3.3.2.1. Phương pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập (P/E)
Ước tính thu nhập trên một cổ phiếu cho năm 2016
Dự báo doanh thu
Kết thúc năm 2015, Tập đoàn Hòa Phát đạt 27.864 tỷ đồng doanh thu, tăng trƣởng 8% so với 2014. Đây là chỉ số tăng trƣởng ngoạn mục trong bối cảnh thị trƣờng ngành thép thế giới đang lâm vào khủng hoảng vì giá thép sụt giảm, trong nƣớc giá thép cũng giảm mạnh đến 45% so với năm ngoái. Tuy vậy Hoà Phát vẫn vƣợt qua sức ép, để giữ vững vị thế đầu ngành với các con số tăng trƣởng ấn tƣợng.
Tốc độ tăng trƣởng doanh thu HPG với ngành thép giai đoạn 2009-2015:
Hình 3.15: Tăng trƣởng doanh thu của HPG và Ngành thép (2009-2015)
(Nguồn: Tính toán của tác giả dựa trên số liệu của cophieu68.vn)
Nhìn vào biểu đồ tăng trƣởng, ta nhận thấy tốc độ tăng trƣởng doanh thu của Hoà Phát có xu hƣớng tƣơng đồng với đà tăng trƣởng của ngành. Tuy nhiên tốc độ tăng trƣởng trung bình trong giai đoạn 2009-2015 của tập đoàn cao hơn so với ngành (21% so với 14%), điều này thể hiện rõ vị thế đầu ngành của thép Hoà Phát.
Năm 2016 đƣợc dự đoán sẽ là năm tiếp tục khó khăn với ngành thép, khi nguy cơ hàng nhập khẩu giá rẻ, đặc biệt từ Trung Quốc sẽ tiếp tục tràn vào Việt Nam. Nhƣng Hoà Thép với lợi thế cạnh tranh về chất lƣợng thép hoàn toàn cạnh tranh đƣợc với thép Trung Quốc. Hơn nữa, trong năm 2016, Bộ công thƣơng sẽ ban hành quyết định áp thuế tự vệ đối với một số sản phẩm trong ngành thép, hứa hẹn giá thép sẽ tăng so với năm 2015, giúp doanh thu các doanh nghiệp trong ngành thép tăng trƣởng mạnh, trong đó có Hoà Phát. Tôi kỳ vọng HPG sẽ tiếp tục duy trì đƣợc thị phần, dự báo doanh thu năm 2016 của Hoà Phát đạt 34.535 tỷ đồng.
Ước tính lợi nhuận biên
- Lợi nhuận biên ngành:
Lợi nhuận biên của Hoà Phát với Ngành thép giai đoạn 2009-2015:
Tỷ lệ % Lợi nhuận biên của HPV và ngành thép 20 15 10 Ngành 5 HPG 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Hình 3.16: Lợi nhuận biên của HPG và Ngành thép giai đoạn 2009-2015
(Nguồn: Tính toán của tác giả dựa trên số liệu của cophieu68.vn)
Hoà Phát có lợi nhuận biên tăng giảm cùng với xu hƣớng ngành. Giai đoạn nền kinh tế suy thoái 2012 đã kéo theo sự sụt giảm về lợi nhuận biên của toàn ngành và HPG. Nhƣng nền kinh tế phục hồi trong năm 2013, ngành bất động sản, xây dựng phát triển giúp sản lƣợng thép tiêu thụ tăng nhanh. Nhận thấy từ năm 2012 trở đi, diễn biến biên lợi nhuận ròng của ngành và của HPG liên tục tăng, tuy vậy với thị thế đứng đầu ngành, Hoà Phát có biên lợi nhuận cao hơn so với của ngành. Mặc dù giá thép giảm 45% trong năm 2015, nhƣng biên lợi nhuận ròng của Hòa Phát vẫn duy trì ở mức 13%. trong khi đó biên lợi nhuận của ngành tăng trƣởng nhẹ từ 4% đến 5%.
- Về tình hình Hoà Phát:
Dự án KLH III sẽ đi vào hoạt động đồng bộ từ đầu Q2/2016. HPG đặt mục tiêu sản lƣợng tiêu thụ năm 2016 ở mức 1,6 triệu tấn, tăng 16% so với 2015 nhờ KLH III đi vào hoạt động. HPG đã có lịch sử tăng trƣởng rất tốt về sản lƣợng tiêu thụ so với bình quân ngành, do đó tôi đánh giá cao khả năng HPG có thể hoàn thành kế hoạch mục tiêu này.
Lò cao 3 cũng có các chỉ tiêu hiệu quả tốt hơn 2 lò cao 1 và 2 của HPG: vốn đầu tƣ toàn bộ bằng vốn tự có và không phải vay nợ, một số chỉ tiêu tiêu hao nguyên liệu thấp hơn và suất vốn đầu tƣ thấp hơn lò cao 1 và 2. Ngoài ra, lò cao 3
đi vào hoạt động có thể giúp HPG giảm tỷ lệ sản lƣợng sản xuất từ lò điện (vốn có giá thành cao hơn so với lò cao) từ đó giúp gia tăng biên lợi nhuận chung.
Với những phân tích trên, kỳ vọng lợi nhuận biên của Hoà Phát tăng 14% trong năm 2016.
Tính toán EPS
Từ những phân tích trên cho kết quả ƣớc tính về Hoà Phát năm 2016 nhƣ sau: Doanh thu: 34.535 tỷ; Lợi nhuận biên: 14%
=> Lợi nhuận sau thuế = 34.535 x 14% = 4.835 tỷ
Số cổ phiếu thƣờng đang lƣu hành của Hoà Phát là 732.887.569
Xác định số nhân thu nhập (P/E)
Xét các doanh nghiệp cùng ngành thép đƣợc coi là có số cổ phiếu đang đƣợc giao dịch rộng rãi có cùng tỷ suất lợi nhuận, có độ rủi ro, và mức tăng trƣởng tƣơng tự HPG.
Bảng 3.19: Hệ số P/E của các công ty ngành thép đầu năm 2016 STT Tên công ty Mã cổ phiếu Giá trị vốn hoá P/E
(tỷ đồng)
1 Tập đoàn Hoa Sen HSG 3986 5,2
2 Thép Pomina POM 1286 10,7 3 Thép Nam Kim NGK 543 6,1 4 Đại Thiên Lộc DTL 477 7,5 5 Sơn Hà SHI 632 5,5 6 Thép Việt Ý VIS 379 7,3 7 Thép Tiến Lên TLH 331 4,9
8 Tung Kuang TKU 252 16,1
9 Thép Việt Đức VGS 207 6,1
10 Dana-Ý DNY 132 16
(Nguồn:http://www.finance.vietstock.vn)
Lấy P/E là bình quân gia quyền với quyền số là giá trị vốn hóa thị trƣờng. Tính đƣợc P/E ngành = 6,7 lần
Nhƣ đã phân tích Hoà Phát là doanh nghiệp sản xuất thép đầu ngành, năm 2015 mặc dù ngành thép khó khăn, nhiều doanh nghiệp thép thua lỗ những Hoà Phát vẫn đứng đầu ngành về tăng trƣởng lợi nhuận. Tốc độ tăng trƣởng của Hoà Phát lớn hơn tốc độ tăng trƣởng bình quân ngành, nên P/E của Hoà Phát cũng sẽ lớn hơn P/E trung bình của ngành. Dự báo P/E năm 2016 của Hoà Phát là 7,5 lần.
Vậy giá trị tƣơng lai của cổ phiếu HPG ƣớc tính là: P = P/E x EPS = 7,5 x 6.597 = 49.500 (đồng/cổ phiếu)
Vậy theo phƣơng pháp P/E, xác định giá trị của cổ phiếu HPG trong năm 2016 là 49.500 đồng.
Tổng kết lại tất cả các phƣơng pháp định giá, ta lấy mức giá trung bình có trọng số để đƣa ra kết luận cuối cùng về giá trị của cổ phiếu HPG:
Bảng 3.20: Giá mục tiêu của cổ phiếu HPG Phƣơng pháp định Giá (VND) Trọng số (%) giá DDM 30.300 25 7.575 FCFE 31.900 25 7.975 FCFF 39.200 25 9.800 P/E 49.500 25 12.375 Giá mục tiêu 37.700
Vậy sau khi phân tích cổ phiếu HPG và sử dụng những mô hình định giá khác nhau, học viên đã xác định đƣợc giá mục tiêu của HPG là: 37.700 đồng vào thời điểm 4/1/2016. Tại thời điểm này: Giá thị trƣờng của HPG là: 28.800 đồng. Giá mục tiêu cao hơn so với giá thị trƣờng gần 31%, khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HPG của CTCP Tập đoàn Hoà Phát.
Kết luận về độ tin cậy của kết quả định giá
Về phương pháp định giá:
Để xác định giá mục tiêu, học viên đã sử dụng nhiều phƣơng pháp định giá khác nhau, bao gồm phƣơng pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu (DDM, FCFE, FCFF) và phƣơng pháp sử dụng kỹ thuật định giá tƣơng đối (P/E). Cơ sở lý thuyết của những phƣơng pháp này đều đƣợc học viên nghiên cứu, tham khảo từ các nguồn tài liệu, nguồn thông tin đáng tin cậy. Việc ứng dụng các mô hình định giá trong việc định giá cổ phiếu HPG đƣợc học viên thực hiện dựa trên quan điểm cá nhân trong việc phân tích, dự báo về Tập đoàn Hoà Phát.
Về giá mục tiêu:
Quan điểm, dự báo và những ƣớc tính trong quá trình phân tích và định giá HPG chỉ thể hiện ý kiến cá nhân của ngƣời phân tích mà không thể hiện quan điểm chung của CTCP Tập đoàn Hoà Phát. Nhƣng những quan điểm cá nhân này đã đƣợc học viên cân nhắc cẩn thận dựa trên những nguồn tài liệu tham khảo, những nguồn thông tin tốt nhất và hợp lý nhất trong thời điểm làm luận văn.
Thông tin sử dụng trong luận văn này đƣợc học viên thu thập từ những nguồn mà học viên cho là đáng tin cậy. Tuy nhiên, học viên không đảm bảo tuyệt đối tính chính xác và đầy đủ của những thông tin này.
Về rủi ro của kết quả định giá:
Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tƣơng tự cho các kết quả trong tƣơng lai.
Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hƣởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của cổ phiếu HPG.
CHƢƠNG 4: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ TẠO ĐIỀU KIỆN THUẬN LỢI CHO VIỆC PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG