VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THÔNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU(ROBUSTNESS CHECKS)
Phần kết quả ở trên cho thấy có mối quan hệ giữa các biến sở hữu đến biến tính thông tin của giá cổ phiếu công ty, như sở hữu của nhà đầu tư trong nước, sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và sở hữu của cổ đông lớn, sở hữu của cổ đông nhỏ tác động cùng chiều đến tính thông tin của giá cổ phiếu, sau khi đã kiểm soát ảnh hưởng cốđịnh của ngành và năm và các biến đặc thù của công ty. Tuy nhiên, có thể có hai vấn đề nội sinh có thể ảnh hưởng tới các kết quả.
Thứ nhất, có thể có tác động theo chiều ngược lại từ biến tính thông tin giá cổ phiếu đến biến sở hữu. Cụ thể, những nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài có thể lựa chọn đầu tư có chủ ý vào những cổ
giả sử dụng giá trị trễ của các biến độc lập trong mô hình hồi quy để kiểm
định kết quả nghiên cứu trên.
Tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu
Bảng 3.6. Tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu
Mô hình hồi quy Pool -OLS Mô hình ảnh hưởng cốđịnh - FEM Biến (1) (2) Ow 0.568*** 0.486*** (0.164) (0.166) Logta -0.484*** -0.483*** (0.0294) (0.0319) Logmb 0.332*** 0.307*** (0.0701) (0.0745) Lev 0.579* 0.682** (0.348) (0.339) Roa -0.419 -0.408 (0.577) (0.585) Turnover -6.104*** -6.067*** (0.440) (0.433) Stdret -2.002*** -1.931*** (0.505) (0.500) Ret12 0.391*** 0.380*** (0.0417) (0.0421) Constant -838.8*** -843.9*** (43.79) (44.70) Fixed effects IY FY Observations 2,778 2,778 Adj R - squared 0.359 0.362 (Nguồn: Tính toán của tác giả) Ghi chú: I: ảnh hưởng cố định ngành; Y: ảnh hưởng cố định năm; F:
ảnh hưởng cốđịnh công ty.
Thống kê sai số chuẩn (trong ngoặc) được ước lượng sử dụng lỗi chuẩn robust và theo cụm mỗi công ty.
*, **, *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Cột (1) và cột (2) của bảng 3.6 trình bày kết quả hồi quy tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin của giá cổ phiếu lần lượt bằng mô hình Pool- OLS và mô hình ảnh hưởng cố định (FEM). Cả hai mô hình đều sử
dụng giá trị trễ cho các biến độc lập.
Có thể thấy, trong cột (1) biến sở hữu chung tác động cùng chiều lên biến tính thông tin của giá cổ phiếu với hệ số 0.568 và mức ý nghĩa thống kê 1%; tương tự, ở cột (2), biến sở hữu chung cũng có mối tương quan dương với tính thông tin của giá cổ phiếu với mức ý nghĩa là 1%. Kết quả này hoàn toàn nhất quán với kết quả hồi quy ở bảng 3.3. Bên cạnh đó, giá trị R2 của các mô hình hồi quy xấp xỉ 36% cho thấy biến được lựa chọn cùng với các ảnh hưởng cố định trong mô hình giải thích một phần đáng kể biến động của biến phụ
thuộc trong hồi quy. Có thể nói rằng, trong trường hợp này, mức độ phù hợp của mô hình hồi quy là tương đối.
Kết quả ước lượng trong hai cột (1) và (2) của bảng 3.6 cũng cho thấy, các biến quy mô công ty, giao dịch cổ phiếu và tính bất ổn định của lợi tức cổ
phiếu tác động ngược chiều với tính thông tin giá cổ phiếu với mức ý nghĩa thống kê là 1%. Điều này cho thấy rằng, các công ty với hoạt động giao dịch cổ phiếu tích cực, quy mô lớn và rủi ro biến động giá cao có xu hướng làm giảm lượng thông tin đặc thù của công ty được chuyển hóa vào trong giá cổ
phiếu. Ngược lại, biến giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, đòn bẩy tài chính và biến tỷ suất lợi tức hằng năm của cổ phiếu tác động cùng chiều đến tính thông tin giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 1%, nghĩa là, những cổ phiếu với tiềm năng tăng trưởng cao, đòn bẩy tài chính và tỷ suất lợi tức hằng năm lớn có xu
hướng gia tăng lượng thông tin đặc thù của công ty được kết hợp vào trong giá cổ phiếu và làm giá cổ phiếu mang tính thông tin cao. Kết quả kiểm định này hoàn toàn nhất quán với kết quả hồi quy ở bảng 3.3.
Tác động của biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài đến tính thông tin giá cổ phiếu (theo xuất xứ của nhà đầu tư)
Bảng 3.7. Tác động của biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và biến sở
hữu của nhà đầu tư nước ngoài đến tính thông tin giá cổ phiếu
Mô hình hồi quy Pool -OLS Mô hình ảnh hưởng cốđịnh - FEM Biến (1) (2) Fo 0.741** 0.530 (0.352) (0.353) Do 0.588*** 0.496** (0.222) (0.225) Logta -0.508*** -0.507*** (0.0337) (0.0365) Logmb 0.324*** 0.299*** (0.0713) (0.0751) Lev 0.670* 0.767** (0.365) (0.355) Roa -0.406 -0.382 (0.596) (0.601) Turnover -6.021*** -6.003*** (0.459) (0.452) Stdret -1.718*** -1.676*** (0.527) (0.520) Ret12 0.382*** 0.374*** (0.0416) (0.0422) Constant -912.7*** -916.0*** (47.05) (47.89) Fixed effects IY FY Observations 2,634 2,634 Adj R - squared 0.369 0.373 (Nguồn: Tính toán của tác giả)
Ghi chú: I: ảnh hưởng cố định ngành; Y: ảnh hưởng cố định năm; F:
ảnh hưởng cốđịnh công ty.
Thống kê sai số chuẩn (trong ngoặc) được ước lượng sử dụng lỗi chuẩn robust và theo cụm mỗi công ty.
*, **, *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Cột (1) và cột (2) của bảng 3.7 trình bày kết quả hồi quy tác động của biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài
đến tính thông tin của giá cổ phiếu lần lượt bằng mô hình Pool-OLS và mô hình ảnh hưởng cốđịnh (FEM). Cả hai mô hình đều sử dụng giá trị trễ cho các biến độc lập.
Ở cột (1) ta thấy, biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tác động cùng chiều lên biến tính thông tin của giá cổ
phiếu với hệ số lần lượt là 0.588 và mức ý nghĩa thống kê là 1% và 0.741 với mức ý nghĩa thống kê 5%. Điều này phù hợp với giả thuyết mà nghiên cứu đặt ra là sở hữu của nhà đầu tư trong nước và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài làm tăng tính thông tin trong giá cổ phiếu. Ngoài ra, giá trị R2 của mô hình hồi quy 36.9% cho thấy biến được lựa chọn cùng với các ảnh hưởng cốđịnh trong mô hình giải thích một phần đáng kể biến động của biến phụ thuộc trong hồi quy. Có thể nói rằng, trong trường hợp này, mức độ phù hợp của mô hình hồi quy là tương đối. Kết quả này cũng hoàn toàn nhất quán với kết quả hồi quy ở
cột (1) bảng 3.4.
Cột (2) bảng 3.7 trình bày kết quả chạy mô hình ảnh hưởng cố định Ta có giá trị R2 là 0.373 tức là các biến độc lập giải thích được 37.3% sự biến
động của tính thông tin giá cổ phiếu. Kết quả hồi quy cũng cho thấy, biến sở
hữu của nhà đầu tư trong nước có mối tương quan dương với tính thông tin của giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 5%. Biến sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài cũng có mối tương quan dương với tính thông tin của giá cổ phiếu, tuy nhiên
không có ý nghĩa thống kê. Điều này trái với kết quảở cột (2) bảng 3.4, có thể
giải thích rằng, sau khi kiểm soát thêm giá trị trễ của các biến độc lập trong mô hình, đã hạn chếảnh hưởng theo chiều ngược lại từ biến tính thông tin của giá cổ phiếu đến biến sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài, thêm vào đó biến sở
hữu của nhà đầu tư nước ngoài ít có sự biến động theo thời gian. Do đó, các yếu tố này có thể ảnh hưởng đáng kể tới kết quả và làm cho hệ số của biến sở
hữu nhà đầu tư nước ngoài không có ý nghĩa thống kê.
Các biến quy mô công ty, giao dịch cổ phiếu và tính bất ổn định của lợi tức cổ phiếu tác động ngược chiều với tính thông tin giá cổ phiếu với mức ý nghĩa thống kê là 1%; biến giá trị sổ sách trên giá trị thị trường và biến tỷ suất lợi tức hằng năm của cổ phiếu tác động cùng chiều đến tính thông tin giá cổ
phiếu với mức ý nghĩa 1%; biến đòn bẩy tài chính tác động cùng chiều đến tính thông tin của giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 10% ở mô hình hồi quy Pool- OLS và 5% ở mô hình ảnh hưởng cốđịnh (FEM).
Tác động của biến sở hữu cổđông lớn và sở hữu của cổđông nhỏđến tính thông tin giá cổ phiếu (theo mức độ sở hữu)
Bảng 3.8. Tác động của biến sở hữu của cổđông lớn và biến sở hữu của cổ đông nhỏđến tính thông tin giá cổ phiếu
Mô hình hồi quy Pool -OLS Mô hình ảnh hưởng cốđịnh - FEM Biến (1) (2) Block 1.091*** 0.998*** (0.277) (0.297) N_Block -0.443 -0.616** (0.270) (0.269) Logta -0.524*** -0.516*** (0.0354) (0.0388) Logmb 0.332*** 0.304*** (0.0743) (0.0802) Lev 0.357 0.540* (0.323) (0.321) Roa -0.599 -0.619 (0.662) (0.663) Turnover -5.703*** -5.492*** (0.555) (0.555) Stdret -2.308*** -2.275*** (0.600) (0.594) Ret12 0.305*** 0.293*** (0.0474) (0.0473) Constant -901.5*** -910.8*** (51.84) (52.55) Fixed effects IY FY Observations 2,030 2,030 Adj R - squared 0.405 0.4107 (Nguồn: Tính toán của tác giả) Ghi chú: I: ảnh hưởng cố định ngành; Y: ảnh hưởng cố định năm; F:
ảnh hưởng cốđịnh công ty.
Thống kê sai số chuẩn (trong ngoặc) được ước lượng sử dụng lỗi chuẩn robust và theo cụm mỗi công ty.
*, **, *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Cột (1) và cột (2) của bảng 3.8 trình bày kết quả hồi quy tác động của biến sở hữu của cổđông lớn và sở hữu của cổđông nhỏđến tính thông tin của giá cổ phiếu lần lượt bằng mô hình Pool- OLS và mô hình ảnh hưởng cố định (FEM). Cả hai mô hình đều sử dụng giá trị trễ cho các biến độc lập.
Cột (1) bảng 3.8 cho thấy, biến sở hữu của cổ đông lớn tác động cùng chiều lên biến tính thông tin của giá cổ phiếu với hệ số 1.091 với mức ý nghĩa thống kê 1%. Điều này phù hợp với giả thuyết mà nghiên cứu đặt ra là sở hữu của cổ đông lớn làm tăng tính thông tin trong giá cổ phiếu và nhất quán với kết quả hồi quy ở bảng 3.5. Kết quả hồi quy cũng cho thấy, biến sở hữu của cổ đông nhỏ có mối tương quan âm với tính thông tin của giá cổ phiếu, tuy nhiên, không có ý nghĩa thống kê. Bên cạnh đó, giá trị R2 của mô hình hồi quy Pool-OLS tương đối cao (40.5%) cho thấy biến được lựa chọn cùng với các ảnh hưởng cố định trong mô hình giải thích một phần đáng kể biến động của biến phụ thuộc trong hồi quy.
Cột (2) bảng 3.8 trình bày kết quả mô hình ảnh hưởng cốđịnh. Ta có giá trị R2 là 0.4107 tức là các biến độc lập giải thích được 41.07% sự biến động của tính thông tin giá cổ phiếu. Kết quả hồi quy cũng cho thấy, biến sở hữu của cổ đông lớn có mối tương quan dương với tính thông tin của giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 5%; biến sở hữu của cổ đông nhỏ có mối tương quan âm với tính thông tin của giá cổ phiếu với mức ý nghĩa thống kê 5%. Điều này phù hợp với giả thuyết mà nghiên cứu đặt ra là sở hữu của cổ đông lớn làm tăng tính thông tin trong giá cổ phiếu và phù hợp với kết quả chạy mô hình hồi quy
không góp phần làm gia tăng lượng thông tin đặc thù của công ty được chuyển hóa vào trong giá cổ phiếu.
Các biến quy mô công ty, giao dịch cổ phiếu và tính bất ổn định của lợi tức cổ phiếu tác động ngược chiều với tính thông tin giá cổ phiếu với mức ý nghĩa thống kê là 1%; biến giá trị sổ sách trên giá trị thị trường và biến tỷ suất lợi tức hằng năm của cổ phiếu tác động cùng chiều đến tính thông tin giá cổ
phiếu với mức ý nghĩa 1%.
Thứ hai, trong phần phân tích trên, nghiên cứu đã hạn chế ảnh hưởng theo chiều ngược lại từ biến tính thông tin giá cổ phiếu đến biến sở hữu. Tuy nhiên, nếu biến phụ thuộc có sự tương quan lớn theo thời gian, khả năng quan hệ nội sinh giữa biến tính thông tin giá cổ phiếu và các biến sở hữu vẫn có thể
tồn tại, để giải quyết vấn đề này tác giả kiểm soát thêm biến trễ tính thông tin của giá cổ phiếu trong mô hình hồi quy
Bảng 3.9. Tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu
Mô hình hồi quy Pool -OLS Mô hình ảnh hưởng cốđịnh - FEM Biến (1) (2) Ow 0.595*** 0.551*** (0.144) (0.149) Logta -0.404*** -0.401*** (0.0291) (0.0301) Logmb 0.299*** 0.285*** (0.0612) (0.0644) Lev 0.603** 0.690** (0.285) (0.282) Roa -0.653 -0.649 (0.510) (0.517) Turnover -4.472*** -4.482*** (0.371) (0.365) Stdret -2.526*** -2.409*** (0.498) (0.500) Ret12 0.241*** 0.234*** (0.0417) (0.0416) Lagged_INF 0.258*** 0.251*** (0.0374) (0.0385) Constant -631.2*** -643.6*** (55.29) (58.17) Fixed effects IY FY Observations 2,639 2,639 Adj R- squared 0.404 0.405 (Nguồn: Tính toán của tác giả) Ghi chú: I: ảnh hưởng cố định ngành; Y: ảnh hưởng cố định năm; F:
ảnh hưởng cốđịnh công ty.
Thống kê sai số chuẩn (trong ngoặc) được ước lượng sử dụng lỗi chuẩn robust và theo cụm mỗi công ty.
*, **, *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%.
Cột (1) và cột (2) của bảng 3.9 trình bày kết quả hồi quy tác động của biến sở hữu chung đến tính thông tin của giá cổ phiếu lần lượt bằng mô hình Pool- OLS và mô hình ảnh hưởng cố định (FEM). Cả hai mô hình đều sử
dụng giá trị trễ cho các biến độc lập và kiểm soát thêm biến trễ tính thông tin của giá cổ phiếu trong mô hình hồi quy.
Có thể thấy, trong cột (1) biến sở hữu chung tác động cùng chiều lên biến tính thông tin của giá cổ phiếu với hệ số 0.595 với mức ý nghĩa thống kê 1%; tương tự, ở cột (2), biến sở hữu chung cũng có mối tương quan dương với tính thông tin của giá cổ phiếu với mức ý nghĩa là 1%. Bên cạnh đó, giá trị R2 của các mô hình hồi quy khá cao (>40%) cho thấy biến được lựa chọn cùng với các ảnh hưởng cố định trong mô hình giải thích một phần đáng kể biến
động của biến phụ thuộc trong hồi quy. Có thể nói rằng, trong trường hợp này, mức độ phù hợp của mô hình hồi quy là tương đối.
Kết quả ước lượng trong hai cột (1) và (2) của bảng 3.9 cũng cho thấy, các biến quy mô công ty, giao dịch cổ phiếu và tính bất ổn định của lợi tức cổ
phiếu tác động ngược chiều với tính thông tin giá cổ phiếu với mức ý nghĩa thống kê là 1%. Ngược lại, biến giá trị sổ sách trên giá trị thị trường và biến tỷ
suất lợi tức hằng năm của cổ phiếu tác động cùng chiều đến tính thông tin giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 1%. Biến đòn bẩy tài chính tác động cùng chiều đến tính thông tin giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 5%. Kết quả này nhất quán với kết quả hồi quy ở bảng 3.3.
Kết quả kiểm định trên hoàn toàn nhất quán với kết quả ở bảng 3.3 và bảng 3.6, nghĩa là cấu trúc sở hữu có tác động đến tính thông tin của giá cổ
phiếu công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Tác động của biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài đến tính thông tin giá cổ phiếu (theo xuất xứ của nhà đầu tư)
Bảng 3.10. Tác động của biến sở hữu của nhà đầu tư trong nước và biến sở
hữu của nhà đầu tư nước ngoài đến tính thông tin giá cổ phiếu
Mô hình hồi quy Pool -OLS Mô hình ảnh hưởng cốđịnh - FEM Biến (1) (2) Fo 0.467 0.310 (0.290) (0.298) Do 0.410** 0.353* (0.176) (0.181) Logta -0.412*** -0.413*** (0.0328) (0.0334) Logmb 0.276*** 0.262*** (0.0624) (0.0651) Lev 0.631** 0.709** (0.303) (0.300) Roa -0.772 -0.742 (0.514) (0.522) Turnover -4.405*** -4.440*** (0.380) (0.374) Stdret -2.436*** -2.347*** (0.511) (0.513) Ret12 0.271*** 0.266*** (0.0429) (0.0428) Lagged_INF 0.258*** 0.251*** (0.0382) (0.0394) Constant -643.9*** -654.8*** (59.46) (62.53) Fixed effects IY FY Observations 2,543 2,543 Adj R-squared 0.4075 0.4088 (Nguồn: Tính toán của tác giả)
Ghi chú: I: ảnh hưởng cố định ngành; Y: ảnh hưởng cố định năm; F: