Chƣơng 2 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN TÀI LIỆU
2.2. Tổng quan các nghiên cứu trƣớc
2.2.2. Tổng quan các nghiên cứu trong nƣớc
Có một số nghiên cứu trong nƣớc sử dụng mơ hình 3 nhân tố Fama-French để đánh giá tác động đến sự thay đổi của mức sinh lời kỳ vọng tại thị trƣờng chứng khoán Việt Nam với nhiều giai đoạn khác nhau, cụ thể:
Hằng và Hiệp (2012), nghiên cứu kiểm định mơ hình Fama – French 3 nhân tố với mẫu dữ liệu là các cổ phiếu niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn tháng 7/2007 đến 6/2012. Kết quả kiểm định ba nhân tố trong mơ hình Fama – French 3 nhân tố có ảnh hƣởng đến biến động tỷ suất sinh lợi của các DMĐT với mức độ giải thích mơ hình 75%. Nhân tố lợi nhuận thị trƣờng vƣợt trội (MKT) có tƣơng quan thuận với tỷ suất sinh lợi DMĐT, cổ phiếu có quy mơ nhỏ có tỷ suất sinh lợi cao
hơn cổ phiếu có quy mơ lớn hay nhân tố quy mơ cơng ty (SMB) có tƣơng quan thuận với tỷ suất sinh lợi DMĐT, cổ phiếu có BE/ME thấp có tỷ suất sinh lợi cao hơn cổ phiếu có tỷ số BE/ME cao hay nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trƣờng (HML) có tƣơng quan nghịch với tỷ suất sinh lợi DMĐT, nhƣng lại khơng có ý nghĩa thống kê.
Theo Nguyên và Phƣớc (2012), nghiên cứu sử dụng dữ liệu là các cơng ty chứng khốn niêm yết trên sàn HOSE, thời gian nghiên cứu 1/2009-12/2011. Nghiên cứu sử dụng mơ hình CAMP, Carhart và Fama – French 3 nhân tố. Ngồi ra nghiên cứu cịn mở rộng mơ hình Carhart bằng cách đƣa thêm nhân tố phần bù ROE và phần bù EPS/P và phần bù doanh thu vào mơ hình nghiên cứu. Kết quả hồi quy của nghiên cứu cho thấy mơ hình Fama – French 3 nhân tố với R2 bằng 76,4% giải thích tốt hơn so với mơ hình CAMP với R2 bằng 74,1%. Mơ hình Carhart mở rộng với 3 biến đƣợc đƣa thêm vào cho kết quả R2 hiệu chỉnh là cao nhất 77.6%. Các hệ số hồi quy của các nhân tố đều có ý nghĩa thống kê. Trong đó, nhân tố phần bù rủi ro thị trƣờng MKT, nhân tố phần bù quy mơ SMB, phần bù giá trị cơng ty HML có tƣơng quan thuận với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu. Các nhân tố thêm vào, nhân tố phần bù ROE có tƣơng quan nghịch với tỷ suất cổ phiếu, 2 nhân tố phần bù EPS/P và phần bù doanh thu có tƣơng quan thuận với suất sinh lợi cổ phiếu.
Theo nghiên cứu của Nguyễn Anh Phong và cộng sự (2014) về việc áp dụng mơ hình 4 yếu tố vào TTCK Việt Nam giai đoạn 2007 – 2011 thì 4 yếu tố đó là: yếu tố quy mô công ty, yếu tố thị trƣờng, yếu tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trƣờng, yếu tố độ thanh khoản. Kết quả nghiên cứu cho thấy mơ hình có hệ số R2 điều chỉnh cao hơn hệ số R2
điều chỉnh của mơ hình CAPM. Ngồi ra, từ mơ hình 3 yếu tố kết hợp thêm yếu tố độ thanh khoản thì cũng có hệ số R2 điều chỉnh cao hơn so với mơ hình CAPM. Nhƣ vậy, điều này chứng tỏ rằng việc thêm các yếu tố khác vào mơ hình CAPM truyền thống sẽ giải thích tốt hơn sự biến động của lợi nhuận kỳ vọng.
