Biến phụ thuộc
ROA Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản
Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản bình quân
Biến độc lập
LSIZE Quy mô công ty Ln (Tổng tài sản) +
CS Cấu trúc vốn Tổng nợ trên vốn chủ sở hữu
- CR Tính thanh khoản Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn - TANG Cấu trúc tài sản cố
định hữu hình Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình / Tổng tàisản - ROS
Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thuần
GR Tốc độ tăng trưởng doanh thu
(Doanh thu năm n - Doanh thu năm n-1) / Doanh thu năm n-1
+
INF Tỷ lệ lạm phát
(Chỉ số giảm phát GDP năm n - Chỉ số giảm phát năm n-1) / Chỉ số giảm phát năm n-1
+
Ghi chú: (+) Là tác động cùng chiều, (-) Là tác động ngược chiều
Nguồn: Tác giả tổng hợp
3.1.3. Giải thích các biến trong mơ hình
3.1.3.1. Biến phụ thuộc
Biến phụ thuộc được lựa chọn là ROA. Theo như chương 2, ROA được tính bằng Lợi nhuận sau thuế trên Tổng tài sản bình quân. Trong hai chỉ tiêu đại diện khả năng sinh lời như chương 2 đã nêu thì trong thực tế, khi làm các nghiên cứu thực nghiệm, rất nhiều các nghiên cứu thực nghiệm đã sử dụng ROA như Gleason và cộng sự (2000), Ebaid (2009), Ahmad và cộng sự (2012), Tian và Zeitun (2007) làm chỉ tiêu đo lường tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp.
3.1.3.2. Biến độc lập
Trong phạm vi bài nghiên cứu này, tác giả sẽ chỉ xem xét các biến độc lập tác động đến khả năng sinh lời của các CTCP ngành BĐS niêm yết trên HOSE, giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2020. Các nhân tố tác động đến khả năng sinh lời được xem xét bao gồm:
❖Quy mô công ty (LSIZE)
Quy mô doanh nghiệp là một trong những nhân tố quan trọng cần được xem xét khi phân tích các nhân tố tác động đến lợi nhuận doanh nghiệp, được tính bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản
LSIZE = Logarit tự nhiên (Tổng tài sản)
Mặc dù có những nghiên cứu tính quy mơ cơng ty theo những công thức khác nhau như: nghiên cứu của Trương Đông Lộc và Trần Quốc Tuấn (2009), quy mô doanh nghiệp được tính theo cơng thức giá trị logarit tự nhiên của tổng số lao động, nghiên cứu của Titman và Wessels (1988); nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995); Wiwattanakantang (1999); nghiên cứu Gaud và các tác giả (2005), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) quy mơ cơng ty được tính theo cơng thức giá trị logarit tự nhiên của doanh thu,
còn nghiên cứu của Padron và các tác giả (2005), nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Tây Ban Nha thì quy mơ được tính dựa trên hàm logarit tự nhiên của tổng tài sản, một số nghiên cứu thực nghiệm ở Việt Nam như: Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011), nghiên cứu của Lê Thị Minh Nguyên (2016); Đặng Văn Dân và Nguyễn Hoàng Chung (2017), quy mơ doanh nghiệp được tính theo giá trị logarit tự nhiên của tổng tài sản. Do vậy trong bài nghiên cứu của tác giả quy mơ doanh nghiệp sẽ được tính bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản phù hợp với các nghiên cứu đã thực hiện ở Việt Nam. Nghiên cứu của Pouraghajan và cộng sự (2012), Sudiyatno và cộng sự (2012), Kausar và cộng sự (2014), Tailab (2014), Phan Thanh Hiệp (2016), đều cho kết quả nghiên cứu là quy mơ doanh nghiệp có tác động tích cực đến khả năng sinh lời, kết quả nghiên cứu của Aggarwal & Padhan (2017), cũng chứng minh được sự tương quan dương có ý nghĩa giữa quy mơ doanh nghiệp và khả năng sinh lời.
Đối với đặc thù của các doanh nghiệp ngành bất động sản, quy mô doanh nghiệp là một trong những yếu tố rất được quan tâm bởi nếu doanh nghiệp có quy mơ lớn sẽ dễ thu hút được sự đầu tư lớn của nhiều đối tác trong và ngồi nước từ đó doanh nghiệp tăng được quy mơ tài sản, tài chính và cơng nghệ nhờ khả năng tiếp cận được nguồn vốn lớn do có điều kiện thuận lợi về uy tín, thương hiệu thậm chí thị phần và sức mạnh tài chính. Ngồi ra, các doanh nghiệp có quy mơ lớn thường nhận được nhiều ưu đãi trong các hoạt động tín dụng về điều kiện tín dụng, quy mơ nguồn vốn vay, chi phí lãi vay. Vì vậy, trong phạm vi nghiên cứu các doanh nghiệp ngành bất động sản, tác giả kỳ vọng rằng quy mơ doanh nghiệp có tác động cùng chiều đến lợi nhuận doanh nghiệp.
❖Tính thanh khoản (CR)
Tính thanh khoản được tính bằng tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn của doanh nghiệp theo công thức sau:
CR = Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Đối với các doanh nghiệp nợ ngắn hạn rất quan trọng trong việc đánh giá tình hình sức khỏe của doanh nghiệp, nếu một doanh nghiệp nâng cao khả năng thanh toán ngắn hạn cho khoản nợ ngắn hạn, thì có thể doanh nghiệp có q nhiều tài sản ngắn hạn điều này có thể cho thấy doanh nghiệp khơng sử dụng hiệu quả tài sản và nó có thể khơng cải thiện được lợi nhuận hay thậm chí sẽ làm giảm lợi nhuận dẫn tới làm giảm khả năng sinh lời. Các nghiên cứu của Githaiga và Kabiru (2015), Nguyễn Thị Diệu Chi (2018),
Đặng Phương Mai (2016) cho kết quả tính thanh khoản có quan hệ đồng biến với tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của các doanh nghiệp. Cụ thể, tỷ lệ thanh khoản thể hiện khả năng bù đắp nợ ngắn hạn bằng số tiền hiện đang có tại doanh nghiệp. Tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản cao, cho nên nếu tỉ số càng cao thì mức độ thanh khoản của doanh nghiệp sẽ càng được đảm bảo, khi đó nguồn lợi doanh nghiệp thu được tăng lên. Tuy nhiên, nghiên cứu của Githaiga và Kabiru (2015) cho rằng tính thanh khoản có quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của các doanh nghiệp. Githaiga và Kabiru (2015) lập luận rằng các doanh nghiệp cần phải tốn thêm một khoản chi phí để duy trì khả năng thanh khoản ở mức độ ổn định. Nếu quản lý khơng hiệu quả khoản chi phí này sẽ làm lợi nhuận doanh nghiệp giảm. Ngoài ra, nếu khả năng thanh toán đầy đủ và phù hợp sẽ thúc đẩy lợi nhuận của doanh nghiệp đồng thời giảm thiểu rủi ro phá sản. Nếu hệ số khả năng thanh tốn q lớn, có nghĩa là doanh nghiệp đang giữ một lượng tài sản dư thừa, dẫn tới tăng chi phí bảo trì và tăng chi phí cơ hội. Khi đó khả năng thanh tốn cao sẽ làm giảm lợi nhuận.
Đối với các doanh nghiệp ngành bất động sản phần lớn có nhu cầu sử dụng vốn phụ thuộc vào tiến độ thi công từng giai đoạn do đó mà vốn ngắn hạn sẽ thường chiếm tỷ trọng cao hơn trong tổng nguồn vốn nhằm đáp ứng các nhu cầu phát sinh trong ngắn hạn. Do vốn ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng vốn vay của doanh nghiệp điều đó đã làm hạn chế đi khả năng đầu tư dài hạn của doanh nghiệp đồng thời nếu việc kiểm sốt khơng tốt dễ dẫn đến rủi ro như mất khả năng thanh khoản của doanh nghiệp.Vì vậy, trong phạm vi nghiên cứu các doanh nghiệp ngành bất động sản, tỷ lệ thanh khoản được tác giả kỳ vọng tác động ngược chiều đến lợi nhuận doanh nghiệp.
❖Cấu trúc vốn (CS)
Cấu trúc vốn được tính bằng tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu theo công thức như sau:
CS = Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu
Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, khi các nhà quản trị sử dụng địn bẩy tài chính hợp lý thì tỷ suất lợi nhuận sẽ tăng lên, việc duy trì một tỷ lệ nợ cao sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Nghiên cứu của R. Zeitun và G. G. Tian (2007) nói lên tổng nợ/tổng vốn chủ sở hữu có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động. Đồng thời nghiên cứu của Ong Tze San (2009) nghiên cứu về cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đã đưa ra kết luận rằng tỷ lệ nợ có ảnh
hưởng tiêu cực đối với lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE). Một trong những đặc thù của các doanh nghiệp Việt Nam là thường có tỷ lệ nợ vay rất cao, điều này làm ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Tỷ lệ nợ vay cao làm tăng chi phí trả lãi và làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp, điều này gây ảnh hưởng
đáng kể đến ROA.
