Biến Ký hiệu Mô tả Kỳ vọng về dấu
Biến phụ thuộc: ĐB
Tổng nợ T_DEBT Tỷ lệ nợ vay ngắn hạn và dài hạn trên tổng tài sản
ĐB ngắn hạn S_ DEBT Tỷ lệ nợ vay ngắn hạn trên tổng tài sản
ĐB dài hạn L_ DEBT Tỷ lệ nợ vay dài hạn trên tổng tài sản
Biến độc lập
SHNN So Tỷ lệ cổ phần được nắm giữ bởi
nhà nước trong tổng cổ phần +/- Quy mô DN Size Logarithm tự nhiên của tổng tài
sản +/-
Tài sản hữu hình Tang Tỷ lệ tài sản hữu hình trên tổng
tài sản +/-
Lợi nhuận Roa Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên
tổng tài sản +/- Lá chắn thuế Ndts Tỷ lệ chi phí thuế thu nhập DN
trên tổng tài sản + Cơ hội tăng
trưởng Growth
Phần trăm thay đổi trong doanh thu thuần năm t và năm t-1 so với doanh thu thuần năm t-1
+/-
Rủi ro kinh doanh Brisk
Độ biến động trong tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu ở năm t và năm t-1
+/-
3.3. Kỳ vọng về dấu 3.3.1. SHNN 3.3.1. SHNN
SHNN được các nghiên cứu trước đây có ảnh hưởng đáng kể đến chính sách sử dụng nợ của các doanh nghiệp . Các nghiên cứu trước đây đều cho rằng SHNN sẽ có tác động cùng chiều đến chính sách sử dụng nợ của các doanh nghiệp . Nói cách khác, các DN có mức độ SHNN càng cao hoặc các DN nhà nước thì sẽ có thể có tỷ lệ ĐB cao hơn so với các DN khác. Các nghiên cứu ủng hộ quan điểm này bao gồm Nguyen và Ramachandran (2006), Biger và các cộng sự (2008), Li và các cộng sự (2009), Poyry và Maury (2010), Huang và các cộng sự (2011), Okuda và Nhung (2012) và Le (2015). Theo đó các nghiên cứu này đưa ra 02 lập luận cho mối tương quan dương này. Đầu tiên, các DN có mức độ SHNN cao thì có thể có khả năng tiếp cận với các nguồn tài trợ bên ngồi dưới hình thức nợ vay dễ dàng hơn bởi vì họ có xác suất phá sản thấp do được sự bảo hộ từ phía chính phủ với mức chi phí đi vay tương đối thấp hơn so với các DN khác. Thứ hai, các DN có mức độ SHNN có lẽ ưa thích mức độ nợ cao hơn nhằm tránh sự chia sẽ quyền kiểm soát của họ. Do khi các DN này phát hành vốn cổ phần để có được nguồn vốn trang trải cho các hoạt động thì quyền kiểm sốt đối với các DN này của họ sẽ bị suy giảm.
Do đó, luận văn cho rằng SHNN của DN có mối tương quan âm với ĐB của các DN như bằng chứng thực nghiệm mà các nghiên cứu trước đây tìm thấy. Đồng thời, SHNN trong luận văn này tính bằng bằng cách lấy tỷ lệ nắm giữ cổ phần bởi nhà nước/chính phủ trên tổng số cổ phần của doanh nghiệp .
ph n đư c n m iữ bởi nhà nước ch nh ph
n c ph n ệ
3.3.2. Lợi nhuận
Lợi nhuận của DN được xem như là vấn đề mà các nhà quản trị của DN cũng như các nhà đầu tư bên ngồi khá quan tâm đến, bởi vì một sự gia tăng trong lợi nhuận của DN cho thấy được DN đang hoạt động kinh doanh hiệu quả và có thể thực hiện việc chi trả cổ tức cho các cổ đơng của doanh nghiệp . Do đó, lợi nhuận sẽ có thể có tác động đáng kể đến ĐB của các doanh nghiệp . Tuy nhiên, mối quan hệ giữa lợi nhuận và ĐB của các DN thì dường như lại chưa rõ ràng và nhất quán kể cả khía cạnh lý thuyết lẫn thực
nghiệm. Cụ thể, lý thuyết đánh đổi và lý thuyết đại diện đều cho rằng lợi nhuận của các DN có thể làm gia tăng tỷ lệ ĐB của các doanh nghiệp . Theo đó lý thuyết đánh đổi lập luận rằng các DN có lợi nhuận càng nhiều thì sẽ có thể giảm thiểu chi phí kiệt quệ tài chính và khả năng phá sản thấp, cho nên sẽ có thể tiếp cận với các khoản tài trợ bên ngoài (vay nợ) dễ dàng hơn với chi phí lãi vay tương đối rẻ hơn so với các DN khác. Điều này cho thấy rằng tỷ lệ ĐB của các DN có lợi nhuận cao sẽ có khuynh hướng cao hơn so với các DN khác. Hơn thế nữa, lý thuyết đại diện cũng cho rằng các DN có lợi nhuận càng cao sẽ phải đối mặt với vấn đề dòng tiền tự do càng nghiêm trọng, do đó, để giảm thiểu chi phí đại diện phát sinh từ vấn đề dịng tiền tự do này, các DN có lợi nhuận càng cao sẽ có xu hướng gia tăng việc sử dụng nợ (Jensen, 1986). Kết quả thực nghiệm của Dammom và Senbet (1988) đã ủng hộ mối quan hệ cùng chiều giữa lợi nhuận và ĐB của các doanh nghiệp .
Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng lại kỳ vọng rằng lợi nhuận sẽ làm giảm tỷ lệ ĐB của các doanh nghiệp . Theo đó, lý thuyết này cho rằng các DN sẽ ưa thích việc sử dụng nguồn vốn nội bộ (lợi nhuận) để tài trợ cho các dự án đầu tư cũng như trang trải chi phí của doanh nghiệp , sau đó đến nợ vay và cuối cùng là vốn chủ sở hữu. Cho nên các DN có lợi nhuận càng nhiều sẽ có khuynh hướng sử dụng ít nợ vay (tỷ lệ ĐB thấp hơn) vì nguồn tài trợ chủ yếu của DN lúc này là lợi nhuận giữ lại mà DN có được (Myers, 1984). Sự kỳ vọng của lý thuyết trật tự phân hạng nhận được nhiều sự ủng hộ từ các nghiên cứu trước đây như Booth và các cộng sự (2001), Pandey và Chotigeat (2004), Correa và các cộng sự (2007), Feidakis và Rovolis (2007), Shah và Khan (2007), Lemmon và các cộng sự (2008), Mittoo và Zhang (2008), Chakraborty (2010), Baharuddin và các cộng sự (2011).
Do đó, luận văn cho rằng lợi nhuận của DN có có thể tác động cùng chiều cũng như có thể có tác động ngược chiều đến ĐB của các DN như lý thuyết đánh đổi/lý thuyết đại diện và lý thuyết trật tự phân hạng đã kỳ vọng. Đồng thời, lợi nhuận trong luận văn này được đo lường bởi cách lấy tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản của các doanh nghiệp .
o i nhu n s u thu n tài s n
3.3.3. Quy mô công ty
Quy mơ cơng ty có thể được xem như là yếu tố quan trọng trong việc quyết định CTV của các doanh nghiệp. Trong thực tế có thể thấy rằng quy mơ DN có thể có tác động đáng kể đến các chính sách kinh doanh, cũng như các quyết định của DN như quyết định đầu tư, quyết định tài trợ; do đó sẽ có ảnh hưởng đáng kể đến ĐB của doanh nghiệp . Hơn thế nữa, cả các lý thuyết và các bằng chứng thực nghiệm đều cho rằng quy mơ DN có tác động đáng kể đến CTV của các doanh nghiệp , nhưng các kỳ vọng từ lý thuyết cũng như các phát hiện từ các bằng chứng thực nghiệm thì vẫn chưa thật sự rõ ràng đối với mối quan hệ giữa hai biến số này. Cụ thể, theo lý thuyết đánh đổi của Myers (1984) đã cho rằng các DN có quy mơ lớn có thể đạt được một tỷ lệ nợ cao trong CTV do tận dụng được ưu điểm quy mô kinh tế cũng như rủi ro tín dụng của các DN này tương đối thấp hơn so với các DN có quy mơ nhỏ do có thể đa dạng hóa kinh doanh tốt hơn (Frank và Goyal, 2009), cho nên sẽ có được hạn mức cấp tín dụng cao hơn với chi phí tương đối thấp hơn. Sự kỳ vọng này đã được các nghiên cứu thực nghiệm của Booth và các cộng sự (2001) và Huang và Song (2006) ủng hộ khi cung cấp bằng chứng cho thấy rằng tồn tại mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô DN và ĐB của các doanh nghiệp .
Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng thì lại kỳ vọng mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô DN và ĐB của các doanh nghiệp . Theo đó, lý thuyết này cho rằng các DN có quy mơ nhỏ sẽ phải đối mặt với vấn đề bất cân xứng thông tin cao (Voulgaris và các cộng sự, 2004), cho nên chi phí sử dụng vốn của các DN này sẽ tương đối tốn kém. Điều này cũng có thể được hiểu như là các DN có quy mơ lớn sẽ có chi phí sử dụng vốn tương đối rẻ hơn, do đó các DN này sẽ có khuynh hướng phát hành vốn cổ phần khi có nhu cầu về vốn để tài trợ cho các dự án đầu tư cũng như trang trải chi phí hoạt động (Rajan và Zingales, 1995). Kết quả là các DN có quy mơ lớn sẽ có tỷ lệ ĐB tương đối thấp hơn (Frank và Goyal, 2009). Kỳ vọng của lý thuyết này cũng được Gupta (1969), Titman và Wessels (1988), Bevan và Danbolt (2002) và Deesomsak và các cộng sự (2004)
Antoniou và các cộng sự (2008), đã ủng hộ bằng cách cung cấp bằng chứng thực nghiệm cho thấy tồn tại mối quan hệ ngược chiều giữa hai biến số này.
Do đó, luận văn cho rằng quy mơ DN có có thể tác động cùng chiều cũng như có thể có tác động ngược chiều đến ĐB của các DN như lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng đã kỳ vọng. Đồng thời, quy mô DN trong luận văn này được đo lường bởi cách lấy logarithm tự nhiên của tổng tài sản của các doanh nghiệp .
Size Logarithm(Tổng tài sản)
3.3.4. Tài sản hữu hình
Tài sản hữu hình được xem như là yếu tố có ảnh hưởng đáng kể đến CTV của các doanh nghiệp . Hơn thế nữa, cả các lý thuyết và các bằng chứng thực nghiệm đều cho rằng tài sản hữu hình có tác động đáng kể đến CTV của các doanh nghiệp , nhưng các kỳ vọng từ lý thuyết cũng như các phát hiện từ các bằng chứng thực nghiệm thì vẫn chưa thật sự rõ ràng đối với mối quan hệ giữa hai biến số này. Cụ thể, cả lý thuyết đánh đổi và lý thuyết đại diện đều kỳ vọng rằng tài sản hữu hình sẽ có mối quan hệ cùng chiều với ĐB của các doanh nghiệp. Mối quan hệ này được lập luận rằng các DN có tài sản hữu hình càng cao càng có thể dễ dàng tiếp cận với các khoản vay với chi phí tương đối thấp hơn so với các DN khác (Shah và Khan, 2007) do một sự gia tăng trong tài sản hữu hình hàm ý tài sản đảm bảo của DN đối với các khoản vay cũng được gia tăng (Titman và Wessels, 1988). Do đó tỷ lệ ĐB của các DN này có thể cao hơn so với các DN khác. Hơn thế nữa, theo lý thuyết đại diện, tài sản hữu hình có thể giúp các DN giảm thiểu chi phí kiệt quệ tài chính (Myers, 1984) và do đó sẽ làm giảm rủi ro mà các chủ nợ gánh chịu từ vấn đề đại diện (Jensen và Meckling, 1976). Sự kỳ vọng của hai lý thuyết này được ủng hộ bởi các nghiên cứu trước đây như Harris và Raviv (1991), Shah và Khan (2007), Feidakis và Rovolis (2007), Antoniou và các cộng sự (2008), Lemmon và các cộng sự (2008), Frank và Goyal (2009), Baharuddin và các cộng sự (2011) khi cung cấp bằng chứng thực nghiệm cho thấy tồn tại mối quan hệ cùng chiều giữa hai biến số này.
Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng kỳ vọng rằng tài sản hữu hình có tác động ngược chiều đến ĐB của các doanh nghiệp . Theo đó, lý thuyết này cho rằng, các DN có tài sản hữu hình càng cao trong tổng tài sản sẽ có thể giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thơng tin mà DN phải đối mặt, do đó chi phí sử dụng vốn của các DN này sẽ tương đối thấp hơn so với các DN khác (Myers và Majluf, 1984). Điều này làm cho các DN sẽ có khuynh hướng phát hành vốn cổ phần khi có nhu cầu về vốn để tài trợ cho các dự án đầu tư cũng như trang trải chi phí hoạt động (Frank và Goyal, 2009). Kết quả là tỷ lệ ĐB của các DN sẽ giảm xuống. Các nghiên cứu thực nghiệm bao gồm Booth và các cộng sự (2001) và Huang và Song (2006) đã ủng hộ kỳ vọng của lý thuyết này bằng việc tìm thấy phát hiện cho thấy mối quan hệ giữa tài sản hữu hình và ĐB là ngược chiều.
Do đó, luận văn cho rằng tài sản hữu hình có có thể tác động cùng chiều cũng như có thể có tác động ngược chiều đến ĐB của các DN như lý thuyết đánh đổi/lý thuyết đại diện và lý thuyết trật tự phân hạng đã kỳ vọng. Đồng thời, tài sản hữu hình trong luận văn này được đo lường bởi cách lấy tỷ lệ tài sản hữu hình trên tổng tài sản của các doanh nghiệp .
n ài s n hữu h nh n tài s n
3.3.5. Lá chắn thuế
Một trong các lợi ích của việc sử dụng nợ là tận dụng ưu đãi lá chắn thuế để cải thiện lợi nhuận. Do đó, lá chắn thuế sẽ có tác động đáng kể đến tỷ lệ ĐB của các doanh nghiệp. Cụ thể, lý thuyết đánh đổi cho rằng các DN có ưu đãi lá chắn thuế càng cao sẽ càng có khuynh hướng sử dụng nợ trong CTV để có thể hưởng nhiều lợi ích từ việc sử dụng nợ này (Modigliani và Miller, 1958). Cho nên mối quan hệ giữa lá chắn thuế và ĐB được kỳ vọng là cùng chiều. Một số nghiên cứu thực nghiệm cũng đã cung cấp bằng chứng ủng hộ mối quan hệ cùng chiều giữa hai biến số này chẳng hạn như Wiwattanakantang (1999), Goodarce và các cộng sự (2004), Huang và Song (2006) và Gurcharan (2010).
Cho nên luận văn kỳ vọng rằng lá chắn thuế sẽ có tác động cùng chiều đến tỷ lệ ĐB của các DN theo như sự kỳ vọng của lý thuyết đánh đổi. Đồng thời, luận văn đo lường lá chắn thuế bằng cách lấy tỷ lệ chi phí thuế thu nhập DN trên tổng tài sản của các doanh nghiệp .
dts hi ph thu thu nh p n tài s n
3.3.6. Cơ hội tăng trƣởng
Cơ hội tăng trưởng được cho rằng có ảnh hưởng đáng kể đến ĐB của các DN do cơ hội tăng trưởng có thể làm thay đổi quyết định đầu tư của các doanh nghiệp . Tuy nhiên, tác động của cơ hội tăng trưởng đến ĐB của các DN thì chưa thật sự rõ ràng. Cụ thể, theo lý thuyết đánh đổi và lý thuyết đại diện thì cơ hội tăng trưởng có tác động ngược chiều đến mức độ ĐB của các doanh nghiệp. Theo đó, lý thuyết đánh đổi cho rằng các DN có cơ hội tăng trưởng càng cao sẽ càng phải đối mặt với chi phí kiệt quệ tài chính càng cao, cho nên các DN này sẽ giảm thiểu tỷ lệ ĐB trong CTV của họ (Titman và Wessels, 1988). Hơn thế nữa, lý thuyết đại diện cho rằng các DN có cơ hội tăng trưởng càng cao thì sẽ càng đầu tư lệch khỏi mức tối ưu và do đó sẽ làm gia tăng chi phí đại diện của nợ (Jensen và Meckling, 1976). Cho nên các DN có nhiều cơ hội tăng trưởng sẽ giảm thiểu tỷ lệ nợ vay. Các nghiên cứu trước đây chẳng hạn như Rajan và Zingales (1995), Jong và các cộng sự (2007), Antoniou và các cộng sự (2008), Gurcharan (2010) cũng đã ủng hộ sự kỳ vọng của hai lý thuyết này.
Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng kỳ vọng cơ hội tăng trưởng có mối tương quan dương với ĐB. Theo đó lý thuyết này cho rằng các DN có nhiều cơ hội tăng trưởng sẽ phải đối mặt với vấn đề bất cân xứng thông tin tương đối cao hơn so với các DN khác bởi vì các cổ đơng hiện hữu sẽ khơng sẵn lịng chia sẻ/tiết lộ các thơng tin về dự án đầu tư của DN cho nên sẽ làm gia tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần của doanh nghiệp . Hơn thế nữa, khi cơ hội đầu tư gia tăng thì các DN sẽ có nhu cầu tiếp cận với các nguồn tài trợ bên ngồi và do đó giữa nợ và vốn cổ phần, các DN có khuynh hướng tiếp cận với các khoản
vay nợ nhiều hơn là việc phát hành vốn cổ phần vì chi phí phát hành sẽ tốn kém hơn so với chi phí vay nợ. Do đó, tỷ lệ ĐB của các DN này sẽ gia tăng hơn so với các DN khác. Sự kỳ vọng này cũng được nhiều nghiên cứu trước đây ủng hộ khi cung cấp các bằng chứng thực nghiệm cho thấy cơ hội tăng trưởng có tác động cùng chiều đến ĐB của DN chẳng hạn như Booth và các cộng sự (2001), Pandey (2001), Pandey và Chotigeat (2004), Feidakis và Rovolis (2007), Ullah và Nishat (2008), Baharuddin và các cộng sự (2011).
Do đó, luận văn cho rằng cơ hội tăng trưởng có có thể tác động cùng chiều cũng như có thể có tác động ngược chiều đến ĐB của các DN như lý thuyết đánh đổi/lý thuyết đại diện và lý thuyết trật tự phân hạng đã kỳ vọng. Đồng thời, cơ hội tăng trưởng trong luận văn này được đo lường bởi phần trăm thay đổi trong doanh thu thuần ở năm t và năm t – 1 so với năm t – 1.