7. Bố cục đề tài
2.1. XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
2.1.1. Xác định các biến của mô hình
a. Biến phụ thuộc
Nhƣ đã giải thích trong chƣơng 1, có rất nhiều chỉ tiêu để phản ánh hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, tác giả lựa chọn nghiên cứu các chỉ tiêu liên quan đến tỷ suất sinh lời từ lợi nhuận. Trong đó, đại diện cho hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là tỷ suất sinh lời tài sản (ROA). Bởi vì: sự quan tâm của nhà quản lý, chủ đầu tƣ, khách hàng, đối tác...tới doanh nghiệp
xét cho cùng đó là chỉ tiêu lợi nhuận. Lợi nhuận là chỉ tiêu cuối cùng phản ảnh
kết quả hoạt động kinh doanh trong doanh nghiệp. Theo giáo trình “Phân tích tài chính” - Đại học Kinh tế Đà Nẵng, có viết hiệu quả của doanh nghiệp đƣợc xem xét một cách tổng thể bao gồm hoạt động kinh doanh và hoạt động tài chính. Trong đó chỉ tiêu phản ánh tổng hợp hiệu quả tài chính là tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE). Đây là một chỉ số đƣợc sử dụng để dễ so sánh giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành nghề với quy mô khác nhau, hoặc giữa các doanh nghiệp trong nhiều ngành nghề khác nhau, hoặc giữa nhiều hoạt động đầu tƣ khác nhau nhƣ tiền gửi tiết kiệm, bất động sản, chứng khoán, vàng, ngoại tệ, dự án kinh doanh…chính vì vậy nó sẽ giúp nhà đầu tƣ đƣa ra các quyết định tài trợ nhanh chóng. Tuy nhiên nhƣợc điểm lớn nhất của chỉ số ROE là nó có thể dễ dàng bị bóp méo bởi các chiến lƣợc tài chính của nhà quản trị doanh nghiệp. Trong khi đó chỉ số ROA có tính đến số lƣợng tài sản đƣợc sử dụng để hỗ trợ các hoạt động kinh doanh. Chỉ số này xác định công ty có thể tạo ra một tỷ suất lợi nhuận ròng đủ lớn trên những tài sản của mình. Không giống ROE, đo lƣờng tỷ suất sinh lợi của tài sản ROA bao gồm tất cả các loại tài sản của một doanh nghiệp, nghĩa là tổng tài sản đƣợc sử
dụng chứ không phải là tài sản thuần (bao gồm vốn cổ đông, vốn hình thành từ lợi nhuận để lại, vốn chênh lệch do phát hành cổ phiếu ra công chúng cao hơn mệnh giá, các quỹ dự trữ phát triển dự phòng). Chính vì vậy, chỉ tiêu tỷ suất sinh lợi của tài sản đƣợc dùng đánh giá việc sử dụng toàn bộ số tiền đƣợc đƣa vào quá trình sản xuất kinh doanh mà không cần quan tâm đến nguồn gốc từ vay nợ hay từ vốn chủ sở hữu. Nên tỷ suất sinh lợi của tài sản là chỉ số tài chính tốt nhất đƣợc sử dụng để đo lƣờng mối quan hệ giữa lợi nhuận mà doanh nghiệp thu đƣợc và khoản đầu tƣ vào các tài sản cần thiết để đạt đƣợc lợi nhuận đó.
Nhƣ vậy, trong nghiên cứu này, tác giả nhận thấy việc sử dụng chỉ tiêu tỷ suất sinh lời của tài sản – ROA để đánh giá hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành thực phẩm và đồ uống là phù hợp và chính xác nhất.
b. Biến độc lập
Dựa vào lý thuyết kết hợp với thực trạng tình hình hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành thực phẩm và đồ uống đã cho thấy hiệu quả kinh doanh của ngành cao sẽ có nhiều yếu tố tác động, bên cạnh một số yếu tố khách quan bên ngoài; còn có các yếu tố chủ quan xuất phát từ năng lực nội tại của doanh nghiệp. Và
hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, đề tài sử dụng 10 nhân tố chính. Trong đó có nhân tố bên trong doanh nghiệp là: Quy mô doanh nghiệp, cơ cấu tài sản, cấu trúc tài chính, tốc độ tăng trƣởng doanh nghiệp, tỷ suất chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp, quản trị nợ phải thu, quản trị hàng tồn kho. Ngoài ra, đề tài sử dụng 3 nhân tố bên ngoài doanh nghiệp là: tốc độ tăng trƣởng kinh tế (GDP), lãi suất và lạm phát để phân tích mối quan hệ giữa chúng với hiệu quả kinh doanh trong doanh nghiệp.
Quy mô doanh nghiệp: Đề tài sử dụng chỉ tiêu tổng doanh thu/tổng tài sản để xác định nhân tố quy mô doanh nghiệp. Quy mô doanh nghiệp càng lớn là điều kiện để doanh nghiệp có nhiều cơ hội trong việc tìm kiếm các nguồn tài trợ với chi phí thấp hay các cơ hội đầu tƣ hấp dẫn và đƣợc khách hàng biết đến nhiều hơn. Điều này càng đúng với thực tế của thị trƣờng kinh tế Việt Nam, một thị trƣờng thông tin bất đối xứng, thông tin của các doanh nghiệp tới nhà đầu tƣ thƣờng không đƣợc đầy đủ và chính xác. Do đó, các doanh nghiệp có quy mô lớn đƣợc các nhà đầu tƣ, khách hàng, đối tác tin cậy và lựa chọn nhiều hơn các doanh nghiệp nhỏ.
Giả thuyết đặt ra là, quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với hiệu quả kinh doanh
Cơ cấu tài sản: Cơ cấu tài sản đƣợc đo lƣờng thông qua chỉ tiêu tài sản cố định trên tổng tài sản. Sự ảnh hƣởng của tỷ trọng tài sản cố định tới hiệu quả doanh nghiệp còn có nhiều ý kiến trái chiều. Đối với doanh nghiệp ngành thực phẩm và đồ uống thì tỷ trọng tài sản cố định thƣờng thấp hơn tỷ trọng tài sản ngắn hạn, tài sản cố định đầu tƣ một lần và ít bị lạc hậu nên thƣờng ít ảnh hƣởng đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Giả thuyết đặt ra là, cơ cấu tài sản không ảnh hƣởng đến hiệu quả kinh doanh
Cấu trúc tài chính: Chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài chính đƣợc lựa chọn nghiên cứu là tỷ suất nợ (bằng tổng nợ/tổng nguồn vốn). Theo lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng: sử dụng nợ sẽ làm tăng các khoản chi phí sử dụng vốn nên sẽ làm sụt giảm lợi nhuận.
Giả thuyết đặt ra là, cấu trúc tài chính tác động nghịch đến hiệu quả kinh doanh
Tốc độ tăng trƣởng doanh nghiệp: Sự tăng trƣởng của doanh nghiệp đƣợc đo lƣờng thông qua tốc độ tăng trƣởng tổng tài sản. Khi doanh nghiệp
trong giai đoạn tăng trƣởng, cơ hội để doanh nghiệp mở rộng thị trƣờng tiêu thụ, tìm kiếm khách hàng hay mở rộng quy mô kinh doanh là dễ dàng hơn. Từ đó cơ hội tạo ra lợi nhuận là cao hơn.
Giả thiết đặt ra là, sự tăng trƣởng của doanh nghiệp tỷ lệ thuận hiệu quả kinh doanh.
Tỷ suất chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp: Đƣợc xác định giữa chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu thuần hoạt động bán hàng và cung cấp dịch vụ. Chi phí cao, không cần thiết sẽ làm giảm lợi nhuận trong doanh nghiệp. Do vậy, mọi doanh nghiệp đều phấn đấu cắt giảm chi phí trong quá trình hoạt động kinh doanh
Giả thiết đặt ra là, tỷ suất chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp có mối quan hệ nghịch chiều tới hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Quản trị nợ phải thu: Đƣợc đo bởi chỉ tiêu kỳ thu tiền bình quân. Vốn bị chiếm dụng nhiều sẽ không làm tăng hiệu quả từ việc sử dụng vốn ảnh hƣởng đến lợi nhuận. Để thực hiện chính sách bán hàng nhằm làm tăng doanh thu cho doanh nghiệp buộc doanh nghiệp bán chịu, nhƣng thời gian thu hồi nợ dài sẽ ảnh hƣởng đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Giả thiết đặt ra là, quản trị nợ phải thu có mối quan hệ nghịch chiều tới hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Quản trị hàng tồn kho: Đƣợc đo lƣờng bằng chỉ tiêu số vòng quay hàng tồn kho. Hàng tồn kho là nguồn vốn lƣu động chủ yếu của doanh nghiệp. Tốc độ luân chuyển hàng tồn kho nhanh hay chậm thể hiện sản phẩm của doanh nghiệp đƣợc thị trƣờng đón nhận nhƣ thế nào. Hàng tồn kho càng quay vòng nhanh thì doanh thu thu về của doanh nghiệp càng lớn, ảnh hƣởng trực tiếp đến lợi nhuận của doanh nghiệp.
Giả thiết đặt ra là, quản trị nợ phải thu có mối quan hệ thuận chiều tới hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Lạm phát: Đƣợc đo lƣờng bằng tốc độ tăng trƣởng của chỉ số giá tiêu dùng (CPI). Giả thiết đặt ra, lạm phát tỉ lệ nghịch đến hiệu quả kinh doanh.
Lãi suất: Đƣợc đo lƣờng bằng lãi suất bình quân cho vay của ngân hàng. Giả thiết đặt ra, lãi suất tỉ lệ nghịch đến hiệu quả kinh doanh.
Tốc độ tăng trƣởng GDP: Đƣợc đo lƣờng bằng chỉ tiêu tăng trƣởng GDP. Giả thiết đặt ra, tốc độ tăng trƣởng GDP tỉ lệ thuận với hiệu quả kinh doanh.
Tổng hợp giả thuyết sự ảnh hƣởng của các nhân tố đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp quan bảng sau:
Bảng 2.1 : Tổng hợp giả thiết sự ảnh hưởng của các nhân tố đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp
Nhân tố Biến Mã hóa Đo lƣờng thuyết Giả 1. Quy mô
doanh nghiệp
Quy mô
doanh thu SIZE_SALE Tổng doanh thu +
Quy mô tài
sản SIZE_ASS Tổng tài sản +/- 2. Tốc độ tăng trƣởng doanh nghiệp Tốc độ tăng trƣởng tổng tài sản GROWTH (Tổng TS kỳ trƣớc-Tổng TS kỳ sau)/Tổng tài sản kỳ sau + 3. Tỷ trọng tài sản Tỷ trọng tài sản cố định TAN TSCĐ/Tổng TS +/- 4. Cấu trúc tài chính Tỷ suất nợ DAR NPT/Tổng NV - 5. Tỷ suất CPBH và QLDN Tỷ suất CPBH và QLDN ERR (CPBH + QLDN)/DDT - 6. Quản trị nợ phải thu Kỳ thu tiền bình quân RETURN (365 x KPT bq)/DDT - 7. Quản trị hàng tồn kho Vòng quay hàng tồn kho IR GVHB/HTK bq + 8. Tốc độ tăng trƣởng kinh tế Tốc độ tăng trƣởng GDP GDP GDP +
9. Lãi suất Lãi suất R R -
Với: Dấu + thể hiện mối quan hệ cùng chiều của các nhân tố ảnh hƣởng tới hiệu quả kinh doanh;
Dấu - thể hiện mối quan hệ ngƣợc chiều của các nhân tố ảnh hƣởng tới hiệu quả kinh doanh.
2.1.2. Mô hình nghiên cứu
Đề tài sử dụng dữ liệu bảng - số liệu theo năm của 55 doanh nghiệp ngành thực phẩm và đồ uống niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong vòng 3 năm từ năm 2013- 2015 để phân tích các nhân tố ảnh hƣởng đến hiệu quả kinh doanh. Đề tài sử dụng số liệu bảng đƣợc lựa chọn trong nghiên cứu bởi vì những ƣu điểm của dữ liệu bảng nhƣ:
Loại dữ liệu này liên quan đến nhiều thông tin của cùng một đối tƣợng nghiên cứu trong một giai đoạn thời gian nên bao hàm những đặc điểm riêng khác nhau cho các đối tƣợng nghiên cứu khác nhau. Chính vì vậy mà với những kỹ thuật ƣớc lƣợng đối với loại dữ liệu này có thể cho phép chúng ta xem xét sự khác biệt của những đặc điểm riêng không quan sát đƣợc của các đối tƣợng khác nhau (ví dụ nhƣ khác biệt văn hoá giữa các quốc gia hay sự khác biệt về triết lý kinh doanh giữa các doanh nghiệp, khác biệt về đặc điểm doanh nghiệp và môi trƣờng kinh doanh…) một cách rõ ràng bằng việc đƣa thêm vào bên trong mô hình những biến số chỉ định riêng cho từng đối tƣợng hoặc nhóm đối tƣợng nghiên cứu.
Việc kết hợp các giá trị quan sát theo thời gian khác nhau cho nhiều đối tƣợng khác nhau làm cho loại dữ liệu này chứa đựng nhiều thông tin có giá trị hơn, biến đổi hơn, giảm hiện tƣợng tự tƣơng quan trong các biến của mô hình, bậc tự do cao hơn và sẽ hiệu quả hơn trong việc xử lý các mô hình.
Dữ liệu bảng có thể phát hiện và đo lƣờng tốt hơn các tác động mà ngƣời ta không thể quan sát đƣợc trong dữ liệu chuỗi thời gian hay dữ liệu chuỗi thuần túy.
Hầu hế phân tích hồ
nhằm tìm ra mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biế
– –
doanh nghiệp ngành thực phẩm và đồ uống.
a. Mô hình ảnh hưởng cố định – FEM
Với giả định mỗi thực thể đều có những đặc điểm riêng biệt có thể ảnh hƣởng đến các biến giải thích, FEM phân tích mối tƣơng quan này giữa phần dƣ của mỗi thực thể với các biến giải thích qua đó kiểm soát và tách ảnh hƣởng của các đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) ra khỏi các biến giải thích để chúng ta có thể ƣớc lƣợng những ảnh hƣởng thực của biến giải thích lên biến phụ thuộc.
Mô hình ƣớc lƣợng sử dụng: Yit = Ci + β Xit + uit
Trong đó:
Yit : biến phụ thuộc với i : doanh nghiệp, t : thời gian (quý)
Xit : biến độc lập
Ci : hệ số chặn cho từng thực thể nghiên cứu (i = 1.…n)
β : hệ số góc đối với nhân tố X
Mô hình trên đã thêm vào chỉ số i cho hệ số chặn "C" để phân biệt hệ số chặn của từng doanh nghiệp khác nhau có thể khác nhau, sự khác biệt này có thể do đặc điểm của từng doanh nghiệp hoặc do sự khác nhau trong chính sách quản lý, hoạt động của doanh nghiệp.
b. Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM
Điểm khác biệt giữa FEM và REM đƣợc thể hiện ở sự biến động giữa các thực thể. Nếu sự biến động giữa các thực thể có tƣơng quan đến biến độc lập - biến giải thích trong mô hình ảnh hƣởng cố định thì trong mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên sự biến động giữa các thực thể đƣợc giả sử là ngẫu nhiên và không tƣơng quan đến các biến giải thích. Chính vì vậy, nếu sự khác biệt giữa các thực thể có ảnh hƣởng đến biến phụ thuộc thì REM sẽ thích hợp hơn so với FEM. Trong đó, phần dƣ của mỗi thực thể (không tƣơng quan với biến giải thích) đƣợc xem là một biến giải thích mới.
Mô hình ƣớc lƣợng sử dụng:
Yit = Ci + β Xit + εi + uit hay Yit = Ci + β Xit + wit với wit = εi + uit
Trong đó :
εi: sai số thành phần của đặc điểm riêng khác nhau của từng doanh nghiệp.
uit : sai số thành phần kết hợp khác của cả đặc điểm riêng theo từng
đối tƣợng và theo thời gian.
Giả định thông thƣờng mà mô hình đƣa ra là:
εit ~ N (0, σ2ε)
uit ~ N (0, σ2u )
E(εit, uit) = 0 E(εi, εj) = 0 (i ≠ j)
Nghĩa là các thành phần sai số riêng biệt (εit) không có tƣơng quan với
nhau và không tự tƣơng quan giữa các đơn vị theo không gian và chuỗi thời gian.
Nhìn chung, mô hình FEM hay REM tốt hơn cho nghiên cứu phụ thuộc
vào giả định có hay không sự tƣơng quan giữa εi và các biến giải thích X. Nếu
giả định rằng không có tƣơng quan, thì REM phù hợp hơn, và ngƣợc lại. Ngoài ra, nếu căn cứ vào N (số dữ liệu chéo) và T (độ dài thời gian nghiên cứu) thì theo Judge:
- Trƣờng hợp T lớn và N nhỏ: Trong trƣờng hợp này không có sự khác biệt lớn về giá trị của các tham số ƣớc lƣợng trong mô hình FEM và REM. Vì vậy việc lựa chọn mô hình nào phụ thuộc vào tiện ích trong xử lý. Thông thƣờng trong trƣờng hợp này mô hình ảnh hƣởng cố định (FEM) đƣợc lựa chọn.
Trƣờng hợp T nhỏ và N lớn: Trong trƣờng hợp này, kết quả ƣớc lƣợng khác biệt nhau rất lớn. Nếu các đối tƣợng nghiên cứu không đƣợc chọn ra một cách ngẫu nhiên từ một tổng thể lớn hơn nhiều thì FEM sẽ phù hợp hơn. Ngƣợc lại, nếu các đối tƣợng nghiên cứu đƣợc lựa chọn một cách ngẫu nhiên từ một tổng thể lớn hơn thì REM sẽ thích hợp hơn bởi vì trong trƣờng hợp
này hệ số chặn β1i là thật sự ngẫu nhiên nên việc suy luận thống kê hay giải
thích mô hình sẽ dễ dàng và không có điều kiện ràng buộc. Do đó, nếu các điều kiện của REM đƣợc đảm bảo thì kết quả ƣớc lƣợng của REM sẽ chính xác hơn sơ với FEM.
Bên cạnh đó, Hausman test cũng là một phƣơng án trong việc chọn phƣơng pháp tốt nhất giữa FEM và REM. Kiểm định Hausman nhằm lựa chọn mô hình FEM hay REM phù hợp cho hồi quy dữ liệu mẫu trên giả định:
H0: Ƣớc lƣợng FEM và REM không khác nhau đáng kể H1: Ƣớc lƣợng FEM và REM là khác nhau
Nếu p-value <0,05, bác bỏ H0. Khi đó REM là không hợp lý, nên lựa chọn FEM.
c. Lựa chọn mô hình
Mô hình ảnh hƣởng cố định FEM
Mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên REM