Biến Hệ số hồi quy P>t
E(Rm) – Rf 0,4234** 0,0080
SMB 0,4842* 0,0850
HML 0,4028** 0,0470
Cons -0,0032 0,7280
Ghi chú: (*) mức ý nghĩa 10%, (**) mức ý nghĩa 5%, (***) mức ý nghĩa 1%
Nguồn: Kết quả tổng hợp và xử lý số liệu của Đặng Minh Nhật, 2019 Kết quả nghiên cứu này hoàn toàn phù hợp với kết quả nghiên cứu của Fama –
French (1993) và một số nghiên cứu khác nhƣ của Diane Li và Jongdae Jin (2006), Arshanapali, Coggin và Doukas (1998), Ferdian và cộng sự (2011), Faff và Robert (2001), Maroney và Protopapadakis (2002). Nhƣ vậy, tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu tại sàn HOSE trong giai đoạn từ 2013 - 2018 ngoài việc chịu tác động khách quan của nhân tố thị trƣờng còn bị tác động bởi những yếu tố thuộc về đặc tính của doanh nghiệp niêm yết nhƣ quy mô và tỷ số BE/ME.
Theo nhƣ kết quả trên ta thấy hệ số tƣơng quan của biến nhân tố quy mơ (SMB) 0,4842, có mức ảnh hƣởng cao hơn so với hai biến còn lại là nhân tố rủi ro thị trƣờng [E(Rm) – Rf] là 0,4234 và biến nhân tố giá trị công ty là 0,4028 đến tỷ suất sinh lời. Hệ số tƣơng quan dƣơng của biến SMB và HML với biến phụ thuộc còn cho biết rằng: các cơng ty có quy mơ càng nhỏ và tỷ số BE/ME càng lớn thì lợi nhuận càng cao. Mối quan hệ này có thể đƣợc giải thích là do các cơng ty có quy mơ càng nhỏ và tỷ số BE/ME càng lớn thì rủi ro càng cao. Nhƣ vậy, phần lợi nhuận chênh lệch giữa các nhóm cơng ty này chính là phần bù rủi ro cho các nhà đầu tƣ. Điều này hoàn tồn phù hợp với các lý thuyết trong tài chính doanh nghiệp. Kết quả này cũng tƣơng đồng với một số nghiên cứu cho trƣờng hợp thị trƣờng chứng khoán
ở Việt Nam nhƣ của Bùi Minh Khang (2016), Trƣơng Đông Lộc và Dƣơng Thị Hoàng Trang (2014).
Đồng thời, thực tiễn cho thấy, những năm vừa qua, nhiều nhà đầu tƣ chứng khoán đặc biệt quan tâm về phƣơng pháp đầu tƣ giá trị, nhƣng vẫn e ngại những cổ phiếu có thị giá cao. Do đó, đối với nhà đầu tƣ cá nhân, họ thƣờng tìm đến các cổ phiếu có thị giá thấp, gần với giá trị sổ sách để kỳ vọng tăng trƣởng trong ngắn hạn và giảm rủi ro, ngại đầu tƣ vào các cổ phiếu thị giá cao. Một cổ phiếu bị định giá thấp sẽ có khả năng tăng giá và quay trở lại mức giá phản ánh tốt hơn tình trạng tài chính và tình hình hoạt động của doanh nghiệp. Các nhà đầu tƣ tìm thấy cổ phiếu bị định giá thấp sẽ có cơ hội mua rẻ và đạt đƣợc mức lợi tức kỳ vọng trong trung và dài hạn khi cổ phiếu xác định đúng giá trị thực (theo Hiệp hội Doanh nghiệp TP.HCM, 2019).
Một số minh chứng điển hình về trƣờng hợp này:
Mã chứng khốn PVD của Cơng ty cổ phần Khoan và dịch vụ khoan dầu khí, đây là doanh nghiệp trong nƣớc duy nhất sở hữu các giàn khoan dầu khí, giá trị tài sản cố định (chủ yếu là các giàn khoan) chiếm trên 70% tổng tài sản. Vào giai đoạn giá dầu trên mức 100 USD/thùng, các giàn khoan hoạt động hết công suất, PVD thu về 2.500 tỷ đồng lợi nhuận/năm, cổ phiếu đƣợc giao dịch với giá gấp 3 - 4 lần giá trị sổ sách. Tuy nhiên, giá dầu giảm từ cuối năm 2014 khiến nhiều dự án thăm dị, khai thác dầu khí bị đình chỉ hoặc giãn tiến độ, giá thuê giàn khoan giảm đã ảnh hƣởng lớn đến hoạt động kinh doanh của PVD. Năm 2017, doanh thu dịch vụ khoan của PVD giảm 35% so với năm 2016, lợi nhuận gộp mảng này lỗ 166,5 tỷ đồng do giá cho thuê giàn khoan giảm và nhiều giàn khoan hầu nhƣ khơng có việc. Đây chính là ngun nhân khiến giá thị trƣờng của PVD những năm sau này chƣa bằng 50% giá trị sổ sách. Yếu tố thị trƣờng cũng khiến số cổ phiếu giao dịch dƣới giá trị sổ sách tăng mạnh. Trong bối cảnh điểm số và thanh khoản trên thị trƣờng sụt giảm, nhiều nhà đầu tƣ có tâm lý chán nản, ngay cả với cổ phiếu vốn hóa lớn. Tuy nhiên, nhóm cổ phiếu có P/B < 1 (tức tỷ số BE/ME >1) trở nên hấp dẫn hơn, nhất là với những nhà đầu tƣ giá trị.
Ngồi nhóm dầu khí nhƣ PVD, PVS, PVB... thì nhóm chứng khốn của nhiều cơng ty bất động sản đang đƣợc nhiều nhà đầu tƣ quan tâm trong nhóm cổ phiếu có BE/ME cao. Trong đó, đáng chú ý là các doanh nghiệp có quỹ đất lớn nhƣng chƣa triển khai đƣợc các dự án khiến chỉ tiêu lợi nhuận chƣa phản ánh hết giá trị của các tài sản nhƣ TDC, IJC, KBC (theo Báo Đầu tƣ, 2019)
Nhƣ vậy, mặc dù thay đổi giá nhỏ, nhƣng biến động tỷ lệ lớn, các cổ phiếu mệnh giá thấp tạo ra cơ hội lớn cho những nhà đầu tƣ, khi tình hình kinh doanh của doanh nghiệp hồi phục hoặc có yếu tố đột biến, thì cổ phiếu sẽ đƣợc nhiều nhà đầu tƣ chú ý, đƣợc thị trƣờng định giá lại. Vì thế, tiêu chí quan trọng nhất mà nhà đầu tƣ lựa chọn chính là thanh khoản lớn và thời điểm mua vào
4.3.3. Kết quả hồi quy cho 6 danh mục đƣợc thiết lập