Ngồi ra, theo các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan như theo nghiên cứu của Marian Siminica, Daniel Circiumaru, Dalia Simion (2011) cho thấy khi DN sử dụng nhiều nợ để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh thì sẽ làm tăng hiệu quả kinh doanh của DN. Ngược lại, theo kết quả nghiên cứu của Weixu (2005), Zeitun và Tian (2007), Neil Nagy (2009), Onaolapo và Kajola (2010), Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhuto, Ghulam Abbas (2012), Zahid Bashir, Ali Abbas, Shahid Manzoor và Muhammad Nadeem Akram (2013) cho thấy tỷ lệ nợ có tác động tiêu cực và đáng kể đến hiệu quả kinh doanh của DN.
❖ Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thuần (ROS)
Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thuần được đo lường bằng lợi nhuận sau thuế trên doanh thu thuần
ROS = Lợi nhuận sau thuế /Doanh thu thuần
Mục tiêu cuối cùng của các nhà quản trị doanh nghiệp khơng phải là doanh thu mà chính là lợi nhuận sau thuế. Khả năng tạo ra doanh thu của một doanh nghiệp là những chiến lược dài hạn, quyết định tạo ra lợi nhuận và nâng cao hiệu quả kinh doanh cũng như hiệu quả tài chính. Do đó việc tăng lợi nhuận sau thuế cần phải duy trì tốc độ tăng của doanh thu nhanh hơn tốc độ tăng của chi phí, khi đó thì doanh nghiệp mới có sự tăng trưởng bền vững, mặt khác thì chỉ tiêu này cũng thể hiện khả năng kiểm sốt chi phí của các nhà quản trị nhằm tăng sự cạnh tranh trên thị trường.
❖ Tài sản cố định hữu hình (TANG)
Tài sản cố định hữu hình được đo lường theo cơng thức tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản
TANG = Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình / Tổng tài sản
Tài sản cố định hữu hình là một trong những yếu tố đặc trưng cho khả năng sẵn sàng thế chấp của công ty trước những khoản vay khi một công ty với cấu trúc tài sản cố định hữu hình cao thơng thường sẽ dễ dàng tiếp cận với các khoản vay hơn vì có tài sản đảm
bảo và ít rủi ro hơn. Như đã khẳng định bởi Myers (1984), có một mối liên hệ giữa tài sản hữu hình và địn bẩy tài chính bởi thực tế rằng, cơng ty có nhiều tài sản thế chấp sẽ có tỷ lệ thấp trong vấn đề thông tin bất đối xứng. Hơn nữa, một điều hiển nhiên là nếu cơng ty có nhiều khoản vay thế chấp, rủi ro của người đi vay liên quan đến chi phí khoản vay cũng sẽ giảm xuống. Lập luận này được củng cố bởi nhiều nghiên cứu thực nghiệm của Frank và Goyal (2009); Titman và Wessels (1988) và lý thuyết cân bằng (Trade-off theory). Ngoài ra, giá trị thanh lý của cơng ty cũng tăng lên khi có tài sản cố định hữu hình và làm giảm thiệt hại tối đa khi cơng ty phá sản. Ngoài ra cũng cần xem xét trường hợp là nhiều khả năng thì các doanh nghiệp lại lựa chọn việc tài trợ tài sản dài hạn, ở đây là các tài sản cố định hữu hình từ nguồn vốn bên trong của doanh nghiệp, để giảm thiểu rủi ro về lãi suất và rủi ro thanh tốn trong tương lai. Trong mơ hình, biến tài sản cố định được kỳ vọng sẽ mang dấu âm, tức là tài sản cố định có tác động ngược chiều đến khả năng sinh lời, tài sản cố định thường được sử dụng làm tài sản đảm bảo, vì vậy, tài sản cố định hữu hình càng nhiều, số lượng và giá trị khoản vay càng lớn. Các nghiên cứu khác cũng chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa tài sản cố định hữu hình và khả năng sinh lời của doanh nghiệp như: Sudiyatno và các công sự (2012), Võ Minh Long (2016), Phan Thanh Hiệp (2016).
❖Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GR)
Để đo lường khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng tỷ lệ tăng trưởng doanh thu:
GROWTH = (Doanh thu năm n - Doanh thu năm n-1) /Doanh thu năm n-1.
Ý nghĩa là cho thấy sự so sánh mức doanh thu giữa hai năm liền kề, dùng để so sánh hoạt động kinh doanh năm nay của doanh nghiệp có tốt hơn năm ngối khơng, có ổn định qua các năm khơng. Có nhiều quan điểm cho rằng khi tốc độ tăng trưởng ngày càng cao thì địn bẩy tài chính có xu hướng giảm xuống. Điểm quan trọng ở đây đó là với tốc độ phát triển cao, doanh nghiệp sẽ phát hành nhiều cổ phần thay vì đi vay nợ để giảm thiểu việc chia sẻ quyền lợi giữa cổ đơng và các chủ nợ.
