6. Kết cấu của luận án
4.6.1 Ảnh hưởng của vốn nhân lực tới hoạt động huy động vốn củadoanh nghiệp khở
nghiệp sáng tạo
Luận án đề xuất giả thuyết H1a, H1b, H1c về ảnh hưởng của vốn nhân lực tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp. Kết quả thu được từ luận án liên quan đến vốn nhân lực là kết quả có nhiều điều phải bàn luận nhất. Trong phần phân tích định lượng, kết quả của các giả thuyết liên quan đến vốn nhân lực không được chấp nhận rộng rãi. Luận án đã tiếp cận phương pháp nghiên cứu qua lăng kính của nhà đầu tư, doanh nghiệp và chuyên gia để tìm hiểu thêm về các kết quả này. Cụ thể như sau:
H1a. Giáo dục của nhóm sáng lập có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động huy động vốn của DNKNST
Luận án cho thấy rằng giáo dục của nhóm sáng lập không có ảnh hưởng tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp ở cả khả năng huy động vốn và kết quả huy động vốn. Biến số năm học tập chung tính từ trung học phổ thông không có ý nghĩa thống kê ở tất cả các biến phụ thuộc. Mặc dù lý thuyết về vốn nhân lực (Mincer, 1974) có nhắc đến vai trò của giáo dục chung là nền tảng của vốn con người, tuy nhiên các nghiên cứu về huy động vốn cho DNKNST không có kết quả tích cực. Kết quả của luận án cũng tương đồng với các nghiên cứu trước, cho rằng giáo dục chung không có tác động tích cực đến khả năng huy động vốn của doanh nghiệp khởi nghiệp (Hsu, 2007, Ratzinger và cộng sự 2018). Điều này được đưa vào phân tích tình huống điển hình, các ý kiến cho rằng giáo dục phổ thông không có ảnh hưởng rõ ràng tới khả năng tiếp cận nguồn vốn cũng như tới kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Với biến đại học, thạc sĩ và tiến sĩ, luận án cho thấy không có ảnh hưởng ở các mẫu chung, với mẫu các doanh nghiệp gọi vốn ở vòng huy động vốn A và huy động vốn B, đại học có ảnh hưởng tích cực ở mức ý nghĩa 10% tuy nhiên hệ số tương quan thấp. Biến thạc sĩ kinh doanh và tiến sĩ có ảnh hưởng tiêu cực tới huy động vốn ở giá trị huy động vốn và giai đoạn huy động vốn ở vòng B. Kết quả này giống với các nghiên cứu trước như (Hsu, 2007; Colombo và cộng sự, 2005). Nghiên cứu của Roberts (1991) cho rằng “tính cách, thái
độ, và định hướng của các tiến sĩ không tương đồng với tinh thần kinh doanh cần có ở khởi nghiệp”. Thêm vào đó các tiến sĩ thường không đầu tư thời gian để phát triển vốn xã hội trong mối quan hệ với các tổ chức tài chính.
H1b. Kinh nghiệm cùng ngành của nhà sáng lập có ảnh hưởng tích cực đến hoạt động huy động vốn của DNKNST
Như lập luận ở phần trước, kiến thức trong ngành của nhà sáng lập được các nghiên cứu đánh giá có ảnh hưởng tới quyết định đầu tư của các quỹ đầu tư mạo hiểm (MacMilan và cộng sự, 1987; Kaplan và Stromberg, 2004; Zacharakis và Shepherd, 2005). Tuy nhiên nghiên cứu tại Việt Nam, kết quả của luận án cho thấy kinh nghiệm cùng ngành của nhà sáng lập không có ảnh hưởng tới hoạt động huy động vốn với toàn bộ mẫu, thậm chí còn có ảnh hưởng tiêu cực tới số vòng huy động vốn và giai đoạn huy động vốn của doanh nghiệp công nghệ. Với kết quả này, cần quay lại lập luận với nghiên cứu của Gimmon và Levie (2010), kết quả cho thấy không có ý nghĩa thống kê của kinh nghiệm chuyên ngành tới việc ra quyết định đầu tư của nhà đầu tư. Gimmon và Levie (2010) cho rằng các nhà đầu tư quan tâm tới trình độ học vấn và bỏ qua kinh nghiệm trong ngành, điều mà thể hiện rõ hơn về kiến thức chuyên môn trong ngành. Đây cũng được giới thiệu mang tính chất tham khảo với thị trường Ý. Với Việt Nam, thông qua phỏng vấn nhà đầu tư, nhà sáng lập và chuyên gia trong hệ sinh thái khởi nghiệp Việt Nam. Phỏng vấn chuyên gia cho rằng “kinh nghiệm trong ngành là quan trọng nhất” bởi vì nhà sáng lập quen với môi trường kinh doanh, thị trường, tận dụng được các mối quan hệ kinh doanh sẵn có để bổ sung cho mô hình kinh doanh mới này. Tuy nhiên với dữ liệu của luận án lại cho kết quả ngược lại điều này có thể là do ảnh hưởng mạnh hơn của biến kinh nghiệm khởi nghiệp sẽ trình bày dưới đây.
H1c. Kinh nghiệm khởi nghiệp của nhà sáng lập có ảnh hưởng tích cực đến hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp khởi nghiệp.
Kinh nghiệm khởi nghiệp là một trong những yếu tố mạnh nhất của mô hình, có ảnh hưởng tích cực tới hầu hết các biến phụ thuộc của mô hình nghiên cứu. Kết quả ước lượng cho thấy rằng kinh nghiệm khởi nghiệp có ảnh hưởng ở mức ý nghĩa dưới 1% với các biến khả năng huy động vốn, kết quả huy động vốn, số vòng huy động vốn, giá trị huy động vốn trung bình, giai đoạn huy động vốn. Và có ý nghĩa ở nhóm doanh nghiệp chung và nhóm doanh nghiệp công nghệ thông tin. Theo Hsu (2007), vốn nhân lực có ảnh hưởng mạnh mẽ nhất đó chính là kinh nghiệm khởi nghiệp trước đó của nhà sáng
lập, tương tự kết quả nghiên cứu của luận án cũng cho thấy kết quả tương đồng với các nghiên cứu trước (Maidique, 1986; Hall & Hofer, 1993; Kaplan & Strömberg, 2004). Kinh nghiệm khởi nghiệp trước đây báo hiệu cho khả năng thương mại hoá tốt hơn của một dự án khởi nghiệp do đó kéo theo ảnh hưởng tích cực của kinh nghiệm khởi nghiệp tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp khởi nghiệp. Bên cạnh đó, DNKNST chịu sức ép rất lớn từ thị trường, họ phải đổi mặt thường xuyên với việc duy trì sự tồn tại của doanh nghiệp, do đó kinh nghiệm khởi nghiệp của nhà sáng lập sẽ giúp nâng cao khả năng sống sót cũng như phát triển doanh nghiệp.
Nhìn chung ảnh hưởng của vốn nhân lực trong bối cảnh các DNKNST Việt Nam có nhiều sự tương đồng với các nghiên cứu trên thế giới. Mặc dù yếu tố giáo dục chưa thể hiện được vai trò quan trọng của chúng trong khả năng huy động vốn của DNKNST Việt Nam, ở một xã hội coi trọng giáo dục. Điều này cho thấy giáo dục truyền thống có còn thích hợp hay không với mục tiêu quốc gia khởi nghiệp theo đề án của chính phủ năm 2016. Luận án sẽ tiếp tục phân tích khía cạnh này ở phần sau.
4.6.2 Ảnh hưởng của vốn xã hội đến hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp khởi nghiệp sáng tạo
Kết quả nghiên cứu của luận án cho thấy rằng cả ba giả thuyết của vốn xã hội đều được chấp nhận với các mức ý nghĩa cao. Luận án sử dụng giả thuyết H2a, H2b và H2c để lập luận về mối quan hệ giữa năng lực xã hội của nhà sáng lập, mạng lưới xã hội và danh tiếng của DNKNST tới hoạt động huy động vốn. Các giả thuyết này được kiểm chứng thông qua các mô hình ước lượng và lấy ý kiến phản hồi của các bên liên quan thông qua phân tích tình huống điển hình ở phần trên. Cụ thể phần này sẽ phân tích kết quả giả thuyết của luận án so với các nghiên cứu trước đây như sau.
H2a. Năng lực xã hội của nhóm sáng lập có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động huy động vốn của DNKNST
Năng lực xã hội của nhóm sáng lập có ảnh hưởng tích cực với hoạt động huy động vốn, cụ thể năng lực xã hội được đại diện bởi biến du học ở nước ngoài và số lượng thành viên nhóm sáng lập. Điều thú vị ở cả nghiên cứu định lượng và định tính, biến du học ở nước ngoài đều được đánh giá là có vai trò quan trọng với hoạt động huy động vốn. Kết quả định lượng cho thấy biến du học ảnh hưởng tích cực tới khả năng huy động vốn của doanh nghiệp, ảnh hưởng tích cực tới khả năng huy động vốn trong giai đoạn đại dịch Covid-19 với nhóm doanh nghiệp công nghệ. Bên cạnh đó, du học cũng ảnh
hưởng tích cực đến giá trị huy động vốn và số vòng huy động vốn. Những ảnh hưởng tích cực này đều có ý nghĩa ở mức cao. Đây được xem là yếu tố tạo nên sự khác biệt của luận án bởi ở môi trường Việt Nam, trong rất nhiều các doanh nhân, thì doanh nhân nổi bật lên là những người có thời gian học tập ở nước ngoài, đặc biệt là ở những nước phát triển và ở các trường tốt thì lại có sự khác biệt hơn trong tiêu chí lựa chọn của quỹ đầu tư mạo hiểm. Có thể các nghiên cứu trước về năng lực xã hội hay vốn nhân sự ảnh hưởng tới khả năng huy động vốn (Baum và Silverman, 2004; Hsu, 2007) thực hiện ở các nước có nền giáo dục tiên tiến và tiếng anh là ngôn ngữ thứ nhất, thì việc du học không phải yếu tố mạnh để đánh giá, nghiên cứu này có ý nghĩa khẳng định và bổ sung một góc nhìn mới từ phía các nước có nền kinh tế mới nổi và đang phát triển.
Với yếu tố nhóm sáng lập (founding team), luận án cho rằng với khả năng quản lý và làm việc trong nhóm, sẽ tạo ra một nhóm có năng lực xã hội mạnh, sự đóng góp của mỗi cá nhân tạo nên một tập thể mạnh và đa dạng hơn. Kết quả nghiên cứu định tính ủng hộ một phần cho giả thuyết này, rằng doanh nghiệp có nhóm sáng lập có kinh nghiệm và chuyên môn đa dạng có hiệu quả tốt hơn. Tuy nhiên dưới quan điểm nhà đầu tư mặc dù là nhóm sáng lập, nhưng trong nhóm đó vẫn chịu ảnh hưởng lớn nhất từ người dẫn dắt, và đó là người có ảnh hưởng lớn nhất tới quyết định của nhà đầu tư. Kết quả nghiên cứu định lượng cũng cho thấy rằng nhóm sáng lập có ảnh hưởng tích cực ở mức ý nghĩa 5% tới khả năng huy động vốn và giá trị huy động vốn, tuy nhiên với nhóm doanh nghiệp công nghệ thông tin thì doanh nhân độc lập có ảnh hưởng tốt hơn tới khả năng huy động vốn. Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Ratzinger và cộng sự (2018).
H2b. Mạng lưới xã hội có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động huy động vốn của DNKNST
Kết quả định lượng và định tính đạt được thống nhất đối với yếu tố mạng lưới xã hội của DNKNST thông qua biến đầu tư trực tiếp nước ngoài. Đó là doanh nghiệp có đầu tư trực tiếp nước ngoài có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp. Kết quả định lượng cho thấy doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến hầu hết các biến độc lập. Kết quả nghiên cứu định tính từ phỏng vấn nhà đầu tư, về việc có mặt sớm của các nhà đầu tư ngay trước thời điểm thành lập doanh nghiệp đã mang lại ảnh hưởng tích cực tới các nhà đầu tư khác. Nghiên cứu của Hsu (2007) cho rằng vốn xã hội cũng là một yếu tố quan trọng để doanh nghiệp chú
tâm phát triển bởi ảnh hưởng tích cực của nó tới việc thu hút vốn đầu tư bên ngoài. Khi doanh nghiệp đã có sự hiện diện của nhà đầu tư nước ngoài, đồng nghĩa mối quan hệ của doanh nghiệp với các đại diện nhà đầu tư tốt hơn các doanh nghiệp khác (Miloud và cộng sự, 2012).
H2c. Danh tiếng của DNKNST có ảnh hưởng tích cực tới hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp KNST
Kết quả của phân tích định lượng và phân tích định tính về danh tiếng của doanh nghiệp tới khả năng huy động vốn của doanh nghiệp có một số đồng nhất tương đối. Kết quả mô hình ước lượng cho thấy số lượng bài báo về doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực tới giá trị huy động vốn, tuy nhiên không thấy ảnh hưởng của chúng tới khả năng huy động vốn và số vòng huy động vốn. Nghiên cứu của Nann và cộng sự (2010) cho rằng danh tiếng của DNKNST với các bên liên quan có tác động tích cực tới tỷ lệ tham gia của các quỹ đầu tư mạo hiểm. Bên cạnh đó, nghiên cứu định tính cho rằng danh tiếng của doanh nghiệp chủ yếu đến từ sau khi DN huy động thành công vốn, do đó ở chiều ngược lại vẫn có thể xảy ra. Chính vì thế trong phạm vi luận án, giả thuyết về danh tiếng của doanh nghiệp vẫn chưa được chấp nhận. Cần có thêm các nghiên cứu sâu hơn để phân tích vai trò của danh tiếng trong mối quan hệ với khả năng thu hút vốn đầu tư mạo hiểm.
Nhìn chung, ảnh hưởng của vốn xã hội tới hoạt động huy động vốn của DNKNST tại Việt Nam cũng có điểm tương đồng với các nghiên cứu trên thế giới bên cạnh đó cũng có một số khám phá mới. Cụ thể biến du học được xem là yếu tố quan trọng ảnh hưởng tới quyết định của các nhà đầu tư mạo hiểm trong khi yếu tố này chưa được đề cập trong các nghiên cứu trước. Tiếp theo mạng lưới xã hội qua kết nối với các nhà góp vốn nước ngoài và danh tiếng của doanh nghiệp qua các bài báo cũng có ảnh hưởng tới khả năng huy động vốn của doanh nghiệp. Mặc dù giả thuyết này vẫn còn có nhiều tồn tại cần được làm rõ hơn các nghiên cứu sau.
4.6.3. Ảnh hưởng của đặc điểm doanh nghiệp tới hoạt động huy động vốncủa doanh nghiệp khởi nghiệp sáng tạo