7. Bố cục đề tài
1.3. TỔNG QUAN MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÁC
ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Nhƣ đã tr nh ày ở mục 1.2, kết quả nghiên cứu của các lý thuyết cấu trúc vốn đã h nh thành các quan điểm khác nhau về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp, đó là:
- Cấu trúc vốn không tác động đến giá trị doanh nghiệp
- Cấu trúc vốn tác động đến giá trị doanh nghiệp
- Xác định cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp
Trong phần này, nghiên cứu trình bày tóm tắt một số bằng chứng thực nghiệm đại diện ủng hộ các quan điểm trên.
(i) Cấu trúc vốn không tác động đến giá trị doanh nghiệp
Phillips và cộng sự (2004) nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp thông qua chỉ số Tobin's Q của các doanh nghiệp kinh doanh khách sạn tại Vƣơng quốc Anh. Bằng phƣơng pháp OLS, kết quả cho thấy không có mối quan hệ giữa cấu trúc vốn (D/A) và giá trị của doanh nghiệp. Kết quả thực nghiệm này ủng hộ lý thuyết MM (1958), tức cấu trúc vốn không tác động đến giá trị doanh nghiệp. Tƣơng tự, Jiraporn và cộng sự (2008) nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, quản lý chéo và giá trị doanh nghiệp thông qua chỉ số Tobin's Q của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng NYSE, AMEX and NASDAQ giai đoạn 1990-2004 cho thấy cấu trúc vốn không tác động đến giá trị doanh nghiệp. Gần đ y, Og ulu và cộng
sự (2012) nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp của 124 công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Nigeria (NSE). Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng trong một nền kinh tế mới nổi nhƣ Nigeria, vốn chủ sở hữu nhƣ một thành phần của cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp.
(ii) Cấu trúc vốn tác động đến giá trị doanh nghiệp
Abor (2005) nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp theo cách tiếp cận hiệu quả tài chính (ROE) của 22 doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Ghana giai đoạn 1998-2002. Bằng phƣơng pháp OLS, kết quả nghiên cứu cho rằng, có mối quan hệ thuận chiều giữa tỷ số nợ và ROE. Chowdhury và cộng sự (2010) cũng phát hiện giá trị doanh nghiệp có một mối quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn, khi nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp của 77 công ty ở Bangladesh giai đoạn 1999-2003. Gần đ y, Nour (2012) nghiên cứu 28 doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Palestin giai đoạn 2006-2011 cho thấy cấu trúc vốn có mối quan hệ thuận chiều với ROA, ROE, EPS và To in s Q.
Ahmad và cộng sự (2012) sử dụng một mẫu gồm 58 doanh nghiệp Malaysia giai đoạn 2005-2011. Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch chiều giữa cấu trúc vốn với ROE, ROA. Khan (2012) nghiên cứu 36 doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Karachi tại Pakistan giai đoạn 2003-2009 cho thấy cấu trúc vốn có tác động nghịch chiều đến ROA và To in s Q. Tƣơng tự, Nguyễn Thị Bích Phƣợng (2012) nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn đến ROE của 30 doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực mình kinh doanh niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Tp.HCM giai đoạn 2008-2012, kết quả cho thấy có mối quan hệ nghịch chiều giữa cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp. Gần đ y, Hasan và cộng sự (2014) nghiên cứu sự
ảnh hƣởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp thông qua hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Nghiên cứu này đã thực hiện trên một mẫu gồm 36 doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Bangladesh giai đoạn 2007- 2012. Kết quả cho thấy rằng, cấu trúc vốn có tác động nghịch chiều đến giá trị doanh nghiệp và phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng.
(iii) Xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp
Nieh và cộng sự (2008) cũng áp dụng mô hình hồi quy ngƣỡng để nghiên cứu về sự tồn tại của tỉ lệ nợ tối ƣu. Kết quả cho thấy có một hiệu ứng ngƣỡng duy nhất của tỷ số nợ lên giá trị doanh nghiệp, khi lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) đƣợc sử dụng đại diện cho giá trị doanh nghiệp. Hơn nữa, dựa trên kết quả kết hợp của ROE và thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), nghiên cứu cho thấy rằng, phạm vi tỷ số nợ thích hợp cho các doanh nghiệp điện tử niêm yết tại thị trƣờng chứng khoán Đài Loan không nên lớn hơn 51,57% hoặc thấp hơn 12,37%. Để đảm bảo và nâng cao giá trị của doanh nghiệp, phạm vi tối ƣu của tỷ số nợ nên thuộc khoảng (12,37%; 28,70%). Lin (2010) ph n tích tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp của 272 công ty niêm yết tại thị trƣờng chứng khoán Đài Loan giai đoạn 1997-2005. Chỉ số To in s Q sử dụng nhƣ iến đại diện cho giá trị doanh nghiệp, tỷ số nợ (tổng nợ trên tổng tài sản) đại diện cho cấu trúc vốn của doanh nghiệp, nghiên cứu này áp dụng mô hình hồi quy ngƣỡng dữ liệu bảng cho thấy rằng tồn tại hai ngƣỡng giữa tỷ số nợ và giá trị doanh nghiệp là 48,92% và 49,55%. Để đảm bảo và nâng cao giá trị của doanh nghiệp, phạm vi tối ƣu của tỷ số nợ nên thuộc khoảng (48,92%; 49,55%). Tƣơng tự, Cheng và cộng sự (2010) đã nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp của 650 công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Trung Quốc giai đoạn 2001-2006. Nghiên cứu này sử dụng ROE đại diện cho giá trị doanh nghiệp, tỷ số nợ đo lƣờng bằng tổng nợ trên tổng tài sản đại diện cho cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Kết quả nghiên
cứu cho thấy phạm vi tối ƣu tỷ số nợ của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Trung Quốc nên dƣới 70,48%.
Gần đ y, tại Việt Nam đã có vài nghiên cứu tiếp cận theo phƣơng pháp hồi quy ngƣỡng để phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp. Võ Xuân Vinh và Nguyễn Thành Phú (2014) nghiên cứu tác động của tỷ lệ nợ vay đến giá trị doanh nghiệp của 244 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008-2012. Chỉ số To in s Q đƣợc đo lƣờng bằng giá trị thị trƣờng của vốn và giá trị sổ sách của nợ trên giá trị sổ sách của tổng tài sản, sử dụng nhƣ iến đại diện cho giá trị doanh nghiệp. Bằng phƣơng pháp hồi quy ngƣỡng, kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tỷ lệ nợ tối ƣu của doanh nghiệp trong ngành buôn bán thuộc khoảng (15,87%; 44,52%), ngành bất động sản thuộc khoảng (41,02%; 73,00%), ngành vận tải nhỏ hơn 79,66%, ngành x y dựng nhỏ hơn 61,28%. Ngoài ra, một số nhóm ngành khác không xác định đƣợc tỷ lệ nợ tối ƣu.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 1
Trong chƣơng 1, nghiên cứu đã tr nh ày tổng quan các lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn, các bằng chứng thực nghiệm về tác động của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp. T tổng quan các lý thuyết và các bằng chứng thực nghiệm, có thể khái quát quát ba quan điểm chính liên quan đến tác động của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp: Đó là cấu trúc vốn không tác động đến giá trị doanh nghiệp; cấu trúc vốn tác động đến giá trị doanh nghiệp hay xác định cấu trúc vốn tối ƣu cho doanh nghiệp. Việc xác định tác động của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp có ý nghĩa rất quan trọng, nó sẽ giúp doanh nghiệp chủ động trong kế hoạch vay nợ, t đó duy tr một cấu trúc vốn lành mạnh, n ng cao giá trị doanh nghiệp.
CHƢƠNG 2
THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
2.1. GIỚI THIỆU CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH KHAI KHOÁNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM