Tác động của cấu trúc sở hữu đến tính thông tin của giá cổ phiếu công ty còn nhiều thành phần khác ngoài những thành phần đã phân tích trong đề tài, các nghiên cứu sau này có thể tìm hiểu, bổ sung và xem xét tác động của những thành phần như sở hữu của nhà đầu tư tổ chức, sở hữu của nhà đầu tư
cá nhân, sở hữu tập trung, sở hữu phân tán…đến tính thông tin của giá cổ
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Trong chương này, đề tài trình bày tóm tắt và kết luận thu được từ kết quả nghiên cứu về tác động của cấu trúc sở hữu đến tính thông tin của giá cổ
phiếu công ty. Từ đó, tác giả gợi ý một số hàm ý và khuyến nghị quan trọng
đối với các công ty, nhà đầu tư và đối với cơ quan quản lý nhà nước về hoạt
động của thị trường chứng khoán. Tác giả cũng nêu ra được những mặt hạn chế của nghiên cứu. Từ đó mở rộng những hướng nghiên cứu tiếp theo để
hoàn thiện đề tài về tác động của cấu trúc sở hữu đến tính thông tin của giá cổ
KẾT LUẬN
Nghiên cứu đã lựa chọn mô hình Pool-OLS và mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) để phân tích tác động của cấu trúc sở hữu đến tính thông tin của giá cổ phiếu công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2014. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy cấu trúc sở hữu, cụ thể là sở hữu của cổ đông lớn và sở hữu của nhà đầu tư trong nước có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tính thông tin giá cổ
phiếu của công ty; trong khi đó, sở hữu của cổ đông nhỏ có mối quan hệ tỷ lệ
nghịch với tính thông tin giá cổ phiếu trong công ty. Trong tương quan với những công trình trước đây, nghiên cứu đã góp phần giải thích rõ hơn về tác
động của cấu trúc sở hữu đến tính thông tin của giá cổ phiếu công ty tại một thị trường mới nổi như Việt Nam cũng như đưa ra một số hàm ý và khuyến nghị đối với các công ty, nhà đầu tư và cơ quan quản lý nhà nước về hoạt
động của thị trường chứng khoán trong việc gia tăng hiệu quả thông tin của thị trường cũng như góp phần cải thiện tính minh bạch trong các công ty.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
[1]. Brockman, P., Chung, D.Y., Yan, X., (2009). Block ownership, trading activity, and market liquidity. Journal of Financial and Quantitative Analysis 44, 1403-1426.
[2]. Brockman, P., Yan, X., 2009. “Block ownership and firm specific information”. Journal of Banking and Finance 33, 308-316.
[3]. Durnev, A., Morck, R., Yeung, B., 2004. “Value-enhancing capital budgeting and firm-specific stock return variation”. Journal of Finance 59, 65-105.
[4]. Fan, J., Wong, T.J., 2002. “Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia”. Journal of Accounting and Economics 33, 401–425.
[5]. Gillan, S., Starks, L., 2003. “Corporate governance, corporate ownership, and the role of institutional investors: A global perspective”. Journal of Applied Finance 13, 4–22.
[6]. Grossman, S., (1976). On the efficiency of competitive stock markets where traders have diverse information. Journal of Finance 31, 573- 585.
[7]. Gujarati, D.N., (2003). Basic Econometrics. 4th Ed., McGRAW-HILL. [8]. Gul, A.F, Kim, J-B., Qiu, A.A., 2010. “Ownership concentration, foreign
shareholding, audit quality, and stock synchronicity: Evidence from China”. Journal of Financial Economics 95, 425–442.
[9]. He, W., Li, D., Shen, J., Zhang, B., 2013. “Large ownership and stock price informativeness around the world”. Journal of International Money and Finance 36, 211-230.
[10]. He, W., Shen, J., 2014. “Do foreign investors improve informationl efficiency of stock prices: Evidenec from Japan?”. Pacific-Basin Finance Journal 27, 32-48.
[11]. Heflin, F., Shaw, K.W., (2000). Blockholder ownership and market liquidity. Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 621-633. [12]. Jin, L., Myers, S. C., 2006. “R2 around the world: New theory and new
tests”. Journal of Financial Economics 79, 257-292.