Đồng tình với các quan điểm trên là các nghiên cứu của các học giả Barclay và Smith (1995); Cochrane (2001); Rajan và Zingales (1995). Ngồi ra, cũng có nhiều quan điểm rằng các cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao thì thường là các công ty hoạt động kinh doanh tốt và ổn định, do đó dễ dàng tiếp cận đến nguồn vốn vay. Ngồi ra tăng trưởng
doanh thu cũng một phần có liên quan đến việc mở rộng thị phần, độ phủ của các doanh nghiệp trên thị trường. Bên cạnh đó, tăng trưởng doanh thu kéo theo lợi nhuận tăng và khả năng mở rộng quy mô của doanh nghiệp. Một đặc thù đối với các doanh nghiệp ngành bất động sản là có giá trị lớn nên doanh thu thu được từ hoạt động kinh doanh chính thường rất cao. Cũng như các ngành kinh doanh khác, doanh thu phản ánh khái quát tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp ngành bất động sản. Nếu doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu tốt, cho thấy kết quả kinh doanh khả quan, thu hút nhiều nhà đầu tư và khách hàng, góp phần vào sự gia tăng hiệu quả hoạt động và lợi nhuận cho doanh nghiệp.
❖Tỷ lệ lạm phát (INF)
Trong bài nghiên cứu, tác giả sử dụng chỉ số INF để đo lường tỷ lệ lạm phát.
INF = (Chỉ số giảm phát GDP năm n - Chỉ số giảm phát năm n-1)/Chỉ số giảm phát năm n-1
Nếu để lạm phát tăng quá cao, nó sẽ để lại hậu quả vơ cùng nặng nề cho nền kinh tế và trong trường hợp này chính phủ sẽ yêu cầu các ngân hàng phải thắt chặt tín dụng với mục tiêu kiềm chế lạm phát. Các doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn vay. Tuy nhiên, lạm phát khơng phải lúc nào cũng có hại cho nền kinh tế. Nếu nền kinh tế có thể duy trì tỷ lệ lạm phát ở mức vừa phải, có thể nó sẽ có tác dụng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp.
Ngoài ra khi lạm phát cao làm cho giá đầu vào tăng và đầu ra biến động không ngừng, gây ra sự bất ổn định của quá trình sản xuất. Nếu một doanh nghiệp nào đó có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn lạm phát sẽ có nguy cơ phá sản. Vì vậy, lạm phát ảnh hưởng xấu đến sản xuất (Odusanya et al., 2018; Vătavu, 2014). Tuy nhiên, theo học thuyết của Keynes, lạm phát vừa phải có tác động thuận lợi đến sản xuất đặc biệt là khi tỷ lệ thất nghiệp cao. Giá tăng làm tăng kỳ vọng lợi nhuận của doanh nghiệp vì giá tăng nhanh hơn chi phí sản xuất. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Sự phát triển của doanh nghiệp ngành bất động sản phụ thuộc rất nhiều vào sự ổn định kinh tế vĩ mơ của quốc gia. Vì nếu kinh tế vĩ mơ tăng trưởng ổn định và bền vững thì hoạt động xây dựng cũng gia tăng và phát triển mạnh theo. Trong khi đó, lạm phát là một nhân tố thể hiện rõ tính ổn định trong phát triển kinh tế quốc gia. Nếu lạm phát không q cao, lên đến mức hai con số thì có thể kích thích kinh tế phát triển và ngành
bất động sản phát triển theo nên tác giả kỳ vọng lạm phát sẽ tác động cùng chiều đến lợi nhuận của doanh nghiệp.
3.2. Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu được nghiên cứu đề cập bao gồm 57 công ty BĐS lớn được niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE trong giai đoạn 2012 - 2020, tuy nhiên có 11 cơng ty cơng đáp ứng đủ tiêu chí dữ liệu trong giai đoạn nghiên cứu (bao gồm thiếu số liệu, số liệu cập nhật chậm,...) nên được loại bỏ. Danh sách 48 công ty BĐS lớn được đề cập ở phần Phụ lục 1 bên dưới. Số liệu đo lường khả năng sinh lời và các biến vi mô như tổng nợ trên vốn chủ sở hữu, cấu trúc tài sản hữu hình, quy mơ tổng tài sản, ... được trích từ số liệu báo