Loại
biến Tên biến Ký hiệu Cách tính
Giả thuyết Biến quan sát Biến phụ thuộc Tỷ suất nợ TSNO x 100% Tổng nợ Tổng tài sản
Biến độc lập Quy mô doanh nghiệp
SIZE Log (Tổng tài sản) + Tổng tài sản
Lợi nhuận của doanh nghiệp ROA - EBIT Tổng tài sản Tính thanh khoản LIQ - Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn Tỷ trọng tài sản hữu hình TANG - Tài sản cố định hữu hình Tổng tài sản Tốc độ tăng trƣởng GROWN + Tổng tài sản Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Bƣớc 4: Thu thập dữ liệu.
Nghiên cứu này đƣợc thực hiện dựa trên dữ liệu thứ cấp, số liệu tài chính đƣợc thu thập từ Bảng cân đối tài chính và Bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hàng năm từ năm 2010 đến năm 2014 của các doanh nghiệp đƣợc lấy từ Vietstock.vn của riêng các doanh nghiệp ngành khoáng sản.
Mẫu danh sách các doanh nghiệp đƣợc niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán bao gồm 42 doanh nghiệp đƣợc lấy mẫu ngẫu nhiên lựa chọn, khoảng 210 quan sát.
Hiện nay, có 75 doanh nghiệp ngành khoáng sản đã niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán (theo Vietstock cập nhật ngày 10/0/2016), tuy nhiên để phù hợp với khoảng thời gian nghiên cứu của bài từ năm 2010 đến năm 2014,thì chỉ có 42 doanh nghiệp đạt yêu cầu của bài nghiên cứu.
Yêu cầu của bài nghiên cứu: Các doanh nghiệp phải thực hiện niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ năm 2010 – 2014 một cách liên tục và không gián đoạn
Bƣớc 5: Phân tích dữ liệu kiểm định giả thiết của mô hình
Bƣớc 6: Thảo luận kết quả và đƣa kết luận cho bài nghiên cứu
3.3. Mô hình hồi quy tuyến tính đa biến.
Y= 0 + 1X1 + 2X2 + 3X3 + 4X4 + 5X5 + Trong đó:
Y: Tỷ suất nợ. 0 : Sai số tự nhiên.
X1: Quy mô doanh nghiệp (SIZE) X2: Lợi nhuận của doanh nghiệp (ROA) X3: Tính thanh khoản của doanh nghiệp (LIQ) X4: Tỷ trọng của tài sản hữu hình. (TANG) X5:Tốc độ tăng trƣởng (GROW)
: Sai số ngẫu nhiên
Bài nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính, sử dụng phần mềm STATA 13 để chạy dữ liệu phân tích sự ảnh hƣởng của các biến độc lập đến biến phụ thuộc.
3.4. Các biến đƣợc sử dụng trong nghiên cứu 3.4.1. Biến cấu trúc vốn 3.4.1. Biến cấu trúc vốn
Đề tài đo lƣờng cấu trúc vốn thông qua tỷ suất nợ. Tỷ suất nợ =
x 100%
Theo Huang và Song (2002) các doanh nghiệp khi muốn có đƣợc thêm nợ, các chủ nợ sẽ xem xét không chỉ bao nhiêu nợ dài hạn hoặc bao nhiêu nợ ngắn hạn,
mà sẽ xem xét doanh nghiệp hiện tại có tổng nợ phải trả là bao nhiêu. Nợ phải trả hiện nay là một phần khá ổn định trong tổng tài sản. Nhiều doanh nghiệp sử dụng tín dụng thƣơng mại nhƣ một phần tài chính. Vì vậy bài nghiên cứu sử dụng tỷ số nợ phải trả/tổng tài sản để đo lƣờng cấu trúc vốn.
3.4.2. Biến quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Thông thƣờng, có hai quan điểm đo lƣờng quy mô doanh nghiệp là “log” của tổng tài sản hoặc doanh số bán. Trong phạm vi đề tài này biến quy mô doanh nghiệp đƣợc đo lƣờng bằng Log của tổng tài sản.
SIZE = Log (Tổng tài sản)
Theo các lý thuyết quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với nợ vay, vì các doanh nghiệp lớn thƣờng có rủi ro phá sản thấp, ít chênh lệch thông tin so với các doanh nghiệp nhỏ.
Eugene Nivorozhkin (2005) tại Cộng Hòa Séc và Bungari, Han-Suck Song (2005) tại Thụy Điển, Shah khalid (2011) tại Pakistan và Yan Xue (2007), Huang và Song (2002) tại Trung Quốc cũng cho thấy quy mô của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn.
Nghiên cứu của Chen (2004) tại Trung Quốc cho thấy quy mô doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ
“Doanh nghiệp có giá trị tài sản càng lớn thì tỷ suất nợ càng cao, hay quy mô càng lớn thì sử dụng nợ càng cao.” Theo Nguyễn Thị Thúy Hằng (2013).
Trần Hùng Sơn (2012) cho biết “Quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với tổng nợ vay trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản”.
Theo Nguyễn thị Thanh Nga (2010) “quy mô doanh nghiệp là tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn, doanh nghiệp càng lớn thì càng vay nhiều”.
Theo Lê Ngọc Trâm (2010) “Biến SIZE tỷ lệ thuận với nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ”.
quy mô doanh nghiệp đến cấu trúc vốn là đồng biến, điều này phù hợp với lý thuyết đánh đổi.
“Quy mô doanh nghiệp có mối tƣơng quan thuận với tỷ suất nợ dài hạn và tỷ suất nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, thể hiện doanh nghiệp có quy mô càng lớn thì sử dụng nợ dài hạn càng nhiều” Theo Nguyễn Thanh Hà (2014)
Kết quả của Phùng Thị Hằng (2015) cho thấy doanh nghiệp có quy mô càng lớn thì sử dụng nợ càng nhiều để tài trợ cho hoạt động kinh doanh
3.4.3. Biến lợi nhuận của doanh nghiệp (ROA)
Biến lợi nhuận của doanh nghiệp đƣợc đo lƣờng thông qua tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) của doanh nghiệp nhƣ sau:
ROA =
Theo lý thuyết tự phân hạng, các nhà quản lý thích tài trợ cho các dự án bằng nguồn vốn nội bộ hơn sau đó mới đến nguồn vốn từ bên ngoài. Điều này có nghĩa là các doanh nghiệp có lời sẽ có tỷ lệ nợ vay thấp.
Theo Nguyễn Thị Thúy Hằng (2013) “Hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với cấu trúc tài chính”.
Theo Trần Hùng Sơn (2012) “Lợi nhuận tỷ lệ nghịch với tổng nợ vay trên tổng tài sản. Các doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuận cao sẽ có nhiều nguồn vốn giữ lại để tài trợ cho các hoạt động của mình do vậy sẽ ít sử dụng nợ vay hơn.”
Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) cho biết “Lợi nhuận doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn, các doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuận nhiều sẽ có nhiều nguồn vốn giữ lại để tài trợ cho các hoạt động của mình nên sẽ ít sử dụng nợ vay hơn.”
“Biến ROA tỷ lệ nghịch với nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ. Các doanh nghiệp ƣu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại hơn so với các nguồn tài trợ từ bên ngoài. Các doanh nghiệp có lợi nhuận cao sẽ ít sử dụng nợ vay hơn” theo nghiên cứu của Lê Ngọc Trâm (2010).
Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến (2014) cho biết lợi nhuận của doanh nghiệp và cấu trúc vốn có mối quan hệ nghịch biến, sự tác động của lợi nhuận đến cấu trúc vốn phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng
Nghiên cứu của Eugene Nivorozhkin (2005) tại Cộng Hòa Séc và Bungari, Han – Suck Song (2005) tại Thụy Điển, Huang và Song (2002), Chen (2004) và Yan Xue (2007) tại Trung Quốc, Shah Khalid (2011) tại Pakistan đều cho thấy lợi nhuận của doanh nghiệp và cấu trúc vốn tỷ lệ nghịch.
3.4.4. Biến tính thanh khoản (LIQ)
Tính thanh khoản của doanh nghiệp đƣợc đo lƣờng nhƣ sau: LIQ =
Tính thanh khoản này có tác động cùng chiều và nghịch chiều đến quyết định cơ cấu vốn tùy trƣờng hợp. Các doanh nghiệp có tỷ lệ thanh khoản cao có thể sử dụng nhiều nợ vay do doanh nghiệp có thể trả các khoản nợ ngắn hạn khi đến hạn trả, vậy tính thanh khoản của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với nợ vay. Tuy nhiên, các doanh nghiệp có nhiều tài sản mang tính thanh khoản cao có thể sử dụng tài sản này tài trợ cho các khoản đầu tƣ, nên tính thanh khoản của doanh nghiệp có tỷ lệ nghịch với nợ vay.
Nghiên cứu của Han-Suck Song (2005) cho thấy tính thanh khoản tỷ lệ thuận với nợ dài hạn và tỷ lệ nghich với nợ ngắn hạn.
Theo Nguyễn Thị Thúy Hằng (2013) “Doanh nghiệp có khả năng thanh khoản càng lớn thì có tỷ suất nợ càng cao. Điều này cho thấy cấu trúc tài chính có quan hệ cùng chiều với khả năng thanh khoản của doanh nghiệp.”
“Tính thanh khoản tỷ lệ nghịch với tổng nợ vay/tổng tài sản. Doanh nghiệp có tinh thanh khoản cao sẽ ít sử dụng nợ vì các tài sản có tính thanh khoản cao của doanh nghiệp đã dƣợc sử dụng để tài trợ cho hoạt động của của doanh nghiệp” theo Trần Hùng Sơn (2012).
tổng nợ, biến này cũng tỷ lệ nghịch đối với nợ dài hạn nhƣng thống kê không có ý nghĩa. Doanh nghiệp có khả năng thanh toán càng cao, càng sử dụng ít nợ vay.”
Nguyễn Thanh Hà (2014) cho biết khả năng thanh khoản của doanh nghiệp tƣơng quan thuận với tỷ suất nợ dài hạn. Khả năng thanh khoản càng cao thì khả năng vay nợ càng lớn.
3.4.5. Biến tài sản hữu hình (TANG)
Biến tài sản cố định hữu hình đƣợc xác định bằng tỷ lệ nhƣ sau: TANG =
Theo các lý tuyết, tài sản cố định hữu hình tỷ lệ thuận với đòn bẩy tài chính, vì các chủ nợ thƣờng đòi hỏi phải có thế chấp để đảm bảo khoản vay, giá trị của doanh nghiệp tăng khi tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ với đòn bẩy tài chính.
Nghiên cứu Han-Suck Song (2005) tại Thụy Điển, Huang và Song (2002), Chen (2004) và Yan Xue (2007) tại Trung Quốc cho thấy tài sản cố định hữu hình tỷ lệ thuận với nợ vay.
Theo nghiên cứu của Eugene Nivorozhkin (2005) tại Cộng Hòa Séc và Bungari, Shah Khalid (2011) tại Pakistan cho thấy tài sản cố định hữu hình của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với nợ vay.
“Biến TANG tỷ lệ thuận với nợ ngắn hạn và tổng nợ. Tài sản hữu hình của doanh nghiệp càng cao thì sẽ đƣợc các tổ chứ tín dụng cung cấp những mức hạn mức tín dụng cao hơn” theo nghiên cứu của Lê Ngọc Trâm (2010).
Nguyễn Thanh Hà (2014) cho biết tỷ trọng tài sản hữu hình tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ dài hạn và nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu.
Kết quả nghiên cứu của Phùng Thị Hằng (2015) cho thấy cấu trúc tài sản có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ và tỷ suất nợ dài hạn, chứng tỏ rằng doanh nghiệp có tài sản cố định càng nhiều càng dễ dàng vay nợ.
3.4.6. Biến tốc độ tăng trƣởng (GROW)
Biến tốc độ tăng trƣởng đƣợc xác định theo tổng tài sản:
GROW =
Trong đó: t: năm t; t-1: năm liền trƣớc năm t
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp thích nợ hơn vốn cổ phần, điều này cho thấy rằng mối tƣơng quan cùng chiều giữa cơ hội tăng trƣởng và cấu trúc vốn
Theo Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) “Các doanh nghiệp có tỷ lệ phát triển cao thì sẽ dễ dàng vay nợ, vì các chủ nợ tin vào triển vọng phát triển của doanh nghiệp. Tuy nhiên, trong giai đoạn phát triển, doanh nghiệp cũng cần nhiều vốn để đầu tƣ mở rộng quy mô sản xuất và các cổ dông cũng không muốn chia sẻ phần lợi nhuận kỳ vọng của doanh nghiệp nên khuynh hƣớng huy động vốn của cổ đông sẽ vẫn đƣợc ƣu tiên”
Theo nghiên cứu của Phùng Thị Hằng (2015) nhân tố tốc độ tăng trƣởng có quan hệ cùng chiều với tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn.
Trần Hùng Sơn (2012) cho biết khi các doanh nghiệp đầu tƣ cho các cơ hội tăng trƣởng trong tƣơng lai của mình thì vay nợ nhiều hơn, nên giữa cơ hội tăng trƣởng và tỷ lệ nợ có quan hệ dƣơng.
Nghiên cứu của Huang và Song (2002), Chen (2004) cho thấy nhân tố tốc độ tăng trƣởng tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ.
3.5. Các kiểm định trong mô hình
Bài nghiên cứu này sử dụng phần mềm Stata để chạy dữ liệu và kiểm định các giả thiết, các mô hình, các hệ số, hiện tƣợng đa cộng tuyến
3.5.1. Kiểm định giả thiết:
Giả thiết 1: Quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ. Khi quy mô doanh nghiệp càng lớn, thì doanh nghiệp có xu hƣớng càng vay nhiều và ngƣợc lại.
H0: Quy mô doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ. H1: Quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ.
Giả thiết 2: Lợi nhuận của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ. Khi các doanh nghiệp có lợi nhuận giữ lại càng nhiều thì doanh nghiệp có xu hƣớng càng sử dụng ít nợ vay và ngƣợc lại.
H0: Lợi nhuận của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ. H1: Lợi nhuận của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ.
Giả thiết 3: Tính thanh khoản của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ. Khi tính thanh khoản của doanh nghiệp càng cao thì doanh nghiệp có xu hƣớng sử dụng ít nợ vay và ngƣợc lại.
H0: Tính thanh khoản của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ. H1: Tính thanh khoản của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ.
Giả thiết 4: Tỷ trọng tài sản hữu hình của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ. Khi tỷ trọng tài sản hữu hình của doanh nghiệp càng cao thì tỷ suất nợ của doanh nghiệp càng nhỏ và ngƣợc lại.
H0: Tỷ trọng tài sản hữu hình của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ H1: Tỷ trọng tài sản hữu hình của doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ
Giả thiết 5: Tốc độ tăng trƣởng của doanh nghiệp tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ. H0: Tốc độ tăng trƣởng tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ.
H1: Tốc độ tăng trƣởng tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ.
3.5.2. Các bƣớc kiểm định Kiểm định Hausman. Kiểm định Hausman.
H0: Lựa chọn mô hình FE H1: Lựa chọn mô hình RE
Nếu chi2 = α <0 thì giả thiết H0 bị bác bỏ, lựa chọn mô hình RE là mô hình các yếu tố ngẫu nhiên.
H0: Lựa chọn mô hình OLS H1: Lựa chọn mô hình RE
Nếu Prob > chibar2 = α < 0.05 thì giả thiết H0 bị bác bỏ, lựa chọn mô hình RE là mô hình các yếu tố ngẫu nhiên.
Kiểm định đa cộng tuyến
Sau khi lựa chọn đƣợc mô hình hồi quy phù hợp, dùng mô hình hồi quy để kiểm định hiện tƣợng đa cộng tuyến giữa các biến.
H0: Biến giải thích có hiện tƣợng đa cộng tuyến H1: Biến giải thích có hiện tƣợng đa cộng tuyến
Nếu hệ số VIF < 10 thì giả thiết H0 bị bác bỏ, đồng nghĩa với biến giải thích không có hiện tƣợng đa cộng tuyến.
Kiểm định hệ số của các biến giải thích
H0 : hệ số không có ý nghĩa thống kê H1 : hệ số không có ý nghĩa thống kê
Nếu α > p-value thì giả thiết H0 bị bác bỏ, hay nói cách khác là biến đƣợc kiểm định đó tác động tới cấu trúc vốn hệ số một cách có ý nghĩa thống kê.
TÓM TẮT CHƢƠNG 3
Trong chƣơng 3, tác giả giới thiệu về dữ liệu nghiên cứu, các giả thiết nghiên cứu, cách đo lƣờng và trình tự tiến hành phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành khoáng sản đã niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
Đề tài giới thiệu về tổng quan ngành khoáng sản, tiềm năng của ngành khoáng sản Việt Nam và tình hình khai thác, chế biến một số khoáng sản chủ yếu của Việt Nam.
Dựa theo nghiên cứu của Dzung T. Nguyen và cộng sự (2012) đề tài nghiên cứu 05 biến đại diện cho 05 nhân tố tác động đến cấu trúc vốn gồm Quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận của doanh nghiệp, tinh thanh khoản, tài sản cố định hữu hình và tốc độ tăng trƣởng của doanh nghiệp.
Dữ liệu nghiên cứu của đề tài đƣợc lấy từ báo cáo tài chính của 42 doanh nghiệp ngành khoáng sản đã niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian 2010 – 2014.
CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1. Thống kê mô tả
Phần thống kê mô tả cho các biến đƣợc trình bày ở bảng 4.1 theo dữ liệu lấy từ 210 quan sát của 42 doanh nghiệp ngành khoáng sản .Bảng 4.1 cho thấy giá trị trung bình của tỷ số nợ phải trả là 42.73% với độ lệch chuẩn là 24.86% cho thấy sự đa dạng về cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành khoáng sản, trong đó tỷ lệ nợ đƣợc sử dụng lớn nhất là 90.39% và sử dụng nhỏ nhất là 0.20%. Trong thành phần tỷ lệ nợ phải trả, tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình chiếm 31.81% và nợ dài hạn chiếm 10.92%. Kết quả cho thấy các doanh nghiệp có xu hƣớng xử dụng nợ ngắn