[13]. Kim, J.B., Ji, C.H., 2015. “Foreign versus domestic institutional investors in emerging markets: Who contributes more to firm-specific information flow?”.China Journal of Accounting Research 8, 1-23.
[14]. Kim, J.B., Yi, C.H., 2006. “Ownership structure, business group affiliation, listing status, and earnings management: Evidence from Korea”. Contemporary Accounting Research 23, 427–464.
[15]. Morck, R., Yeung, B., Yu, W., 2000. “The information content of stock markets: Why do emerging markets have synchronous stock price movement?”. Journal of Financial Economics 58, 215-260.
[16]. Nuno Fernandesa , Miguel A. Ferreirab,(2008). Does international cross-listing improve the information environment. Journal of Financial Economics 88, 216-244.
[17]. Parrino, R., Sias, R., Starks, L., 2003. “Voting with their feet: institutional investors and CEO turnover”. Journal of Financial Economics 68, 3–46.
[18]. Petersen, M.A., (2009). Estimating standard errors in finance panel data set: Comparing approaches. Review of Finacial Studies22, 435-480. [19]. Piotroski, J. D., Roulstone, B. T., 2004. “The influence of analysts,
industry, and firm-specific information into stock prices”. The Accounting Review 79, 1119-1151.
[20]. Shleifer, A., Vishny, R.W., (1997). The limits of arbitrage. Journal of Finance 52, 35-55.
[21]. Wurgler, J., 2000. “Financial markets and the allocation of capital”.
PHỤ LỤC Kết quả nghiên cứu thực nghiệm
Phụ lục 1: Kết quả mô hình Pool-OLS
* Tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu
_cons -889.0454 41.48942 -21.43 0.000 -970.5276 -807.5633 industry1 -.0478079 .0172889 -2.77 0.006 -.081762 -.0138538 year .4430101 .0206126 21.49 0.000 .4025286 .4834916 ret12 .3297362 .0447314 7.37 0.000 .2418871 .4175852 stdret 1.78883 .5468452 3.27 0.001 .7148667 2.862793 turnover -6.567216 .5094784 -12.89 0.000 -7.567793 -5.566638 roa 1.175113 .5225349 2.25 0.025 .1488933 2.201333 lev .243404 .2955425 0.82 0.411 -.3370196 .8238275 logmb .2992889 .0640051 4.68 0.000 .1735875 .4249902 logta -.4085722 .02804 -14.57 0.000 -.4636407 -.3535036 ow .3635981 .1568888 2.32 0.021 .0554802 .671716 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 601 clusters in ticker) Root MSE = 1.7941 R-squared = 0.3644 Prob > F = 0.0000 F( 10, 600) = 129.70 Linear regression Number of obs = 3144
* Tác động của biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài đến tính thông tin giá cổ phiếu
industry1 -.0371395 .0171014 -2.17 0.030 -.0707261 -.0035529 year .4227727 .0221711 19.07 0.000 .3792293 .4663161 ret12 .3627912 .0454111 7.99 0.000 .2736052 .4519773 stdret 1.724607 .568229 3.04 0.003 .6086205 2.840593 turnover -6.774671 .5704094 -11.88 0.000 -7.89494 -5.654403 roa 1.209572 .5206173 2.32 0.020 .1870935 2.23205 lev .3075906 .298095 1.03 0.303 -.2778598 .893041 logmb .3005246 .0634473 4.74 0.000 .1759157 .4251334 logta -.421402 .0316294 -13.32 0.000 -.4835212 -.3592828 do .6467097 .2010971 3.22 0.001 .2517606 1.041659 fo .9243381 .3079775 3.00 0.003 .3194788 1.529197 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 594 clusters in ticker) Root MSE = 1.7538 R-squared = 0.3729 Prob > F = 0.0000 F( 11, 593) = 113.78 Linear regression Number of obs = 2945
* Tác động của biến sở hữu của cổđông lớn và biến sở hữu của cổđông nhỏđến tính thông tin giá cổ phiếu
_cons -847.0909 48.13593 -17.60 0.000 -941.6591 -752.5227 industry1 -.0442339 .0189413 -2.34 0.020 -.0814461 -.0070216 year .422281 .0239184 17.66 0.000 .3752908 .4692712 ret12 .364058 .0479552 7.59 0.000 .2698447 .4582712 stdret 1.581439 .6043796 2.62 0.009 .39407 2.768808 turnover -6.936523 .68358 -10.15 0.000 -8.27949 -5.593556 roa 1.007739 .5750688 1.75 0.080 -.1220456 2.137524 lev .0645717 .2790735 0.23 0.817 -.4836983 .6128417 logmb .3471122 .0703888 4.93 0.000 .2088258 .4853987 logta -.4057811 .0335006 -12.11 0.000 -.4715968 -.3399655 n_block .0127375 .0063575 2.00 0.046 .0002474 .0252276 block .0837039 .0510313 1.64 0.102 -.0165526 .1839604 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 513 clusters in ticker) Root MSE = 1.6757 R-squared = 0.3953 Prob > F = 0.0000 F( 11, 512) = 88.08 Linear regression Number of obs = 2270
Phụ lục 2 : Kết quả mô hình ảnh hưởng cố định (FEM)
* Tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu
_cons -893.764 40.82894 -21.89 0.000 -973.949 -813.579 year .4452497 .0202843 21.95 0.000 .4054128 .4850867 ret12 .318059 .0442683 7.18 0.000 .2311193 .4049986 stdret 1.959085 .5370046 3.65 0.000 .9044479 3.013722 turnover -6.524727 .5137895 -12.70 0.000 -7.533771 -5.515682 roa 1.19703 .5199131 2.30 0.022 .1759597 2.218101 lev .3591135 .2844884 1.26 0.207 -.1996006 .9178276 logmb .2626054 .0692856 3.79 0.000 .1265335 .3986772 logta -.4005407 .0303424 -13.20 0.000 -.460131 -.3409504 ow .2880481 .1561747 1.84 0.066 -.0186675 .5947636 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 601 clusters in ticker) Root MSE = 1.7873 Adj R-squared = 0.3673 R-squared = 0.3707 Prob > F = 0.0000 F( 9, 600) = 132.28 Linear regression, absorbing indicators Number of obs = 3144
* Tác động của biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài đến tính thông tin giá cổ phiếu
_cons -855.0728 44.60178 -19.17 0.000 -942.6695 -767.4761 year .4259077 .022175 19.21 0.000 .3823566 .4694589 ret12 .3504267 .0449966 7.79 0.000 .2620546 .4387989 stdret 1.895115 .5583911 3.39 0.001 .7984508 2.99178 turnover -6.736822 .5757171 -11.70 0.000 -7.867515 -5.60613 roa 1.274017 .5132267 2.48 0.013 .2660538 2.28198 lev .3932357 .2810727 1.40 0.162 -.1587833 .9452547 logmb .2636819 .0680296 3.88 0.000 .1300737 .3972901 logta -.4110033 .0337386 -12.18 0.000 -.4772651 -.3447416 do .5605327 .2054426 2.73 0.007 .1570491 .9640162 fo .6797172 .3072422 2.21 0.027 .0763019 1.283132 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 594 clusters in ticker) Root MSE = 1.7462 Adj R-squared = 0.3760 R-squared = 0.3798 Prob > F = 0.0000 F( 10, 593) = 113.86 Linear regression, absorbing indicators Number of obs = 2945
* Tác động của biến sở hữu của cổđông lớn và biến sở hữu của cổđông nhỏđến tính thông tin giá cổ phiếu
_cons -847.3345 48.27491 -17.55 0.000 -942.1758 -752.4932 year .4222778 .0239847 17.61 0.000 .3751572 .4693983 ret12 .3567372 .0472854 7.54 0.000 .2638399 .4496345 stdret 1.667282 .609279 2.74 0.006 .4702873 2.864276 turnover -6.832726 .6830258 -10.00 0.000 -8.174604 -5.490848 roa .9895073 .5702309 1.74 0.083 -.130773 2.109788 lev .2400606 .269233 0.89 0.373 -.2888767 .7689979 logmb .320245 .0764844 4.19 0.000 .1699832 .4705069 logta -.4055181 .0353337 -11.48 0.000 -.474935 -.3361012 n_block .0122417 .0071099 1.72 0.086 -.0017265 .0262098 block .0796186 .0477777 1.67 0.096 -.0142459 .1734831 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 513 clusters in ticker) Root MSE = 1.6644 Adj R-squared = 0.4005 R-squared = 0.4052 Prob > F = 0.0000 F( 10, 512) = 91.36 Linear regression, absorbing indicators Number of obs = 2270
Kiểm định tính bền vững của kết quả nghiên cứu (các biến độc lập được đưa vào mô hình với giá trị độ trễ lagged)
Phụ lục 3: Kết quả mô hình Pool-OLS
* Tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu (các biến độc lập được đưa vào mô hình với giá trịđộ trễ lagged)
_cons -838.8304 43.78803 -19.16 0.000 -924.8313 -752.8295 industry1 -.0383541 .0188376 -2.04 0.042 -.0753517 -.0013565 year .4181994 .0217619 19.22 0.000 .3754585 .4609403 ret12 .3909081 .0416866 9.38 0.000 .3090345 .4727817 stdret -2.001532 .5045007 -3.97 0.000 -2.992385 -1.010678 turnover -6.104343 .4395962 -13.89 0.000 -6.967722 -5.240964 roa -.4193627 .577441 -0.73 0.468 -1.553473 .7147473 lev .5791276 .3484704 1.66 0.097 -.1052779 1.263533 logmb .3315517 .0701027 4.73 0.000 .1938681 .4692353 logta -.4838608 .0293914 -16.46 0.000 -.5415863 -.4261353 ow .5677118 .1641858 3.46 0.001 .2452463 .8901772 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 586 clusters in ticker) Root MSE = 1.8267 R-squared = 0.3610 Prob > F = 0.0000 F( 10, 585) = 149.35 Linear regression Number of obs = 2778
* Tác động của biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài đến tính thông tin giá cổ phiếu (các biến độc lập được đưa vào mô hình với giá trịđộ trễ lagged)
_cons -912.6503 47.0507 -19.40 0.000 -1005.06 -820.2404 industry1 -.0406811 .019583 -2.08 0.038 -.079143 -.0022191 year .4548477 .023384 19.45 0.000 .4089203 .500775 ret12 .3823355 .0416415 9.18 0.000 .3005496 .4641215 stdret -1.717809 .5270164 -3.26 0.001 -2.752895 -.6827233 turnover -6.020535 .4587992 -13.12 0.000 -6.921639 -5.119431 roa -.4058731 .5955036 -0.68 0.496 -1.575471 .7637248 lev .6698404 .3651975 1.83 0.067 -.0474251 1.387106 logmb .3241912 .0712897 4.55 0.000 .1841748 .4642077 logta -.507876 .0336881 -15.08 0.000 -.5740411 -.4417109 do .5878267 .2219735 2.65 0.008 .15186 1.023793 fo .7413591 .3518906 2.11 0.036 .050229 1.432489 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 583 clusters in ticker) Root MSE = 1.8189 R-squared = 0.3720 Prob > F = 0.0000 F( 11, 582) = 137.11 Linear regression Number of obs = 2634
* Tác động của biến sở hữu của cổđông lớn và biến sở hữu của cổđông nhỏđến tính thông tin giá cổ phiếu (các biến độc lập được đưa vào mô hình với giá trịđộ trễ lagged) _cons -901.4561 51.83872 -17.39 0.000 -1003.306 -799.6061 industry1 -.0352432 .0217933 -1.62 0.106 -.0780616 .0075753 year .4495323 .025762 17.45 0.000 .3989165 .5001481 ret12 .3045697 .0473565 6.43 0.000 .2115261 .3976133 stdret -2.308492 .5996588 -3.85 0.000 -3.48667 -1.130313 turnover -5.703438 .555141 -10.27 0.000 -6.79415 -4.612726 roa -.5993799 .6621841 -0.91 0.366 -1.900405 .7016454 lev .3569738 .3229262 1.11 0.270 -.2774949 .9914425 logmb .3316032 .0743375 4.46 0.000 .1855487 .4776578 logta -.5239189 .0353507 -14.82 0.000 -.5933742 -.4544637 n_block -.4425546 .2697754 -1.64 0.102 -.9725954 .0874862 block 1.091235 .2774658 3.93 0.000 .5460842 1.636385 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 498 clusters in ticker) Root MSE = 1.7181 R-squared = 0.4084 Prob > F = 0.0000 F( 11, 497) = 102.09 Linear regression Number of obs = 2030
