II. ĐỀ XUẤT ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN HOSE
2. Cơ cấu vốn tối ƣu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE
Shyan-Rong Chou và Chen-Hsun Lee (2008), dựa trên lý thuyết đánh đổi cho rằng hàm quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và tỷ lệ sử dụng nợ là hàm chữ U ngược, với đỉnh chữ U chính là tỷ lệ sử dụng nợ tối ưu.
Trong đó: V: Giá trị doanh nghiệp Debt: Cơ cấu vốn
α, β, γ: Các hệ số hồi quy
Biến phụ thuộc được Shyan-Rong và Chen-Hsun Lee chọn là ROE (thu nhập trên vốn cổ phần = thu nhập ròng/Giá trị vốn cổ phần), đại diện cho tỷ lệ sử dụng nợ Debt là Nợ vay/Tổng tài sản. Vì tỷ lệ sử dụng nợ không bao giờ nhỏ hơn 0 và lớn hơn 1 nên . Điều kiện là để parabol úp xuống dưới theo dạng chữ U ngược. Đỉnh của parabol trên được cho là cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp. Điều kiện là để đỉnh của parabol lớn hơn 0. Mô hình này khá đơn giản và ít biến giải thích, vì vậy kết quả có thể còn cần nhiều cân nhắc, xem xét.
Khóa luận này sử dụng mô hình trên để tìm ra cơ cấu vốn tối ưu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE, nhằm đưa ra đề xuất hợp lý đối với quyết định tài trợ của các doanh nghiệp trên sàn được khảo sát. Thực tế hồi quy mô hình cho các kết quả thống kê không tốt lắm.
Bảng 3.02: Kết quả hồi quy mô hình Shyan-Rong Chou và Chen-Hsun Lee
Biến phụ thuộc: ROE
Phương pháp hồi quy: Panel Least Squares
Mẫu: 2007 2010 Số kỳ: 4 Số cá thể: 275 Số quan sát: 947
Biến Hệ số Độ lệch chuẩn Thống kê t Xác suất
C 0,210916 0,015398 13,69775 0,0000
DEBT_ASSET 0,066528 0,114366 0,581708 0,5610 DEBT_ASSET^2 -0,274892 0,161314 -1,704083 0,0888
Thống kê có trọng số
R-squared 0,586440 Mean dependent var 0,198390 Adjusted R-squared 0,413452 S.D. dependent var 0,154046 S.E. of regression 0,117978 Akaike info criterion -1,195806 Sum squared resid 9,283840 Schwarz criterion 0,239172
Log likelihood 846,2140 Hannan-Quinn criter. -0,648975 F-statistic 3,390059 Durbin-Watson stat 2,580858 Prob(F-statistic) 0,000000
Mô hình này có giá trị R2 chênh lệch rất lớn so với R2 điều chỉnh. 2 hệ số này khá cao, thống kê F khác không một cách có ý nghĩa thống kê, thống kê Durbin- Watson tốt, tuy nhiên hệ số hồi quy của biến DEBT_ASSET không có ý nghĩa, hệ số hồi quy của biến DEBT_ASSET^2 có ý nghĩa ở mức 10%. Hệ số giải thích R bình phương cao là đến từ các biến giả cá thể (cross-section dummy variable) là chủ yếu chứ không phải từ biến giải thích chính của mô hình.
Nếu dựa trên kết quả hồi quy trên để kết luận về cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp ta thấy nghiệm của phương trình đạo hàm của hàm hồi quy bằng không có nghiệp DEBT_ASSET =12%.
Debt_asset = 12,1%
Tỷ lệ sử dụng nợ này là rất thấp. , gợi ý rằng thu nhập đối với chủ sở hữugiá trị doanh nghiệp cao nhất khi sử dụng ít vốn vay hơn. Nhớ lại ở Phần II của chương này, mô hình hồi quy giá trị vốn hóa theo hàm bậc hai của cơ cấu vốn cũng cho kết quả cơ cấu vốn tối ưu ở mức khá thấp là 20,23%. Mô hình ở Phần II có hệ số R bình phương rất thấp. Mô hình của Chou và Lee có hệ số R bình phương cao hơn nhiều có thể là do việc lựa chọn định dạng hiệu ứng cố định dùng biến giả.