CHƢƠNG 2 KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
2.3. Tổng quan các nghiên cứu trƣớc đây
Chen và Strange (2005) cố gắng thực hiện nghiên cứu để nghiên cứu các yếu tố quyết định CTV của các DN ở Trung Quốc năm 2003. Trong nghiên cứu này, các tác giả đã sử dụng số liệu tài chính của các DN niêm yết ở sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải và Thẩm Quyến và loại trừ các công ty đang kinh doanh trong lĩnh vực tài chính cũng như khơng có sẵn số liệu nghiên cứu. Do đó, các tác giả có được mẫu nghiên cứu cuối cùng bao gồm 972 DN . Đồng thời, CTV của các DN được nghiên cứu đo lường bởi hai đo lường là tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản và tỷ lệ tổng nợ trên giá trị thị trường của doanh nghiệp . Hơn thế nữa, các biến độc lập trong mơ hình nghiên cứu bao gồm lợi nhuận, quy mơ doanh nghiệp, tài sản vơ hình, rủi ro, cơ hội tăng trưởng, độ tuổi doanh nghiệp, thuế phải trả, sở hữu tổ chức, SHNN của các doanh nghiệp . Bằng cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS để ước lượng mơ hình nghiên cứu giải thích CTV của các doanh nghiệp , nghiên cứu tìm thấy rằng, SHNN khơng có tác động đáng kể đến ĐB sổ sách nhưng lại có mối tương quan âm với ĐB thị trường ở mức ý nghĩa 1%. Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp có mức độ SHNN càng cao thì sẽ càng giảm thiểu tỷ lệ ĐB thị trường của doanh nghiệp . Ngoài ra, lợi nhuận, sở hữu tổ chức cho thấy tương quan âm với ĐB của DN ở mức ý nghĩa 1%. Kết quả này cho thấy rằng các cơng ty có lợi nhuận càng cao và mức độ sở hữu tổ chức càng cao thì sẽ càng giảm tỷ lệ ĐB. Ngược lại, quy mô doanh
nghiệp, rủi ro, cơ hội tăng trưởng, và độ tuổi của DN cho thấy mối tương quan dương với tỷ lệ ĐB của các DN ở mức ý nghĩa 10%. Điều này cho thấy rằng các DN có quy mơ càng lớn, đối mặt với rủi ro, có nhiều cơ hội tăng trưởng và thành lập lâu đời có khuynh hướng tiếp cận nhiều với các khoản nợ và nợ vay.
Zou và Xiao (2006) giải thích hành vi tài trợ của các DN được niêm yết ở Trung Quốc trong giai đoạn 1993 – 2000. Trong nghiên cứu này, các tác giả đã thực hiện thu thập các báo cáo tài chính của các DN niêm yết ở Trung Quốc và loại trừ các DN (i) đang hoạt động ở ngành tài chính bao gồm các ngân hàng, các DN đầu tư tài chính, (ii) các DN niêm yết ở nước ngoài (chẳng hạn như Mỹ và Hong Kong), và (iii) khơng có sẵn dữ liệu để tính tốn các biến trong mơ hình nghiên cứu. Cuối cùng các tác giả thu được mẫu nghiên cứu không cân bằng bao gồm 216 DN từ năm 1993 – 2000 với tổng số quan sát là 1424 hoạt động ở 15 ngành nghề khác nhau. Hơn thế nữa, các tác giả đo lường CTV của các DN bởi 04 đại diện như các nghiên cứu trước đã đề nghị bao gồm tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản, tỷ lệ tổng nợ trên giá trị thị trường của doanh nghiệp và tỷ lệ nợ dài hạn trên giá trị thị trường của doanh nghiệp . Đồng thời mơ hình nghiên cứu của các tác giả cũng sử dụng các biến số quy mơ doanh nghiệp, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng, lợi nhuận, rủi ro, thuế, lá chắn thuế phi nợ, tỷ lệ chi trả cổ tức, SHNN, sở hữu nước ngoài làm đại diện cho các biến độc lập có tác động đến CTV của các doanh nghiệp . Bằng cách lựa chọn mơ hình hồi quy ảnh hưởng cố định (REM) để ước lượng mơ hình nghiên cứu, nghiên cứu tìm thấy bằng chứng thực nghiệm cho thấy rằng SHNN khơng có tác động đáng kể đến CTV của các doanh nghiệp có trong mẫu nghiên cứu của các tác giả. Ngoài ra, các yếu tố như quy mơ doanh nghiệp, tài sản hữu hình, thuế cho thấy mối tương quan dương với các đại diện cho ĐB của các DN ở mức ý nghĩa 10%. Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp có quy mơ càng lớn, đầu tư nhiều vào tài sản hữu hình, và thuế càng cao thì càng sử dụng nhiều nợ và nợ vay trong CTV. Ngược lại, các yếu tố như cơ hội tăng trưởng, lợi nhuận, lá chắn thuế phi nợ, tỷ lệ chi trả cổ tức và sở hữu nước ngồi có tương quan âm với các đại diện cho ĐB của các DN ở mức ý nghĩa 10%. Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng càng nhiều, lợi nhuận càng nhiều, lá chắn thuế phi nợ càng cao, càng chi trả cổ tức càng nhiều
và có mức độ sở hữu nước ngồi càng cao thì sẽ giảm việc sử dụng nợ và nợ vay trong CTV của các doanh nghiệp .
Poyry và Maury (2010) giải thích mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu và CTV của các DN ở Nga – nền kinh tế có cơ chế quản trị yếu kém, mức độ tập trung sở hữu cao, và ngành ngân hàng nhà nước – trong giai đoạn 2000 - 2004. Trong nghiên cứu này, các tác giả đã thu thập số liệu tài chính của các DN niêm yết ở Nga và loại trừ các DN hoạt động trong ngành tài chính ra khỏi mẫu nghiên cứu của các tác giả. Do đó, mẫu nghiên cứu của nghiên cứu này bao gồm 95 DN phi tài chính từ năm 2000 – 2004 với tổng số quan sát 368. Đồng thời, các tác giả áp dụng cách đo lường ĐB của Frank và Goyal (2004), cụ thể, ĐB trong nghiên cứu này được đại diện bởi 06 biến số lần lượt là (1) tổng nợ trên tổng tài sản, (2) nợ vay trên tổng tài sản, (3) nợ dài hạn trên tổng tài sản, (4) tổng nợ trên giá trị thị trường của doanh nghiệp , (5) nợ vay trên giá tri thị trường của DN và (6) nợ dài hạn trên giá trị thị trường của doanh nghiệp . Hơn thế nữa, mơ hình nghiên cứu của các tác giả sử dụng các biến như quy mơ doanh nghiệp, lợi nhuận, tín dụng thương mại, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng, mức độ SHNN, mức độ sở hữu nước ngoài làm đại diện cho các biến độc lập trong mơ hình nghiên cứu xác định CTV của các DN ở Nga. Bằng cách ước lượng mơ hình nghiên cứu bởi phương pháp hồi quy OLS, nghiên cứu này tìm thấy bằng chứng cho thấy rằng SHNN có tương quan dương với 06 đại diện cho CTV của các DN ở mức ý nghĩa 10%. Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp có mức độ SHNN càng cao sẽ càng có khuynh hướng sử dụng nợ và nợ vay trong CTV của họ. Ngoài ra, các biến số khác dường như đều có tương quan âm với CTV của các doanh nghiệp, cụ thể lợi nhuận, quy mơ doanh nghiệp, tài sản hữu hình đều cho thấy tác động ngược chiều đến CTV ở mức ý nghĩa 10%. Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp có lợi nhuận càng cao, quy mô càng lớn và đầu tư nhiều vào tài sản hữu hình thì sẽ giảm sử dụng nợ và nợ vay trong CTV.
Su (2010) thực hiện nghiên cứu nhằm phân tích tác động của đa dạng hóa kinh doanh, cấu trúc sở hữu đến CTV của các doanh nghiệp ở Trung Quốc trong giai đoạn 2000 – 2006. Trong nghiên cứu này, tác giả đã thu thập số liệu tài chính của các DN và
loại trừ các doanh nghiệp (1) hoạt động trong ngành tài chính, (2) khơng có đủ số liệu để nghiên cứu ra khỏi mẫu nghiên cứu. Do đó, mẫu nghiên cứu cuối cùng mà tác giả có được bao gồm 789 DN hoạt động ở các ngành khác nhau với tổng quan sát 5523. Đồng thời, CTV được tác giả đo lường theo 03 cách: (1) tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản,(2) tỷ lệ tổng nợ trên giá trị thị trường của doanh nghiệp và (3) tỷ lệ nợ dài hạn trên giá trị thị trường của doanh nghiệp. Hơn thế nữa, tác giả sử dụng các biến SHNN, lợi nhuận, rủi ro kinh doanh, tài sản hữu hình, lá chắn thuế phi nợ, cơ hội tăng trưởng, sở hữu của cổ đông lớn nhất, quy mô doanh nghiệp, độ tuổi của doanh nghiệp, số lượng giám đốc, số lượng giám đốc độc lập, sự kiêm nhiệm của CEO và chủ tịch HĐQT làm đại diện cho các biến độc lập có tác động đến CTV của các doanh nghiệp . Bằng cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS để ước lượng mơ hình nghiên cứu, tác giả tìm thấy rằng SHNN có tương quan âm với các đại diện của CTV ở mức ý nghĩa 10%. Điều này cho thấy rằng các DN nhà nước có tỷ lệ ĐB thấp hơn so với các DN tư nhân. Ngoài ra, các biến số như đa dạng hóa kinh doanh, lợi nhuận, lá chắn thuế phi nợ, cơ hội tăng trưởng, số lượng giám đốc cũng cho thấy tương quan âm với các đại diện của CTV ở mức ý nghĩa 10%. Điều này cho thấy rằng các DN càng đa dạng hóa kinh doanh càng nhiều, càng có lợi nhuận cao, càng có lá chắn thuế phi nợ càng lớn, cơ hội tăng trưởng càng cao và số lượng giám đốc càng nhiều thì sẽ càng giảm tỷ lệ ĐB của DN xuống so với các DN khác. Ngược lại, quy mô doanh nghiệp, sở hữu của cổ đông lớn nhất và độ tuổi của doanh nghiệp có mối tương quan dương với các đại diện của CTV của các doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 10%. Kết quả này cho thấy rằng các doanh nghiệp có quy mơ lớn, thành lập lâu đời và có mức độ sở hữu của cổ đông lớn nhất càng cao thì càng có khuynh hướng sử dụng nợ và nợ vay nhiều trong CTV.
Zouping (2010) đã giải thích mối tương quan giữa cơ cấu cổ đông và CTV của các DN ở Trung Quốc trong giai đoạn 2002 – 2006. Trong nghiên cứu này, tác giả đã thu thập số liệu của các DN niêm yết ở Thẩm Quyến và Thượng Hải và loại trừ các doanh nghiệp(i) hoạt động trong ngành tài chính, (ii) có tỷ lệ nợ trên tổng tài sản lớn hơn 1, (iii) có tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách lớn hơn 10 và (iv) khơng có sẵn dữ liệu liên tục trong mẫu nghiên cứu. Do đó, tác giả thu được mẫu nghiên cứu bao gồm 1015 doanh
nghiệp phi tài chính ở Trung Quốc. Hơn thế nữa, nghiên cứu đã thực hiện đo lường ĐB theo 03 biến sau, (1) tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản, (2) tỷ lệ thanh toán hiện hành và (3) tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản. Đồng thời, mơ hình nghiên cứu cũng sử dụng các biến quy mô doanh nghiệp, tài sản hữu hình, cơ hội tăng trưởng, lá chắn thuế phi nợ, lợi nhuận, biến giả đại diện DN nhà nước và môi trường thể chế và pháp lý làm các biến độc lập có tác động đáng kể đến CTV của các doanh nghiệp . Bằng cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS để ước lượng mơ hình nghiên cứu, nghiên cứu chỉ ra rằng biến giả SHNN có tương quan âm với ĐB của các DN ở mức ý nghĩa 1%. Điều này cho thấy rằng các DN nhà nước sẽ có tỷ lệ ĐB thấp hơn so với các doanh nghiệp khác. Ngồi ra, quy mơ doanh nghiệp và lợi nhuận thể hiện tương quan dương với ĐB của các doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 10%. Kết quả này cho thấy rằng các doanh nghiệp có quy mơ lớn, lợi nhuận nhiều lại thực hiện sử dụng nợ và nợ vay trong CTV của các doanh nghiệp. Ngoài ra, cơ hội tăng trưởng và lá chắn thuế phi nợ có mối tương quan âm với CTV của các doanh nghiệp. Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng càng cao, lá chắn thuế phi nợ càng cao thì sẽ càng hạn chế sử dụng nợ nhiều trong CTV.
Huang và các cộng sự (2011) thực hiện nghiên cứu nhằm giải thích tác động của các đặc điểm của DN và cấu trúc sở hữu đến CTV của các DN niêm yết ở Trung Quốc trong giai đoạn 2002 - 2005 và cố gắng giải quyết một số nghịch lý ở các nghiên cứu trước đây. Trong nghiên cứu này, các tác giả đã thu thập số liệu từ các báo cáo tài chính của các DN niêm yết ở Trung Quốc và loại trừ các doanh nghiệp hoạt động trong ngành tài chính cũng như các DN khơng đủ số liệu để nghiên cứu. Do đó, các tác giả thu được mẫu nghiên cứu cuối cùng bao gồm 767 DN niêm yết và ĐB của DN được nghiên cứu này đo lường thông qua tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản. Hơn thế nữa, các biến như mức độ SHNN, mức độ sở hữu tổ chức, rủi ro, lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, cơ hội tăng trưởng, tài sản hữu hình được sử dụng để đóng vai trị làm các biến độc lập có tác động đến ĐB của các doanh nghiệp . Bằng cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS để ước lượng mơ hình nghiên cứu ĐB, các tác giả tìm thấy rằng lợi nhuận và quy mô của các doanh nghiệp có tương quan âm với ĐB của các DN ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Điều này cho thấy rằng các DN có lợi nhuận càng nhiều và quy mô
càng lớn sẽ càng giảm tỷ lệ ĐB của các doanh nghiệp xuống. Ngược lại rủi ro cho thấy tương quan dương với CTV của các DN ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Điều này cho thấy rằng các DN đối mặt với rủi ro càng nhiều thì càng sử dụng nợ và nợ vay trong CTV. Hơn thế nữa, nghiên cứu này cịn tìm thấy rằng, SHNN và sở hữu tổ chức khơng có tác động đáng kể đến ĐB của các doanh nghiệp có mức độ ĐB thấp. Nhưng lại có tác động đáng kể đến ĐB của các doanh nghiệp có mức độ ĐB cao với mức ý nghĩa thống kê 1%. Cụ thể, doanh nghiệp có ĐB cao mà có mức độ SHNN càng cao và mức độ sở hữu tổ chức càng cao sẽ có khuynh hướng tiếp cận với các khoản nợ và nợ vay nhiều để tài trợ cho các hoạt động của họ.
Liu và các cộng sự (2011) giải thích ảnh hưởng của SHNN và cấu trúc sở hữu đến CTV của các DN niêm yết trên thị trường chứng khoán của Trung Quốc trong giai đoạn 2002 – 2009. Trong nghiên cứu này, các tác giả đã thu thập số liệu tài chính của các DN niêm yết và loại trừ các DN (1) hoạt động trong ngành tài chính, (2) có tỷ lệ nợ trên tổng tài sản lớn hơn 01, (3) khơng có sẵn dữ liệu liên tục trong giai đoạn nghiên cứu của các tác giả. Do đó, các tác giả thu được mẫu nghiên cứu bao gồm 1011 DN phi tài chính với 8376 quan sát trong đó có 755 DN nhà nước và 356 DN tư nhân. Hơn thế nữa, các tác giả sử dụng 04 cách đo lường cho CTV của các DN bao gồm tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ vay ngân hàng trên tổng tài sản. Đồng thời, mơ hình nghiên cứu của các tác giả sử dụng các yếu tố SHNN, sở hữu của cổ đông lớn nhất, chỉ số môi trường thể chế, tài sản hữu hình, thuế phải trả, quy mô DN và lợi nhuận đóng vai trị như các biến độc lập có ảnh hưởng đến CTV của các doanh nghiệp . Bằng cách ước lượng mơ hình nghiên cứu bởi phương pháp hồi quy OLS, các tác giả tìm thấy rằng SHNN có tương quan dương với cả 04 đo lường CTV của DN ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Điều này cho thấy rằng các DN nhà nước có tỷ lệ ĐB cao hơn so với các DN tư nhân. Đặc biệt, các tác giả tìm thấy rằng các DN nhà nước hoạt động ở tỉnh có mơi trường thể chế yếu kém thì có ĐB cao hơn so với các DN nhà nước hoạt động ở các tỉnh có mơi trường thể chế tốt. Ngồi ra, nghiên cứu cũng tìm thấy rằng quy mơ DN và thuế phải trả có tương quan dương với ĐB của các DN ở mức ý nghĩa 1%. Điều này cho thấy rằng các DN có quy mơ càng lớn và thuế phải trả càng nhiều
thì sẽ càng sử dụng nhiều nợ và nợ vay trong CTV. Ngược lại, chất lượng thể chế, tài sản hữu hình và lợi nhuận cho thấy tương quan âm với ĐB của các DN ở mức ý nghĩa 1%. Kết quả này cho thấy rằng các doanh nghiệp hoạt động ở nơi có chất lượng thể chế tốt, đầu tư nhiều vào tài sản hữu hình và có lợi nhuận càng cao thì sẽ càng hạn chế sử dụng nợ và nợ vay trong CTV. Bên cạnh đó, sở hữu của cổ đơng lớn nhất cho thấy mối quan hệ