Từ nền tảng là cơ sở lý thuyết kết hợp với những nghiên cứu của các tác giả trƣớc, phần này đƣa ra 5 nhân tố ảnh hƣởng và sự tác động của nó đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp ngành chứng khoán niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
Hình 3.1: Mô hình nghiên cứu đề xuất
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp 3.5. Cách thu thập, xử lý dữ liệu DA (Y) ROA (X1) (+/-) ROE (X2) (+/-) ROS (X3) (+/-) Tính thanh khoản (X4) (+/-) TSCĐ hữu hình (X5) (+)
Danh sách các công ty ngành chứng khoán niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, lựa chọn ngẫu nhiên 20 công ty. Trong đó chỉ có 16 công ty đạt yêu cầu, có đầy đủ số liệu, bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh qua các năm. Công việc thu thập và xử lý số liệu đƣợc tiến hành theo các bƣớc sau:
- Bƣớc 1: Tải báo cáo tài chính đã đƣợc kiểm toán của 16 công ty đƣợc chọn. - Bƣớc 2: Tính toán số liệu, các chỉ tiêu tài chính cần thiết lên Excel.
- Bƣớc 3: Mã hóa thông tin theo các biến.
- Bƣớc 4: Tổng hợp và xử lý bằng phần mềm Eviews 6.
Phân tích mô tả: Mô tả những đặc điểm, tính chất liên quan đến tổng thể nghiên cứu. Thống kê mô tả đối với mức độ ảnh hƣởng của các nhân tố đến cấu trúc vốn.
Phân tích tƣơng quan: Kiểm định mối tƣơng quan tuyến tính giữa các biến trong mô hình, đó là:
- Biến phụ thuộc với từng biến độc lập. - Các biến độc lập với nhau.
Hệ số tƣơng quan từ 0.5 trở lên thì hai biến đƣợc coi là có mối quan hệ tƣơng quan chặt chẽ. Khi hai hay nhiều biến độc lập có mối tƣơng quan với nhau thì khả năng xảy ra đa cộng tuyến rất cao.
Hệ số phóng đại phƣơng sai VIF là chỉ số thƣờng dùng để kiểm tra hiện tƣợng đa cộng tuyến.
Theo Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc – 2008, nếu trong một phƣơng trình tồn tại đa cộng tuyến thì có thể sẽ gây khó khăn cho việc phân biệt các tác động của từng biến độc lập lên biến phụ thuộc. Thông thƣờng trong một mô hình, khi R2 < 0.8 và VIF > 5 đối với biến phụ thuộc hoặc khi R2 > 0.8 và VIF >10 đối với biến độc lập thì hiện tƣợng đa cộng tuyến có thể xảy ra.
Phân tích hồi quy đa biến: Xác định mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu. Căn cứ vào hệ số R2 đã đƣợc điều chỉnh cho biết mô hình đƣợc xây dựng phù hợp tới mức nào, yếu tố nào có hệ số beta lớn hơn thì có thể nhận xét rằng yếu tố đó có mức độ ảnh hƣởng lớn hơn các yếu tố khác trong mô hình.
Thông qua thống kê mô tả và các phƣơng pháp kiểm định dữ liệu, kiểm định mô hình nghiên cứu bằng phƣơng pháp tƣơng quan và hồi quy tuyến tính để tìm ra yếu tố thực sự ảnh hƣởng.
CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1. Phân tích thống kê mô tả
Sau khi dùng Eviews chạy dữ liệu, ta đƣợc bảng thống kê mô tả sau
Bảng 4.1: Bảng kết quả thống kê các biến độc lập và phụ thuộc
DA ROA ROE ROS Tính thanh khoản TSCĐ hữu hình
Mean 0.325284 0.026086 0.017997 0.091750 8.616236 0.006760 Median 0.284750 0.031800 0.035950 0.092550 2.858150 0.003900 Maximum 0.856300 0.225500 0.354600 0.825200 55.53930 0.046500 Minimum 0.008000 -0.324200 -1.451000 -1.688700 1.058700 0.000000 Std. Dev. 0.252787 0.086659 0.206654 0.413417 12.47731 0.008383 Skewness 0.473614 -1.459174 -4.852226 -1.843105 2.118675 2.400466 Kurtosis 2.120496 7.237804 33.95898 8.304767 6.666526 9.738010 Jarque-Bera 5.569229 88.25247 3508.783 139.0957 104.6618 228.1658 Probability 0.061753 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 26.02270 2.086900 1.439800 7.340000 689.2989 0.540800 Sum Sq. Dev. 5.048183 0.593276 3.373767 13.50217 12298.99 0.005552 Observations 80 80 80 80 80 80
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Eviews 6
Bảng này trình bày giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị tối thiểu và giá trị tối đa cho mỗi biến.
Dựa vào bảng thống kê mô tả trên ta thấy:
Tỷ lệ lợi nhuận ròng / Tổng tài sản (ROA) trung bình là 2.6086%, trong đó cao nhất là 22.55% có nghĩa doanh nghiệp có mức sinh lợi trên tổng tài sản cao gấp 22.55 lần. Tỷ lệ này chƣa cao cho thấy doanh nghiệp chỉ hoạt động ở mức tƣơng đối hiệu quả, thấp nhất là -32.42%. Điều này cho thấy doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả, làm ăn thua lỗ và không có lợi nhuận.
Tỷ lệ lợi nhuận ròng / Vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình là 1.7997%, trong đó cao nhất là 35.46%, thấp nhất là -145.1%. Tỷ lệ này tƣơng đối cao cho thấy doanh nghiệp
hoạt động có hiệu quả, bên cạnh đó tỷ lệ này âm thể hiện doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu với tỷ lệ cao trong khi lợi nhuận thu về bị âm.
Tỷ lệ lợi nhuận ròng / Doanh thu ròng (ROS) trung bình là 9.175%, trong đó cao nhất là 82.52%. Tỷ lệ này cao do đặc trƣng của ngành tạo ra lợi nhuận, chi phí sử dụng thấp. Tỷ lệ thấp nhất là -168.87% có thể do doanh nghiệp hoạt động với chi phí cao làm cho lợi nhuận giảm xuống.
Tỷ số thanh khoản trung bình là 8.62 lần, trong đó cao nhất là 55.54 lần nghĩa là tài sản ngắn hạn cao gấp 55.54 lần so với nợ ngắn hạn, thấp nhất là 1.06 lần nghĩa là tài sản ngắn hạn thấp so với nợ ngắn hạn. Tỷ lệ này cao cho thấy khả năng chuyển đổi tài sản ngắn hạn thành tiền mặt dễ dàng thanh toán các khoản nợ khi đến hạn.
Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình / Tổng tài sản trung bình là 0.0068 lần trong đó cao nhất là 0.047 lần. Tỷ lệ này thấp do công ty có tài sản cố định hữu hình rất thấp so với giá trị tổng tài sản công ty và thấp nhất là 0 lần có nghĩa là doanh nghiệp không sử dụng tài sản hữu hình.
Tỷ lệ nợ phải trả / Tổng tài sản có giá trị trung bình ở mức 32.5284%, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất lần lƣợt là 0.8% và 85.63% với độ lệch chuẩn ở mức 25.87%.
