Lý thuyết đánh đổi đƣợc phát triển bởi Kraus và Litzenberger (1973) cho rằng nhà quản trị của doanh nghiệp có thể xác định đƣợc một cấu trúc vốn tối ƣu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp dựa trên sự dánh đổi giữa lợi ích và chi phí của việc sử dụng nợ. Lợi ích từ nợ đó là lợi ích từ lá chắn thuế nhờ lãi vay. Còn chi phí tiềm tàng từ việc sử dụng nợ là chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm các chi phí nhƣ chi phí trả cho luật sƣ giải quyết phá sản, chi phí trả cho kế toán và nhân viên quản trị công ty trong quá trình chờ phá sản, chi phí do mất khách hàng và nhà cung cấp hay chi phí đại diện…
Theo quan điểm của lý thuyết đanh đổi, nhà quản trị có thể tối ƣu cấu trúc vốn của mình bằng cách xác định điểm mà tại đó với mỗi lƣợng nợ tăng thêm vừa đủ để bù đắp cho sự gia tăng của chi phí kiệt quệ tài chính dự tính, trong điều kiện các kết hoạch đầu tƣ và tài sản của doanh nghiệp là không đổi.
Lý thuyết đánh đổi đã giải thích đƣợc mặt hạn chế của lý thuyết do Modiglani và Miller (1985) về chi phí kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp vay nợ.
Ngoài ra, lý thuyết cũng cho thấy đƣợc sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa nhiều ngành có mức sử dụng tài sản khác nhau. Lý thuyết đanh đổi thừa nhận rằng giữa các doanh nghiệp khác nhau sẽ có tỷ lệ nợ mục tiêu khác nhau do đó giải thích đƣợc tỷ lệ nợ khác nhau giữa các ngành. Các doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn và nhiều thu nhập chịu thuế để đƣợc khấu trừ thuế nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao. Còn các doanh nghiệp không sinh lợi có các tài sản vô hình nhiều rủi ro thì nên tài trợ chủ yếu bằng vốn cổ phần.
Lý thuyết đanh đổi thừa nhận rằng một sự kết hợp hợp lý giữa nợ và vốn chủ sở hữu tạo nên cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp.
2.3.6. Thuyết quan hệ trung gian
Kết cấu vốn có thể ảnh hƣởng đến các vấn đề trung gian và các vấn đề trung gian có lẽ cũng ảnh hƣởng đến quyết định kết cấu vốn. Thuyết này đƣa ra hai giả thuyết có liên quan chặt chẽ và tác động lẫn nhau. Đó là kết cấu vốn ảnh hƣởng nhƣ thế nào đến các vấn đề trung gian và ngƣợc lại, các vấn đề trung gian ảnh hƣởng nhƣ thế nào đến kết cấu vốn.
Kết cấu vốn ảnh hƣởng đến các vấn đề trung gian
Giả thuyết rằng lƣu lƣợng tiền mặt tự do gây nên vấn đề trung gian. Chính vì thế, sự gia tăng trong mức độ vay mƣợn cho các doanh nghiệp với lƣu lƣợng tiền mặt tự do chắc chắn sẽ giảm đi các vấn đề trung gian vì nó buộc ban quản trị phải xuất ra một khoản tiền mặt quá mức. Thuyết quan hệ trung gian tạo ra lợi nhuận khác từ tiền cho vay ngoài khoản trợ cấp do đánh thuế. Các doanh nghiệp với các vấn đề trung gian lớn đầy tiềm năng (quyền sở hữu vốn đầu tƣ thấp bởi ban quản trị, sự đền bù cố định cho ban quản trị, các công ty có tiền mặt thấp) sẽ tạo ra nhiều lãi cho cổ đông bởi việc tăng tiền vay mƣợn. Chính vì vậy đã nảy sinh mâu thuẫn giữa nhà quản lý và các cổ đông. Khi vay mƣợn để đầu tƣ có hiệu quả thì các nhà quản lý không đƣợc hƣởng toàn bộ lợi nhuận từ hoạt động đó nhƣng họ phải chịu toàn bộ chi phí cho hoạt động làm tăng lợi nhuận này.
Dự báo: Tăng tiền cho vay sẽ làm giảm lƣu lƣợng tiền mặt tự do. Giảm lƣu lƣợng tiền tự do sẽ giảm những sự đầu tƣ NPV (giá trị hiện tại thuần) tiêu cực. Giảm những sự đầu tƣ NPV tiêu cực sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp (đặc biệt đối với doanh nghiệp lớn có tiền mặt).
Điểm cốt yếu là các hoạt động liên quan đến vay mƣợn đƣợc xem nhƣ điểm mấu chốt của hoạt động doanh nghiệp, nó đòi hỏi ban quản trị phải điều hành doanh nghiệp có hiệu quả nhằm tránh những kết quả tiêu cực không thể trả lãi các khoản nợ của doanh nghiệp, ngoài ra nó còn đòi hỏi ban quản trị phải dốc túi vào lƣu lƣợng tiền mặt tự do đó. Vì vậy, nảy sinh mâu thuẫn giữa các nhà quản lý và chủ nợ khi các chủ nợ lo sợ các khoản vốn cho vay của mình không thể thu hồi khi kết quả đầu tƣ không hiệu quả do trách nhiệm hữu hạn của các khoản đầu tƣ. Do đó, họ đƣa ra các điều khoản hạn chế trong hợp đồng vay.
Bằng chứng thực nghiệm phù hợp với điểm thuyết này ở những điểm sau: + Tỷ suất hối đoái tăng (giảm) theo tác dụng đòn bẩy sẽ làm tăng (giảm) giá trị cổ phiếu.
+ Các doanh nghiệp có tiền mặt lớn sẽ có tỷ lệ nợ trên tài sản cao hơn.
Vấn đề trung gian ảnh hƣởng đến kết cấu vốn
Giả thuyết của vấn đề này nằm trong quyền lợi tốt nhất của ban quản trị đối với việc đẩy thấp tỷ suất vay nợ của doanh nghiệp nhằm giảm thiểu khả năng phá sản bởi vị trí không đa dạng của họ.
Dự đoán: Các doanh nghiệp sẽ bị đẩy lùi xuống bởi vấn đề trung gian và mức độ tác động của đòn bẩy sẽ bị ảnh hƣởng bởi mức độ giám sát của ban quản trị (các hội đồng quản trị tích cực/ độc lập, các nhà đầu tƣ tích cực) và sự khuyến khích sẽ đƣợc tạo ra cho ban quản trị.
Bằng chứng thực nghiệm phù hợp với thuyết này ở điểm sau: Nhìn chung, các doanh nghiệp có lực đòn bẩy thấp.
2.3.7. Thuyết điều chỉnh thị trƣờng
Thuyết điều chỉnh thị trƣờng cho rằng thuyết cấu trúc vốn đƣợc dựa trên điều chỉnh thị trƣờng là lời giải thích tự nhiên nhất. Thuyết này đơn giản là cấu trúc vốn phát triển nhƣ một kết quả liên tiếp của những nỗ lực trƣớc đây nhằm điều chỉnh thị trƣờng cổ phiếu.
Có 2 mô hình điều chỉnh thị trƣờng cổ phiếu dẫn đến mô hình cấu trúc vốn. Thứ nhất là mô hình của Myers và Majluf (1984) với các nhà quản lý và các nhà đầu tƣ đầy lý trí và các chi phí lựa chọn bất lợi khác nhau giữa các doanh nghiệp và khoảng thời gian khác nhau.
Mô hình thứ hai của điều chỉnh thị trƣờng cổ phiếu có liên quan đến các nhà đầu tƣ hay nhà quản lý không đủ lý trí và định giá sai trong các khoản thời gian khác nhau. Các nhà quản lý phát hành cổ phiếu khi họ tin rằng giá trị của nó thấp và mua lại cổ phiếu khi họ tin rằng giá trị của nó cao. Ngƣợc lại giá cả thị trƣờng so với giá cả trên sổ sách đƣợc biết rất rõ là có quan hệ với tiền lãi cổ phiếu tƣơng lai, và các giá trị tuyệt đối của giá cả thị trƣờng so với giá cả trên sổ sách đƣợc liên kết với những mong đợi quá xa của các nhà đầu tƣ. Nếu các nhà quản lý vẫn cố khai những mong đợi quá xa nhƣ vậy, việc phát hành cổ phiếu thực tế sẽ có liên quan tích cực với giá cả thị trƣờng so với giá cả trên sổ sách, đây là một trƣờng hợp theo lối kinh nghiệm. Nếu không có cấu trúc vốn tối ƣu, các nhà quản lý sẽ không cần thay đổi quyết định khi mà các doanh nghiệp có vẻ nhƣ đƣợc đánh giá đúng và giá trị cổ phiếu là bình thƣờng, bỏ qua các dao động tạm thời trong giá cả thị trƣờng so với giá cả trên sổ sách nhằm có những ảnh hƣởng vĩnh viễn lên nợ. Mô hình điều chỉnh thị trƣờng thứ 2 không yêu cầu thị trƣờng phải thực sự không hiệu quả. Nó không đòi hỏi các nhà quản lý phải dự báo thành công lãi của cổ phiếu. Đơn giản giả thuyết cho rằng các nhà quản lý tin rằng họ có thể điều chỉnh đƣợc thị trƣờng.
Theo thuyết này, các doanh nghiệp nợ thấp có xu hƣớng tăng nguồn vốn khi giá trị tiền của họ cao, và ngƣợc lại những doanh nghiệp nợ cao có xu hƣớng tăng nguồn vốn khi giá trị tiền của họ thấp. Phần lớn cấu trúc vốn là kết quả liên tiếp của những nỗ lực điều chỉnh thị trƣờng cổ phiếu. Trong thuyết này, không có cấu trúc
vốn tối ƣu, vì thế mà các quyết định tài chính điều chỉnh thị trƣờng chỉ nhiều lên thành kết quả cấu trúc vốn theo thời gian.
2.3.8. Thuyết hệ thống quản lý
Trong thuyết cấu trúc vốn đƣợc dựa trên hệ thống quản lý của Zwiebel (1996), giá trị tiền cao và cơ hội đầu tƣ thuận lợi tạo điều kiện dễ dàng cho tài chính cổ phần, nhƣng cũng vào lúc đó cho phép các nhà quản lý trở nên cố thủ. Họ có thể từ chối tăng nợ để tạo tính cân bằng cho các giai đoạn sau. Điều này có khả năng điều chỉnh thị trƣờng chứ không phải sự là sự phân tích thị trƣờng khác biệt vì các nhà quản lý phát hành cổ phiếu khi giá trị tiền cao và sau đó không cân bằng lại. Các nhà quản lý vẫn không cố khai thác hết các nhà đầu tƣ mới. Đúng hơn, họ chỉ khai thác các nhà đầu tƣ hiện có từ trƣớc đến giờ mà không cân đối lại.
Các nhà lý thuyết thuần túy thƣờng bắt đầu bằng cách chứng minh từ thị trƣờng hoàn hảo nơi không có thuế và các chi phí rủi ro phá sản, sự gia tăng của rủi ro lên vốn chủ sở hữu đƣợc bù đắp bằng việc gia tăng tỷ suất sinh lời kỳ vọng, do đó đòn bẩy tài chính không có ảnh hƣởng gì đến giá trị doanh nghiệp. Sau đó, các nhà kinh tế học sẽ bỏ bớt các giả định không có thuế, không có chi phí phá sản để chứng minh rằng quyết định cấu trúc vốn có liên quan nhất tới sự cân bằng giữa việc tận dụng lá chắn thuế của nợ vay với việc gia tăng rủi ro phá sản. Ở mức thấp của việc vay nợ chủ yếu là lợi ích từ lá chắn thuế. Nhƣng khi quá lạm dụng lá chắn thuế, sử dụng nợ vay nhiều thì nguy cơ phá sản gia tăng và giá trị doanh nghiệp giảm.
Đến nay, các nhà nghiên cứu cấu trúc vốn đã rút ra 2 lợi ích: nó giúp chúng ta có đƣợc cách hiểu thấu đáo hơn về quyết định tài chính, và nó đã chứng tỏ sự hữu ích trong việc hiểu và diễn giải sự gia tăng trong việc tái cấu trúc vốn.
TÓM TẮT CHƢƠNG 2
Trong chƣơng 2, tác giả đã trình bày khái niệm về cấu trúc vốn, đặc điểm của cấu trúc vốn và chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn. Bên cạnh đó, tác giả nêu các cơ sở lý thuyết về cấu trúc vốn nhƣ lý thuyết về cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống, theo quan điểm Modilligani và Miller (1958), lý thuyết cân bằng, thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi, thuyết điều chỉnh thị trƣờng, thuyết hệ thống quản lý. Đồng thời cũng nêu các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn và cách tính của các nhân tố.
Các lý thuyết về cấu trúc vốn cung cấp những quan điểm khác nhau về cấu trúc vốn và ảnh hƣởng khác nhau giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp, cũng nhƣ những quan điểm khác nhau giữa các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn.
Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn đƣợc nêu trong bài nhƣ: Quy mô doanh nhiệp, khả năng thanh khoản, tốc độ tăng trƣởng, tấm chắn thuế của doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, đặc điểm riêng của tài sản, lợi nhuận của doanh nghiệp, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
CHƢƠNG 3: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.1. Tổng quan về ngành khoáng sản tại Việt Nam (theo hiệp hội Khoa Học và Công Nghệ Mỏ Việt Nam).
3.1.1. Quản lý nhà nƣớc về công nghiệp khai thác mỏ và chế biến khoáng sản (trừ khoáng sản làm vật liệu xây dựng và sản xuất xi măng) (trừ khoáng sản làm vật liệu xây dựng và sản xuất xi măng)
Bộ Công Thƣơng đƣợc giao nhiệm vụ quản lý nhà nƣớc đối với tài nguyên khoáng sản với nhiệm vụ chính nhƣ sau:
Trình Thủ tƣớng Chính phủ phê duyệt và tổ chức thực hiện quy hoạch thăm dò, khai thác, chế biến khoáng sản.
Tổ chức chỉ đạo, hƣớng dẫn, kiểm tra, giám sát việc thực hiện các quy chuẩn, định mức kinh tế - kỹ thuật, công nghệ, an toàn vệ sinh, bảo vệ môi trƣờng trong khai thác mỏ và chế biến khoáng sản.
Ban hành danh mục, điều kiện và tiêu chuẩn khoáng sản xuất khẩu, khoáng sản hạn chế xuất khẩu, kinh doanh phải có điều kiện và hƣớng dẫn, kiểm tra việc thực hiện.
Chủ trì, phối hợp với các Bộ, ngành, tiến hành thẩm định dự án đầu tƣ chế biến khoáng sản.
3.1.2. Tiềm năng khoáng sản VN:
Tài nguyên khoáng sản Việt Nam phong phú và đa dạng về chủng loại:nhóm khoáng sản nhiên liệu (dầu khí, than); nhóm khoáng sản sắt và hợp kim sắt (sắt, cromít, titan, mangan); nhóm khoáng sản kim loại màu (bôxit, thiếc, đồng, chì-kẽm, antimon, molipden); nhóm khoáng sản quý (vàng, đá quý); nhóm khoáng sản hoá chất công nghiệp (Apatít, cao lanh, cát thuỷ tinh); nhóm khoáng sản vật liệu xây dựng (đá vôi xi măng, đá xây dựng, đá ốp lát).
Công nghiệp khai khoáng Việt Nam hình thành từ cuối thế kỷ 19 do Pháp khởi xƣớng, từ năm 1955, Việt Nam đã tiếp quản, duy trì và phát triển các cơ sở khai thác, chế biến khoáng sản.
Đến nay, đã điều tra cơ bản, thăm dò và phát hiện mới trên 5.000 điểm khoáng và mỏ, đánh giá đƣợc một số loại khoáng sản có trữ lƣợng và tài nguyên dự báo lớn nhƣ: dầu-khí (1,2-1,7 tỷ m3); than (240 tỷ tấn), titan (600 triệu tấn khoáng vật nặng), bauxite (10 tỷ tấn) apatít (2,5 tỷ tấn), đất hiếm (11 triệu tấn), các khoáng sản làm vật liệu xây dựng (52 tỷ m3) và một số loại khoáng sản khác. Nhiều loại khoáng sản đã đƣợc khai thác phục vụ cho nhu cầu trong nƣớc và một phần cho xuất khẩu. Trừ khoáng sản dầu khí, than, sắt, titan apatit v.v. các khoáng sản còn lại mức độ thăm dò hạn chế mới ở mức độ điều tra cơ bản (tìm kiếm).
3.1.3. Tình hình khai thác, chế biến một số khoáng sản chủ yếu. Kết quả đạt đƣợc: Kết quả đạt đƣợc:
Ngành công nghiệp khai khoáng trong những năm qua đã cơ bản đáp ứng đủ và kịp thời nguyên liêụ cho nền kinh tế quốc dân nhƣ: than đã cung ứng đầy đủ cho ngành điện, xi măng, hoá chất, giấy; khoáng sản thiếc, chì kẽm, sắt đã cung ứng đủ cho ngành luyện kim; khoáng sản apatit đã cung cấp đủ cho ngành Hoá chất, phân bón. Đồng thời đã có một phần khoáng sản xuất khẩu, 2 loại khoáng sản có kim ngạch xuất khẩu lớn nhất là dầu khí và than (năm 2014 đạt 8,84 tỷ USD).
Hầu hết đã làm chủ đƣợc công nghệ, kỹ thuật khai thác các loại khoáng sản. Ngoài chế biến dầu khí, than đã đầu tƣ đƣợc một số Nhà máy chế biến sâu nhƣ: luyện xỉ titan, nghiền bột zircon siêu mịn, luyện ferocrom, feromangan, luyện thép, luyện đồng, luyện chì-kẽm, nghiền bột canxi carbonat, sản xuất photpho vàng, luyện vàng vv… Đặc biệt năm 2013, Việt Nam đã có sản phẩm alumin đầu tiên, hiện đang triển khai xây dựng nhà máy sản xuất nhôm kim loại.
Sản lƣợng khai thác, chế biến một số loại khoáng sản năm 2014: Dầu thô khoảng 16,5 triệu tấn; than thƣơng phẩm khoảng 38,5 triệu tấn; Đồng kim loại 10.500 tấn; alumin khoảng 480.000 tấn; apatit khoảng 2,4 triệu tấn; tinh quặng sắt khoảng 4 triệu tấn.
Khó khăn vƣớng mắc:
Trừ một số loại khoáng sản (dầu khí, than đá, đồng v.v.) có công nghệ khai thác, chế biến ở trình độ tƣơng đối hiện đại và trung bình, còn lại phần lớn các khoáng sản khác đƣợc khai thác, chế biến bằng công nghệ thấp, đặc biệt là công nghệ làm giàu và chế biến quặng, thu hồi các loại khoáng sản có ích đi kèm còn chậm đƣợc đầu tƣ.
Tiến độ đầu tƣ các dự án chế biến sâu rất chậm, không đạt tiến độ đề ra, đặc biệt đối với quặng titan, đất hiếm, chì do khó khăn về vốn đầu tƣ, chuyển giao công nghệ, thiếu sự liên kết hợp tác đầu tƣ của các doanh nghiệp trong nƣớc v.v.
Hoạt động khoáng sản của Việt Nam còn manh mún nhỏ lẻ, tính liên kết giữa các doanh nghiệp hoạt động khoáng sản chƣa cao.
Hoạt động khai thác khoáng sản trái phép còn diễn ra tại một số địa phƣơng, nhất là ở các tỉnh miền núi và chủ yếu tập trung vào mối số loại khoáng sản có giá trị kinh tế cao (than đá, vàng, titan, thiếc, chì kẽm, sắt, mangan…).
Chính sách phát triển ngành công nghiệp khai khoáng Việt nam: