc mà các trung gian tài chính phải đối mặt với việc vay mượn để bảo toàn thu nhập trong tương lai. Do đó, sự hiểu biết về cơ chế truyền dẫn cú sốc thanh khoản có thể thơng báo cho các nhà đầu tư và người cho vay về tác động của cú sốc đối với các ngân hàng và các vấn đề liên quan đến các tài sản tài chính khác nhau.
Bảng 2.1 Tóm tắt các nghiên cứu về nguồn gốc của sự truyền dẫn
Tác giả Năm Kết quả chính
Bernanke và Gertler
1989 Sự truyền tải những cú sốc tài chính cho nền kinh tế bắt
nguồn từ sự khơng hồn hảo của thị trường tín dụng
Bernanke và Gertler
1995 Sự thay đổi trong CSTT sẽ tác động đến cung tín dụng
của các NHTM và xác địn các kênh truyền dẫn giữa các ngân hàng góp phần phát triển một CSTT thích hợp để
vượt qua cú sốc.
Huang 2003 Tính thanh khoản kém có thể có ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận tài sản khi các trung gian tài chính gặp phải các cú sốc về thanh khoản