GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH THUỘC NHÓM VN30
2.2.1 Khái niệm thị trường chứng khoán
Thị truờng chứng khoán là nơi diễn ra hoạt động giao dịch các sản phẩm chứng khoán nhu: cổ phiếu, trái phiếu và các loại giấy tờ có giá. Một thị truờng chứng khoán hiệu quả có vai trò ý nghĩa rất quan trọng đối với một nền kinh tế.
(1) Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế
Khi các nhà đầu tu có một khoản tiền nhàn rỗi, họ sẽ có xu huớng đầu tu sinh lời bằng cách mua cổ phần của các công ty đuợc niêm yết, TTCK là nơi thu gom những nguồn vốn đó và cung cấp vốn cho các doanh nghiệp phát hành cổ phần. Qua đó, các khoản tiền nhàn rỗi đuợc đầu tu vào hoạt động sản xuất kinh doanh và góp phần mở rộng nền kinh tế xã hội. Bên cạnh các doanh nghiệp, chính phủ và chính quyền địa phuơng cũng có thể huy động vốn bằng cách bán trái phiếu
và sử dụng nguồn vốn đó để đầu tu cho các dự án cần thiết. Vì thế, TTCK có những tác động quan trọng đối với sự phát triển của nền kinh tế quốc dân.
(2) Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng
TTCK cung cấp môi truờng đầu tu phong phú với đa dạng các ngành nghề giúp nhà đầu tu có nhiều sự lựa chọn, đa dạng hoá danh mục đầu tu và giảm thiểu rủi ro. Thị truờng có nhiều loại sản phẩm khác nhau: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ, chứng khoán phái sinh, chứng chỉ có nguồn gốc chứng khoán. Các loại chứng khoán khác nhau có tính chất, thời hạn và độ rủi ro khác nhau. Bên cạnh đó, TTCK góp phần to lớn vào việc tăng tỷ lệ tiết kiệm quốc gia.
(3) Tạo tính thanh khoản cho các loại chứng khoán
TTCK là một thị truờng có tính thanh khoản cao giúp nhà đầu tu dễ dàng chuyển đổi chứng khoán họ đang sở hữu thành tiền mặt hoặc dễ dàng trao đổi, mua bán các loại chứng khoán khi có nhu cầu với mức chi phí và thời gian giao dịch thấp. Điều đó tạo cho nhà đầu tu cảm giác an toàn và linh hoạt đối với khoản đầu tu của mình.
(4) Thị trường chứng khoán đánh giá hoạt động của một doanh nghiệp
Giá thị truờng của cổ phiếu tại một thời điểm phản ánh tổng hợp và chính xác về tình hình hoạt động của doanh nghiệp tại thời điểm đó. Thông qua thị truờng chứng khoán, các nhà đầu tu có thể dễ dàng đánh giá và so sánh hoạt động của các doanh nghiệp, từ đó, kích thích tính cạnh tranh lành mạnh, nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, thúc đẩy sự phát triển thị truờng chung.
(5) Tạo môi trường giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô
Các chỉ số từ thị truờng chứng khoán là một trong những công cụ hiệu quả thể hiện trạng thái của thị truờng tại một thời điểm nhất định. Khi các chỉ số có xu huớng tăng chứng tỏ thị truờng đang có biểu hiện tích cực và nguợc lại. Do đó, tùy vào tình hình nền kinh tế, Chính phủ có thể áp dụng các chính sách, biện pháp tác động đến TTCK nhằm đảm bảo cho sự phát triển cân đối cả nền kinh tế quốc dân.
2.2.2 Các công ty thuộc nhó m VN30
Để được chọn lựa vào rổ VN30, các công ty phải đáp ứng các điều kiện tiêu chuẩn tham gia tính toán chỉ số và trải qua 3 bước sàng lọc (Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM, 2013):
Bước 1: Sàng lọc giá trị vốn hóa
Nhóm các cổ phiếu thỏa mãn điều kiện tham gia tính chỉ số VN30 được sắp xếp theo thứ tự giảm dần theo giá trị vốn hóa hàng ngày bình quân trong 06 tháng chưa được điều chính free - float. 50 cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao nhất sẽ được chọn từ trên xuống sẽ được chọn vào nhóm 30 cổ phiếu tốt nhất.
Bước 2: Sàng lọc về free - float
Tỷ lệ free - float là tỷ lệ khối lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng so với khối lựogn cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường.
Cổ phiếu có tỷ lệ free - float ≤ 5% sẽ bị loại. Tức là các cổ phiếu chuyển nhượng tự do thỏa thuận phải đạt ngưỡng 5% so với tổng khối lượng cổ phiếu đang được phát hành của mã cổ phiếu đó. Theo quy tắc chỉ số VN30, tỷ lệ free - float chỉ được cập nhật 06 tháng một lần tại mỗi lần xem xét định kỳ rổ chỉ số nhằm hạn chế những thay đổi nhỏ không cần thiết ảnh hưởng đến tính ổn định của chỉ số và tính hiệu quả khi vận hành chỉ số. Do vậy, tỷ lệ free - float được làm tròn theo bội số 5% để dự phòng cho những biến động trong kỳ cổ phiếu.
Bước 3: Sàng lọc về thanh khoản
Tập hợp các cổ phiếu còn lại đủ yêu cầu sẽ được sắp xếp theo thứ tự giảm dần về giá trị giao dịch hàng ngày bình quân trong 06 tháng.
Top 30 cổ phiếu đáp ứng các tiêu chí sàng lọc sẽ được chọn vào rổ. Danh mục cổ phiếu VN30 đợt 01 năm 2020 (Phụ lục 1).
2.3 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNHHƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
Hiện nay, trên thế giới đã có nhiều nghiên cứu về đề tài các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức được công bố, tuy nhiên, đề tài này vẫn luôn thu hút được sự quan tâm của các nhà lãnh đạo cũng như các nhà kinh tế nhằm tìm ra các
yếu tố xây dựng nên chính sách cổ tức cho doanh nghiệp và mối quan hệ giữa các yếu tố trên.
Nghiên cứu của Ricardo N. Bebczuk (2004) đuợc thực hiện nhằm tìm ra các yếu tố quyết định chính sách cổ tức của các công ty đuợc niêm yết tại Argentina trong giai đoạn năm 1996 - 2002. Bài nghiên cứu đã đua ra một số phát hiện liên quan đến chính sách cổ tức:
(a) Các công ty có quy mô lớn hơn và lợi nhuận cao hơn nhung không có cơ hội đầu tu tốt sẽ trả cổ tức nhiều hơn.
(b) Các công ty có khả năng tiếp cận với nguồn vốn tốt hơn sẽ trả nhiều cổ tức hơn.
(c) Các công ty có tỷ lệ cao rủi ro cao, mắc nhiều nợ hoặc những công ty thuộc sở hữu nuớc ngoài thuờng trả cổ tức thấp hơn.
(d) Các công ty phát hành Chứng chỉ tiền gửi Mỹ (ADR) có tỷ lệ xuất chi cao hơn các công ty khác.
(e) Các công ty không quan tâm đến việc duy trì tỷ lệ cổ tức ổn định theo thời gian.
Nghiên cứu của Duha Al-Kuwari (2009) đuợc thực hiện tại Hồi đồng hợp tác Vùng Vịnh (GCC) vì ông cho rằng chính sách cổ tức là chủ đề tài chính hấp dẫn tuy nhiên các nhà nghiên cứu chủ yếu tập trung vào các thị truờng phát triển, vì thế, để có cái nhìn sâu sắc hơn, ông quyết định thực hiện tại thị truờng đang phát triển. Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu của 191 công ty phi tài chính đuợc niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán các quốc gia GCC từ năm 1999 đến năm 2003 để kiểm tra bảy giả thuyết:
H1: Quyền sở hữu nhà nước ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức. H2: Dòng tiền tự do ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
H3: Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
H4: Tỷ lệ chi trả cổ tức tích cực/tiêu cực liên quan đến cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp.
H6: Rủi ro hệ thống ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
H7: Lợi nhuận của doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
Ket quả nghiên cứu của Al-Kuwari cho ra 04 biến có ý nghĩa thống kê bao gồm sở hữu nhà nuớc, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ đòn bẩy và lợi nhuận. Trong đó, sở hữu nhà nuớc, quy mô doanh nghiệp và lợi nhuận có ảnh huởng tích cực đến tỷ lệ xuất chi. Nguợc lại, doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao sẽ chi trả cổ tức thấp hơn.