Biểu đồ 4.1: Biểu đồ thống kê mô tả biến phụ thuộc
Nguồn: Thực hiện và trích xuất từ phần mềm Eviews 6
0 4 8 12 16 20 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 Series: DA Sample 1 80 Observations 80 Mean 0.325284 Median 0.284750 Maximum 0.856300 Minimum 0.008000 Std. Dev. 0.252787 Skewness 0.473614 Kurtosis 2.120496 Jarque-Bera 5.569229 Probability 0.061753
0 4 8 12 16 20 24 28 -.4 -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3 F re q u e n c y ROA 0 10 20 30 40 50 60 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 F re q u e n c y ROE 0 4 8 12 16 20 24 28 32 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 F re q u e n c y ROS 0 4 8 12 16 20 24 28 32 0 10 20 30 40 50 60 F re q u e n c y TINHTHANHKHOAN 0 10 20 30 40 .00 .01 .02 .03 .04 .05 F re q u e n c y TSCDHUUHINH
Biểu đồ 4.2: Biểu đồ thống kê mô tả các biến độc lập
Biểu đồ 4.3: Biểu đồ mô tả sự biến động của các biến
Nguồn: Thực hiện và trích xuất từ phần mềm Eviews 6
4.2. Thực hiện mô hình hồi quy
Dùng Eviews chạy mô hình hồi quy cho biến Nợ phải trả / Tổng tài sản. Ta có bảng xuất mô hình sau:
-20 -10 0 10 20 30 40 50 60 10 20 30 40 50 60 70 80 DA TSCDHUUHINH TINHTHANHKHOAN ROS ROE ROA
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 12:02 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.460695 0.037976 12.13121 0.0000 ROA -1.096318 0.451612 -2.427563 0.0176 ROE 0.024242 0.188911 0.128326 0.8982 ROS 0.049059 0.106985 0.458562 0.6479 TINHTHANHKHOAN -0.005001 0.002052 -2.437338 0.0172 TSCDHUUHINH -10.15646 3.093439 -3.283227 0.0016
R-squared 0.785042 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.762418 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.224219 Akaike info criterion -0.080345 Sum squared resid 3.720301 Schwarz criterion 0.098307 Log likelihood 9.213801 Hannan-Quinn criter. -0.008718 F-statistic 5.282545 Durbin-Watson stat 1.116970 Prob(F-statistic) 0.000333
Từ bảng xuất mô hình, ta có phƣơng trình kinh tế lƣợng theo dạng sau:
Y = 0.460695 – 1.096318X1 + 0.024242X2 + 0.049059X3 – 0.005001X4 - 10.15646X5 + ε Trong đó: Y: DA X1: ROA X2: ROE X3: ROS X4: Tính thanh khoản X5: Tài sản cố định hữu hình
Dựa theo phƣơng trình trên ta có trung biến hồi quy là 0.33 lần và độ lệch chuẩn biến hồi quy là 0.25 lần.
Ý nghĩa mô hình:
- Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản giảm/tăng 1.096318 lần.
- Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản tăng/giảm 0.024242 lần.
- Nếu doanh nghiệp có tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS) tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản tăng/giảm 0.049059 lần.
- Nếu doanh nghiệp có tính thanh khoản tăng/giảm 1 lần thì tỷ suất nợ/tổng tài sản giảm/tăng 0.005001 lần.
- Nếu doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản tăng/giảm 1 lần thì thì tỷ suất nợ/tổng tài sản giảm/tăng 10.15646 lần.
4.3. Hệ số tƣơng quan giữa các biến
Bảng 4.2: Bảng mô tả sự tƣơng quan giữa các biến
ROA ROE ROS Tính thanh khoản TSCĐ hữu hình ROA 1.000000 0.664512 0.738104 -0.039034 -0.072244 ROE 0.664512 1.000000 0.738836 0.037477 -0.038358 ROS 0.738104 0.738836 1.000000 0.064637 -0.167173 Tính thanh khoản -0.039034 0.037477 0.064637 1.000000 0.069428
TSCĐ hữu hình -0.072244 -0.038358 -0.167173 0.069428 1.000000
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Eviews 6
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu là 0.664512 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ suất sinh lợi trên doanh thu là 0.738104 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là -0.039034 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.072244 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu với tỷ suất sinh lợi trên doanh thu là 0.738836 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là 0.037477 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.038358 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn là 0.064637 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là -0.167173 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan nghịch biến.
Hệ số tƣơng quan giữa tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn với tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản là 0.069428 cho thấy mối quan hệ tƣơng quan của hai biến này là quan hệ tƣơng quan đồng biến.
4.4. Kiểm định mô hình nghiên cứu
4.4.1. Kiểm định các biến không có ý nghĩa trong mô hình
Sau khi chạy mô hình hồi quy nợ phải trả trên tổng tài sản thì có một số biến không có ý nghĩa, vì thế ta kiểm chứng lại các biến không cần thiết trong mô hình để loại bỏ đƣợc hiện tƣợng đa cộng tuyến.
Để kiểm chứng các biến không có ý nghĩa ta chạy lại mô hình Eviews với mức ý nghĩa 5%.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến ROA. Ta đặt giả thuyết cho việc kiểm chứng biến ROA trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Đặt H0: β1 = 0, ROA là biến không cần thiết trong mô hình. H1: β1 ≠ 0, ROA là biến cần thiết trong mô hình.
Redundant Variables: ROA
F-statistic 5.893061 Prob. F(1,74) 0.0176 Log likelihood ratio 6.129912 Prob. Chi-Square(1) 0.0133
Test Equation:
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 14:31 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.443202 0.038483 11.51678 0.0000 ROE -0.092249 0.188581 -0.489176 0.6261 ROS -0.080286 0.095751 -0.838483 0.4044 TINHTHANHKHOAN -0.004335 0.002099 -2.065409 0.0423 TSCDHUUHINH -10.58307 3.187598 -3.320076 0.0014 R-squared 0.204353 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.161919 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.231418 Akaike info criterion -0.028721 Sum squared resid 4.016571 Schwarz criterion 0.120156 Log likelihood 6.148845 Hannan-Quinn criter. 0.030968 F-statistic 4.815734 Durbin-Watson stat 1.045681 Prob(F-statistic) 0.001639
Từ bảng kiểm chứng biến không cần thiết trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản, ta thấy Probability = 0.0176 < α = 0.05. Nhƣ vậy ta bác bỏ H0 tức là biến ROA là biến cần thiết trong mô hình.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến ROE. Ta đặt giả thuyết cho việc kiểm chứng biến ROE trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Đặt H0: β2 = 0, ROE là biến không cần thiết trong mô hình. H2: β2 ≠ 0, ROE là biến cần thiết trong mô hình.
Redundant Variables: ROE
F-statistic 0.016468 Prob. F(1,74) 0.8982 Log likelihood ratio 0.017801 Prob. Chi-Square(1) 0.8939
Test Equation:
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 14:32 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.459803 0.037089 12.39722 0.0000 ROA -1.081596 0.433926 -2.492584 0.0149 ROS 0.055879 0.092239 0.605809 0.5465 TINHTHANHKHOAN -0.004999 0.002038 -2.452412 0.0165 TSCDHUUHINH -10.11241 3.054109 -3.311085 0.0014
R-squared 0.262878 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.223564 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.222744 Akaike info criterion -0.105123 Sum squared resid 3.721129 Schwarz criterion 0.043754 Log likelihood 9.204901 Hannan-Quinn criter. -0.045434 F-statistic 6.686753 Durbin-Watson stat 1.117649 Prob(F-statistic) 0.000117
Từ bảng kiểm chứng biến không cần thiết trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản, ta thấy Probability = 0.8982 > α = 0.05. Nhƣ vậy ta chấp nhận H0 tức là biến ROE là biến không cần thiết trong mô hình.
Kiểm chứng ý nghĩa của biến ROS: Ta đặt giả thuyết cho việc kiểm chứng biến ROS trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài sản.
Đặt H0: β3 = 0, ROS là biến không cần thiết trong mô hình. H3: β3 ≠ 0, ROS là biến cần thiết trong mô hình.
Redundant Variables: ROS
F-statistic 0.210279 Prob. F(1,74) 0.6479 Log likelihood ratio 0.227007 Prob. Chi-Square(1) 0.6338
Test Equation:
Dependent Variable: DA Method: Least Squares Date: 06/23/16 Time: 14:32 Sample: 1 80
Included observations: 80
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.462717 0.037520 12.33254 0.0000 ROA -0.993179 0.389552 -2.549539 0.0128 ROE 0.067276 0.163087 0.412520 0.6811 TINHTHANHKHOAN -0.004881 0.002024 -2.411125 0.0184 TSCDHUUHINH -10.45562 3.007904 -3.476049 0.0008 R-squared 0.260947 Mean dependent var 0.325284 Adjusted R-squared 0.221531 S.D. dependent var 0.252787 S.E. of regression 0.223036 Akaike info criterion -0.102507 Sum squared resid 3.730873 Schwarz criterion 0.046369 Log likelihood 9.100298 Hannan-Quinn criter. -0.042819 F-statistic 6.620321 Durbin-Watson stat 1.129577 Prob(F-statistic) 0.000128
Từ bảng kiểm chứng biến không cần thiết trong mô hình nợ phải trả trên tổng tài