2.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN
2.1.6 Một số nhân tố tác động đến chính sách cổ tức
Chính sách cổ tức là một trong những quyết định quan trọng của doanh nghiệp. Vì thế, để có thể đưa ra một chính sách chi trả hợp lý, ban lãnh đạo phải cân nhắc rất nhiều yếu tố liên quan. Trong đó có một số yếu tố tác động mạnh đến quyết định như:
2.1.6.1 Các hạn chế pháp lý
Trước những yếu tố mang tính nội tại, chính sách cổ tức của các cơng ty chấp hành quy định pháp lý tại quốc gia đăng ký hoạt động kinh doanh. Khi ban hành quyết định chi trả cổ tức, doanh nghiệp phải lưu ý một số hạn chế về mặt pháp lý:
(1) Hạn chết suy yếu vốn: Doanh nghiệp không thể dùng vốn để phục vụ mục đích chi trả cổ tức, bao gồm mệnh giá cổ phần thuờng và thặng du vốn.
(2) Hạn chế lợi nhuận ròng: Để đảm bảo quyền lợi cho các chủ nợ, cổ tức phải đuợc chi trả từ lợi nhuận ròng.
(3) Hạn chế mất khả năng thanh tốn: Doanh nghiệp khơng thể chi trả cổ tức khi tỷ lệ địn bẩy tài chính cao hay mất khả năng thanh toán nhằm đảm bảo quyền lợi của chủ nợ.
Những doanh nghiệp mới thành lập, doanh nghiệp quy mô nhỏ hay lợi nhuận giữ lại thấp thuờng chịu ảnh huởng từ các hạn chế này.
2.1.6.2 Các ảnh hưởng của thuế
Theo lý thuyết ảnh huởng của thuế, chính sách cổ tức của doanh nghiệp bị chi phối bởi thuế. Truớc khi quyết định chi trả cổ tức, ban lãnh đạo luôn phải cân nhắc về sự chênh lệch giữa thuế suất đánh trên cổ tức và thu nhập lãi vốn nhằm đua ra chính sách hợp lý làm tăng tỷ suất sinh lợi sau thuế của cổ đơng.
2.1.6.3 Chính sách chi trả năm trước
Theo lý thuyết tín hiệu, cổ tức chính là phuơng tiện truyền dẫn thông tin nội bộ và triển vọng tuơng lai đến nhà đầu tu. Các doanh nghiệp ln cố gắng duy trì tỷ lệ chi trả cố định, ít thay đổi. Ban lãnh đạo chỉ tăng cổ tức khi họ thật sự tự tin vào đà tăng truởng của cơng ty và có thể duy trì mức độ chi trả ấy trong nhiều năm tiếp theo. Nguợc lại, khi doanh nghiệp cắt giảm cổ tức sẽ đuợc xem là một tín hiệu xấu, báo động sự suy thoái trong hiệu quả kinh doanh. Lintner (1956) đã khẳng định rằng tỷ lệ chi trả cổ tức của năm truớc có ảnh huởng đến tỷ lệ chi trả năm hiện tại.
2.1.6.4 Lợi nhuận sau thuế
Lợi nhuận là một yếu tố quan trọng quyết định chính sách chi trả cổ tức của cơng ty. Cơng ty chỉ có thể chi trả cổ tức khi họ thật sự tạo ra lợi nhuận, nói cách khác. Pruitt và Gitman (1991) đã khảo sát các nhà quản lý tài chính của 1.000 công ty lớn tại Mỹ về sự tuơng tác giữa quyết định đầu tu, tài chính và cổ tức. Kết quả cho thấy cổ tức bị ảnh huởng bởi lợi nhuận của doanh nghiệp trong các năm từ quá
khứ đến hiện tại, sự thay đổi thu nhập doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng của thu nhập. Bên cạnh đó, Ahmed và Javid (2009) phát hiện rằng các cơng ty có lợi nhuận cao, thu nhập ổn định có khả năng chi trả mạnh cho dịng tiền tự do thì mức chi trả cổ tức cũng lớn hơn và họ kết luận rằng lợi nhuận rịng có ảnh hưởng tích cực đến tỷ suất cổ tức.
2.1.6.5 Khả năng thanh khoản
Quan điểm chung của nhà kinh tế cũng như nhà đầu tư cho rằng khả năng thanh khoản tác động tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức của cơng ty. Jensen (1986) đã giải thích mối quan hệ này bằng mâu thuẫn giữa nhà quản lý và các cổ đơng. Xung đột này góp phần vào việc các cổ đơng thích cổ tức hơn so với thu nhập giữ lại nếu cơng ty có dịng tiền dư thừa. Khả năng thanh khoản của công ty là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Tính thanh khoản đo lường mức độ thanh tốn cho các nghĩa vụ của một công ty. Amidu và Abor (2006) cho rằng chi trả cổ tức bằng tiền mặt không chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận của công ty mà còn phụ thuộc vào dòng tiền tự do là lượng tiền hoạt động cịn lại của cơng ty sau khi thanh tốn các loại chi phí vốn. Kết quả thực nghiệm của nghiên cứu này cho thấy mối quan hệ tích cực giữa dịng tiền và tỷ lệ chi trả cổ tức. Do đó, thanh khoản được xem là một trong những yếu tố quan trọng quyết định tỷ lệ chi trả cổ tức.
2.1.6.6 Tốc độ tăng trưởng
Tác động của tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp (tốc độ tăng trưởng doanh thu) đến chính sách cổ tức là một yếu tố gây nhiều tranh cãi khi các nhà kinh tế có những quan điểm trái chiều nhau.
Một số nghiên cứu cho rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực đến chính sách cổ tức. Theo lý thuyết tín hiệu, các cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao tức là hiệu quả kinh doanh tốt vì thế họ sẽ cố gắng truyền thông tin đến nhà đầu tư bằng cách tăng mức chi trả cổ tức. Tại Ghana, Adu-Boanyah và ctg (2013) đã tiến hành nghiên cứu các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp sản xuất và kết luận rằng tốc độ tăng trưởng của doanh thu có tác động cùng chiều với quyết định chi trả của doanh nghiệp.
Tuy nhiên, có rất nhiều nghiên cứu đã khơng ủng hộ lập luận trên, kết quả từ các nghiên cứu ấy đều cho rằng cơng ty có tốc độ tăng truởng cao sẽ có nhu cầu vốn cao, cần vốn để tài trợ cho việc mở rộng hoạt động đầu tu, kinh doanh và khả năng công ty giữ lại thu nhập cao hơn chi trả cổ tức cho cổ đông. Kết quả nghiên cứu của Amidu và Abor (2006) tuyên bố rằng tăng truởng doanh thu có mối quan hệ tiêu cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức. Theo họ, các công ty đang trên đà tăng truởng cần nhiều tiền hơn để tài trợ cho khả năng tăng truởng của họ, do đó, ban quản lý cơng ty thuờng sẽ giữa lại thu nhập ở mức tỷ lệ cao hơn so với tỷ lệ chi trả cổ tức.
2.1.6.7 Quy mơ
Doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì khả năng tiếp cận với thị truờng vốn càng cao, họ có lợi thế trong việc vay nợ vì thơng tin doanh nghiệp có tính minh bạch cao, tạo lòng tin cho chủ nợ. Một loạt các nghiên cứu của Eddy và Seifert (1988), Jensen và các công sự (1992), Redding (1997) đuợc trích trong Theodros (2011), Fama và Frech (2001) đều cho rằng các doanh nghiệp lớn sẽ chi một luợng lợi nhuận ròng cao hơn cho cổ tức bằng tiền mặt so với các doanh nghiệp nhỏ. Các doanh nghiệp với quy mô lớn chi trả cổ tức cao hơn và các doanh nghiệp quy mô nhỏ chi trả cổ tức thấp hơn vì họ gặp khó khăn trong việc huy động vốn hơn so với các doanh nghiệp lớn dễ dàng tiếp cận thị truờng vốn và ít phụ thuộc vào các quỹ nội bộ dẫn đến khả năng chi trả cổ tức cao.
2.1.6.8 Tỷ lệ đòn bẩy
Tỷ lệ đòn bẩy là tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu thể hiện cấu trúc vốn của cơng ty. Địn bẩy càng lớn chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay và khả năng tỷ lệ lợi nhuận đuợc giữ lại cao hơn so với tỷ lệ chi trả cổ tức vì doanh nghiệp phải tài trợ cho các hoạt động kinh doanh, thanh toán lãi và gốc cho chủ nợ từ đó làm giảm tỷ lệ địn bẩy nợ. Theo Rozeff (1982), các cơng ty có tỷ lệ địn bẩy tài chính cao thuờng có tỷ lệ chi trả thấp nhằm giảm các chi, tăng thu nhập giữ lại cân bằng địn bẩy tài chính. Al-Malkawi (2007) cũng đã xác nhận rằng địn bẩy tài chính có ảnh huởng tiêu cực đến quyết định cổ tức.
Ở một khía cạnh khác, Kania và Bacon (2005) và một số nghiên cứu khác đã tìm ra mối quan hệ tích cực và kết luận rằng các cơng ty có tỷ lệ nợ vay cao sẽ trả cổ tức nhiều hơn. Lý thuyết tín hiệu chính là cơ sở lập luận của quan điểm này. Doanh nghiệp có địn bẩy tài chính cao thuờng chi trả cổ tức ở mức cao hơn nhằm củng cố niềm tin nhà đầu tu và báo hiệu rằng công ty vẫn đang hoạt động tốt.
2.1.6.9 Lạm phát
Khi thị truờng xảy ra lạm phát ở mức độ cao, doanh nghiệp cần tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại nhằm duy trì hoạt động kinh doanh, luân chuyển vốn và chi trả các khoản giao dịch phát sinh.
2.1.6.10 Bảo vệ chống loãng giá
Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu mới, rủi ro lỗng giá có thể xảy ra vì có thể cổ đơng khơng mua hoặc khơng thể mua theo tỷ lệ tuơng ứng. Vì vậy, để bảo vệ giá trị doanh nghiệp, quyền lợi sở hữu, một số nhà quản lý sẽ chi trả cổ tức thấp nhằm tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại, tránh phát hành cổ phần khi cần huy động vốn.