Theo Mehdi Moradi và các cộng sự (2010) thì chính sách cổ tức liên quan đến nhiều quyết định tài chính quan trọng. Bên cạnh đó, nó đuợc hình thành từ nhiều cơ sở lý thuyết khác nhau, nhiều truờng phái khác nhau tạo nên những bất cập nan giải trong chu kỳ tài chính của doanh nghiệp. Từ đó, bài nghiên cứu ra đời nhằm mục đích xây dựng mô hình kiểm tra tác động của một số nhân tố khác nhau đến chính sách cổ tức tại Iran: lợi nhuận, quy mô, tỷ số beta, tỷ lệ thu nhập giữ lại, P/E và tỷ lệ nợ. Nhóm nghiên cứu đã sử dụng dữ liệu của 73 công ty thuộc các nhóm ngành khác nhau niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Tehran từ năm 2000 đến năm 2008. Nhóm sử dụng phuơng pháp hồi quy để kiểm tra sự tuơng quan giữa các biến và kiểm định các giả thuyết. Sau quá trình nghiên cứu, nhóm đã rút ra kết luận rằng chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại TSE bị ảnh huởng trực tiếp bởi lợi nhuận sau thuế. Tuy nhiên, chỉ số beta, P/E, tỷ lệ nợ có tác động trái chiều và quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ thu nhập giữ lại không ảnh huởng đến chính sách cổ tức.
Nghiên cứu của Belisti Jemberie Emiru (2015) thực hiện tại các ngân hàng thuơng mại Ethiopia sử dụng dữ liệu từ 06 ngân hàng thuơng mại có thời gian hoạt động trên 10 năm và liên tục chi trả cổ tức từ năm 2005 đến năm 2014, bao gồm: Awash International, Wogagen, Dashen, Abyssinia, United và Nib International. Để kiểm định các giả thuyết liên quan đến những nhân tố ảnh huởng đến tỷ lệ chi trả, tác giả sử dụng Mô hình FEM, Mô hình REM cùng một số mô hình hồi quy khác sau đó chọn ra mô hình phù hợp nhất bằng kiểm định Hausman. Kết quả kiểm định Hausman cho thấy Mô hình tác động cố định (FEM) là kỹ thuật hồi quy phù hợp
nhất. Nghiên cứu kết luận rằng lợi nhuận, tính thanh khoản và đòn bẩy là những yếu tố có ý nghĩa thống kê ảnh huởng tích cực đến quyết định chi trả cổ tức của các ngân hàng ở Ethiopia. Mặt khác, tốc độ tăng truởng và quy mô doanh nghiệp lại ảnh huởng tiêu cực đến quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp. Thời gian thanh toán cổ tức chậm và vốn không ảnh huởng đến việc xác định mức độ chi trả cổ tức của ngân hàng.
Các mô hình nghiên cứu về đề tài chính sách cổ tức đuợc phát triển trên toàn cầu và cho ra kết quả vô cùng đa dạng từ nuớc này sang nuớc khác. Tuy nhiên việc xác định các biến số của tỷ lệ chi trả cổ tức ở thị truờng mới nổi nhu Malaysia thì khó khăn hơn, vì thế Issa (2015) quyết định thực hiện nghiên cứu thực nghiệm từ các doanh nghiệp tại đây. Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu quan sát gồm 284 công ty niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán Kuala Lumpur thuộc bảy ngành nghề khác nhau: hàng tiêu dùng, công nghiệp, xây dựng, tài chính, công nghệ, vật liệu và truyền thông trong giai đoạn năm 2002 đến 2011. Tác giả sử dụng phuơng pháp hồi quy bội để kiểm ra mối quan hệ giữa 08 biến: FCF, ROE, ROA, EPS, giá trị sổ sách, tốc độ tăng truởng, vốn hóa thị truờng và chỉ số Beta. Kết quả nghiên cứu cho thấy vốn hóa thị truờng, Beta, ROA, ROE là các biến phổ biến có ảnh huởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức trên các lĩnh vực khác nhau trừ lĩnh vực công nghệ. Tuơng tự, ROA là biến số quyết định đáng kể của DPR trong bốn lĩnh vực: xây dựng, hàng tiêu dùng, vật liệu và viễn thông, nhung lại không có ý nghĩa đối với các công ty thuộc ngành công nghiệp, công nghệ và tài chính.
Nghiên cứu của Mula Nazar Khan và các tác giả (2016) về đề tài này đuợc thực hiện từ các doanh nghiệp thuộc ngành dệt may tại Pakistan. Bài nghiên cứu đuợc xây dựng từ thông tin dữ liệu của 156 công ty thuộc nhóm ngành dệt may đuợc niêm yết tại Sàn Giao dịch Chứng khoán Pakistan từ năm 2010 đến 2014. Mô hình tác động cố định (FEM), Hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) đuợc nhóm tác giả sử dụng để tìm ra mối quan hệ giữa các nhân tố. Kiểm định Hausman đuợc sử dụng để xác định rằng mô hình tác động cố định là phù hợp với bài nghiên cứu này. Kết quả của mô hình tác động cố định cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa lợi nhuận và tỷ lệ
chi trả cổ tức. Bên cạnh đó, tỷ lệ đòn bẩy càng là nhân tố có ảnh hưởng xấu đến chính sách cổ tức. Quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ P/E không tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp.
Ingrit cùng các cộng sự (2017) cho rằng vấn đề tài trợ là một trong những vấn đề thường mắc phải của một công ty, vì thế, thị trường vốn trở thành một nguồn tài trợ thay thế trong việc phát triển của các công ty ở Indonesia. Tại đây, công nghiệp khai thác là một trong những ngành kinh tế quan trọng của đảo quốc Indonesia. Do đó, nghiên cứu này sử dụng 10 mẫu quan sát là các công ty lớn thuộc ngành khai thác niêm yết tại Sở giao dịch Chứng khoán Indonesia trong giai đoạn 2011 - 2015. Phương pháp nghiên cứu được sử dụng gồm 02 bước:
- Bước 1: Thử nghiệm các giả định cổ điển dựa trên Juanda và Junidi
(2004)
- Bước 2: Lựa chọn mô hình tốt nhất: Pooled Ordinary Least Square
(Pooled OLS), Fixed Effect Model và Random Effect Model.
Quá trình nghiên cứu cho kết quả rằng mô hình FEM đáp ứng được đa số các yêu cầu. Dựa trên kết quả phân tích, nghiên cứu kết luận rằng hệ số khả năng thanh toán hiện hành, tỷ lệ nợ/VCSH, ROA, lãi suất tín dụng đầu tư, giá cổ phiếu và chỉ số sản xuất công nghiệp có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ lệ chi trả của doanh nghiệp với R-squared là 0,899. Điều này có nghĩa là 89,9% biến động của tỷ lệ chi trả cổ tức được giải thích bằng các biến trên.
Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức được xây dựng từ nhiều quốc gia khác nhau trên thế giới. Tuy nhiên, những nghiên cứu đó hầu hết được thực hiện tại các quốc gia phát triển vì thế không thể áp dụng hoàn toàn vào thị trường chứng khoán non trẻ như thị trường tại Việt Nam.
Mai Thị Hoài Thương (2015) đã thực hiện nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp Việt Nam. Tác giả thu thập dữ liệu nghiên cứu từ 128 doanh nghiệp niêm yết trên cả 2 sàn giao dịch HOSE và HNX thõa mãn các điều kiện:
- Các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE và HNX trước năm 2009 và vẫn còn hoạt động giao dịch chứng khoán đến hết năm 2013.
- Các công ty đã hoàn thành việc thông báo trả cổ tức năm 2013.
- Báo cáo tài chính và thông báo chi trả cổ tức trong 6 năm từ 2008 đến 2013 là có sẵn trên các website chứng khoán hoặc website của doanh nghiệp.
Mô hình hồi quy tuyến tính bội được tác giả sử dụng để phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu cho thấy chính sách cổ tức chịu tác động rất lớn của lợi nhuận, chính sách cổ tức năm trước và ảnh hưởng từ tốc độ tăng trưởng và đòn bẩy. Các công ty có lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ đòn bẩy nợ càng cao thì chi trả cổ tức càng nhiều. Quy mô doanh nghiệp, lưu chuyển tiền thuần trong năm không có sự ảnh hưởng rõ rệt đến mức chi cổ tức. Các doanh nghiệp có xu hướng duy trì chính sách kinh tế ổn định, giữ cho cổ tức tránh khỏi những biến động đột ngột nhằm ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư.
Trần Hữu Hùng (2017) thực hiện nghiên cứu đề tài này từ các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. tác giả sử dụng dữ liệu