6. Kết cấu của luận án
4.4.5 Kết quả môhình các yếu tố ảnh hưởng tới giai đoạn huy động vốn củadoanh
động vốn của nhóm doanh nghiệp ngành CNTT có sự thay đổi nhẹ so với nhóm chung. Cụ thể, biến thạc sĩ kinh doanh, biến du học của nhà sáng lập không còn có ý nghĩa thống kê trong mô hình, thay vào đó biến tuổi của doanh nghiệp có ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị huy động vốn trung bình (! = 0.0184, * < 10%). Biến kinh nghiệm khởi nghiệp của doanh nhân và biến đầu tư trực tiếp nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến giá trị huy động được vốn trung bình của doanh nghiệp, với hệ số tác động lần lượt là ! = 1.071, với mức ý nghĩa 5%
và ! = 1.392 ở mức ý nghĩa 5%. Theo đó các giả thuyết H1c, H2b và H3b
được chấp nhận.
4.4.5 Kết quả mô hình các yếu tố ảnh hưởng tới giai đoạn huy động vốn của doanhnghiệp nghiệp
Giai đoạn huy động vốn là biến khoảng thứ tự, do đó tương tự như biến số vòng huy động vốn, phương trình hồi quy sử dụng là hồi quy probit thứ tự với hai nhóm doanh nghiệp, nhóm tất cả các doanh nghiệp và nhóm DN trong ngành CNTT đồng thời được lần lượt kiểm định có kiểm soát chuẩn mạnh. Kết quả thu được từ hai nhóm mô hình này như Bảng 5.16.
Lần lượt các giai đoạn trong biến giai đoạn huy động vốn là, nếu doanh nghiệp chưa huy động được vốn sẽ nhận giá trị là 0, với các doanh nghiệp nhận được vốn thấp hơn 0.5 triệu đô la Mỹ sẽ nhận giá trị là 1, giá trị bằng 2 tương ứng với vòng huy động vốn Serie A (0.5-3 triệu đô la Mỹ), bằng 3 tương ứng với vòng huy động vốn Serie B (3-10 triệu đô la Mỹ), bằng 4 tương ứng với số vòng huy động vốn Sesie C (10 – 50 triệu đô la Mỹ) và bằng 5 nếu giá trị huy động được vốn lớn hơn 50 đô la Mỹ. Theo đó mô hình được sử dụng là hồi quy probit thứ bậc cho hai nhóm doanh nghiệp chung và doanh nghiệp ngành công nghệ thông tin, đồng thời được kiểm soát chuẩn mạnh với cả hai nhóm doanh nghiệp. Kết quả hồi quy và hồi quy được kiểm soát chuẩn mạnh không có sự khác biệt đáng kể do đó, mô hình hồi quy này có thể cho rằng đảm bảo độ tin cậy.
Bảng 4.16 Kết quả mô hình các yếu tố ảnh hưởng tới giai đoạn huy động vốn của doanh nghiệp
Giai đoạn huy động vốn (hdv_giaidoan)
Tất cả Ngành công nghệ
Mô hình 21 Mô hình 22 (R) Mô hình 23 Mô hình 24 (R)
Nl_giaoduc -0.0258 -0.0258 0.0598 0.0598 (-0.45) (-0.45) (0.54) (0.59) Nl_daihoc -0.182 -0.182 -0.464 -0.464 (-0.45) (-0.72) (-0.91) (-1.09) Nl_thacsykd -0.404 -0.404* -0.519 -0.519* (-1.62) (-1.90) (-1.34) (-1.69) Nl_tiensy -0.0511 -0.0511 -0.152 -0.152 (-0.15) (-0.16) (-0.25) (-0.22) Nl_kndilam 0.0174 0.0174 0.0174 0.0174 (0.73) (0.75) (0.46) (0.51) Nl_knnganh -0.290 -0.290 -0.615* -0.615* (-1.38) (-1.42) (-1.78) (-1.71) Nl_knkhoinghiep 0.629*** 0.629*** 0.957*** 0.957*** (3.23) (3.40) (3.12) (3.01) Xh_họcnn 0.545*** 0.545*** 0.809*** 0.809** (2.83) (2.70) (2.64) (2.38) Xh_fdi 0.831*** 0.831*** 1.019** 1.019** (3.60) (3.67) (2.46) (2.33) Xh_nhom 0.249* 0.249* 0.224 0.224 (1.86) (1.72) (1.07) (1.09) Xh_baibao 0.0127 0.0127 -0.00223 -0.00223 (0.68) (0.51) (-0.10) (-0.10) Dd_thiknst 0.477** 0.477** 0.610** 0.610** (2.34) (2.53) (2.05) (2.42) Dd_tuoidn -0.00488 -0.00488 -0.0171** -0.0171** (-1.20) (-1.28) (-2.28) (-2.48) Qs_Nugioi -0.794** -0.794*** -0.472 -0.472 (-2.15) (-2.58) (-0.85) (-1.00) Qs_tuoinsl -0.0109 -0.0109 -0.0279 -0.0279 (-0.51) (-0.53) (-0.76) (-0.87) Qs_phaply -0.229 -0.229 0.322 0.322 (-1.17) (-1.16) (0.85) (1.19) Qs_hcm -0.341 -0.341 -0.678* -0.678* (-1.55) (-1.57) (-1.75) (-1.68) Hệ số chặn 2.890*** 2.890*** 2.537** 2.537** (3.35) (4.32) (1.96) (2.36) Số quan sát 222 222 111 111 Pseudo R2 0.1599 0.1599 0.2585 0.2585 Prob > chi2 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Log likelihood -206.30903 -206.30903 -85.465521 -85.465521 Giá trị trong ngoặc là z-statistic; *,**,***: có ý nghĩa thống kê tương ứng ở mức 10%, 5%, 1%.
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm STATA 14.1
Kết quả thu được ở nhóm tất cả các doanh nghiệp, kinh nghiệm khởi nghiệp ở nhà sáng lập thuộc nhóm vốn nhân lực có ảnh hưởng tích cực ở mức ý nghĩa 1% (! =
0.629). Bên cạnh đó trong mô hình kiểm soát chuẩn mạnh, cho thấy ở mức ý nghĩa 10% biến thạc sĩ kinh doanh có ảnh hưởng tiêu cực (! = −0.404) tới giai đoạn huy động vốn của doanh nghiệp. Về vốn xã hội, năng lực xã hội của nhà sáng lập qua biến du học ở nước ngoài (! = 0.545, * < 1%) và nhóm sáng lập
(! = 0.249, * < 10%) đều có ảnh hưởng tích cực đến giai đoạn huy động
vốn. Đồng thời mạng lưới xã hội qua biến đầu tư trực tiếp nước ngoài cũng có ảnh hưởng tích cực tới giai đoạn huy động vốn của doanh nghiệp ở mức ý nghĩa
1% (! = 0.831). Về đặc điểm của doanh nghiệp, biến dự thi các cuộc thi KNST
có ảnh hưởng tích cực tới giai đoạn huy động vốn (! = 0.0.477, * < 5%). Tương tự, lần này tỷ lệ nữ cũng ảnh hưởng tiêu cực đến giai đoạn huy động vốn của doanh nghiệp. Do đó giả thuyết H1c, H2a,b và H3a đều được chấp nhận.
Ở nhóm các doanh nghiệp công nghệ thông tin, kết quả thu được như sau. Kinh nghiệm khởi nghiệp trước đó tiếp tục có ảnh hưởng tới giai đoạn huy động vốn
(! = 0.957, * < 1%). Tuy nhiên ở nhóm yếu tố vốn nhân lực, biến thạc sĩ kinh
doanh và biến kinh nghiệm làm việc trong ngành lại có ảnh hưởng tiêu cực tới giai đoạn huy động vốn đều ở mức 10%, mặc dù mức 10% không phải là mức đáng chú ý nhưng cũng là dấu hiệu cho thấy có ý nghĩa về mặt thống kê ở hai biến này. Về vốn xã hội của DNKNST, biến nhóm nhà sáng lập không còn có ý nghĩa ở mô hình, hai biến là du học ở nước ngoài và đầu tư trực tiếp nước ngoài tiếp tục có ảnh hưởng tích cực ở mức ý nghĩa là 5%. Về đặc điểm của doanh nghiệp, cả hai biến đều có ảnh hưởng tới giai đoạn huy động vốn của doanh nghiệp, việc doanh nghiệp dự thi các cuộc thi khởi nghiệp có ảnh hưởng tích cực tới giai đoạn huy động vốn, tuy nhiên doanh nghiệp càng lớn tuổi thì khả năng đi sâu vào các giai đoạn huy động vốn sau lại càng hạn chế. Với nhóm mô hình này, các giả thuyết H1c, H2a,b và H3a,b đều được chấp nhận.
Phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến kết quả huy động vốn cho mỗi giai đoạn: serie A và Serie B
Bảng 4.17 Các yếu tố ảnh hưởng đến kết quả huy động vốn cho mỗi giai đoạn: serie A và Serie B
Vòng huy động vốn A Vòng huy động vốn B
Hdv_giatri Hdv_giatritb Hdv_sovong Hdv_giatri Hdv_giatritb Mô hình
Mô hình 26 Mô hình 27 Mô hình 28 Mô hình 29
Giá trị trong ngoặc là z-statistic; *,**,***: có ý nghĩa thống kê tương ứng ở mức 10%, 5%, 1%.
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm STATA 14.1
25 Nl_giaoduc 0.159 0.0999 -0.111 0.784 -0.163 (0.47) (0.60) (-0.57) (1.40) (-0.36) Nl_daihoc -0.506 -0.754 2.085* 1.452 3.455* (-0.26) (-0.78) (1.84) (0.72) (2.09) Nl_thacsykd 0.374 -0.0478 1.282** -5.764** -1.763 (0.26) (-0.07) (2.09) (-2.45) (-0.92) Nl_tiensy 0.159 -0.127 -0.445 -3.460** -1.340 (0.06) (-0.10) (-0.43) (-2.73) (-1.29) Nl_kndilam -0.0751 -0.0574 -0.0675 0.0682 0.176 (-0.43) (-0.67) (-0.93) (0.36) (1.14) Nl_knnganh -1.716 -1.005 -0.0221 -2.467* -0.724 (-1.20) (-1.42) (-0.04) (-2.00) (-0.72) Nl_knkhoinghiep -1.016 -0.673 1.516*** 2.877* 2.980** (-0.88) (-1.19) (2.88) (2.23) (2.83) Xh_họcnn -0.798 -0.544 1.106** -6.744*** -4.441** (-0.66) (-0.91) (2.03) (-3.87) (-3.11) Xh_fdi 1.048 0.428 0.297 5.803*** 3.294** (0.62) (0.52) (0.39) (4.63) (3.22) Xh_nhom 0.611 0.419 0.519 1.326 0.956 (0.61) (0.85) (1.23) (1.45) (1.28) Xh_baibao -0.161 -0.122 0.0619 0.239 0.0985 (-0.84) (-1.30) (0.80) (0.89) (0.45) Dd_thiknst -0.339 0.0770 0.802 1.114 1.003 (-0.29) (0.13) (1.27) (0.85) (0.93) Dd_tuoidn 0.0154 0.00889 0.0106 0.0861** 0.0484 (0.46) (0.54) (0.74) (2.50) (1.72) Qs_Nugioi -0.480 -0.122 -2.017 5.602 -0.547 (-0.22) (-0.11) (-1.50) (1.55) (-0.18) Qs_tuoinsl 0.0420 0.0561 -0.00667 0.224 -0.0290 (0.26) (0.71) (-0.09) (0.81) (-0.13) Qs_phaply 0.854 0.289 0.445 -4.329** -2.539* (0.66) (0.45) (0.80) (-3.21) (-2.30) Qs_hcm -3.161 -1.695 -0.857 -0.740 -0.864 (-1.54) (-1.67) (-0.98) (-0.49) (-0.69) Hệ số chặn 2.890*** 0.335 7.007** -12.56 -0.276 (3.35) (0.12) (2.22) (-0.92) (-0.02) Số quan sát 46 46 46 24 24 Pseudo R2 0.0438 0.0815 0.3253 0.3173 0.3 Prob > chi2 0.8625 0.5758 0.0055 0.0031 0.0000 Log likelihood -118.68066 -86.083386 -36.705905 -40.070931 -85.465521
Nhầm phân tích sâu hơn về các vòng huy động vốn, theo phần trước, chúng ta thấy sự phân bổ các doanh nghiệp theo giai đoạn huy động trong mẫu nghiên cứu chủ yếu tập trung vào nhóm doanh nghiệp huy động ở giai đoạn SerieA và Sesie B. Và sau các bước kiểm định phân phối chuẩn của từng mẫu, luận án tiếp tục thực hiện các ước luọng kiểm định các giả thuyết của dự án theo các vòng huy động vốn. Nhược điểm của mô hình trên là cỡ mẫu nhỏ, do đó kết quả ước lượng chỉ mang tính chất tham khảo.
Ở vòng huy động vốn Serie A, kết quả hai mô hình tobit đối với hiến giá trị huy động vốn, và giá trị huy động vốn trung bình không có ý nghĩa thống kê, kết quả cho thấy không tìm thấy dấu hiệu ảnh hưởng của các yếu tố tới kết quả huy động vốn của DNKNST ở vòng huy động vốn serie A. Tuy nhiên ở mô hình hồi quy thứ tự về số vòng huy động vốn trong giai đoạn huy động vốn Serie A, kết quả thu được là khá thú vị. Cụ thể, biến đại học và Thạc sỹ kinh doanh có ảnh hưởng tích cực đến số vòng huy động vốn của doanh nghiệp lần lượt ở mức ý nghĩa 10% và 5%. Biến kinh nghiệm khởi nghiệp trước đó cũng có ảnh hưởng tích cực ở mức ý nghĩa 1%. Và biến du học ở nước ngoài cũng ảnh hưởng tích cực ở mưc sý nghĩa 5%. Còn lại các biến đều không có ý nghĩa. Mặc dù cỡ mẫu nhỏ (46) tuy nhiên kết quả nghiên cứu cho thấy vai trò quan trọng của vốn nhân lực ở giai đoạn huy động vốn đầu (serie A).
Ở vòng huy động vốn tiếp theo (Serie B), hai mô hình hồi quy tobit với biến giá trị huy động vốn và giá trị huy động vốn trung bình đều thu được kết quả đặc biệt thú vị, với cỡ mẫu nhỏ hơn (24). Chủ yếu thể hiện ở mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là giá trị huy động vốn, lần này xuất hiện sự thay đổi chiều ảnh hưởng của vốn nhân lực tới giá trị huy động vốn của doanh nghiệp, tuổi của doanh nghiệp và giữ nguyên chiều ảnh hưởng của vốn xã hội. Cụ thể, thạc sỹ kinh doanh, tiến sỹ, kinh nghiệm làm việc trong ngành và du học ở nước ngoài đều có ảnh hưởng tiêu cực tới giá trị huy động vốn của doanh nghiệp ở giai đoạn Serie B. Kinh nghiệm khởi nghiệp, đầu tư trực tiếp nước ngoài và tuổi của doanh nghiệp có tương quan tích cực tới giá trị huy động vốn ở giai đoạn sau này. Tuy nhiên mẫu nghiên cứu nhỏ, và kết quả ước lượng chỉ mang tính chất tham khảo, tuy nhiên đây cũng có thể cung cấp một số thông tin hữu ích cho doanh nghiệp và nhà đầu tư, cũng như các nhà hoạch định chính sách.
4.4.6 Kết quả mô hình ảnh hưởng của ngành tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp
Nghiên cứu thực hiện so sánh sự khác biệt của kết quả huy động vốn theo các ngành mà doanh nghiệp KNST tham gia. Kiểm định Manova có kết quả như sau:
Bảng 4.18 Kết quả kiểm định Manova
Ma trận giá trị riêng (Eigenvalue)
c1 c2 c3 c4
R1 .0952185 .01958065 .00463709 .00095711
Nguồn Thống kê Bậc tự do F (Df1) F(df2) F Prob>F
Ngành W 0.8905 4 20.0 707.4 1.26 0.2000 P 0.1117 20.0 864.0 1.24 0.2120 L 0.1204 20.0 846.0 1.27 0.1883 R 0.0952 5.0 216.0 4.11 0.0014** Phần dư 217 Tổng 212 Số quan sát 222
W = Wilks' lambda L = Lawley-Hotelling trace P = Pillai's trace R = Roy's largest root
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm STATA 14.1
Theo kết quả kiểm định trên, có sự khác biệt giữa các nhóm ngành về hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp, * = 0.0014 < 0.05 ở mức ý nghĩa 5%. Tiếp theo luận án tiếp tục kiểm định sự khác biệt hoạt động huy động vốn giữa các ngành, kết quả kiểm định thu được từ kết quả hồi quy như sau:
Bảng 4.19 Kết quả mô hình hồi quy ảnh hưởng của ngành tới hoạt động huy động vốn
Hdv_giatri ! Độ lệch t P>t [95% Interval]
/sigma 16.13644 1.290201 13.59358 18.67931
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm STATA 14.1
chuẩn Conf. Congnghe -3.435838 3.691913 -0.93 0.353 -10.71225 3.840574 Quangcao -4.747745 4.640909 -1.02 0.307 -13.89454 4.399049 Banle 9.573501** 4.841703 1.98 0.049 0.0309607 19.11604 Dichvu -3.682664 5.978404 -0.62 0.539 -15.46553 8.100206 _cons -6.907333 3.294149 -2.1 0.037 -13.39979 - 0.4148753
Kết quả cho thấy doanh nghiệp trong ngành bán lẻ có khả năng huy động vốn tốt hơn các doanh nghiệp khác ở mức ý nghĩa 5%.
4.4.7 Tổng hợp kết quả các giả thuyết của luận án
Luận án thực hiện kiểm định ba nhóm giả thuyết về ảnh hưởng của vốn nhân lực, vốn xã hội và đặc điểm của doanh nghiệp tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp, đồng thời kiểm định sự khác biệt của hoạt động huy động vốn theo ngành thông qua 30 mô hình hồi quy và 01 mô hình phân tích phương sai. Thông qua các kết quả phân tích định lượng, các giả thuyết được tổng hợp như sau:
120
hoạt động huy động vốn của DNKNST
huy động vốn của doanh nghiệp KNST
vốn.
động huy động vốn
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Bảng 4.20 Tổng hợp kết quả các giả thuyết của luận án
Giả thuyết Biến (0) (1) (2) (3) (4) (5) (6) Kết quả
Nl_giaoduc + Bác bỏ
H1a. Với năng lực học vấn cao hơn của nhóm sáng lập, thì hoạt động Nl_daihoc + +A/B Cần khảng định lại
huy động vốn của DNKNST sẽ tốt hơn. Nl_thacsykd + - - Bác bỏ
Nl_tiensy + -B Bác bỏ
H1b. Kinh nghiệm cùng ngành của nhà sáng lập có ảnh hưởng tích cực đến hoạt động huy động vốn của DNKNST
Nl_kndilam Nl_knnganh + + -cn -cn/B Bác bỏ Bác bỏ
H1c. Kinh nghiệm khởi nghiệp của nhà sáng lập có ảnh hưởng tích
cực đến hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp khởi nghiệp. Nl_knkhoinghiep + + + + + + Chấp nhận
H2a. Năng lực xã hội của nhóm sáng lập có ảnh hưởng tích cực tới Xh_họcnn + + cn+ + + + +/-B Chấp nhận hoạt động huy động vốn của DNKNST
Xh_nhom + + + + + Chấp nhận
H2b. Mạng lưới xã hội của nhóm sáng lập có ảnh hưởng tích cực tới Xh_fdi + + + + + + + Chấp nhận
H2c. Danh tiếng của DNKNST có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động Xh_baibao + + Chấp nhận
H3a. Doanh nghiệp có tính mới có ảnh hưởng tích cực đến hoạt động Dd_thiknst + + + + + Chấp nhận
H3b. Tuổi của DN có ảnh hưởng tiêu cực tới HĐHĐV Dd_tuoidn - -cn - - - -cn/+B Chấp nhận
Tỷ lệ nữ ảnh hưởng tiêu cực tới hoạt động huy động vốn Qs_Nugioi - - - - Chấp nhận Tuổi của NSL ảnh hưởng tiêu cực tới hoạt động huy động vốn Qs_tuoinsl - - -cn Chấp nhận DN cổ phần và TNHH hai thành viên ảnh hưởng tích cực tới hoạt
Qs_phaply + - -B Bác bỏ
Trong đó: (0) – Kỳ vọng của giả thuyết (1) – Khả năng huy động vốn, (2) – Khả năng huy động vốn trong giai đoạn Covid-19, (3) – Giá trị huy động vốn, (4) – Số lần huy động vốn, (5) – Giá trị huy động vốn trung bình, (6) – Giai đoạn huy động vốn.
Theo bảng tổng hợp trên, có 8 giả thuyết được chấp nhận trên tổng 12 giả thuyết được đề xuất ở phần trước. Trong đó giả thuyết H2a và H3a là những giả thuyết mới được đưa vào do bối cảnh Việt Nam là quốc gia có nền kinh tế đang phát triển, khác với các nghiên cứu ở các nước đã phát triển. Mặt khác giả thuyết H1a và H1b bị bác bỏ là ảnh hưởng của giáo dục và kinh nghiệm chuyên ngành tới hoạt động huy động vốn của DNKNST. Ngoài ra còn giả thuyết liên quan đến hình thức pháp lý và vị trí địa lý của DNKNST cũng không có tương quan như kỳ vọng. Đây có thể xem là những phát hiện mới của luận án, tuy nhiên đề tìm hiểu sâu hơn gốc rễ của vấn đề, luận án tiếp tục phân tích ở bước phỏng vấn chuyên gia về kết quả định lượng trên của luận án.
4.5 Kết quả phỏng vấn chuyên gia
Kết quả thu được đã cho thấy cả nhà đầu tư và doanh nghiệp nhìn chung đều cho rằng các yếu tố ở trên có bao quát được bức tranh huy động vốn ở Việt Nam. Liên quan đến các câu hỏi nghiên cứu kết quả thu được như sau.
- Vai trò của học vấn tới hoạt động huy động vốn
Về ảnh hưởng của giáo dục tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp khởi nghiệp. Doanh nghiệp A được thành lập vào năm 2015 bởi người sáng lập là cử nhân ngành Khoa học Máy tính tại Anh và thạc sĩ ngành Máy học tại trường đại học ở Mỹ. Doanh nghiệp đã huy động vốn thành công ở giai đoạn A và được đánh giá là doanh nghiệp có triển vọng phát triển tốt với nhiều giải thưởng uy tín trong và ngoài nước. Giáo dục của nhà sáng lập có chuyên môn liên quan đến năng lực cốt lõi của doanh