Phân theo giá trị vốn hóa
Phân theo hệ số BE/ME
L (30%) M (40%) H (30%)
S (50%) SL SM SH
B (50%) BL BM BH
Biến SMB trong nghiên cứu này đƣợc tính bằng hiệu suất của tỷ suất sinh lời bình qn của DMĐT có quy mơ nhỏ và tỷ suất sinh lời bình qn của DMĐT quy mơ lớn
SMB=
Biến số HML trong nghiên cứu này đƣợc tính bằng hiệu suất của tỷ suất sinh lời bình qn của DMĐT có tỷ số BE/ME cao với tỷ suất sinh lời bình quân của danh mục đầu từ có tỷ số BE/ME thấp.
HML=
Ngồi ra, trong nghiên cứu này cịn đo lƣờng ảnh hƣởng của 3 nhân tố ở trên đến tỷ suất sinh lời của 6 danh mục đƣợc thiết lập đƣợc thể hiện dƣới dạng các phƣơng trình sau: E(RSL)- Rf =cp1 + β1(E(Rm) – Rf) + s1SMB + h1HML + ɛ E(RSM)- Rf = cp2 + β2(E(Rm) – Rf) + s2SMB + h2HML+ ɛ E(RSH)- Rf = cp3 + β3(E(Rm) – Rf) + s3SMB + h3HML+ ɛ E(RBL)- Rf = cp4 + β4(E(Rm) – Rf) + s4SMB + h4HML+ ɛ E(RBM)- Rf =cp5 + β5( E(Rm) – Rf) + s5SMB + h5HML+ ɛ E(RBH)- Rf =cp6 +β6( E(Rm) – Rf) + s6SMB + h6HML+ ɛ
3.5. Phƣơng pháp phân tích dữ liệu 3.5.1. Phân tích tƣơng quan 3.5.1. Phân tích tƣơng quan
Nghiên cứu sử dụng ma trận tƣơng quan trong q trình phân tích, xác định mối quan hệ tƣơng quan giữa các nhân tố trong mơ hình Fama-French 3 nhân tố.
Làm rõ mối quan hệ tƣơng quan giữa biến phụ thuộc [E(Ri) –Rf] và các biến độc lập [E(Rm) – Rf], SMB, HML là cần thiết. Đồng thời, mối quan hệ tƣơng quan giữa các biến độc lập cũng cần đƣợc đƣa ra xem xét vì những mối tƣơng quan nhƣ vậy có thể ảnh hƣởng lớn đến kết quả phân tích hồi quy .
3.5.2. Phân tích hồi quy tuyến tính (Linear regression)
Phân tính hồi quy đƣợc thực hiện cho từng DMĐT theo phƣơng pháp bình phƣơng bé nhất thông thƣờng (Ordinary Least Square). Để đánh giá mức độ ảnh hƣởng của từng nhân tố thì tác giả chọn cách đƣa từng biến có ý nghĩa vào mơ hình, đồng thời loại bỏ những biến khơng có ý nghĩa thay vì đƣa 3 nhân tố vào mơ hình cùng một lúc để kiểm định vì điều này dẫn đến khó đánh giá mức độ ảnh hƣởng của nhân tố lên mơ hình.
3.5.3. Kiểm định hiện tƣợng đa cộng tuyến
Khi các biến giải thích cộng tuyến, suy diễn thống kê trở nên không vững, đặc biệt là khi có cộng tuyến gần hồn hảo (Gujarati, 2011). Vì vậy cần có kiểm định để phát hiện đa cộng tuyến, căn cứ vào các cách.
Cách 1: Dựa vào VIF: Nếu hệ số phóng đại phƣơng sai VIF (variance
inflation factor) > 2 thì có dấu hiệu đa cộng tuyến, đây là điều khơng mong muốn. Nếu VIF > 10 thì chắc chắn có đa cộng tuyến. Nếu VIF <2: khơng bị đa cộng tuyến
Ta cũng có thể xem xét giá trị Tolerance bằng công thức Tolerance=1/VIF. Tƣơng ứng là: nếu hệ số Tolerance bé hơn 0,5 thì có dấu hiệu đa cộng tuyến, đây là điều không mong muốn. Nếu giá trị Tolerance bé hơn 0,1 thì chắc chắn có đa cộng tuyến.
Cách 2: Nhận dạng Multicollinearity dựa vào hệ số tƣơng quan, có hay khơng tƣơng quan tuyến tính mạnh giữa các biến độc lập. Cách làm: xây dựng ma trận hệ số tƣơng quan cặp giữa các biến độc lập và quan sát để nhận diện độ mạnh của các tƣơng quan giữa từng cặp biến số độc lập. Cũng có thể nhìn vào kết quả hồi quy, ta thấy R2
cao (tầm trên 0,8) và thống kê t thấp. Tuy nhiên ít khi sử dụng cách hai này. Vì nó dựa vào phán đốn chủ quan hơn là cơng thức nhƣ cách 1.
3.5.4. Kiểm định tự tƣơng quan các phần dƣ
Một vấn đề phổ biến trong phân tích hồi quy liên quan đến chuỗi thời gian là hiện tƣợng tự tƣơng quan. Chúng ta cần tìm hiểu xem liệu tự tƣơng quan có tồn tại
trong một ứng dụng cụ thể hay khơng và có hành động chỉnh sửa hoặc tìm kiếm các thủ tục ƣớc lƣợng thay thế khác sao cho có đƣợc các ƣớc lƣợng tuyến tính khơng chệch tốt nhất.
Để kiểm định tự tƣơng quan ta sử dụng một số phƣơng pháp sau phƣơng pháp đồ thị (graphical method), kiểm định Durbin-Watson, và kiểm định Breusch- Godfrey (Gujarati, 2011)
Tổng kết chương 3
Chương hai đã xây dựng được các bước thực hiện nghiên cứu. Xác định được mơ hình được sử dụng đó là mơ hình 3 nhân tố Fama - French, giới thiệu ba thành phần của mơ hình gồm phần bù rủi ro thị trường, phần bù rủi ro giá trị và phần bù rủi ro quy mô. Phương pháp nghiên cứu định lượng đã được định hình và phác thảo các bước cần thực hiện, cách chọn mẫu, thu thập và xử lý số liệu, chạy mơ hình hồi quy và cách thức phân loại DMĐT.
Chƣơng 4:
KẾT QUẢ VÀ BÀN LUẬN
4.1. Giới thiệu về thực trạng sàn giao dịch chứng khoán Tp. HCM 4.1.1. Lịch sử hình thành và phát triển 4.1.1. Lịch sử hình thành và phát triển
Ngày 11/07/1998, với Nghị định số 48/CP về Chứng khoán và Thị trƣờng chứng khoán, Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam chính thức đƣợc khai sinh. Cùng ngày, Thủ tƣớng Chính phủ cũng ký Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh.
Ngày 28/07/2000, phiên giao dịch đầu tiên đã chính thức đƣợc tổ chức tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM. Sau 7 năm hoạt động, từ chỗ chỉ có hai, ba doanh nghiệp niêm yết và bốn công ty chứng khoán thành viên, đến thời điểm tháng 08/2007 đã có 111 doanh nghiệp niêm yết và 55 cơng ty chứng khốn thành viên, 18 công ty quản lý quỹ, 61 tổ chức lƣu ký. Cấu trúc thị trƣờng đã đƣợc rõ ràng và chuyên biệt hơn với sự tách ra hoạt động độc lập của Trung tâm Lƣu ký Chứng khoán Việt Nam trong năm 2005.
Nhằm đáp ứng sự phát triển nhanh chóng của thị trƣờng, đáp ứng q trình đổi mới nền kinh tế, tái cơ cấu các doanh nghiệp, ngày 11/05/2007 Thủ tƣớng Chính phủ đã ký quyết định số 599/QĐ chuyển Trung Tâm thành Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), hoạt động theo mơ hình Cơng ty TNHH Một Thành viên (100% vốn chủ sở hữu thuộc Bộ Tài chính). Việc chuyển đổi mơ hình đã giúp HOSE có một vị trí tƣơng xứng với các Sở Giao dịch khác trên thế giới trong mối quan hệ và hợp tác quốc tế, từ đó, nâng cao vị trí và tầm ảnh hƣởng của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
Trong năm 2011, HOSE đã nghiên cứu và xây dựng chỉ số VN30 bao gồm 30 cổ phiếu hàng đầu về giá trị vốn hóa, chiếm khoảng 80% giá trị vốn hóa tồn thị trƣờng, 60% về giá trị giao dịch và có mức thanh khoản tốt. Ngồi ra, để đáp ứng
nhu cầu thị trƣờng, HOSE cũng đã triển khai lệnh MP và đang trong quá trình nghiên cứu xây dựng sản phẩm ETF (Exchange Traded Fund) để đƣa vào giao dịch.