Theo nghiên cứu của Trƣơng Đơng Lộc và Dƣơng Thị Hồng Trang (2014) cũng áp dụng mơ hình 3 nhân tố Fama-French cho TTCK Việt Nam trong giai đoạn
của các tác giả cho thấy cả ba nhân tố SMB; phần bù rủi ro thị trƣờng MKT; HML đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Và cả 3 yếu tố này đều tƣơng quan cùng chiều với mức sinh lời của các cổ phiếu trong phạm vi nghiên cứu.
Nghiên cứu của Vƣơng Đức Hoàng Quân và Hồ Thị Huệ (2008) cũng nghiên cứu thực nghiệm đối với TTCK Việt Nam, với data từ ngày 01 tháng 01 năm 2005 đến ngày 26 tháng 3 năm 2008 của các công ty niêm yết tại sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh. Các tác giả đã chỉ ra rằng ba yếu tố thị trƣờng, yếu tố quy mô và yếu tố BE/ME (tức yếu tố giá trị) đều có ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu niêm yết trên sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh, với R2
hiệu chỉnh bằng 86,8% so với R2 CAMP là 62,5%. Theo đó, cổ phiếu nằm trong danh mục có quy mơ nhỏ thì có tỷ suất sinh lời cao hon so với các cổ phiếu nằm trong danh mục có quy mơ lớn. Tuy nhiên, biến BE/ME có tƣơng quan ngƣợc chiều với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, điều này trái với kết luận trong một số nghiên cứu ở thị trƣờng nƣớc ngoài.
Tuy nhiên, theo nghiên cứu của Trần Thị Hải Lý (2010), cũng với trƣờng hợp sàn giao dịch chứng khoán thành phố HCM nhƣng ở giai đoạn 12/2004 đến 12/2007, cả ba nhân tố đều có ý nghĩa thống kê và giải thích đƣợc sự thay đổi của tỷ suất sinh lời đối với các danh mục cổ phiếu. Trong đó, nhân tố thị trƣờng giữ có ý nghĩa thông kê mạnh hơn nhân tố SMB và HML, nhân tố này đóng vai trị quan trọng nhất khi giải thích những thay đổi của tỷ suất sinh lợi. Bên cạnh đó, tác giả cũng chỉ ra rằng những cơng ty có quy mơ càng to thì có tỷ suất sinh lời càng cao. Kết luận này khác với các nghiên cứu trƣớc đây.
Bảng tổng hợp các nghiên cứu trong nƣớc
Tác giả Sàn Thời gian Mơ hình Kết quả
Hằng và Hiệp (2012) HOSE 7/2007 đến 6/2012 FF3 Phân loại 3x3 MKT (+); SMB (+); HML (-)
Tác giả Sàn Thời gian Mơ hình Kết quả Nguyên và Phƣớc (2012 HOSE 1/2009- 12/2011 CAMP, Carhart, Carhart mởrộng và FF 3 Phân loại 2x2x2x2 R2 Carhart mở rộng MKT (+); SMB (+); HML (+) Lộc và Trang (2014) HOSE 1/2006- 12/2013 FF3 Phân loại 2x3 MKT(+); SMB(+); HML(+); Quân và Huệ (2008) HOSE 1/2005- 3/2008 FF3, CAMP Phân loại 2x3 MKT (+); SMB(+); HML(- ) Hải Lý (2010) HOSE 12/2004- 12/2007 FF3 Phân loại 2x3 MKT (+); SMB (+); HML (-) Tổng kết chương 2
Chương đã giới thiệu những khái niệm và cơ sở lý thuyết liên quan đến vấn đề nghiên cứu như: Mơ hình định giá tài sản vốn CAMP; mơ hình Fama-French 3 nhân tố; Lý thuyết DMĐT của Markowitz. Đồng thời sơ lược được các nghiên cứu trước ở cả nước ngoài cũng như trong nước về những nội dung được đề xuất nghiên cứu trong luận văn. Đây là cơ sở để xây dựng quy trình thực hiện luận văn, xác định cách thức phù hợp nhất để thực hiện nghiên cứu.