NAM
Việt Nam lựa chọn hợp đồng tương lai để mở đầu cho các sản phẩm chứng khoán phái sinh không phải một cách ngẫu nhiên hoặc chạy theo số đông. Theo Quyết định 366/ QĐ-TTg của Thủ tướng chính phủ về định hướng phát triển TTCKPS Việt Nam theo mô hình tập trung, hoạt động thống nhất dưới sự quản lý của Nhà nước. Hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng hoán đổi giao dịch trên thị trường OTC. Hợp
đồng quyền chọn giao dịch trên OTC và tập trung. Chỉ riêng hợp đồng tương lai được chuẩn hóa, niêm yết và giao dịch trên thị trường tập trung.
Trong báo cáo ban đầu về “ Phát triển thị trường phái sinh ở Việt Nam” trong Dự án Lumembourg Development tài trợ cho Việt Nam về phát triển thị trường vốn, các chuyên gia đã khuyến nghị, khi lựa chọn tài sản cơ sở cần phải dựa trên các tiêu chí: Tiêu chí thứ nhất, Tài sản cơ sở phải có đảm bảo tính thanh khoản để tăng tính hấp dẫn đầu tư.
Tiêu chí thứ hai, Tài sản cơ sở phải đảm bảo độ sâu giao dịch để tránh bị thao túng và làm giá.
Tiêu chí thứ ba, Tài sản cơ sở có đủ thông tin để cung cấp cho các thành viên trên thị trường.
Tiêu chí thứ tư, Tài sản cơ sở có cơ chế pháp lý rõ ràng.
Sau quá trình xem xét những khuyến nghị của các chuyên gia tài chính, kham khảo các quốc gia trên thế giới, chỉ số chứng khoán dường như là một lựa chọn phù hợp để làm tài sản cơ sở hiện nay. Chỉ số chứng khoán bao gồm một rổ cổ phiếu được niêm yết trên sàn sẽ hạn chế được nguy cơ làm giá hay thao túng, cho phép loại bỏ các rủi ro cá biệt khi đầu tư vào cổ phiếu riêng lẻ, có khả năng đáp ứng được nhu cầu cho nhiều nhà đầu tư. Tình hình chỉ số được cập nhật liên tục, thời gian thực hiện trên bảng điện, minh bạch trong công thức tính. Hai chỉ số HNX30 và VN30 đã được cải thiện về công thức tính theo tỷ lệ cổ phiếu được tự do giao dịch, phản ánh sát thực hơn diễn biến thị trường.
Để phù hợp với mục tiêu phát triển các sản phẩm phái sinh tại TTCK tại Việt Nam, SGD chứng khoán đã tiến hành thiết kế các sản phẩm phái sinh trong giai đoạn đầu mới ra mắt thị trường chứng khoán phái sinh: HĐTL chỉ số cổ phiếu và HĐTL trái phiếu chính phủ.
Hiện nay, 4 mốc thời gian được lựa chọn là hợp đồng tương lai của chỉ số tháng hiện tại, tháng tiếp theo và hai tháng cuối cùng của 2 quý gần nhất. Ngày giao dịch cuối cùng là ngày thứ Năm thứ 3 trong tháng đáo hạn. Bên cạnh đó, với thị trường phái sinh tỷ lệ đòn bẩy của nhà đầu tư cũng rất lớn khi chỉ cần ký quỹ 10% đối với giá trị của một hợp đồng - được tính bằng chỉ số VN30-Index nhân với hệ số là 100.000 đồng, để có thể giao dịch. Giới hạn cho nhà đầu tư chuyên nghiệp là 20.000 vị thế mỗi tài khoản, nhà đầu tư tổ chức là 10.000 vị thế và nhà đầu tư cá nhân là 5.000 vị thế
Đặc tính cơ bản của Hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu:
Bảng 2.3. 1 Đặc tính cơ bản HĐTL chỉ số cổ phiếu
Đặc tính Ví dụ
Tên hợp đồng Hợp đồng tương lai trên chỉ số…
Hợp đồng tương lai trên chỉ số VN30
Mã hợp đồng Theo quy ước của SGD VN30F1709 Tài sản cơ sở Là tài sản được sử dụng
làm cơ sở để thiết kế HĐTL
Chỉ số chứng khoán VN30
Quy mô (Hệ số nhân) hợp đồng
Là số lượng/ giá trị tài sản cơ sở có thề giao dịch tương ứng với một hợp đồng tương lai
Quy mô hợp đồng= điểm chỉ số x hệ số nhân hợp đồng Điểm chỉ số VN30: 790 điểm Hệ số nhan hợp đồng: 100.000 => Quy mô hợp đồng =790 x 100.000 = 79.000.000 đồng Tháng đáo hạn Là tháng mà HĐTL phải thanh toán Tháng 9/2017
Giờ giao dịch Là thời gian trong ngày khi giao dịch HĐTL diễn ra trên SGD
Mở cửa trước thị trường cơ sở 15 phút. Đóng cửa cùng thị trường cơ sở ( 8:45-11:30 và 13:00-
14:45)
Đơn vị giao dịch 1 hợp đồng
Đơn vị yết giá Thường theo cách yết giá của chỉ số cơ sở
Số điểm của chỉ số cơ sở
Bước giá Bước giá là mức biến
động tối thiểu của giá HĐTL so với mức giá khớp gần nhất
0,1 điểm chỉ số (10.000 đồng)
Biên độ giao động giá Là mức biến động tối đa của giá HĐTL trong ngày giao dịch so với giá tham chiếu.
Bằng hoặc thấp hơn thị trường cơ sở ± 7%
Ngày giao dịch cuối cùng Là một ngày trong tháng đáo hạn, sau ngày đó mã HĐTL liên quan không còn được giao dịch
Ngày thứ năm thứ 3 trong tháng đáo hạn
=> Ngày 21/01/2018 Ngày thanh toán cuối
cùng
Là ngày làm việc liền sau ngày giao dịch cuối cùng
Ngày 22/01/2018 Phương thức thanh toán Thanh toán khi HĐTL
đáo hạn: chuyển giao vật chất hoặc thanh toán tiền mặt
Thanh toán tiền mặt
Phương thức giao dịch Khớp lệnh, thỏa thuận
Giá thanh toán cuối ngày (DSP)
Là mức giá của HĐTL do TTLKCK xác định để tính toán giá trị lãi/lỗ phát sinh trong ngày của từng hợp đồng
Thứ tự lựa chọn:
(i) Giá của đợt KLĐL đóng cửa
(ii) Giá của khớp lệnh gần nhất
(iii) Giá bình quân gia quyền của các giao dịch trong một khoảng thời gian nhất định
(iv) Giá giả thuyết (v) Phương thức khác theo quyết định của TTLKCK
Giá thanh toán cuối cùng Là mức giá của HĐTL do CCP phối hợp với SGD xác định để tính toán giá trị lãi/lỗ phát sinh trong ngày giao dịch cuối cùng của hợp đồng
Giá trị chỉ số cơ sở đóng cửa tại ngày giao dịch cuối cùng của HĐTL
Giới hạn lệnh 500 hợp đồng/lệnh
Giới hạn vị thế Là số lượng HĐTL tối đa được nắm giữ trên một tài khoản
Theo quy định của TTLKCK
- Cá nhân: 5000 hợp đồng
- Tổ chức: 10000 hợp đồng
Ngày niêm yết Ngày SGDCK chấp thuận niêm yết
Khi ra mắt hợp đồng (10/08/2017)
Đặc tính cơ bản của HĐTL trái phiếu chính phủ
Bảng 2.3. 2 Đặc tính cơ bản của HĐTL trái phiếu chính phủ
Điều khoản Mô tả
Tên hợp đồng HĐTL TPCP (hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ)
Tài sản cơ sở Dựa trên TPCP, là một TP giả định
Lãi suất danh nghĩa của TP giả định Là bình quân về lãi suất danh nghĩa theo trọng số GTNY của các mã TP trong danh sách TP giao hàng.
Được giữ nguyên trong suốt thời gian tồn tại của hợp đồng
Kỳ hạn của TP giả định Dựa trên tính thanh khoản và tỷ trọng của loại kỳ hạn này trong cơ cấu kỳ hạn phát hành trên thị trường giao ngay. Quy mô hợp đồng Căn cứ trên hợp đồng cơ sở và lấy mức
trung bình của 6 tháng để xác định ra mức giá trị tối thiểu của hợp đồng. Phương thức thanh toán Chuyển giao vật chất: danh mục trái
phiếu chuyển giao được công bố khi NY HĐTL kèm theo hệ số chuyển đổi tương ứng. Danh sách TP chuyển giao được tự động cập nhập và công bố khi có TP đáp ứng tiêu chí của danh sách này.
Tháng hợp đồng Thông lệ quốc tế: các tháng cuối
quý trong năm.
Lựa chọn NY 3 tháng hợp đồng trong vòng 9 tháng.
Ngày giao dịch đầu tiên Là ngày làm việc liền sau ngày giao dịch cuối cùng của mã hợp đồng sắp đáo hạn gần nhất.
Ngày giao dịch cuối cùng Là một ngày cố định trong tháng thanh toán
Ngày thanh toán cuối cùng Là một ngày cố định sau một khoảng ngày kể từ sau ngày giao dịch cuối cùng
Ví dụ: Hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ
Tên hợp đồng HĐTL trái phiếu chính phủ kỳ hạn 5 năm
Mã hợp đồng VGB05F201609
Tài sản cơ sở TPCP do KBNN phát hành, kỳ hạn 5 năm, mệnh giá 100000 VND, lãi suất
danh nghĩa 6%/ năm, trả lãi định kỳ cuối 12 tháng/ lần, trả gốc 1 lần khi đến hạn
Quy mô hợp đồng 1 tỷ đồng ( = Mệnh giá tài sản cơ sở * Hệ số nhân hợp đồng )
Tháng đáo hạn 3 tháng cuối quý gần nhất
Thời gian giao dịch 8:15-11:00 và 13:00-14:30
Đơn vị giao dịch 1 hợp đồng
Khối lượng giao dịch tối thiểu 10 hợp đồng
Bước giá 10 đồng trên mỗi 100.000 mệnh giá
Phương thức giao dịch Khớp lệnh, thỏa thuận
Giá tham chiếu Giá thanh toán ngày liền trước hoặc giá lý thuyết
Biên độ giao động giá 2,5% so với giá tham chiếu. Ngày giao dịch cuối cùng Ngày 15 tháng đáo hạn
Ngày thanh toán cuối cùng Ngày làm việc thứ 5 kể từ ngày giao dịch cuối cùng
Phương thức thanh toán Chuyển giao vật chất
Tiêu chuẩn TP giao hàng TPCP chuẩn do KBNN phát hành, kỳ hạn còn lại từ 3,6- 6,5 năm tính đến ngày thanh toán cuối cùng, giá NY tối thiếu là 2000 tỷ đồng. Hệ số chuyển đổi được tính thoe lãi suất sanh nghĩa là 6%/ năm
Theo bài đăng trên tạp chí Tài chính, Tạ Thanh Bình (2017) “Thị trường chứng khoán phái sinh và lộ trình phát triển các sản phẩm”, các sản phẩm phái sinh ban đầu trên thị trường được thiết kế theo các nguyên tắc sau:
Thứ nhất, Đúng quy định pháp luật: Việc lựa chọn và xây dựng sản phẩm được thực hiện trên cơ sở đảm bảo tuân thủ quy định tại văn bản pháp quy định về chứng
khoán phái sinh ( Nghị định 42/2015/NĐ-CP, Thông tư 11/2016/TT-BTC hướng dẫn Nghị định 42/2015/NĐ-CP, Thông tư 23/2017/TT-BTC sửa đổi một số điều Thông tư 11/2016/TT-BTC).
Thứ hai, Phù hợp với thông lệ quốc tế: Các mẫu hợp đồng cho sản phẩm được thiết kế dựa trên kết quả nghiên cứu kinh nghiệm quốc tế tại một số thị trường nước ngoài, kết hợp thị trường trong nước và tham khảo ý kiến tư vấn của các chuyên giá quốc tế từ Mỹ, Anh, Đức,..
Thứ ba, Phối hợp chặc chẽ của các đơn vị liên quan: Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước đã chỉ đạo HNX phối hợp chặt chẽ với Trung tâm Lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD) về nghiệp vụ thanh toán bù trừ chứng khoán phái sinh, với HOSE về việc lấy dữ liệu chỉ số VN30 làm tài sản cơ sở. Tất cả các tiêu chí này đã được tổng hợp và đưa vào các mẫu hợp đồng.
Thứ tư, Đáp ứng nhu cầu thị trường: Công tác thiết kế sản phẩm đã liên tục nhận được ý kiến góp ý từ phía thành viên qua các đợt khảo sát trong giai đoạn 2016- 2016, đảm bảo ghi nhận những ý kiến phù hợp.
Thứ năm, Phù hợp với chức năng thiết kế của hệ thống: Cùng với tiến độ thiết kế hệ thống, 2 đơn vị trực tiếp tham gia vào quá trình vận hành thị trường HNX và VSD đã cập nhật những quy định phù hợp về mặt hệ thống trên mẫu hợp đồng các sản phẩm, đảm bảo tính khả thi khi triển khai giao dịch- bù trừ- thanh toán cho sản phẩm chứng khoán phái sinh.