thị trờng chứng khoán Việt Nam
Từ nền tảng lý luận đã phân tích ở chơng 1, những bài học kinh nghiệm của các nớc trong khu vực và điều kiện thực tế của Việt Nam, có thể thấy rằng thu hút nguồn vốn nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán là một yêu cầu tất yếu khách quan. Trên cơ sở chủ trơng định hớng của Đảng và Nhà nớc, một số giải pháp sau đây cho
3.2.1 ổn định và cải thiện môi trờng kinh tế vĩ mô
Một môi trờng kinh tế vĩ mô ổn định và phát triển sẽ là mảnh đất màu mỡ thu hút mọi hoạt động kinh tế. Đặc biệt, với tính chất rất nhạy cảm của nguồn vốn nớc ngoài qua TTCK, môi trờng kinh tế lại càng chứng tỏ đợc tầm quan trọng của mình. Việt Nam cần tiếp tục thực hiện và đẩy mạnh các giải pháp vĩ mô sau:
• Tiếp tục thực hiện đờng lối cải cách, đổi mới nền kinh tế, theo đuổi chính sách kinh tế mở. Thành tựu qua hơn 15 năm đổi mới cho thấy tính đúng đắn của đờng lối đổi mới. Xu hớng quốc tế hoá đời sống kinh tế đang diễn ra tại mọi quốc gia, mọi ngành nghề trên thế giới, trở thành xu hớng tất yếu của thời đại. Chính sách kinh tế mở với việc đẩy mạnh quan hệ hợp tác kinh tế song phơng, đa phơng, tham gia các tổ chức kinh tế lớn nhỏ trong khu vực và thế giới, có chính sách khuyến khích thu hút đầu t nớc ngoài cần đợc tiếp tục thực hiện.
• Tiếp tục cải cách cơ cấu kinh tế theo hớng nâng cao hiệu quả hoạt động cho khối DNNN, mở rộng và khuyến khích khối kinh tế t nhân phát triển. DNNN cổ phần hoá hiện nay là nguồn hàng chủ yếu trên TTCK. Bằng cách cho phá sản, giải thể những doanh nghiệp không đủ khả năng trụ vững trên thị trờng và không trọng yếu đối với nền kinh tế; đẩy nhanh và mạnh quá trình cổ phần hoá các DNNN có khả năng phát triển sẽ giúp giảm gánh nặng cho Nhà nớc, tận dụng nguồn lực trong và ngoài doanh nghiệp một cách hiệu quả. Đối với khối kinh tế t nhân, thực tế những năm qua cho thấy sự lớn mạnh không ngừng và những đóng góp đáng kể vào sự phát triển đất nớc của khối. Chính khối này đã thu hút một lợng vốn ĐTNN nớc ngoài không nhỏ vào Việt Nam, chủ yếu dới hình thức vốn FDI. Đây đang là nguồn hàng đầy tiềm năng cho TTCK. Thực tế cho thấy sự quan tâm của Chính phủ tới khối này cha thực sự tơng xứng với vai trò của kinh tế t nhân. Để nâng cao chất lợng hoạt động của khối, Chính Phủ và các cơ quan quản lý nhà Nớc cần có các chính sách hỗ trợ cho các doanh nghiệp về thông tin, đào tạo nhân lực và chất lợng quản lý doanh nghiệp, mở rộng các lĩnh vực ngành nghề kinh tế t nhân đợc phép hoạt động, u đãi thuế, thực hiện chính sách phi quản lý hoá đối với khối này.
• Tiếp tục thực hiện chính sách cải cách hệ thống tài chính – tiền tệ: Cùng với thành tựu trong kiềm chế lạm phát, Việt Nam đã dần ổn định đợc lãi suất và tỷ giá đi tới tỷ giá và lãi suất thực tơng đơng với lãi suất danh nghĩa. Hai công cụ kinh tế vĩ mô này có tác động khá lớn tới TTCK, trực tiếp ảnh hởng tới tính sinh lời của đồng vốn ĐTNN vào thị trờng. Việc giữ ổn định hai biến số này cần tiếp tục thực hiện triệt để trên cơ sở chính sách tỷ giá thả nổi có quản lý và các công cụ tiền tệ gián tiếp. Việc thu chi Ngân sách Nhà nớc phải dựa trên cơ sở thu đủ và chi hợp lý. Tình hình thu ngân sách trong thời gian vừa qua đã có chiều hớng gia tăng, song nạn thất thu ngân sách, trốn lậu thuế của cả bộ phận kinh tế trong và ngoài nhà nớc vẫn rất phổ biến. Bên cạnh đó, việc chi “bừa”, chi không đúng mục đích, đối tợng, chi không hiệu quả cũng đang đòi hỏi Chính phủ, các Bộ, ngành, đặc biệt là Bộ Tài chính cần có biện pháp tháo gỡ và quản lý.
3.2.2 Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về chứng khoán và TTCK
TTCK vốn đợc ví nh “con dao hai lỡi”, nếu không khéo léo vận dụng thì vai trò to lớn của TTCK cũng đồng nghĩa với những tác hại không lờng mà nó gây ra. Vì vậy, để đảm bảo cho thị trờng hoạt động an toàn, hiệu quả, phát huy tối đa tác dụng cần phải có một môi trờng pháp lý phù hợp.
Mới đây, Chính phủ vừa ban hành Nghị định 144/2003/NĐ-CP thay thế cho Nghị định 48. Các văn bản hớng dẫn thực hiện Nghị định vẫn còn trong quá trình sửa đổi, bổ sung. Nhiều quy định trong Nghị định vẫn phải sử dụng các văn bản h- ớng dẫn của Nghị định 48 làm tài liệu hớng dẫn tham khảo duy nhất. Mặt khác, tuy là Nghị định mới ban hành song Nghị định 144 đã bộc lộ một số mặt không còn phù hợp với tính hình phát triển của TTCK cũng nh các văn bản pháp luật liên quan nói chung. Vì vậy, công tác rà soát Nghị định cần thực hiện nhanh chóng và có hiệu quả nhằm đáp ứng kịp thời đòi hỏi của thị trờng.
Bên cạnh các văn bản điều chỉnh trực tiếp đối với lĩnh vực chứng khoán và TTCK, các văn bản liên quan phải đợc xây dựng chỉnh sửa bổ sung cho đồng bộ, thống nhất với các quy định mới về chứng khoán và TTCK. Có nh vậy mới không gây lúng túng cho các nhà quản lý và đơn vị thực hiện.
Về lâu dài chúng ta phải xây dựng các văn bản pháp luật về chứng khoán và TTCK với hiệu lực pháp lý cao hơn, cụ thể là Pháp lệnh và Luật Chứng khoán. Tuy nhiên, do TTCK Việt Nam mới đi vào hoạt động, tính ổn định của thị trờng không cao, kinh nghiệm quản lý còn hạn chế nên việc xây dựng ngay một Luật Chứng khoán sẽ phải tiến hành từng bớc thận trọng nhng cũng không thể quá tốn nhiều thời gian. Vì vậy, Chính phủ, các Bộ ngành, cơ quan quản lý nhà nớc mà trớc hết là UBCKNN cần tập trung, khẩn trơng nghiên cứu và soạn thảo dự thảo Pháp lệnh, sau nâng lên thành Luật Chứng khoán để sớm tạo hành lang pháp lý đẩy đủ, đồng bộ cho thị trờng phát triển.
3.2.3 Tăng cung hàng hoá về mặt số lợng và chất lợng
Đây là một giải pháp phát triển chiến lợc lâu dài đối với bất kỳ thị trờng nào, dới bất kỳ cơ chế quản lý nào. Nhà đầu t chỉ tiến hành đầu t khi họ nhìn thấy khả năng sinh lời từ tài sản hàng hoá trên thị trờng. Đối với Việt Nam, hàng hoá trên TTCK có thể gia tăng nhờ thực hiện các giải pháp sau:
3.2.3.1 Thúc đẩy cổ phần hoá các DNNN
Do tính chất đặc thù của hệ thống doanh nghiệp Việt Nam trong thời kỳ đổi mới mở cửa, số lợng DNNN chiếm tỷ trọng lớn và hoạt động tại các ngành kinh tế chủ chốt của đất nớc. Trong quá trình cải cách kinh tế nhà nớc, cổ phần hoá DNNN đang tạo cho TTCK một nguồn hàng dồi dào. Tình hình cổ phần hoá thực tế hiện nay đòi hỏi cơ chế cổ phần hoá các DNNN trong thời gian tới cần xúc tiến theo h- ớng sau:
• Mở rộng đối tợng cổ phần hoá bao gồm cả các tổng công ty, các doanh nghiệp có quy mô lớn và các nông, lâm trờng quốc doanh; thu hẹp đối t- ợng Nhà nớc nắm giữ cổ phần chi phối theo hớng không căn cứ vào quy mô vốn mà căn cứ vào tính chất ngành nghề kinh doanh hoặc vị trí của doanh nghiệp đối với sự phát triển kinh tế của vùng, lãnh thổ.
• Đổi mới phơng thức định giá doanh nghiệp: bỏ cơ chế định giá thông qua Hội đồng, thực hiện định giá thông qua các tổ chức kế toán, kiểm toán,
thuê t vấn tài chính trong nớc và quốc tế để tạo điều kiện nâng cao uy tín, tính công khai minh bạch và nâng giá trị doanh nghiệp khi cổ phần hoá. • Bổ sung giá trị hữu hình và vô hình, giá trị quyền sử dụng đất và giá trị v-
ờn cây, rừng trồng vào giá trị doanh nghiệp để thực hiện bán cổ phần. • Đối mới phơng thức bán cổ phần khi thực hiện cổ phần hoá: đấu giá niêm
yết qua TTGDCK hoặc đấu giá trực tiếp đối với doanh nghiệp có quy mô nhỏ thông qua Hội đồng đấu giá.
3.2.3.2 Khuyến khích niêm yết mới và niêm yết bổ sung
Một thực tế cho thấy TTCK Việt Nam không phải thiếu cầu mà là thiếu cung. Sự tăng giá quá mạnh của thị trờng vào giữa năm 2001 một phần do lợng hàng hoá quá ít không đủ đáp ứng nhu cầu mua chứng khoán của ngời dân. Qua gần 4 năm phát triển, quy mô thị trờng còn quá nhỏ, lợng hàng hoá ít, trong khi đó, nhà ĐTNN đã mua gần nh kịch trần giới hạn đầu t của mình. UBCKNN cần tích cực khuyến khích các công ty đủ điều kiện niêm yết, đơn giản hoá các khâu thẩm định, cấp phép bên cạnh đảm bảo chất lợng cổ phiếu niêm yết mới. Ngoài ra, việc mở rộng quy mô thị trờng còn có thể đợc thực hiện theo chơng trình niêm yết bắt buộc, gắn cổ phần hóa với niêm yết trên TTGD.
Bên cạnh đó, cần cho phép các doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu mới. Hiện nay việc niêm yết cổ phiếu tại TTGDCK hầu hết chỉ là quá trình đăng ký, lu ký số cổ phiếu đã phát hành của các DNNN cổ phần hoá. Khi đó, số lợng cổ phiếu đợc giao dịch chỉ đợc giới hạn ngoài phần Nhà nớc nắm giữ - 51% đối với các DNNN cổ phần hoá có vốn trên 5 tỷ. Theo quy định hiện nay và áp dụng thực tế tại các công ty niêm yết thì Nhà ĐTNN chỉ đợc nắm giữ tối đa 30% số cổ phiếu giao dịch còn lại ngoài phần Nhà nớc nắm giữ. Nh vậy, khi 22 công ty đang niêm yết trên sàn đã là con số quá nhỏ thì số lợng cổ phiếu nhà ĐTNN đợc giao dịch thực tế còn nhỏ hơn rất nhiều. Niêm yết bổ sung để huy động vốn mở rộng sản xuất kinh doanh hiện phải lập đề án gửi lên UBCKNN xét duyệt. Thủ tục hành chính cho quá trình xét duyệt còn khá mới mẻ với nhiều doanh nghiệp, trong khi đó nhu cầu vốn thờng phát sinh và cần đợc đáp ứng trong thời gian ngắn. Vì vậy, khâu đơn giản hoá các thủ
tục và tăng cờng hớng dẫn của các cơ quan Nhà nớc đối với vấn đề này sẽ giúp công ty niêm yết thấy đợc sự thuận tiện và lợi ích của huy động vốn mới qua TTCK.
3.2.3.3 Tăng cờng niêm yết các cổ phiếu chất lợng tốt
Muốn thị trờng phát triển ổn định, bền vững, luôn hấp dẫn mọi đối tợng đầu t, các hàng hoá có chất lợng đảm bảo là một yếu tố tiên quyết. Hàng hoá hiện nay trên TTGDCK vẫn thuộc về các công ty nhỏ, vốn ít36, cha điển hình cho các ngành hoạt động. Trong khi đó, ngoài thị trờng tự do, mặc dù thiếu sự kiểm soát quản lý của các cơ quan Nhà nớc, độ rủi ro cao, cổ phiếu của các NHTM cổ phần, cổ phiếu của nhiều DNNN cổ phần hoá, công ty cổ phần có triển vọng đang đợc giao dịch rất nhộn nhịp. Vì vậy, Chính phủ cần nhanh chóng thông qua quyết định cho phép các Ngân hàng cổ phần đợc niêm yết chứng khoán37, nhanh chóng cổ phần hoá và niêm yết chứng khoán của các tổng công ty nhà nớc38. Ngoài ra khi các doanh nghiệp có vốn đầu t nớc ngoài đợc cổ phần hoá, cần có các quy định cụ thể, rõ ràng, các chính sách khuyến khích cho phép niêm yết các công ty cổ phần hoá này. Bộ phận này sẽ thực sự là nguồn hàng chất lợng và đang giành đợc sự quan tâm lớn của nhà đầu t trong và ngoài nớc.
3.2.3.4 Phát triển thị trờng trái phiếu
Thị trờng trái phiếu hiện nay có tổng giá trị chiếm vị trí chủ đạo trên toàn thị trờng tập trung nhng cha đợc sự quan tâm của nhà ĐTNN. Cải thiện tình hình này thông qua điều chỉnh cơ chế phát hành cho phép nhà ĐTNN đợc tham gia trên thị tr- ờng TPCP sơ cấp, đấu giá công khai. Thúc đẩy trái phiếu doanh nghiệp phát hành niêm yết bằng việc giảm số lợng ngời tối thiểu nắm giữ trái phiếu khi phát hành39, 36 Tính đến 5/2004, trong số 23 doanh nghiệp đã niêm yết có 11 đơn vị vốn điều lệ dới 30 tỷ đồng, chỉ có 3 trong số này có dự định tăng vốn là Hapaco, Khahomex, Transimex.
37 Hai NHTM cổ phần lớn nhất hiện nay là ACB và Sacombank đều sẵn sàng đệ đơn xin niêm yết cổ phiếu.
38 Quyết định 84/2004/QĐ-TTg về cổ phần hoá 3 Tổng công ty nhà nớc là tiền đề thuận lợi cho việc niêm yết cổ phiếu Tổng công ty.
nới lỏng quy định bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp đối với các công ty chứng khoán40. Nên có hớng dẫn và sự cho phép của các cơ quan Nhà nớc nhằm đa dạng hoá các loại hình trái phiếu trên các mặt lãi suất, kỳ hạn, phơng thức thanh toán và các đặc tính u tiên nh khả năng chuyển đổi, chuyển nhợng, ghi danh,…
Tổng hợp một số giải pháp điển hình nhằm tăng cung hàng hoá chất lợng tốt theo điều kiện thực tế Việt Nam sẽ tạo thêm nhiều sự lựa chọn cho nhà đầu t, giúp họ đa dạng hoá danh mục đầu t, tăng tính thanh khoản cho thị trờng, nhờ vậy sẽ thu hút đợc ngày càng nhiều vốn ĐTNN vào thị trờng.
3.2.4 Từng bớc hoàn thiện cơ sở vật chất kỹ thuật hỗ trợ thị trờng
Môi trờng đầu t trên cả phơng diện kinh tế và pháp lý đủ hấp dẫn, hàng hoá dồi dào chất lợng cao là hai yếu tố quan trọng nhất nhng cha giúp nhà ĐTNN có thể hoàn toàn tiếp cận với thị trờng. Hệ thống giao dịch thuận tiện, hoạt động nhịp nhàng, thông suốt là cơ sở vật chất đảm bảo cho giao dịch đợc thực hiện nhanh chóng, hiệu quả và an toàn.
3.2.4.1 Nâng cao chất lợng, hiệu quả của hệ thống công bố thông tin
Đây là giải pháp cơ bản, vừa cấp bách, vừa mang ý nghĩa lâu dài thu hút sự chú ý và khuyến khích ngời ĐTNN tham gia vào TTCK Việt Nam. Giải pháp này có thể thực hiện thông qua một số nội dung cụ thể sau:
• Yêu cầu công ty niêm yết chủ động thực hiện đúng chế độ công bố thông tin theo quy định của UBCKNN. Khuyến khích các công ty niêm yết cung cấp thông tin tiếng Anh cho ngời nớc ngoài, đặc biệt là các tài liệu gửi cho
UBCKNN và TTGDCK nh bản cáo bạch, báo cáo kết quả kinh doanh định kỳ, báo cáo bất thờng. Các báo cáo này nên đợc lập và so sánh với mẫu báo cáo theo thông lệ quốc tế.
thời điểm này, số doanh nghiệp phát hành thành công trái phiếu còn rất ít.
• Có chế tài xử lý rõ ràng, nghiêm khắc với những thông tin, nguồn tin sai lệch. Những tổ chức tham gia thị trờng không hoàn thành nghĩa vụ công bố thông tin cũng cần phải xem xét xử lý.
• Xây dựng hệ thống công bố thông tin từ cơ quan quản lý tới thị trờng. Cụ thể là, UBCKNN và TTGDCK cần sớm xây dựng trang web điện tử để cung cấp các thông tin chính thức về tình hình TTCK Việt Nam và tình hình hoạt động, tài chính của các tổ chức niêm yết. Trang web này sẽ giúp nhà ĐTNN giảm thiểu chi phí tiếp cận thông tin chính xác, cập nhật, đầy đủ về thị trờng Việt Nam.
• Tăng cờng tổ chức các hội nghị, hội thảo quốc tế về đầu t vào TTCK để tạo diễn