Các điều kiện còn thiếu khi áp dụng lạm phát mục tiêu
- Khả năng sinh lời: NIM
- Mức độ an toàn : tỷ lệ dư nợ tín dụng/vốn huy động, tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu, tỷ lệ nợ xấu
1.2.3.2. Sự phát triển và lành mạnh của các thị trường tài chính
Thị trường tài chính có tính thanh khoản cao và phát triển sẽ cho phép các công cụ của CSTT được sử dụng một cách hiệu quả thông qua các kênh dẫn truyền hoạt động như mong muốn của NHTW. Hon nữa, các thị trường tài chính phát triển sẽ có khả năng cung cấp những tín hiệu thị trường rõ ràng và kịp thời trước các biến động kinh tế hoặc các thay đổi trong chính sách, từ đó cho phép NHTW dễ dàng quan sát phản ứng của nền kinh tế để điều chỉnh chính sách hợp lý và thực hiện công tác dự báo một cách hiệu quả. Một ý nghĩa thứ ba chính là thị trường tài chính lành mạnh sẽ có khả năng hứng chịu các cú sốc tốt hon và ít có nguy co roi vào khủng hoảng hon, do trong điều kiện khủng hoảng kỳ vọng lạm phát thường quá cao hoặc quá thấp, đồng thời các thị trường tài chính hoạt động kém hiệu quả và tỷ giá biến động mạnh sẽ khiến các công cụ chính sách khó phát huy tác dụng và tạo áp lực cho NHTW phải theo đuổi các mục tiêu khác như ổn định tỷ giá hoặc tăng trưởng kinh tế thay vì tập trung vào kiểm soát lạm phát.
1.2.4. Nhóm điều kiện về sự ổn định kinh tế vĩ mô
Sự bất ổn kinh tế vĩ mô thường sẽ tạo áp lực cho NHTW phải theo đuổi các mục tiêu về tăng trưởng kinh tế, tạo việc làm và ổn định tỷ giá thay vì tập trung kiểm soát lạm phát. Kinh tế vĩ mô ổn định có thể được đánh giá thông qua :
- Tình hình cán cân ngân sách và nợ công : ngân sách thâm hụt nặng cùng nợ công lớn sẽ dễ dẫn tới tình trạng chính sách tài khóa chi phối việc điều hành CSTT của NHTW, do việc nâng lãi suất để kiểm soát lạm phát sẽ ảnh hưởng xấu tới tình hình nợ công, đồng thời NHTW dễ bị áp lực phải cung cấp vốn cho nhu cầu chi tiêu ngân sách.
- Diễn biến lạm phát: trong thời kỳ lạm phát cao và diễn biến bất ổn, việc kiểm soát và dự báo lạm phát sẽ gặp rất nhiều khó khăn. Trong thời gian này nếu áp dụng CSLPMT và công bố cam kết một mức mục tiêu lạm phát, NHTW sẽ rất khó có thể thành công đưa lạm phát về mức mục tiêu đã cam kết, làm ảnh hưởng tới uy tín của NHTW và lòng tin của thị trường vào chính sách, từ đó dễ gây thêm khó khăn cho việc điều hành chính sách trong tưong lai. Vì lý do này, CSLPMT chỉ nên thực thi khi lạm phát đã được đưa về mức ổn định và đủ thấp để cho phép NHTW kiểm soát một cách tương đối hiệu quả.
1.3. THỰC TẾ ĐÁP ỨNG CÁC ĐIỀU KIỆN DỂ ÁP DỤNG CHÍNH SÁCH LẠMPHÁT MỤC TIÊU TẠI CÁC QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI PHÁT MỤC TIÊU TẠI CÁC QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI
Các điều kiện trên tuy có ý nghĩa giúp việc áp dụng lạm phát mục tiêu được hiệu quả, nhưng rất nhiều các nghiên cứu trên thế giới đều đồng quan điểm rằng các điều kiện này không phải là một quy luật, yêu cầu bắt buộc. Bảng 1.2 cho thấy hầu như tất cả các quốc gia khi áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu đều chưa đáp ứng được đầy đủ các điều kiện trên mà dần hoàn thiện nốt trong quá trình áp dụng:
Bảng 1.2. Tình trạng đáp ứng các điều kiện khi áp dụng CSLPMT tại một số quốc gia
- Chính phủ không thống trị tài chính - Điều hành lãi suất ngắn hạn tốt - Hiểu rõ các kênh dẫn truyền - Thị trường tài chính phát triển
- Hệ thống tài chính ổn định, lành mạnh
giải thích với công chúng phương pháp điều hành.
Chile - NHTW độc lập hoàn toàn
- Chính phủ không thống trị tài chính - Hệ thống tài chính ổn định
- Kiểm soát lãi suất ngắn hạn tốt - Thị trường tài chính khá phát triển
- Theo đuổi 1 mục tiêu duy nhất (vẫn có 2 mục tiêu là lạm phát và tỉ giá thả nổi có điều tiết)
- Khả năng lập mô hình dự báo lạm phát - Hiểu biết về các kênh dẫn truyền
CH Séc - Chính phủ không thống trị tài chính - Độc lập về công cụ điều hành
- Điều hành chính sách tiền tệ hiệu quả thông qua lãi suất cơ bản
- Thị trường tài chính khá phát triển
- Mục tiêu ổn định giá cả là mục tiêu chính
- Hệ thống ngân hàng lành mạnh
- Khả năng lập mô hình dự báo lạm phát - Hiểu một phần về các kênh dẫn truyền - Độ tin cậy và mức trách nhiệm của NHTW cao
Hungary - Ổn định giá cả là mục tiêu hàng đầu - NHTW độc lập hoàn toàn
- Hệ thống tài chính khá ổn định - Điều hành tốt lãi suất ngắn hạn - Thị trường tài chính khá phát triển
- Theo đuổi một mục tiêu duy nhất (vẫn có 2 mục tiêu là lạm phát và tỉ giá thả nổi có điều tiết)
- Khả năng lập mô hình dự báo lạm phát đang được phát triển
- Hiểu biết một phần về các kênh dẫn truyền
- Quy định về thống trị tài chính
Israel - Chính phủ không thống trị tài chính - Điều hành tốt lãi suất ngắn hạn - NHTW đang dần độc lập hơn - Thị trường tài chính phát triển - Hệ thống tài chính khá ổn định
- Độc lập về pháp lý
- Hiểu biết cơ bản về cơ chế dẫn truyền - Khả năng lập mô hình dự báo lạm phát đang được phát triển
- Theo đuổi một mục tiêu duy nhất (vẫn có 2 mục tiêu là lạm phát và tỉ giá thả nổi có điều tiết)
Ba Lan - Ổn định giá cả là một trong các mục tiêu - Chính phủ không thống trị tài chính - Điều hành lãi suất ngắn hạn tốt - Độc lập về công cụ điều hành - Thị trường tài chính phát triển - Hệ thống tài chính an toàn
- Theo đuổi một mục tiêu duy nhất (vẫn có 2 mục tiêu là lạm phát và tỉ giá thả nổi có điều tiết, sau này đã thả nổi tỉ giá) - Khả năng lập mô hình dự báo lạm phát - Áp dụng tốt các kênh dẫn truyền - Hệ thống dữ liệu kinh tế đầy đủ để dự báo lạm phát
Romania - Ổn định giá cả là mục tiêu hàng đầu - Chính phủ không thống trị tài chính - Điều hành lãi suất ngắn hạn tốt - NHTW độc lập hoàn toàn - Hệ thống tài chính ổn định - Thị trường tài chính phát triển
- Khả năng lập mô hình dự báo lạm phát đang được phát triển
- Áp dụng tốt các kênh dẫn truyền - Hệ thống dữ liệu kinh tế đầy đủ để dự báo lạm phát
Thổ Nhĩ Kỳ
- Chính phủ không thống trị tài chính - Ổn định giá cả là mục tiêu hàng đầu - Độc lập về công cụ điều hành - Điều hành lãi suất ngắn hạn tốt - Thị trường tài chính phát triển
- Hệ thống tài chính lành mạnh, ổn định
- Khả năng lập mô hình dự báo lạm phát đang được phát triển
- Hiểu biết về các kênh dẫn truyền đang được nâng cao
(i) về tính độc lập của NHTW: Bảng 1.2 cho thấy, trong thực tế phần lớn các quốc gia không để NHTW độc lập hoàn toàn về xác định mục tiêu, mà mức mục tiêu lạm phát sẽ được quyết định dựa trên sự thảo luận làm việc chung giữa chính phủ và NHTW. Việc này sẽ giúp cho mục tiêu đạt được sự đồng thuận cao hon, đáng tin cậy honvà đảm bảo sự ủng hộ của chính phủ và chính sách tài khóa trong việc đạt mục tiêu đề ra. Chủ yếu NHTW các quốc gia đều có độc lập về công cụ điều hành khi áp dụng lạm phát mục tiêu, do mức độ độc lập này sẽ đảm bảo việc điều hành chính sách tiền tệ không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố chính trị và các chính sách tài khóa, nhờ đó gia tăng mức tin cậy của việc điều hành chính sách.
(ii) về mục tiêu CSTT: Tại thời điểm áp dụng, tuy phần lớn các quốc gia đều đã đặt ổn định giá cả lên là mục tiêu hàng đầu, nhưng một số quốc gia bao gồm Israel, Balan, Hungary, Chile như trong Bảng 1.2 chưa đáp ứng điều kiện này và vẫn đặt mục tiêu tỉ giá ngang hàng với mục tiêu ổn định giá cả (chính sách mục tiêu kép). Lý do cho việc này là vì nền kinh tế các quốc gia này đang phát triển và dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc từ quốc tế hon các nước phát triển, đặt ra nhu cầu cần có can thiệp trên thị trường ngoại hối để tạo sự ổn định kinh tế. Đây cũng là một nhu cầu chung với tất cả các quốc gia đang phát triển với nền kinh tế còn non yếu. Trong trường hợp này, can thiệp về tỷ giá cần được công bố với thị trường và thể hiện qua cách can thiệp là chỉ nhằm ổn định các cú sốc ngắn hạn và tạo điều kiện ổn định để đạt mục tiêu lạm phát trong dài hạn, thay vì để theo đuổi một mục tiêu tỷ giá cụ thể. Israel, Chile, Hungary và Balan khi mới áp dụng lạm phát mục tiêu vẫn duy trì chế độ tỉ giá thả nổi có điều tiết trong một mức giới hạn (floating band). Các giới hạn tỷ giá này sau đó dần được nới rộng khi tỷ giá đã ổn định hon để thể hiện sự ưu tiên mục tiêu lạm phátvà chỉ còn tác dụng điều tiết trong các trường hợp biến động rất lớn. Israel duy trì giới hạn này tới đầu năm 2004 trước khi hoàn toàn thả nổi tỷ giá, tức là 7 năm sau khi áp dụng lạm phát mục tiêu. Điều này cho thấy thả nổi tỉ giá không phải là điều kiện bắt buộc, mà ngược lại can thiệp vào tỷ giá hoàn toàn có thể được sử dụng để hỗ trợ mục tiêu lạm phát.
(iii) về khả năng dự báo lạm phát: Bảng 1.2 cho thấy rất nhiều quốc gia chưa đáp ứng được tại thời điểm áp dụng chính sách. Đối với các quốc gia đang phát triển, thông thường hệ thống dữ liệu kinh tế chưa đầy đủ, đồng thời chưa có nhiều kinh
dụng (t)
nghiệm áp dụng các phương pháp mô hình và thống kê vào việc hoạch định chính sách, do đó việc đáp ứng điều kiện này càng khó khăn. Thông thường, các nước đi sau sẽ được lợi thế từ kinh nghiệm của các nước đi trước trong vấn đề này. Brazil là một ví dụ điển hình khi thành công trong tự xây dựng hệ thống mô hình dự báo lạm phát dựa trên mô hình của Ngân hàng Trung Ương Anh khá nhanh và hiệu quả.
(iv) về mức độ phát triển của thị trường tài chính: Có thể thấy từ bảng 1.2 phần lớn các quốc gia đều có thị trường khá phát triển khi áp dụng lạm phát mục tiêu. Ngoài ra, các quốc gia khi áp dụng chính sách mới cũng thực hiện các biện pháp nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán nợ chính phủ như: Nam Phi mở sàn giao dịch trái phiếu chính thức; Hungary, Mexico và Nam Phi thiết lập mạng lưới người giao dịch ưu tiên (primary dealers) nhằm tăng thanh khoản cho các công cụ nợ chính phủ.
(v) Ảnh hưởng của chính sách tài khóa đến mục tiêu lạm phát: Tất cả các quốc gia trong bảng 1.2 đều không có tình trạng chính sách tài khóa chi phối CSTT (thống trị tài chính). Đặc biệt, với các quốc gia có lịch sử lạm phát cao và bất ổn, nguồn tài trợ từ thị trường cho ngân sách hạn chế, thì việc ngân sách lành mạnh ít thâm hụt trước khi áp dụng lạm phát mục tiêu là một điều kiện tiên quyết. Trên thực tế, các quốc gia đang phát triển như Israel, Mexico, Ba Lan, Nam Phi thường thực hiện cải tổ, cái thiện tình hình ngân sách, đưa tỉ lệ nợ công trên GDP giảm về mức an toàn hơn trước khi áp dụng lạm phát mục tiêu. Nghiên cứu của Abeygunawardana (2016) [27] về 18 quốc gia sử dụng lạm phát mục tiêu cho thấy có 14 quốc gia có thâm hụt ngân sách dưới 5%và có 15 quốc gia có nợ công dưới 60% GDP trong vòng 3 năm trước khi áp dụng lạm phát mục tiêu.
(vi) Mức lạm phát trước khi áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu: Bảng 1.2 cho thấy phần lớn các quốc gia áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu khi thị trường đang trong giai đoạn ổn định, hoặc đã tái ổn định một phần sau khi trải qua khủng hoảng. Bảng 1.3 cho thấy chủ yếu tại thời điểm áp dụng CSLPMT, lạm phát đã được đưa về ở mức tương đối thấp. Brazil áp dụng lạm phát mục tiêu khi đồng real đã ổn định giá trị sau khi mất giá hơn 50% trong cuộc khủng hoảng năm 1999. Thái Lan áp dụng lạm phát mục tiêu 3 năm sau khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997. Ngay cả New Zealand, quốc gia đã mở đầu xu hướng sử dụng chính sách lạm phát mục tiêu, cũng chỉ chính thức áp dụng chính sách này vào năm 1990, khi tình hình lạm phát đã được kiểm soát dần sau cú sốc giá dầu vào những năm 70 dẫn tới thời kỳ khủng hoảng lạm phát hai con số tại New Zealand. Bảng 1.3 cũng cho ta thấy thường giai đoạn trong vòng 4 năm trước khi áp dụng CSLPMT, lạm phát được kiểm soát và giảm khá nhiều trước khi về mức tương đối thấp để thực thi chính sách mới.
Có thể tổng kết việc đáp ứng các điều kiện của các quốc gia trên như sau: i) Các điều kiện phần lớn quốc gia đáp ứng:
- NHTW độc lập về công cụ điều hành
- Mục tiêu lạm phát là mục tiêu hàng đầu trong dài hạn - Hệ thống tài chính khá phát triển và lành mạnh
- Kinh tế vĩ mô tương đối ổn định
- Chính sách tài khóa không chi phối NHTW (không có tình trạng thống trị tài chính) ii) Các điều kiện phần lớn quốc gia chưa đáp ứng:
- NHTW độc lập về mục tiêu và về pháp lý (nhân sự) - Khả năng dự báo lạm phát đáng tin cậy
- Theo đuổi một mục tiêu tiền tệ duy nhất
Bảng 1.3. Mức lạm phát trong 4 năm trước thời điểm áp dụng mục tiêu lạm phát
New Zealand 1989 15.4 13.2 15.7 33 33 Canada 1991 4.4 33 33 33 Anh 1992 “N/Â 33 33 33 33 Thụy Điển 1993 “64 10.5 ^93 H 4.6 CH Séc 1997 N/A 10.1 ^93 33 Israel 1997 10.9 12.3 10.0 11.2 ^9^0 Ba Lan 1998 33.3 26.8 20.2 333 11.7 Chile 1999 "83 3.4 33 33 Nam Phi 1999 33 33 ~63 33
Philippines 2002 -92 "6Õ “ũô
Indonesia 2005 TL5 11.9 6.6 -62 10.5 Romania 2005 34.4 22.5 15.3 1L9 "90
Nguồn: World Bank
KẾT LUẬN CHƯƠNG I
Chương I khóa luận đã đi tìm hiểu về khái niệm và các nội dung cơ bản của chính sách lạm phát mục tiêu, các điều kiện cơ bản cần đáp ứng để có thể áp dụng thành công CSTT lạm phát mục tiêu. Nghiên cứu cho thấy có các nhóm điều kiện sau là quan trọng đối với việc áp dụng CSLPMT:
- Hiệu quả hoạt động của NHTW:
+ NHTW độc lập tương đối với Chính phủ
+ NHTW hoạt động minh bạch và có trách nhiệm giải trình cao - Khả năng thiết lập mục tiêu lạm phát ý nghĩa:
+ Kiểm soát lạm phát là mục tiêu tiền tệ ưu tiên trong dài hạn + NHTW có khả năng dự báo lạm phát một cách đáng tin cậy - Hệ thống tài chính phát triển và hoạt động lành mạnh
+ Hệ thống ngân hàng lành mạnh
+ Các thị trường tài chính phát triển, hiệu quả - Kinh tế vĩ mô ổn định:
+ Cán cân ngân sách và tỉ lệ nợ xấu ít rủi ro
+ Lạm phát diễn biến ổn định ở mức tương đối thấp
Tuy các điều kiện trên là quan trọng đối với việc áp dụng hiệu quả CSLPMT,