CHƯƠNG 2 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT
2.3 Các lý thuyết nền tảng
2.3.1 Lý thuyết ủy nhiệm 2.3.1.1 Nội dung lý thuyết 2.3.1.1 Nội dung lý thuyết
Lý thuyết ủy nhiệm được giới thiệu bởi Jensen and Meckling (1976). Lý thuyết này nghiên cứu mối quan hệ giữa bên ủy nhiệm (principal) và bên được ủy nhiệm (agent) thông qua hợp đồng, bên được ủy nhiệm thực hiện một số công việc đại diện cho bên được ủy nhiệm.Trong DN mối quan hệ ủy quyền chủ yếu giữa cổ đông và nhà quản lý. Với phần lớn các công ty đại chúng niêm yết, vấn đề đại diện ngày càng thể hiện rõ rệt vì đa số các cơng ty đều th quản lý và thông thường những người này thường chỉ sở hữu một phần nhỏ cổ phiếu. Lý thuyết ủy nhiệm cho rằng cả hai bên (bên ủy nhiệm và bên được ủy nhiệm) đều tối đa hóa lợi ích của mình. Nếu cả hai bên tối đa hóa lợi ích thì nhà quản lý có thể điều hành quản lý dưới sự giám sát của cổ đơng. Do đó mức độ CBTT càng nhiều, càng chi tiết rõ ràng thì càng giảm bớt chi phí nhà quản lý và giảm sự nghi ngờ giữa lợi ích của nhà quản lý và cổ đơng.
➢ Chi phí giám sát (Monitoring cost): Là những chi phí do người chủ trả để đo
lường, giám sát và kiểm tra hoạt động của người đại diện, như chi phí kiểm tốn. Chi phí này có thể gồm các chi phí cho hoạt động kiểm tra giám sát, chi phí ký kết hợp đồng bồi hồn và cuối cùng là chi phí sa thải đối với người đại diện. Ban đầu những chi phí này do người chủ trả, nhưng Fama và Jensen (1983) cho rằng cuối cùng thì đây là chi phí do người đại diện gánh chịu vì các khoản tiền lương, tiền thưởng, các ưu đãi khác của họ sẽ bị điều chỉnh để bù đắp những chi phí này.
➢ Chi phí ràng buộc (Bonding cost): Chi phí để thiết lập một bộ máy có thể tối
thiểu những hành vi không mong muốn, như bổ nhiệm những thành viên bên ngoài vào ban điều hành hay tái thiết lập hệ thống tổ chức của công ty. Giả sử rằng người đại diện là người cuối cùng gánh chịu chi phí giám sát, rằng họ có thể xây dựng hệ
thống hoạt động vì mục tiêu tối đa lợi nhuận cho cổ đông, hoặc họ sẽ chịu bồi thường nếu họ vi phạm các điều khoản của hợp đồng đại diện, khi đó chi phí thiết lập và giữ vững hệ thống hoạt động này được gọi là chi phí ràng buộc.
➢ Chi phí cơ hội (Residual loss): Là chi phí phát sinh khi các cổ đông thuê người
đại diện và buộc phải đưa ra các hạn chế, ví dụ những thiệt hại do người đại diện lạm dụng quyền được giao để tư lợi, những thiệt hại do việc đặt ra quy định đối với quyền bỏ phiếu của cổ đông về những vấn đề cụ thể, thiệt hại từ những biện pháp kiểm soát hoạt động của người đại diện. Bất chấp việc giám sát và sự ràng buộc, lợi ích của người đại diện và cổ đơng vẫn khơng chắc chắn hồn tồn đồng nhất. Vì vậy, vẫn có thiệt hại do vấn đề người đại diện phát sinh từ mâu thuẫn lợi ích. Những thiệt hại đó được gọi là chi phí cơ hội.
Trong mối quan hệ bên ủy nhiệm – và bên đại diện có hai loại chi phí được nghiên cứu. Chi phí đại diện bao gồm: chi phí đầu tư vào hệ thống kiểm sốt cần thiết kể giảm thiểu việc thiếu thơng tin của bên ủy quyền; chi phí giảm thiểu rủi ro thơng qua việc chia sẻ rủi ro với bên được ủy quyền nhờ những biện pháp kích thích dựa trên kết quả đầu ra. Lý thuyết về đại diện nhấn mạnh rằng, nhà ủy quyền cần phải sử dụng các cơ chế thích hợp để có thể hạn chế sự phân hóa lợi ích giữa bên ủy quyền và bên được ủy quyền bằng cách (i) thiết lập những cơ chế đãi ngộ (compensation mechanisms) thích hợp cho các nhà đại diện, và (ii) thiết lập cơ chế giám sát (supervisory mechanisms) hiệu quả để hạn chế những hành vi khơng bình thường, tư lợi của bên đại diện.
2.3.1.2 Vận dụng lý thuyết trong đề tài
Đối với các cơng ty cổ phần nói chung và cơng ty niêm yết nói riêng, có sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quản lý. Chủ sở hữu các công ty cổ phần nay có xu hướng sẽ thuê một giám đốc đại diện cho mình điều hành cơng ty. Chi phí đại diện sẽ ln phát sinh và đây là chi phí khơng thể tránh khỏi khi Giám đốc và cổ đông ln khơng đồng nhất về lợi ích như đã đề cập. Người giám đốc điều hành này sẽ phải đáp ứng các yêu cầu mà các cổ đông đề ra như: được đào tạo một cách chuyên nghiệp, có năng
lực điều hành công ty. Ngược lại, hợp đồng đại diện này sẽ mang lại cho các giám đốc- người đại diện những lợi ích khơng nhỏ, họ có quyền ra quyết định và thực hiện các hoạt động mà được cho là sẽ đem lại lợi ích cho các cổ đơng, họ được hưởng lương và các khoản lợi tức khác từ công việc quản trị công ty. Khi bỏ tiền ra thuê người đại diện điều hành công ty, các cổ đông- chủ sở hữu- của công ty mong muốn mọi hoạt động của người đại diện đều nhằm mục đích tối đa hố giá trị tài sản của công ty, gia tăng cổ tức. Trong khi đó, người đại diện- người điều hành- của cơng ty lại có những lợi ích cá nhân riêng biệt, họ có thể trực tiếp quyết định hay ngụy tạo ra các lý do khiến cho các chủ sở hữu khơng thực hiện đầu tư vào những dự án có tỷ suất sinh lợi cao vì tâm lý e ngại rủi ro, hoặc quyết định đầu tư vào những dự án không đem lại lợi nhuận tối ưu cho công ty mà lại đem lại lợi nhuận cho riêng họ. Trong khi đó các chủ sở hữu, nhà đầu tư, những người cần thơng tin cho mục đích ra quyết định lại khó có cơ hội tiếp cận với thơng tin. Do đó, để kiểm sốt hoạt động của doanh nghiệp, chủ sở hữu phải gia tăng các hoạt động giám sát dẫn đến việc gia tăng chi phí đại diện. Tăng cường mức độ công bố và minh bạch thông tin sẽ làm sự giảm sự bất đối xứng thông tin giữa các cổ đông và nhà quản lý, do đó làm giảm chi phí đại diện.
Theo các nghiên cứu về hành vi điều chỉnh lợi nhuận, ban lãnh đạo thường công bố lợi nhuận cao nhằm đạt mức lương thưởng gắn với kết quả kinh doanh và đồng thời giữ giá cổ phiếu khi họ cũng là những cổ đơng lớn.
2.3.2 Lý thuyết tín hiệu
2.3.2.1 Nội dung lý thuyết
Spence (1973) là người tiên phong cho ra đời lý thuyết tín hiệu, theo lý thuyết này khi có sự tồn tại của sự bất cân xứng thơng tin, lý thuyết tín hiệu đưa ra một trạng thái cân bằng trong đó đối tượng có lợi thế về thông tin tốt hơn là nên cung cấp một số tín hiệu (thí dụ các thơng tin thích hợp) cho các đối tượng khác.
2.3.2.2 Vận dụng lý thuyết trong đề tài
Khi áp dụng lý thuyết tín hiệu trong thị trường tài chính sự bất cân xứng thơng tin có thể xuất hiện giữa nhà quản lý và các đối tượng khác như cổ đông, chủ nợ, nhân viên…Khi đó theo lý thuyết tín hiệu nhà quản lý cần cung cấp thơng tin (tín hiệu) cho thị trường để các đối tượng khác đánh giá đúng về thực trạng kinh tế của DN. Theo đó nhà quản lý phải cung cấp một tín hiệu về tình trạng của cơng ty cho chủ sở hữu. Tín hiệu có thể được thực hiện qua cơng bố thơng tin của thơng tin kế tốn như BCTC. Thơng tin kế tốn được trình bày trong BCTC là một trong những thơng tin chính mà các nhà đầu tư, các chủ nợ, cổ đông cần được cung cấp để họ đánh giá được hiệu quả sử dụng vốn của công ty.
2.3.3 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 2.3.3.1 Nội dung lý thuyết 2.3.3.1 Nội dung lý thuyết
Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Asymmetric Information) lần đầu tiên xuất hiện vào những năm 1970 và đến năm 2001, các nhà khoa học nghiên cứu lý thuyết này là George Akerlof, Michael Spence và Jose Stiglitz đã được nhận giải Nobel kinh tế cho những nỗ lực nghiên cứu của lý thuyết về thông tin bất cân xứng.
Nghiên cứu của một học giả kinh tế nổi tiếng trên thế giới về lý thuyết thông tin bất cân xứng đã đưa ra khái niệm về thông tin bất cân xứng như sau: “Thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán xảy ra khi một hoặc nhiều nhà đầu tư sở hữu được thơng tin riêng hoặc có nhiều thơng tin cơng bố hơn về một cơng ty so với các nhà đầu tư cịn lại” (Kyle, 1985). Nói cách khác, “thơng tin bất cân xứng xuất hiện khi người mua và người bán có các thơng tin khác nhau”. Bất cân xứng thơng tin là tình trạng xuất hiện trên thị trường khi một bên nào đó (bên mua hoặc bên bán) sở hữu một lượng thơng tin đầy đủ hơn về đặc tính sản phẩm.
Tiếp theo Akerlof, Micheal Spence (1973) chỉ ra giải pháp để khắc phụ tình trạng thơng tin bất cân xứng bằng cơ chế phát tín hiệu (signaling): bên có nhiều thơng tin có thể phát hiệu một cách trung thực và tin cậy đến những bên ít thơng tin. Với việc
phát tín hiệu này, người bán những sản phẩm có chất lượng cao phải sử dụng những biện pháp được coi là quá tốn kém so với người bán hàng hố có chất lượng thấp. Ví dụ của việc phát tín hiệu thị trường là việc các cơng ty, tập đồn nổi tiếng thường triển khai các chương trình quảng cáo đắt tiền, việc duy trì chế độ bảo hành cho sản phẩm tin cây cho khách hàng để phát tín hiệu về chất lượng và dịch vụ của mình. Các cơng ty niêm yết duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt cao và ổn định để phát tín hiệu về khả năng quản lý dịng tiền mạnh và hiệu quả hoạt động của mình.
Trải qua hơn hai thập kỷ, lý thuyết về thông tin bất cân xứng, có thể thấy, thơng tin bất cân xứng là tình trạng mà các bên tham gia giao dịch khơng có được thơng tin như nhau, một bên tham gia giao dịch trên thị trường (ban điều hành cơng ty, cổ đơng lớn) có nhiều thơng tin hơn, có thơng tin sớm hơn hoặc tiếp cận thơng tin dễ dàng hơn so với các bên còn lại (các nhà đầu tư nhỏ lẻ). Thơng tin bất cân xứng là tình trạng thơng tin khơng đầy đủ, không kịp thời, khơng tin cậy, khơng chính xác và không tạo điều kiện để tiếp cận dễ dàng đối với các nhà đầu tư còn lại trên thị trường. Đây chính là biểu hiện của sự không minh bạch thông tin trên thị trường.
2.3.3.2 Vận dụng lý thuyết trong đề tài
Từ những nội dung cơ bản về lý thuyết, có thể thấy thơng tin bất cân xứng gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến doanh nghiệp trong việc huy động vốn đầu tư, gây ra những tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán. Việc thiếu thông tin từ các tổ chức này sẽ làm cho nhà đầu tư hiều khơng thấu đáo tình hình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, hoạt động mua bán chứng khoán, xu hướng thị trường… dẫn đến những quyết định đầu tư khơng chính xác. Quyền lợi của nhà đầu tư bị ảnh hưởng có thể dẫn đến sự đổ vỡ của thị trường chứng khoán.
Lý thuyết thông tin bất cân xứng được sử dụng để lý giải về việc phát tín hiệu ra thị trường hay tăng cường công bố thông tin tốt để giúp nhà đầu tư phân biệt chứng khoán tốt và xấu của các công ty cổ phần đại chúng. Đồng thời, góp phần giải thích ảnh hưởng của nhân tố hành vi điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản lý, kết quả tài
chính, hiệu quả sử dụng tài sản, tỷ suất địn bẩy tài chính hay mức độ tập trung quyền sở hữu đến tính minh bạch trong cơng bố thơng tin tài chính của các cơng ty niêm yết