Phụ lục 4 : Kết quả mô hình ảnh hưởng cố định (FEM)
* Tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu (các biến độc lập được đưa vào mô hình với giá trịđộ trễ lagged)
_cons -843.9355 44.69964 -18.88 0.000 -931.7268 -756.1442 year .4206618 .022217 18.93 0.000 .3770269 .4642966 ret12 .379815 .0420934 9.02 0.000 .2971423 .4624876 stdret -1.931471 .499657 -3.87 0.000 -2.912811 -.9501312 turnover -6.066531 .4327608 -14.02 0.000 -6.916485 -5.216577 roa -.4082724 .5848679 -0.70 0.485 -1.556969 .7404243 lev .6824705 .3392733 2.01 0.045 .0161283 1.348813 logmb .3067019 .0745002 4.12 0.000 .1603815 .4530223 logta -.4833412 .0319045 -15.15 0.000 -.5460025 -.4206798 ow .4863227 .1661392 2.93 0.004 .1600208 .8126245 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 586 clusters in ticker) Root MSE = 1.822 Adj R-squared = 0.3620 R-squared = 0.3659 Prob > F = 0.0000 F( 9, 585) = 148.25 Linear regression, absorbing indicators Number of obs = 2778
* Tác động của biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài đến tính thông tin giá cổ phiếu (các biến độc lập được đưa vào mô hình với giá trịđộ trễ lagged)
_cons -915.9593 47.89472 -19.12 0.000 -1010.027 -821.8918 year .4564254 .0238058 19.17 0.000 .4096698 .5031811 ret12 .3735197 .0421997 8.85 0.000 .2906375 .4564019 stdret -1.675804 .5200719 -3.22 0.001 -2.69725 -.6543572 turnover -6.002956 .4517765 -13.29 0.000 -6.890267 -5.115645 roa -.3824565 .6008189 -0.64 0.525 -1.562494 .797581 lev .7671607 .3554468 2.16 0.031 .069046 1.465275 logmb .2994412 .0751321 3.99 0.000 .1518782 .4470042 logta -.5070003 .0364674 -13.90 0.000 -.5786241 -.4353765 do .4960945 .2247989 2.21 0.028 .0545786 .9376105 fo .5300918 .3527298 1.50 0.133 -.1626866 1.22287 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 583 clusters in ticker) Root MSE = 1.8133 Adj R-squared = 0.3732 R-squared = 0.3775 Prob > F = 0.0000 F( 10, 582) = 135.59 Linear regression, absorbing indicators Number of obs = 2634
* Tác động của biến sở hữu của cổđông lớn và biến sở hữu của cổđông nhỏđến tính thông tin giá cổ phiếu (các biến độc lập được đưa vào mô hình với giá trịđộ trễ lagged) _cons -910.7659 52.54998 -17.33 0.000 -1014.013 -807.5184 year .454107 .0261153 17.39 0.000 .402797 .5054171 ret12 .2927522 .0472531 6.20 0.000 .1999117 .3855927 stdret -2.274571 .5935288 -3.83 0.000 -3.440706 -1.108436 turnover -5.492013 .5548393 -9.90 0.000 -6.582133 -4.401893 roa -.6193947 .6634558 -0.93 0.351 -1.922919 .6841291 lev .5401509 .3205883 1.68 0.093 -.0897244 1.170026 logmb .3044541 .080156 3.80 0.000 .1469677 .4619406 logta -.515568 .0388488 -13.27 0.000 -.591896 -.4392399 n_block -.6155413 .2690894 -2.29 0.023 -1.144234 -.0868482 block .9982609 .2967434 3.36 0.001 .4152348 1.581287 inf Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 498 clusters in ticker) Root MSE = 1.7102 Adj R-squared = 0.4107 R-squared = 0.4159 Prob > F = 0.0000 F( 10, 497) = 101.80 Linear regression, absorbing indicators Number of obs = 2030
Kiểm định tính bền vững của kết quả nghiên cứu (kiểm soát thêm biến trễ tính thông tin giá cổ phiếu trong mô hình hồi quy)
Phụ lục 5: Kết quả mô hình Pool-OLS
* Tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu (kiểm soát thêm biến trễ tính thông tin giá cổ phiếu trong mô hình hồi quy)