4.1.2. Hoạt động chứng khoán trên sàn HOSE
Đến năm 2018, HOSE có tổng cộng 426 mã chứng khốn niêm yết, trong đó có 373 mã cổ phiếu, 48 trái phiếu cơng ty và chính quyền địa phƣơng, 2 chứng chỉ quỹ đóng, 1 chứng chỉ quỹ đầu tƣ bất động sản (REIT) và 2 chứng chỉ quỹ ETF. Khối lƣợng niêm yết đạt 76.699 triệu chứng khoán, tƣơng ứng với giá trị đạt 798.277,8 tỷ đồng, tăng lần lƣợt 27,1% về khối lƣợng và 29,1% về giátrị so với năm 2017. Trong năm 2018, HOSE đã cấp quyết định niêm yết cho 30 cổ phiếu, 14 trái phiếu và 1 chứng chỉ quỹ; đã đƣa 35 cổ phiếu, 13 trái phiếu và 01 chứng chỉ quỹ chính thức giao dịch tại HOSE với tổng khối lƣợng niêm yết mới đạt 7,12 tỷ chứng khoán, tƣơng ứng với giá trị đạt 90.065 tỷ đồng. So với năm 2017, khối lƣợng cổ phiếu lần đầu đƣa vào giao dịch tăng 8,7%, trái phiếu doanh nghiệp tăng 70,7% và chứng chỉ quỹ tăng 240%. Nhiều doanh nghiệp lớn và ngân hàng đã niêm yết trên HOSE trong năm 2018 nhƣ: Công ty Cổ phần Vinhomes, Ngân hàng TMCP Kỹ Thƣơng Việt Nam (Techcombank), Ngân hàng TMCP Phát triển TP.HCM (HDBank), Ngân hàng TMCP Tiên Phong (TPBank),… Ngồi ra, năm nay có tổng cộng 180 đợt thay đổi niêm yết với khối lƣợng niêm yết bổ sung đạt gần 9.373 triệu cổ phiếu, tăng 96,3% so với năm 2017 (HOSE, 2018).
Năm 2018, vốn hóa thị trƣờng tại HOSE đạt 2,87 triệu tỷ đồng, tăng 10% so với cuối năm 2017 (2,614 triệu tỷ đồng). Quy mô thị trƣờng trên HOSE chiếm hơn 90% giá trị vốn hóa thị trƣờng cổ phiếu niêm yết cả nƣớc và tƣơng đƣơng gần 52% GDP năm 2018. Thanh khoản thị trƣờng trong nửa cuối năm 2018 có sự sụt giảm so với 6 tháng đầu năm nhƣng nhìn chung trong tồn năm 2018 vẫn có sự cải thiện. Khối lƣợng giao dịch bình quân đạt gần 202 triệu chứng khốn, tƣơng ứng với giá trị bình qn phiên đạt 5.575 tỷ đồng/ngày, tăng lần lƣợt 5,05% và 31,34% so với năm 2017 (HOSE, 2018).
Hình 3. 1: Chỉ số VN-Index trong giai đoạn 2015 – 2018
Nguồn: Sàn HOSE Theo (HOSE, 2018). Sau khởi đầu tích cực vào đầu năm 2018, nền kinh tế tồn cầu nói chung và trong nƣớc nói riêng đã đối diện với nhiều khó khăn, thách thức, đặc biệt trong bối cảnh chiến tranh thƣơng mại Mỹ - Trung ngày càng leo thang, tạo áp lực lớn đến việc điều hành chính sách tiền tệ, tỷ giá, lãi suất, lạm phát và sản xuất trong nƣớc. Thị trƣờng chứng khoán thế giới và trong nƣớc cũng phản ảnh những biến động trên. Tính đến 31/12/2018, hầu hết các chỉ số chứng khoán lớn Châu Á và Châu Âu đều giảm điểm so với đầu năm. Chỉ số VN-Index đã chạm đỉnh vào ngày 09/04/2018 với 1.204,3 điểm - mức cao nhất trong lịch sử 18 năm hoạt động của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên, với ảnh hƣởng lan tỏa của sự biến động và sụt giảm mạnh của thị trƣờng chứng khốn tồn cầu, từ nửa cuối tháng 04/2018, thị trƣờng chứng khoán đã đi vào giai đoạn điều chỉnh mạnh. Dù thị trƣờng đã quay trở lại xu hƣớng tăng điểm nhẹ từ tháng 08/2018, tính đến 31/12/2018, chỉ số VN-Index đạt 892,54 điểm, giảm 9,32% so với cuối năm 2017
Tƣơng tự, các chỉ số trong bộ chỉ số HOSE-Index cũng đã trải qua những biến động lớn. Năm 2018, chỉ số VN30 vẫn giảm 12,36% so với cuối năm 2017, đạt mốc 854,99 điểm bởi những nhịp điều chỉnh mạnh liên tiếp của thị trƣờng. Các chỉ số VNAllshare hay VNMidcap cũng lần lƣợt giảm 12,02% và 12,78%.
Bên cạnh các chỉ số về vốn hóa, hầu hết các chỉ số ngành thuộc bộ chỉ số HOSE-Index đều giảm đáng kể, trong đó các ngành giảm mạnh nhất: Năng lƣợng (-34,75%), Cơng nghiệp (-29,5%), Chăm sóc sức khỏe (-22,09%). Ngƣợc lại, chỉ số ngành bất động sản (VNREAL) là chỉ số duy nhất giữ đƣợc mức tăng trƣởng 24,13% so với cuối năm 2017.
4.2. Mô tả dữ liệu thu thập