Variable VIF SQRT VIF Tolerance R- Squared
SIZE 1.09 1.04 0.9190 0.0810
ROA 1.13 1.06 0.8831 0.1169
LIQ 1.03 1.01 0.972 0.0278
TANG 1.09 1.05 0.9143 0.0857
GROW 1.15 1.07 0.8658 0.1342
Kết quả cho thấy hệ số VIF của các biến lần lƣợt nhƣ sau:
SIZE và TANG là 1.09; ROA bằng 1.13, LIQ bằng 1.03 và GROW bằng 1.15.
Kết quả cho thấy các hệ số VIF của các biến đều nhỏ hơn 10 nên mô hình không bị đa cộng tuyến.
Sau khi kiểm định các mô hình FE, RE, OLS kết quả cho thấy lựa chọn mô hình hồi quy RE. Bên cạnh đó, sau khi kiểm định đa cộng tuyến cho các biến theo mô hình hồi quy RE, các kết quả cho thấy mô hình hồi quy không bị đa cộng tuyến.
Vì các kết quả trên ta sử dụng hồi quy RE cho mô hình để thảo luận.
4.2. Kết quả nghiên cứu.
Bài nghiên cứu sử dụng kết quả hồi quy RE cho mô hình để phân tích: Bảng 4.4. Kết quả hồi quy RE cho mô hình
Number of obs Number of groups R – sq Obs per group Corr (u_i, X) Wald chi2 (9) Prob > chi2 Within Bettween Overall
210 42 0.1509 0.4407 0.3824 5 0 50.52 0.0000 STNO Coef. Std. Err. z P> / z / [95% Conf. Interval]
SIZE 0.1294 0.0386 3.36 0.001 0.0538 0.2050 ROA -0.2585 0.0766 -3.37 0.001 -0.4087 -0.1082 LIQ -0.00078 0.00048 -1.63 0.104 -0.0017 0.00016 TANG 0.1039 0.0601 1.73 0.084 -0.0139 0.2217 GROW 0.0242 0.0052 4.67 0.0000 0.1405 0.0344 simgma_u 0.1540 simgma_e 0.0825 rho 0.7769
Từ kết quả hồi quy cho thấy:
R2 = 0.4407 tức 44.07% cho biết các biến số chính trong mô hình gồm SIZE, ROA, LIQ, TANG, GROW giải thích đƣợc 44.07% sự biến thiên của tỷ suất nợ.
Kiểm định Wald về mức ý nghĩa của tổng thể mô hình Prob > chi2 = 0.000 < 0.005 cho thấy về mặt tổng thể mô hình có ý nghĩa thống kê.
Các biến giải thích chính trong mô hình đều có ý nghĩa thống kê ở mức 10%. Cụ thể biến SIZE và ROA và GROW có ý nghĩa thống kê ở mức 0.1%, biến TANG có ý nghĩa thống kê ở mức 10% và biết LIQ không có ý nghĩa thống kê
Bảng 4.8: Bảng thống kê kết quả nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp khai khoáng.
Nhân tố Giả thiết Kết quả
Quy mô doanh nghiệp + +
Lợi nhuận của doanh nghiệp - -
Khả năng thanh khoản - K
Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình - +
Tốc độ tăng trƣởng + +
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Chú thích: Dấu (-) thể hiện tác động nghịch biến, (+) thể hiện tác động đồng biến, (K) thể hiện không có tác động
Căn cứ vào bảng 4.4, từ thông số thống kê trong mô hình hồi quy, phƣơng trình hồi quy tuyến tính đa biến của các nhân tổ ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp khoáng sản đã niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhƣ sau:
TSNO = -1.0559 + 0.1294SIZE – 0.2585ROA + 0.1039TANG + 0.0242GROW
Biến SIZE thể hiện quy mô doanh nghiệp có tác động cùng chiều với tỷ suất nợ, với chỉ số beta 0.129 tức là các doanh nghiệp ngành khoáng sản có xu hƣớng đi vay thêm để tăng quy mô mà ít phát hành cổ phiếu. Điều này thể hiện doanh nghiệp có quy mô càng lớn thì sử dụng nợ càng nhiều để tài trợ cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Với quy mô lớn, doanh nghiệp có khả năng tiếp cận các nguồn nợ vay, doanh nghiệp có khả năng vay nợ nhiều hơn để có lợi nhiều hơn từ tấm chắn thuế. Kết quả này phù hợp với lý thuyết đánh đổi.
Kết luận này phù hợp với giả thuyết và nghiên cứu của Dzung T. Nguyen, Huang và Song (2002), Han – Suck Song (2005), Shah Khalid (2011) và Yan Xue (2007) và Eugene Nivorozhkin (2005), nhƣng trái ngƣợc với nghiên cứu của Chen (2004).
Biến ROA thể hiện lợi nhuận của doanh nghiệp có tác động nghịch chiều với tỷ suất nợ, với chỉ số beta 0.258 cho thấy khi lợi nhuận tăng doanh nghiệp sẽ dùng một phần lợi nhuận để trả nợ. Sự tác động của biến lợi nhuận phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng. Đối với những doanh nghiệp có lợi nhuận cao, các doanh nghiệp này thƣờng thích tài trợ bằng nguồn vốn bên trong hơn bên ngoài. Việc sử dụng nợ vay làm tăng gánh nặng tài chính. Vì thế doanh nghiệp có lợi nhuận cao thƣờng có xu hƣớng giữ lại để tài trợ cho các dự án kinh doanh. Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
Điều này phù hợp với giả thuyết và các nghiên cứu của Dzung T. Nguyen và cộng sự (2012), Han – Suck Song (2005), Shah Khalid (2011), Chen (2004), Yan Xue (2007) và Eugene Nivorozhkin (2005), Huang và Song (2002).
Biến TANG thể hiện tỷ trọng tài sản cố định hữu hình của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ, với chỉ số beta 0.103 tức doanh nghiệp có xu hƣớng sử dụng ít nợ vay để tài trợ cho tài sản cố định hữu hình. Điều này cho thấy các doanh nghiệp khoáng sản thận trọng trong việc sử dụng nợ vay để tài trợ cho các hoạt
động kinh doanh. Nếu doanh nghiệp có tài sản cố định hữu hình chiếm tỷ trọng càng lớn thì mức độ sử dụng nợ càng cao, doanh nghiệp có nhiều cơ hội thế chấp các tài sản này để tiếp cận đƣợc các nguồn vốn vay. Kết quả này phù hợp với lý thuyết đánh đổi.
Kết quả trái ngƣợc với giả thiết và nghiên cứu của Dzung T. Nguyen và cộng sự (2012), và các nghiên cứu của Eugene Nivorozhkin (2005) và Shah Khalid (2011). Tuy nhiên điều này phù hợp với nghiên cứu Han – Suck Song (2005), Huang và Song (2002), Yan Xue (2007) và Chen (2004)
Biến GROW thể hiện khả năng tăng trƣởng của doanh nghiệp, khả năng tăng trƣởng của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ nhƣng mức ảnh hƣởng rất thấp, với chỉ số beta 0.024tức là doanh nghiệp ít có xu hƣớng hùng nợ để tài trợ cho các dự án đầu tƣ. Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
Điều này phù hợp với giả thiết và nghiên cứu của Dzung T. Nguyen và cộng sự (2012), với nghiên cứu của Yan Xue (2007), Shah Khalid (2011), và không phù hợp với nghiên cứu của Huang và Song (2002).
TÓM TẮT CHƢƠNG 4
Qua phân tích số liệu cho thấy rằng nhìn chung các doanh nghiệp ngành khoáng sản có tỷ suất nợ khá cao. Đồng thời các doanh nghiệp có xu hƣớng sử dụng nợ ngắn hạn nhiều hơn nợ dài hạn.
Qua các kiểm định mô hình FE, RE, OLS kết quả cho thấy bài nghiên cứu dùng mô hình RE tức là mô hình các yếu tố ngẫu nhiên. Đồng thời, qua kiểm định đa cộng tuyến ta thấy các biến giải thích không có hiện tƣợng đa cộng tuyến. Vì vậy, bài nghiên cứu sử dụng mô hình RE để thảo luận kết quả nghiên cứu.
Mô hình RE cho thấy các biến giải thích gồm quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận của doanh nghiệp, tỷ trọng tài sản hữu hình, và tốc độ tăng trƣởng giải thích đƣợc 44.07% sự biến thiên của tỷ suất nợ.
Kết quả nghiên cứu cho thấy nhân tố quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trƣởng có mối tƣơng quan cùng chiều với cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Nhân tố lợi nhuận của doanh nghiệp, tỷ trọng tài sản hữu hình có mối tƣơng quan nghịch chiều với cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Tuy nhiên mức độ ảnh hƣởng của biến tốc độ tăng trƣởng đến tỷ suất nợ là không đáng kể.
CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN
5.1. Kiến nghị.
5.1.1. Đối với doanh nghiệp
Xây dựng một cấu trúc vốn mục tiêu cũng chính là cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp nên đƣợc xem xét trên cơ sở nhiều yếu tố. Xây dựng phƣơng án quản trị tài chính tốt để nguồn vốn của doanh nghiệp phát huy tối đa hiệu quả.
Cấu trúc vôn của doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ không giống với doanh nghiệp có quy mô vừa và nhỏ. Nhu cầu vốn của doanh nghiệp khác nhau qua các giai đoạn khác nhau. Doanh nghiệp nên hiểu rõ và khai thác đặc điểm của từng giai đoạn phát triển của mình, từ đó có những quyết định tài trợ phù hợp với doanh nghiệp mình.
Việc duy trì một tỷ trọng tài sản hữu hình chiếm tỷ trọng lớn nhƣ nhiều doanh nghiệp khai khoáng hiện nay là một điều tốt. Doanh nghiệp sẽ có cơ hội trên thị trƣờng để có thể huy động đƣợc nguồn vốn và tái cấu trúc vốn.
Một công ty có vị thế, có uy tín sẽ dễ dàng huy động vốn hơn. Một doanh nghiệp sẽ có khả năng vay nợ bất cứ khi nào thì không nhất thiết phải duy trì tỷ lệ vốn cổ phần cao mà vẫn dễ dàng có khả năng trang trải cho tất cả các dự án của mình vì việc duy trì mức chi trả cổ tức hằng năm cũng là một gánh nặng tài chính của doanh nghiệp.
Mỗi công cụ tài chính đều có một lợi thế riêng, thích hợp khác nhau ở các thời điểm khác nhau cho mỗi giai đoạn phát triển của doanh nghiệp. Nhà quản lý nên biết cách sử dụng công cụ tài chính một cách linh hoạt. Bên cạnh việc vay ngân hàng, các doanh nghiệp có thể cho thuê tài chính hay phát hành trái phiếu.
Mở rộng quy mô doanh nghiệp bằng cách liên doanh, liên kết. Phƣơng pháp này hữu hiệu nhất khi doanh nghiệp muốn mở rộng quy mô doanh nghiệp mà còn hạn chế về vốn.
Chủ động về tài chính sẽ giúp doanh nghiệp linh hoạt trong hoạt động kinh doanh và ra quyết định kịp thời, sáng suốt, có hiệu quả. Để có thể chủ động tài
chính thì các doanh nghiệp phải có nguồn vốn ngày càng gia tăng do lợi nhuận giữ lại từ hoạt động kinh hàng năm cao.
Bên cạnh đó doanh nghiệp phải gia tăng hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp bằng các cách nhƣ: Xây dựng và nâng cao tay nghề đội ngũ lao động của doanh nghiệp, nâng cao hiệu quả của bộ máy quản lý doanh nghiệp, vận dụng khoa học kỹ thuật tiên tiến vào sản suất, kinh doanh, phân phối lợi nhuận hợp lý để tái đầu tƣ vào các hoạt đọng kinh doanh có hiệu quả cao hơn.
Do đặc thù của ngành khoáng sản có tỷ lệ tài sản cố định cao, các doanh nghiệp ngành khoáng sản cần cân nhắc các sản phẩm thuê tài sản nhằm giảm bớt áp lực đầu tƣ.
5.1.2. Đối với chủ nợ.
Ngân hàng nên thực hiện lãi suất vay linh hoạt. Đây là một trong những quan tâm lớn nhất của doanh nghiệp khi vay vốn, bởi lãi suất ảnh hửởng trực tiếp đên lợi nhuận doanh nghiệp khi vay vốn.
Bên cạnh việc sử dụng tài sàn cố định, ngân hàng có thể sử dụng hàng hóa, các khoản phải thế chấp, hoặc ngân hàng có thể căn cứ vào tính khả thi của phƣơng án sản xuất kinh doanh để cho vay, linh động hơn trong hình thức cho vay có đảm bảo.
Ngân hàng có thể thực hiện việc liên doanh, liên kết, góp vốn đầu tƣ với các doanh nghiệp khai khoáng. Việc này có thể giúp các ngân hàng có thể trực tiếp xâm nhập thị trƣờng và quản lý vốn vay.
Ngân hàng có thể thực hiện chính sách ƣu đãi dành cho các khách hàng đặc biệt. Dựa vào đặc điểm riêng của từng doanh nghiệp để có chính sách ƣu đãi riêng.
5.2. Kết luận
Đề tài đã hệ thống đƣợc một số lý thuyết về cấu trúc vốn và tìm hiểu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Xây dựng đƣợc phƣơng pháp xác định các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn bằng các công cụ kết toán và phần mềm STATA.
Đề tài đã khái quát đƣợc đặc điểm về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp khoáng sản đã niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán năm 2010 – 2014.
Nội dung chính của nghiên cứu là xem xét sự ảnh hƣởng của các nhân tố tài chính đến cấu trúc vốn thể hiện qua tỷ suất nợ của các doanh nghiệp khoáng sản tại Việt Nam. Các doanh nghiệp khoáng sản có tỷ suất nợ tƣơng đối cao (trung bình 42.73%) cho thấy rằng các doanh nghiệp còn khá phụ thuộc vào nợ. Các doanh nghiệp khoáng sản có chính sách nợ vay khác nhau thể hiện ở độ lệch chuẩn khá cao khoảng 24.86% điều này phụ thuộc vào đặc điểm kinh doanh của mỗi doanh nghiệp.
Đối với các doanh nghiệp ngành khoáng sản, các doanh nghiệp ƣa thích vay nợ ngắn hạn hơn là vay nợ dài hạn, thể hiện trong việc giá trị trung bình của tỷ suất nợ ngắn hạn là 31.81% và tỷ suất nợ dài hạn là 10.92%. Điều này có thể do thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam chƣa phát triển.
Trong thời gian 2010 – 2014 nền kinh tế Việt Nam đang gặp khó khăn, các lãi suất nợ vay cao, khiến cho tỷ suất nợ của các doanh nghiệp ngành khoáng sản giảm dần thể hiện ở việc tỷ suất nợ trung bình của các doanh nghiệp ngành khoáng sản giảm dần từ năm 2010 ở mức 44.52% xuống còn 40.21% trong năm 2014.
Đề tài xây dựng đƣợc mô hình hồi quy giữa tỷ suất nợ và các nhân tố tài chính của các doanh nghiệp khoáng sản đã niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Đề tài chỉ ra đƣợc các nhân tố ảnh hƣởng tích cực đến tỷ suất nợ nhƣ quy mô doanh nghiệp, các nhân tố tài sản cố định hữu hình và tốc độ tăng trƣởng cũng ảnh hƣởng tích cực đến tỷ số nợ nhƣng mức độ ảnh hƣởng không cao. Nhân tố lợi nhuận ảnh hƣởng tiêu cực đến tỷ suất nợ và nhân tố khả năng thanh khoản không tác dụng đến tỷ số nợ.
Kết quả này có thể dùng làm cơ sở cho các doanh nghiệp khoáng sản đƣa ra quyết định khi xây dựng tài chính trong công tác xây dựng một cấu trúc vốn phù hợp với doanh nghiệp.
Đề tài nghiên cứu phạm vi 42 doanh nghiệp khoáng sản trong tổng số 72 doanh nghiệp khoáng sản trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam (Vietstock.vn), mà các doanh nghiệp này bao gồm cả doanh nghiệp khai khoáng và doanh nghiệp hỗ trợ khai khoáng, số liệu báo cáo trong khoảng thời gian 05 năm nên kết quả chỉ chính xác ở một mức độ nhất định.
Số liệu phân tích đƣợc thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp khoáng sản nên chủ yếu phản ánh số liệu sổ sách của doanh nghiệp, chƣa xét đến giá trị thị trƣờng của doanh nghiệp.
Các nhân tố ảnh hƣởng góp phần giải thích 40.07% ý nghĩa của mô hình, chứng tỏ các nhân tố có thể chƣa phải là nhân tố quan trọng ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn.
Nghiên cứu chỉ nêu một vài nhân tố tác độc đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, ngoài các nhân tố đƣợc đƣa vào mô hình nghiên cứu còn rất nhiều các nhân tố khác tác động đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp nhƣ hành vi của nhà quản trị, rủi ro kinh doanh, tỷ lệ sở hữu nhà nƣớc…
Do hạn chế về kinh nghiệp và kiến thức nên đề tài chƣa đƣa ra đƣợc giải pháp cụ thể để hoàn thiện cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành khoáng sản.
5.4. Hƣớng nghiên cứu và phát triển.
Đề tài có thể xác định nghiên cứu thêm các nhân tố khác ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp khoáng sản.
Bên cạnh đó còn có thể mở rộng ra nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp thuộc các ngành, nghề khác.
Phân loại nghiên cứu theo từng loại hình sở hữu, theo từng chỉ tiêu: Tỷ suất nợi, tỷ suất nợ ngắn hạn, tỷ suất nợ dài hạn.
TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
1. Bùi Thu Hƣơng, „Báo cáo ngành khoáng sản‟. Báo Cáo Chuyên Sâu – Chứng Khoán Tân Việt, ngày 09/05/2011 , trang 9-11
2. Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014), „Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP. HCM (HOSE)‟. Tạp chí Nghiên Cứu và Trao Đổi, số 18(28) – Tháng 09-
10/2014, trang 34 – 39.
3. Lê Ngọc Trâm (2010). Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam, Luận văn thạc sĩ, chuyên ngành Kinh tế tài chính –
ngân hàng, trƣờng đại học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh.
4. Nguyễn Thanh Hà (2014). Nghiên cứu cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành khoáng sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận văn
thạc sĩ, chuyên ngành Tài chính – ngân hàng, trƣờng đại học Đà Nẵng.